AIに聞く · 鄭澄然が退任したことで、公募業界のどんな行き詰まりが見えてくるのか？執筆丨一視财经 東阳編集丨高山3月18日、広発ファンドは公告を出し、業務の都合により、90后のスター・ファンドマネジャーである鄭澄然が、広発成長ダイナミクスの3年保有期間ミックスファンドのファンドマネジャー職を退任すると発表した。同ファンドは蘇文杰が単独で運用する。今回の退任後、鄭澄然が担当する公募ファンドの数は8本から7本へ減少した。広発ファンドの2025年年報およびWind金融端末データによれば、最新の運用規模はなお128.6億元であり、2021年1四半期末の過去最高482.35億元からは73％超の縮小となる。新エネルギーの相場で一躍有名になった「天才少年」から、多数のプロダクトで深刻な損失、主力商品の退任に至ったまで、鄭澄然のキャリアの軌跡は「得るのもレール、負けるのもレール」という典型例であり、公募業界の「スターを神格化する（造神）＋単一セクター（単一赛道）」モデルの深層の行き詰まりをも映し出している。**1、退任の核心：避けられない、惨淡な業績の回答書**広発成長ダイナミクスは、鄭澄然の職業人生における絶頂期に発行された初の3年保有期間プロダクトである。2022年7月26日に設立され、当時のトップ級の話題性により、初回募集規模は35.78億元に達した。鄭澄然は当該プロダクトの設立以来、ファンドマネジャーを務め、2026年3月18日に退任するまで在任。任用期間は3年236日で、その間に2025年7月2日より蘇文杰と共同で管理する期間のみがある。しかし、この期待を背負ったプロダクトの業績は、最終的に期待を大きく下回った。Windのデータによると、退任前の直近取引日（2026年3月17日）時点で、鄭澄然が在任していた期間、広発成長ダイナミクスのAクラス持分の累計リターンは-39.11％、Cクラス持分は-40.21％であった。同期間の業績比較基準（沪深300指数リターン×60%＋人民元建ての恒生指数リターン×25%＋中债-新综合财富(总值)指数リターン×15%）の累計リターンは17.21％であり、プロダクトは業績基準を56.32ポイント大幅に下回った。全市場の6000余りの同タイプ・ファンドの中で、後1％の最下位帯に位置している。在任期間中、同ファンドの最大ドローダウンは49.54％に達し、同類平均である34.25％を大きく上回った。純資産価格はほぼ半減した。さらに、3年保有期間の設計により、保有者は解約による損失抑制ができず、損失を受動的に耐えるしかなかった。規模の変化は、より直観的に保有者の態度を反映している。2024年11月に同ファンドの3年保有期間が満了し、解約が開放された後、2024年末時点で規模は、2024年3四半期末の20.44億元から13.08億元へ減少した。単四半期の解約規模は36％超となった。2025年末まで、同ファンドの規模はなお13.08億元を維持しており、設立時の35.78億元からは63％超の縮小である。ほとんどの保有者は損切りして退出することを選んだ。巨額の損失と規模の継続的な縮小にもかかわらず、同プロダクトはファンド会社にとっては安定した運用管理費収入をもたらした。ファンドの定期報告によれば、同ファンドの運用管理料率は年1.2％で、2022年7月に設立されてから2025年末までの累計計上管理費は約1.2億元。うち、2022年下半期から2025年上半期までの累計計上管理費は9148.57万元であった。一方、同プロダクトの異なるクラスの合計の損失は19.54億元。管理費は干満に関係なく安定して入る一方で、投資家が巨額の損失を被るという対照が、業界の論争の核心焦点となっている。広発成長ダイナミクス以外にも、鄭澄然が管理していた複数の、2020〜2021年の新エネルギー高値で設立されたプロダクトはいずれも深刻な損失が発生した。2026年3月17日時点で、2021年1月に設立された広発興诚Aの在任リターンは-50.82％であり、同じく設立された2021年に広発诚享Aの在任リターンは-48.11％、2021年12月設立の広発成長新動能Aの在任リターンは-19.52％である。