**第3回の事業転換を経た後、ウーロン・ニュー・エナジー（600173.SH）**は、新エネルギー事業に踏み込んだ後の最初の業績を提出した：2025年の総売上高は30.30億元で、前年同期比37.93%減；帰属する純利益は-1.87億元で、前年同期比313.23%減；非経常控除後の純利益は-2.15億元で、前年同期比517.66%減。**これは同社の売上高が3年連続で減少しただけでなく、2007年にリースバック（業務提携ではなく、逆さ合併の形で上場を取得）で上場して以来、初めての通期赤字でもある。**ウーロン・ニュー・エナジーの各年の営業収入の推移。図：同花順iFindタイムラインを見ると、問題は主に2025年後半で噴出した。ウーロン・ニュー・エナジーの2025年上半期報告書によれば、関連当事者である浙江龍能電力科技股份有限公司（以下「龍能電力」）、浙江ウーロン・エナジー・ストレージ・システムズ有限公司（以下「ウーロン・エナジー・ストレージ」）、ウーロン・インネイド（浙江）水素エネルギー科技有限公司（以下「ウーロン水素」）、紹興上虞舜豊電力有限責任公司（以下「舜豊電力」）の4社の新エネルギー企業を買収した後、上場企業の売上規模は前年同期比で72.06%増の21.49億元となった。帰属する純利益は26.97%減となったものの、それでもなお8154.71万元で黒字を維持した。ウーロン・ニュー・エナジーの各年の帰属純利益の推移。図：同花順iFind**しかし第3四半期には、売上高の伸び率がわずか2.18%まで急低下**し、帰属する純利益も黒字から-579.70万元の赤字に転じた。これについてウーロン・ニュー・エナジーは、主に報告期間に「ウーロン鉱業（上海）有限公司」（以下「ウーロン鉱業」）の収入が含まれないためで、前年同期比で9.03億元減少したことに加え、不動産事業および新エネルギー事業の収入がそれぞれ1.67億元および1.03億元減少したことが要因だと説明している。この説明の背景には、実際にはウーロン・ニュー・エナジーの2025年6月の「断捨離」があり、1.91億元の価格で「ウーロン鉱業」という銅精鉱企業の90%持分をウーロン・グループへ売却し、鉱業トレード市場から完全に撤退した。ただし、それは同時に、第4四半期にはウーロン・ニュー・エナジーがすでに2.62億元超の損失を計上していることも示している。費用面を見ると、同社の当該四半期の管理費、研究開発費、財務費用は前3四半期平均よりやや高いものの、全体規模が小さく、前年同期比の増加幅は大きくない。業績を実際に引きずったのは、販売費用と資産減損の2項目の指標である可能性がある。前者は第4四半期の前年同期比が65.08%増の4579.40万元であり、2025年上半期の累計はこの項目が4036.06万元にとどまっている。後者は第4四半期に一気に2.20億元を計上しており、前年同期比で50%増で、前3四半期の合計4445.27万元を上回っている。巨額の資産減損については、実はそれより少し前の業績予告にも説明があった：関連会社である広州君海ネットワーク科技有限公司（以下「君海ネットワーク」）は、既存市場での競争が激しく、自社開発の新製品がまだ研究開発段階で発行基準を満たしていないため、製品の販売実績が見込みに及ばず、全体の売上規模と利益が前年同期比で下がった。慎重性の原則に基づき、会社は君海ネットワークへの長期持分投資に資産減損を計上しており、その金額は前年同期と比べて大きく増えている。なお、この点は同社の前三季度の決算報告書のいずれにも記載がなかった。実のところ、太陽光へのクロスオーバー（転換）は、ウーロン・ニュー・エナジーの初めての転型ではない。ウーロン・ニュー・エナジーの風力発電プロジェクト着工式 図：同社公式サイト資料によれば、同社の前身は1993年に設立された「黒竜江省牡丹江新材料科技股份有限公司」であり、2007年にリースバックで上場して「ウーロン不動産」となり、不動産開発を主力としていた。2015年に陳嫣妮（ウーロン系創業者陳建成の娘）が取締役会長に就任して以降、同社はクロスオーバーによる転換の道を歩み始めた。2017年、ウーロン不動産はゲーム業界に照準を合わせ、7.51億元を投じて「広州君海ネットワーク科技有限公司」の51%持分を買収し、その後さらに2回、墨麟股份や天津カユウを買収しようと計画したが、高い買収プレミアムのためいずれも白紙に戻った。しかし業績保証期間が終わると、君海ネットワークは急速に状況を変えた：2020年は1.73億元の赤字、2021年はわずか0.19億元の小幅利益にとどまった。その後、上場企業は2回にわたって持分を減らし、現在の保有比率は46%だが、君海ネットワークの過去の抱える負債はまだ完全には消化しきれていない——前述の資産減損も、この投資に由来する。2022年、ウーロン不動産は再び鉱産業にも目を向け、6800万元でウーロン鉱業の100%持分を買収したが、同業競争などの問題により監督当局から警告の書簡を受け、そして2025年6月にウーロン・グループへ売却した。