AIに聞く・生きる豚の供給過剰はどうして業界の赤字悪性循環を悪化させるのか？この記事の原稿執筆者 | ユアン・ホー データ提供 | ゴウグー・データ（www.gogudata.com）豚の市場は、2018年のアフリカ豚コレラ後の最大の試練に直面しつつあります。今年に入ってから、豚の価格は下落し続けており、累計下落率はすでに15%を超えています。3月には豚価がさらに加速して下落し、7年ぶりの新安値を更新しました。中国養豚網のモニタリングデータによると、3月20日時点で、全国の外三元の子豚出荷（出荷）平均価格は10.24元/公斤まで下がっており、10元/公斤の心理的支え水準をまもなく割り込む見通しです。この価格は、2018年の歴史的な最安値である9.92元/公斤との差はわずか3毛（0.3元）です。そして10元/公斤は、すでに豚企業の生死ラインです。 **01** 今回の豚価は、2024年に局面の高値を付けた後、V字型で下落に転じました。2025年末までに、全国の豚の平均価格は12.13元/公斤まで下がり、前年同期比で23%下落。豚肉の養殖業は長期にわたり薄利、あるいは赤字の状態が続いています。しかし今年に入ってからは状況がさらに厳しくなり、いまの豚の市場は「血が流れるほどの惨状」と表現してもよいほどです。もし白酒（バイジョウ）の悲惨さは輝きが失われたことにあるとしても、利益はなお分厚いままです。一方、豚業の悲惨さは、業界の上も下も一様に「稼げる金がない」という点にあります。現在、業界内の中小規模の養殖企業のコストは概ね13元/公斤です。「自家繁殖・自家養育」を売りにするトップクラスの豚企業でも、養殖コストは概ね12元/公斤です。つまり、現在の価格では、業界の巨頭であろうと小規模な養殖家であろうと、いずれも絶対的な赤字状態に置かれています。10元/公斤の価格で1頭あたりを販売するごとに、単頭の損失は300元を超えます。そして直近の間に、農産物価格が大幅に上昇しており、とりわけ豚飼料の主原料であるトウモロコシは過去半年で価格が約10%上昇し、豆粕も年内で10%以上上昇しています。現在、豚飼料比（豚の飼料との交換比率）は5:1を継続して下回っており、過去5年のうち豚飼料比が5:1の範囲にある確率はわずか18%です。年明け以降の一斉値上げの後、3月初めには、新希望（New Hope）、海大双胞胎（Charoen Pokphand/Haida? ※原文の企業名は表記そのまま）など多数の飼料企業も、再び値上げ通知を相次いで出しました。その中で、子豚用飼料（教槽料）と濃縮飼料（浓缩料）が先導して100元/トンの値上げ。育成飼料（保育料）も75元/トンで追随し、その他の豚用飼料も一律で50元/トンの値上げとなり、これがさらに豚の養殖コストを押し上げています。コストが上がれば豚価は下がり、養殖家はさらに赤字になり、結果として豚肉の出荷量は逆に増えます。それは、養殖コストが上昇すると、養殖家ができるだけ養育期間を短縮し、豚をより早く出荷するようになるからです。さらに、豚価が下がり続けることで生まれる恐慌心理が重なり、市場では逆に豚肉がより供給過剰になって、価格は下落し続けます。データによると、今年の最初の2か月間で、全国の上場豚企業の豚の出荷頭数は3044万頭に達し、前年同期比で約10%増でした。まさにこのような恐慌的な出荷によるものですが、この供給過剰が、さらに豚価を圧迫します。豚価が加速して下落する背後には、供給と需要の二重の圧迫があります。春節の後は、伝統的に豚肉消費の閑散期であり、末端での販売・出荷のスピードは明らかに鈍化します。しかし現在、豚の供給という「目詰まり（滞留）」は、なかなか解消されません。業界はすでに深刻な赤字に陥っているものの、生産能力（供給）の調整・解消（去化）が、目標とする効果にまだ到達できていません。