これと鮮明に対照的なのが、新エネルギーの低位で発行されたプロダクトの業績である。2024年6月12日に設立された広発炭素中和テーマAは、鄭澄然が設立後から管理しており、2026年3月までの在任リターンは76.26％に達した。ただし、同ファンドの規模は0.33億元にとどまり、小規模プロダクトに分類される。このような極端な業績の分化は、本質的には、極致のセクター投資と市場サイクルの同調の結果であり、ファンドマネジャーの投資能力の突発的な変化ではない。**2、造神から墜落へ：セクター信仰の興亡**鄭澄然の公募でのキャリアは、「セクター造神史」を凝縮した一作である。1991年生まれの彼は、北京大学の微電子学学士、経済学のダブル学位、金融学修士の学歴を持つ。2015年に広発ファンドに入社し、電力設備と新エネルギー業界の調査に深く取り組んだ。2020年5月、29歳の鄭澄然は正式にファンドマネジャーに就任し、その年から早くも新エネルギー・セクターへの精密な賭けが当たり、一躍有名になった。彼が管理する広発高端制造Aの年間リターンは133.83％で、全市場の株式偏重のミックスファンドの上位3位に入った。広発鑫享ミックスの年間リターンも100％超だった。2020年は、新エネルギー株式が爆発した年でもある。「炭素中和」政策が実行に移され、太陽光やリチウム電池などの細分領域が、業績とバリュエーションにおけるデイヴィス・ダブル（戴维斯双击）を迎えた。鄭澄然は、新エネルギー産業チェーンの需給構造に関する深い研究により、この局面の行情を的確にとらえ、瞬く間に市場から追い求められる「太陽光の先導者（光伏旗手）」となった。市場の熱狂は、彼の運用規模を直接押し上げた。2020年末時点で彼の運用規模は35.46億元に過ぎなかったが、2021年の第1四半期末には、わずか9か月で480億元を突破し、全市場で最も注目される新世代のトップ級ファンドマネジャーの一人となった。そして広発成長ダイナミクスは、彼の規模のピークであり、市場の新エネルギーへの熱意が最も高いタイミングで発行されたものであり、その後の業績崩壊の伏線を埋め込んでしまった。鄭澄然の投資フレームワークは、高い好況度（ハイ・コンディション）のセクター投資への依存度が高く、保有は新エネルギー産業チェーンに高度に集中しており、スタイルの固定化も深刻である。広発成長ダイナミクス設立後の各年の定期報告から見ると、上位10銘柄の重みは常に太陽光、蓄電、リチウム電池などの新エネルギー関連が中心であり、新エネルギー・セクターの保有比率は長期にわたり70％以上を維持している。2023年の上位10銘柄のうち太陽光設備株は7〜8銘柄で、保有比率は約85％に達し、極致のセクター配置が形成された。この極致の保有は、セクターが上昇している局面では収益を素早く拡大できる一方、下落局面ではリスクへの耐性を完全に失う。2022年以降、新エネルギー業界は3年にわたる調整期間に入った。過剰供給、価格競争、海外貿易の壁（壁垒）などの問題が集中的に噴き出し、太陽光産業チェーンの中核局面の価格は2021年の高値から半値以下、さらにはそれ以下にまで落ち込んだ。中証新能源指数は2022年7月から2026年3月までの累計下落率が45％超であり、広発成長ダイナミクスの業績下落幅と高い一致を示している。継続する業績圧力に直面し、鄭澄然は2025年から苦しい転換に取り組んだ。広発成長ダイナミクスの保有構成は顕著に変化した。太陽光設備株は2銘柄まで減り、上位10銘柄は医療サービス、送電網設備、通信、有色金属など複数の業種へと広がり、保有集中度は48.05％まで低下した。2025年の第4四半期報告（四季报）で、彼は「かなり分散した配置方式」を採用したと述べ、海外の蓄電、上流資源、養殖サイクルの反転機会を見込むとしている。この転換は、過去の業績への応答であると同時に、2025年5月の中国証券監督管理委員会（証監会）による《公募ファンドの高品質発展の推進に関する行動方案》の要求とも整合する。