鉱業の買収は一時的に売上を押し上げ、2022年および2023年の売上高は連続して47億元を突破したが、純利益は3.12億元から毎年下がり続け、2024年には4086万元まで減少し、下落率は75.15%に達した。太陽光へのクロスオーバーは昨年3月に始まり、龍能電力の44.90%持分、ウーロン・エナジー・ストレージの80%持分、ウーロン水素の51%持分、舜豊電力の70%持分の買収を通じて、ウーロン不動産は「風力・太陽光・蓄電・水素」を統合する新エネルギー一体型のレースコースへ全面的に転換した。その後まもなく、証券略称を「ウーロン不動産」から「ウーロン・ニュー・エナジー」へ変更し、ウーロン鉱業を清算した。しかし資産の質の面では、龍能電力を除き、残り3社は2024年はいずれも赤字状態だった。以上から、2025年の初の赤字は、転換の失敗が残した歴史的なツケに加え、新規事業がまだ成熟していないことによる構造的な痛みもあると見て取れる。一方では、ゲーム事業の「旧債」が引き続き計上されている。もう一方では、注入された蓄電や水素エネルギーなどの資産は、業界全体としてまだ黒字化しておらず、さらに太陽光・蓄電の業界も底打ちの景気循環を経験している最中であり、短期的に安定した利益をもたらすことは難しい。2025年のウーロン・ニュー・エナジー各事業の販売および粗利率の状況 図：公告のスクリーンショット幸いにも、上記の転換措置は一定の成果をもたらした：2025年、ウーロン・ニュー・エナジーの主要3事業である蓄電、太陽光、水素エネルギーはそれぞれ売上4.64億元、3.42億元、4543万元をもたらし、合計の構成比は3割近くに達した。その結果、同社の総合粗利率は2024年の14.92%から16.71%へと改善された。さらに、2025年末時点で、同社の営業活動によるキャッシュフローの純増額も前年同期比で大幅に改善し9.96億元となった。これは主に、昨年期末時点の鉱産トレード事業の仕入在庫が、当期に実現販売されているためだ。現在、ウーロン・ニュー・エナジーの総資産は85.87億元、上場企業の株主に帰属する持分は35.65億元である。今後、この「負けても負けても挑む」同社が転換に成功できるかどうかは、時間が検証することになる。
三つの分野「ゲーム、鉱物資源、新エネルギー」にまたがる卧龙新能は、上場からほぼ20年で初の赤字に：親会社に帰属する純利益は313%以上減少
**第3回の事業転換を経た後、ウーロン・ニュー・エナジー（600173.SH）**は、新エネルギー事業に踏み込んだ後の最初の業績を提出した：2025年の総売上高は30.30億元で、前年同期比37.93%減；帰属する純利益は-1.87億元で、前年同期比313.23%減；非経常控除後の純利益は-2.15億元で、前年同期比517.66%減。これは同社の売上高が3年連続で減少しただけでなく、2007年にリースバック（業務提携ではなく、逆さ合併の形で上場を取得）で上場して以来、初めての通期赤字でもある。
ウーロン・ニュー・エナジーの各年の営業収入の推移。図：同花順iFind
タイムラインを見ると、問題は主に2025年後半で噴出した。ウーロン・ニュー・エナジーの2025年上半期報告書によれば、関連当事者である浙江龍能電力科技股份有限公司（以下「龍能電力」）、浙江ウーロン・エナジー・ストレージ・システムズ有限公司（以下「ウーロン・エナジー・ストレージ」）、ウーロン・インネイド（浙江）水素エネルギー科技有限公司（以下「ウーロン水素」）、紹興上虞舜豊電力有限責任公司（以下「舜豊電力」）の4社の新エネルギー企業を買収した後、上場企業の売上規模は前年同期比で72.06%増の21.49億元となった。帰属する純利益は26.97%減となったものの、それでもなお8154.71万元で黒字を維持した。
ウーロン・ニュー・エナジーの各年の帰属純利益の推移。図：同花順iFind
しかし第3四半期には、売上高の伸び率がわずか2.18%まで急低下し、帰属する純利益も黒字から-579.70万元の赤字に転じた。これについてウーロン・ニュー・エナジーは、主に報告期間に「ウーロン鉱業（上海）有限公司」（以下「ウーロン鉱業」）の収入が含まれないためで、前年同期比で9.03億元減少したことに加え、不動産事業および新エネルギー事業の収入がそれぞれ1.67億元および1.03億元減少したことが要因だと説明している。この説明の背景には、実際にはウーロン・ニュー・エナジーの2025年6月の「断捨離」があり、1.91億元の価格で「ウーロン鉱業」という銅精鉱企業の90%持分をウーロン・グループへ売却し、鉱業トレード市場から完全に撤退した。
ただし、それは同時に、第4四半期にはウーロン・ニュー・エナジーがすでに2.62億元超の損失を計上していることも示している。