2025年末時点で、全国の繁殖用雌豚（能繁母猪）の飼養頭数はなお3961万頭に達しており、農業農村部が設定した3900万頭という正常保有量の上限を上回っています。それだけではありません。いまは養殖技術が向上し、生産効率（PSY、MSY）が大幅に改善しているため、繁殖用雌豚の飼養頭数が3900万頭で維持されたとしても、市場に出回る豚の供給はなお増え続ける可能性があります。こうした連鎖が積み重なることで、豚の供給過剰は継続し、かつますます深刻になっています。供給需要の継続的な不均衡と業界の継続的な赤字のもとで、市場の悲観的なムードは徐々に伝播しており、最近では子豚価格も下落しており、養殖家の補充（子豚の買い入れ）意欲が低下していることを示しています。先物市場の動きも同様に楽観できず、豚肉先物の主要限月の価格も、一時は過去最低記録を更新し、資本市場が豚の将来価格に対して極度に悲観していることを改めて示しています。豚の養殖業の惨状が広がる中、政策はすでに動き始めています。2月10日、農業農村部が全国の畜産獣医業務に関するテレビ会議を開き、「豚の生産能力の総合的な調整・統制の強化」を今年の最優先課題の一つとして挙げました。3月初めには、農業農村部が国家発展改革委員会と連携し、緊急で7社の大手豚の養殖企業を集めて専門会議を招集しました。会議では、今後さらに豚の生産能力の調整を強化し、繁殖用雌豚の飼養頭数の調整目標は3650万頭程度まで引き下げられる可能性があり、現状より約7.9%再度低下する、と説明されました。また今後、年間の生産届出（年度生産備蓄制）を導入し、出荷頭数や生産能力に関連する一連のデータも届出の対象に入れるとしました。過去の飼養頭数目標は往々にして「ソフトな制約」であり、実施状況はしばしば見込みに届きませんでした。しかし年間の生産届出制は、生産中のあらゆるデータが監督を受けることを意味し、飼養頭数などのデータにも「ハードな制約」が課されます。これはつまり、今後は大手豚企業が、思いのままに生産量を増やし拡張することができなくなるということです。そして市場の情報によれば、3月19日には関係部門が会議を開き、各豚企業に年間の生産目標を報告するよう求め、各企業が、生産調整（減量）の約束目標をきちんと行うことも要求されました。繁殖用雌豚の調整（減量）を達成したうえで、年間の出荷頭数もさらに調整（減量）する、というものです。業界の深刻な赤字とマクロな生産能力の調整・統制のもとで、豚の市場はいったいどのように進むのでしょうか？ **02** これまでずっと、豚産業は周期の輪廻（循環）を繰り返してきました――谷（低谷）があれば、高峰（高値）もあります。現在は豚価が低位で下げ止まりを探っているとはいえ、豚肉株の値動きはそれとは一致していません。同花順iFindのデータによると、3月以降、申万の豚の養殖業指数は4%以上上昇しています。その中でも、京基智農（JKI？）、神農集団（Shennong Group）は10%以上の上昇、温氏股份（Wens? Wens Foodstuffs?）は株価が7%以上上昇、牧原股份（Muyuan Foods）は4%以上上昇しました。歴史的に見ると、豚価と比べて豚肉株は、豚価より10か月前に底打ちしてから上昇を始めることが多いです。しかし今では、豚肉株の株価が豚価より先に始動しています。現在の変動は、資金がその後の転換点を前倒しで先回りして布石を打っていることを意味しているのでしょうか？それとも、すでに豚の市場は周期の底に到達しているのでしょうか？時間の観点から見ると、2019年から2021年にかけてのスーパーサイクルが終わった後、豚の業界は「細切れ化した変動期（フラグメンテーション）」に入りました。近年はいくつもの小さな周期が現れていますが、その上昇局面の窓は非常に短く、通常は半年を超えません。