同方案では、3年以上のプロダクトで業績比較基準を10ポイント超下回るファンドマネジャーについて、業績連動報酬を明確に引き下げるよう求めている。**3、鄭澄然の現象：公募のスターを作るモデルの行き詰まりと転換**鄭澄然の退任は、個別の出来事にとどまらない。公募業界がここ数年抱えてきた「スター造神」モデルの弊害が、集中して噴き出したものでもある。過去数年で、公募業界には成熟した造星ロジックが形成された。強気相場の追い風（牛市風口）の局面では、単一セクターに賭けた若手ファンドマネジャーを包装して当てにいき、「スターIP」を作る。話題性を利用して、セクターの高値圏で新商品を集中的に立ち上げ、運用規模を素早く拡大して、安定した管理費収入を得る。だが、追い風が過ぎ、セクターが下落局面に入ると、スターのファンドマネジャーの業績が崩れ、最終的にすべてのリスクは保有者が負うことになる。このモデルの核心的な矛盾は、ファンド会社と保有者の利益が対立する点にある。ファンド会社にとって、規模は運用管理費収入の中核の源泉であり、造星は規模を急速に拡大する最も効率的な方法である。しかし保有者にとっては、セクター高値でスターのファンドマネジャーの新商品を買うことは、往々にして、その後のサイクル下落リスクを引き受けることを意味する。鄭澄然のケースでは、高値で発行した複数のプロダクトが40％超の損失を出したにもかかわらず、ファンド会社はなお億円級（上億元）の管理費を徴収しており、まさにこの矛盾が凝縮して表れている。さらに、「規模の呪い（规模魔咒）」も、スター級ファンドマネジャーが突破しにくいボトルネックとなっている。単一セクターの市場容量は限られている。運用規模が数十億元から数百億元へと膨らむと、ファンドマネジャーの運用の機動性は大幅に低下する。結局、セクターの主力（龍頭）銘柄へ厚く集中せざるを得ず、「船が大きすぎて方向転換しにくい」困境が生じる。いったんセクターが下落のサイクルに入ると、リバランスでリスクを回避することが根本的にできない。鄭澄然が管理した小規模プロダクトの業績が大規模プロダクトより明らかに良かったのは、「規模の呪い」の直接的な現れである。鄭澄然のケースは、公募業界がいま経験している深い転換も映し出している。2025年2月から2026年3月にかけて、広発ファンドでは既に5人のファンドマネジャーが離任している。2026年3月13日の「一掃（清仓式）」の退任で、在職年数が24年超のベテランである傅友兴もその一人であり、公募業界の人材の世代交代が加速している傾向は、ますます鮮明になっている。これと同時に、監督当局は、業界を「人に託され、代わって管理する」という本源へ戻すよう継続的に導いている。報酬の制約、投資・リサーチ（投研）体制の構築などの政策によって、スター級ファンドマネジャーへの個人依存を弱め、チーム協働を強化し、長期で安定的な投資を奨励する。投資家にとっても、鄭澄然のケースは深い示唆を与える。スター級ファンドマネジャーを追いかけるには理性を保つ必要があり、とりわけ彼らの成功が単一セクターへの依存度に強く依拠している場合である。ファンド投資は、短期のランキングやスター効果ではなく、長期の業績の安定性、リスク管理能力、資産配分の合理性により重点を置くべきだ。2026年3月時点で、鄭澄然はなお7本の公募プロダクトを運用している。128.6億元の運用規模の背後には、数十万人の保有者の信頼がある。今回の退任は、彼のキャリアにおける重要な転換点であり、公募業界における造神の熱狂（造神运动）が引いていく局面の縮図でもある。資本市場には、永遠に続くセクター神話は存在しない。あるのは、絶えず繰り返されるサイクルの輪廻だけだ。公募業界にとって、保有者利益を真っ先に置き、造星モデルへの依存から脱却して初めて、長期的で健全な発展を実現できる。著者の声明：個人的見解であり、参考のためのみ
広発ファンドのスター誕生失敗！90年代生まれのトップスター郑澄然が退場、多くの商品の巨額損失