費用面を見ると、同社の当該四半期の管理費、研究開発費、財務費用は前3四半期平均よりやや高いものの、全体規模が小さく、前年同期比の増加幅は大きくない。業績を実際に引きずったのは、販売費用と資産減損の2項目の指標である可能性がある。前者は第4四半期の前年同期比が65.08%増の4579.40万元であり、2025年上半期の累計はこの項目が4036.06万元にとどまっている。後者は第4四半期に一気に2.20億元を計上しており、前年同期比で50%増で、前3四半期の合計4445.27万元を上回っている。
巨額の資産減損については、実はそれより少し前の業績予告にも説明があった：関連会社である広州君海ネットワーク科技有限公司（以下「君海ネットワーク」）は、既存市場での競争が激しく、自社開発の新製品がまだ研究開発段階で発行基準を満たしていないため、製品の販売実績が見込みに及ばず、全体の売上規模と利益が前年同期比で下がった。慎重性の原則に基づき、会社は君海ネットワークへの長期持分投資に資産減損を計上しており、その金額は前年同期と比べて大きく増えている。なお、この点は同社の前三季度の決算報告書のいずれにも記載がなかった。
実のところ、太陽光へのクロスオーバー（転換）は、ウーロン・ニュー・エナジーの初めての転型ではない。
ウーロン・ニュー・エナジーの風力発電プロジェクト着工式 図：同社公式サイト
資料によれば、同社の前身は1993年に設立された「黒竜江省牡丹江新材料科技股份有限公司」であり、2007年にリースバックで上場して「ウーロン不動産」となり、不動産開発を主力としていた。2015年に陳嫣妮（ウーロン系創業者陳建成の娘）が取締役会長に就任して以降、同社はクロスオーバーによる転換の道を歩み始めた。
2017年、ウーロン不動産はゲーム業界に照準を合わせ、7.51億元を投じて「広州君海ネットワーク科技有限公司」の51%持分を買収し、その後さらに2回、墨麟股份や天津カユウを買収しようと計画したが、高い買収プレミアムのためいずれも白紙に戻った。しかし業績保証期間が終わると、君海ネットワークは急速に状況を変えた：2020年は1.73億元の赤字、2021年はわずか0.19億元の小幅利益にとどまった。その後、上場企業は2回にわたって持分を減らし、現在の保有比率は46%だが、君海ネットワークの過去の抱える負債はまだ完全には消化しきれていない——前述の資産減損も、この投資に由来する。
2022年、ウーロン不動産は再び鉱産業にも目を向け、6800万元でウーロン鉱業の100%持分を買収したが、同業競争などの問題により監督当局から警告の書簡を受け、そして2025年6月にウーロン・グループへ売却した。鉱業の買収は一時的に売上を押し上げ、2022年および2023年の売上高は連続して47億元を突破したが、純利益は3.12億元から毎年下がり続け、2024年には4086万元まで減少し、下落率は75.15%に達した。
太陽光へのクロスオーバーは昨年3月に始まり、龍能電力の44.90%持分、ウーロン・エナジー・ストレージの80%持分、ウーロン水素の51%持分、舜豊電力の70%持分の買収を通じて、ウーロン不動産は「風力・太陽光・蓄電・水素」を統合する新エネルギー一体型のレースコースへ全面的に転換した。その後まもなく、証券略称を「ウーロン不動産」から「ウーロン・ニュー・エナジー」へ変更し、ウーロン鉱業を清算した。しかし資産の質の面では、龍能電力を除き、残り3社は2024年はいずれも赤字状態だった。
以上から、2025年の初の赤字は、転換の失敗が残した歴史的なツケに加え、新規事業がまだ成熟していないことによる構造的な痛みもあると見て取れる。一方では、ゲーム事業の「旧債」が引き続き計上されている。もう一方では、注入された蓄電や水素エネルギーなどの資産は、業界全体としてまだ黒字化しておらず、さらに太陽光・蓄電の業界も底打ちの景気循環を経験している最中であり、短期的に安定した利益をもたらすことは難しい。
2025年のウーロン・ニュー・エナジー各事業の販売および粗利率の状況 図：公告のスクリーンショット
幸いにも、上記の転換措置は一定の成果をもたらした：2025年、ウーロン・ニュー・エナジーの主要3事業である蓄電、太陽光、水素エネルギーはそれぞれ売上4.64億元、3.42億元、4543万元をもたらし、合計の構成比は3割近くに達した。その結果、同社の総合粗利率は2024年の14.92%から16.71%へと改善された。さらに、2025年末時点で、同社の営業活動によるキャッシュフローの純増額も前年同期比で大幅に改善し9.96億元となった。これは主に、昨年期末時点の鉱産トレード事業の仕入在庫が、当期に実現販売されているためだ。現在、ウーロン・ニュー・エナジーの総資産は85.87億元、上場企業の株主に帰属する持分は35.65億元である。
今後、この「負けても負けても挑む」同社が転換に成功できるかどうかは、時間が検証することになる。