AIに聞く · 鄭澄然が退任したことで、公募業界のどんな行き詰まりが見えてくるのか？
執筆丨一視财经 東阳
編集丨高山
3月18日、広発ファンドは公告を出し、業務の都合により、90后のスター・ファンドマネジャーである鄭澄然が、広発成長ダイナミクスの3年保有期間ミックスファンドのファンドマネジャー職を退任すると発表した。同ファンドは蘇文杰が単独で運用する。
今回の退任後、鄭澄然が担当する公募ファンドの数は8本から7本へ減少した。広発ファンドの2025年年報およびWind金融端末データによれば、最新の運用規模はなお128.6億元であり、2021年1四半期末の過去最高482.35億元からは73％超の縮小となる。新エネルギーの相場で一躍有名になった「天才少年」から、多数のプロダクトで深刻な損失、主力商品の退任に至ったまで、鄭澄然のキャリアの軌跡は「得るのもレール、負けるのもレール」という典型例であり、公募業界の「スターを神格化する（造神）＋単一セクター（単一赛道）」モデルの深層の行き詰まりをも映し出している。
1、退任の核心：避けられない、惨淡な業績の回答書
広発成長ダイナミクスは、鄭澄然の職業人生における絶頂期に発行された初の3年保有期間プロダクトである。2022年7月26日に設立され、当時のトップ級の話題性により、初回募集規模は35.78億元に達した。鄭澄然は当該プロダクトの設立以来、ファンドマネジャーを務め、2026年3月18日に退任するまで在任。任用期間は3年236日で、その間に2025年7月2日より蘇文杰と共同で管理する期間のみがある。
しかし、この期待を背負ったプロダクトの業績は、最終的に期待を大きく下回った。Windのデータによると、退任前の直近取引日（2026年3月17日）時点で、鄭澄然が在任していた期間、広発成長ダイナミクスのAクラス持分の累計リターンは-39.11％、Cクラス持分は-40.21％であった。同期間の業績比較基準（沪深300指数リターン×60%＋人民元建ての恒生指数リターン×25%＋中债-新综合财富(总值)指数リターン×15%）の累計リターンは17.21％であり、プロダクトは業績基準を56.32ポイント大幅に下回った。全市場の6000余りの同タイプ・ファンドの中で、後1％の最下位帯に位置している。
在任期間中、同ファンドの最大ドローダウンは49.54％に達し、同類平均である34.25％を大きく上回った。純資産価格はほぼ半減した。さらに、3年保有期間の設計により、保有者は解約による損失抑制ができず、損失を受動的に耐えるしかなかった。
規模の変化は、より直観的に保有者の態度を反映している。2024年11月に同ファンドの3年保有期間が満了し、解約が開放された後、2024年末時点で規模は、2024年3四半期末の20.44億元から13.08億元へ減少した。単四半期の解約規模は36％超となった。2025年末まで、同ファンドの規模はなお13.08億元を維持しており、設立時の35.78億元からは63％超の縮小である。ほとんどの保有者は損切りして退出することを選んだ。巨額の損失と規模の継続的な縮小にもかかわらず、同プロダクトはファンド会社にとっては安定した運用管理費収入をもたらした。ファンドの定期報告によれば、同ファンドの運用管理料率は年1.2％で、2022年7月に設立されてから2025年末までの累計計上管理費は約1.2億元。うち、2022年下半期から2025年上半期までの累計計上管理費は9148.57万元であった。一方、同プロダクトの異なるクラスの合計の損失は19.54億元。管理費は干満に関係なく安定して入る一方で、投資家が巨額の損失を被るという対照が、業界の論争の核心焦点となっている。
広発成長ダイナミクス以外にも、鄭澄然が管理していた複数の、2020〜2021年の新エネルギー高値で設立されたプロダクトはいずれも深刻な損失が発生した。2026年3月17日時点で、2021年1月に設立された広発興诚Aの在任リターンは-50.82％であり、同じく設立された2021年に広発诚享Aの在任リターンは-48.11％、2021年12月設立の広発成長新動能Aの在任リターンは-19.52％である。
これと鮮明に対照的なのが、新エネルギーの低位で発行されたプロダクトの業績である。2024年6月12日に設立された広発炭素中和テーマAは、鄭澄然が設立後から管理しており、2026年3月までの在任リターンは76.26％に達した。ただし、同ファンドの規模は0.33億元にとどまり、小規模プロダクトに分類される。このような極端な業績の分化は、本質的には、極致のセクター投資と市場サイクルの同調の結果であり、ファンドマネジャーの投資能力の突発的な変化ではない。
2、造神から墜落へ：セクター信仰の興亡
鄭澄然の公募でのキャリアは、「セクター造神史」を凝縮した一作である。1991年生まれの彼は、北京大学の微電子学学士、経済学のダブル学位、金融学修士の学歴を持つ。2015年に広発ファンドに入社し、電力設備と新エネルギー業界の調査に深く取り組んだ。2020年5月、29歳の鄭澄然は正式にファンドマネジャーに就任し、その年から早くも新エネルギー・セクターへの精密な賭けが当たり、一躍有名になった。彼が管理する広発高端制造Aの年間リターンは133.83％で、全市場の株式偏重のミックスファンドの上位3位に入った。広発鑫享ミックスの年間リターンも100％超だった。
2020年は、新エネルギー株式が爆発した年でもある。「炭素中和」政策が実行に移され、太陽光やリチウム電池などの細分領域が、業績とバリュエーションにおけるデイヴィス・ダブル（戴维斯双击）を迎えた。鄭澄然は、新エネルギー産業チェーンの需給構造に関する深い研究により、この局面の行情を的確にとらえ、瞬く間に市場から追い求められる「太陽光の先導者（光伏旗手）」となった。
市場の熱狂は、彼の運用規模を直接押し上げた。2020年末時点で彼の運用規模は35.46億元に過ぎなかったが、2021年の第1四半期末には、わずか9か月で480億元を突破し、全市場で最も注目される新世代のトップ級ファンドマネジャーの一人となった。そして広発成長ダイナミクスは、彼の規模のピークであり、市場の新エネルギーへの熱意が最も高いタイミングで発行されたものであり、その後の業績崩壊の伏線を埋め込んでしまった。
鄭澄然の投資フレームワークは、高い好況度（ハイ・コンディション）のセクター投資への依存度が高く、保有は新エネルギー産業チェーンに高度に集中しており、スタイルの固定化も深刻である。広発成長ダイナミクス設立後の各年の定期報告から見ると、上位10銘柄の重みは常に太陽光、蓄電、リチウム電池などの新エネルギー関連が中心であり、新エネルギー・セクターの保有比率は長期にわたり70％以上を維持している。2023年の上位10銘柄のうち太陽光設備株は7〜8銘柄で、保有比率は約85％に達し、極致のセクター配置が形成された。
この極致の保有は、セクターが上昇している局面では収益を素早く拡大できる一方、下落局面ではリスクへの耐性を完全に失う。2022年以降、新エネルギー業界は3年にわたる調整期間に入った。過剰供給、価格競争、海外貿易の壁（壁垒）などの問題が集中的に噴き出し、太陽光産業チェーンの中核局面の価格は2021年の高値から半値以下、さらにはそれ以下にまで落ち込んだ。中証新能源指数は2022年7月から2026年3月までの累計下落率が45％超であり、広発成長ダイナミクスの業績下落幅と高い一致を示している。
継続する業績圧力に直面し、鄭澄然は2025年から苦しい転換に取り組んだ。広発成長ダイナミクスの保有構成は顕著に変化した。太陽光設備株は2銘柄まで減り、上位10銘柄は医療サービス、送電網設備、通信、有色金属など複数の業種へと広がり、保有集中度は48.05％まで低下した。
2025年の第4四半期報告（四季报）で、彼は「かなり分散した配置方式」を採用したと述べ、海外の蓄電、上流資源、養殖サイクルの反転機会を見込むとしている。この転換は、過去の業績への応答であると同時に、2025年5月の中国証券監督管理委員会（証監会）による《公募ファンドの高品質発展の推進に関する行動方案》の要求とも整合する。同方案では、3年以上のプロダクトで業績比較基準を10ポイント超下回るファンドマネジャーについて、業績連動報酬を明確に引き下げるよう求めている。
3、鄭澄然の現象：公募のスターを作るモデルの行き詰まりと転換
鄭澄然の退任は、個別の出来事にとどまらない。公募業界がここ数年抱えてきた「スター造神」モデルの弊害が、集中して噴き出したものでもある。
過去数年で、公募業界には成熟した造星ロジックが形成された。強気相場の追い風（牛市風口）の局面では、単一セクターに賭けた若手ファンドマネジャーを包装して当てにいき、「スターIP」を作る。話題性を利用して、セクターの高値圏で新商品を集中的に立ち上げ、運用規模を素早く拡大して、安定した管理費収入を得る。だが、追い風が過ぎ、セクターが下落局面に入ると、スターのファンドマネジャーの業績が崩れ、最終的にすべてのリスクは保有者が負うことになる。
このモデルの核心的な矛盾は、ファンド会社と保有者の利益が対立する点にある。ファンド会社にとって、規模は運用管理費収入の中核の源泉であり、造星は規模を急速に拡大する最も効率的な方法である。しかし保有者にとっては、セクター高値でスターのファンドマネジャーの新商品を買うことは、往々にして、その後のサイクル下落リスクを引き受けることを意味する。鄭澄然のケースでは、高値で発行した複数のプロダクトが40％超の損失を出したにもかかわらず、ファンド会社はなお億円級（上億元）の管理費を徴収しており、まさにこの矛盾が凝縮して表れている。
さらに、「規模の呪い（规模魔咒）」も、スター級ファンドマネジャーが突破しにくいボトルネックとなっている。単一セクターの市場容量は限られている。運用規模が数十億元から数百億元へと膨らむと、ファンドマネジャーの運用の機動性は大幅に低下する。結局、セクターの主力（龍頭）銘柄へ厚く集中せざるを得ず、「船が大きすぎて方向転換しにくい」困境が生じる。いったんセクターが下落のサイクルに入ると、リバランスでリスクを回避することが根本的にできない。鄭澄然が管理した小規模プロダクトの業績が大規模プロダクトより明らかに良かったのは、「規模の呪い」の直接的な現れである。
鄭澄然のケースは、公募業界がいま経験している深い転換も映し出している。2025年2月から2026年3月にかけて、広発ファンドでは既に5人のファンドマネジャーが離任している。2026年3月13日の「一掃（清仓式）」の退任で、在職年数が24年超のベテランである傅友兴もその一人であり、公募業界の人材の世代交代が加速している傾向は、ますます鮮明になっている。これと同時に、監督当局は、業界を「人に託され、代わって管理する」という本源へ戻すよう継続的に導いている。報酬の制約、投資・リサーチ（投研）体制の構築などの政策によって、スター級ファンドマネジャーへの個人依存を弱め、チーム協働を強化し、長期で安定的な投資を奨励する。
投資家にとっても、鄭澄然のケースは深い示唆を与える。スター級ファンドマネジャーを追いかけるには理性を保つ必要があり、とりわけ彼らの成功が単一セクターへの依存度に強く依拠している場合である。ファンド投資は、短期のランキングやスター効果ではなく、長期の業績の安定性、リスク管理能力、資産配分の合理性により重点を置くべきだ。
2026年3月時点で、鄭澄然はなお7本の公募プロダクトを運用している。128.6億元の運用規模の背後には、数十万人の保有者の信頼がある。今回の退任は、彼のキャリアにおける重要な転換点であり、公募業界における造神の熱狂（造神运动）が引いていく局面の縮図でもある。資本市場には、永遠に続くセクター神話は存在しない。あるのは、絶えず繰り返されるサイクルの輪廻だけだ。公募業界にとって、保有者利益を真っ先に置き、造星モデルへの依存から脱却して初めて、長期的で健全な発展を実現できる。
著者の声明：個人的見解であり、参考のためのみ