いまのこの周期では、業界の収益期は2024年4月に始まり、2025年9月まで続き、期間は1年半に達しています。歴史上、豚サイクルの収益期の長さは、赤字期の長さとほぼ同程度になることが多いです。この対称性の法則に従えば、次に来る赤字および生産能力の調整（去化）の周期も、おそらく1年半程度の時間が必要で、それによって「完全な3年の長周期」を形作ることになります。これは2019年以来、業界が直面してきた中で最も長く、最もつらい一連の周期の底合わせになります。そして、より大きな周期は往々にして、より激しいボラティリティと、より徹底的な市場の清算（出清）を意味します。豚企業が公表する1〜2月の販売サマリーでは、19社の上場豚企業の1〜2月の累計出荷頭数は3043万頭で、前年同期比9.9%増でした。ただし豚価が下落しているため、豚企業は明らかな「量増加・単価低下（量增价减）」を示しており、売上高は全般的に下落しています。牧原、温氏の2月の販売収入はそれぞれ前年同期比で23.98%、15.58%下落しました。つまり、上場豚企業の1四半期決算は、大半が共同して赤字になる可能性が高いです。業界の深刻な赤字が1四半期連続し、しかも赤字の深さが現金流を継続的に消耗していく――それが、新たな上昇周期の前兆となることが多いです。ただし今回の周期の特殊性は、2024〜2025年の収益期が、トップ企業に一定のキャッシュフローを蓄積させ、バッファとして機能している点にあります。そのため、2025年の第4四半期に一時的な赤字が出ても、企業が自発的に生産能力を縮小するところまで追い込まれず、むしろ2025年の上場豚企業の商品豚の出荷は2024年より20%増になっています。現時点で、豚の市場における生産能力の去化（調整解消）のロジックはすでにかなり明確になっていますが、本当に激しい出清が起きるのは、巨頭企業の備蓄が完全に尽きてからです。赤字が続き、その備蓄を消耗し尽くすところまで到達し、養豚のリーディング企業でさえ資産の売却や生産拡張の停止を余儀なくされて初めて、キャッシュフローの圧力が最終的に去化の実質的な原動力へと転化します。今後しばらくの豚企業にとっては、拡張の停止、あるいは生産能力の縮小が主要な方向性となり、業界の選別（洗い替え）が始まる見通しです。養殖コストが高い企業は、最初に打撃を受ける可能性が高いでしょう。評価（バリュエーション）面では、現在の豚の養殖業界指数のPBは底から持ち直していますが、それでもなお歴史的な中位水準にとどまっており、さらに引き上がる余地があります。豚肉株の前倒しの変動は、周期の底の兆しである可能性はありますが、業界のリーダーがキャッシュを蓄えているため、今回の周期の底合わせは相対的に長引くことになります。これからのしばらくの間、コスト面で優位でキャッシュフローが十分なトップ企業も、四半期の赤字は免れにくいかもしれませんが、業界の生産能力が実質的に去化した後には、評価と利益がともに改善することが期待されます。 **03** **結語** 現在の豚業は、夜明け前の暗闇の中にありますが、その暗闇があとどれくらい続くかは誰にもわかりません。したがって短期的には、3〜4月にかけて豚の業界は引き続き急速な在庫調整（去庫）の局面にあり、豚価にはさらに下値を探る余地があります。清明節、そしてメーデーの連休での消費在庫の仕込みが豚価をわずかに反発させる可能性はありますが、供給過剰という構図は、根本的に完全に変わるのは難しいでしょう。つまり、豚肉関連の全体として、2〜3四半期にわたる継続的な赤字に直面することになり、この局面の子豚と商品豚の「ダブル赤字」の期間は、2023年を超える見込みがあります。2023年のこの赤字サイクルは、累計で約10%の生産能力去化を促しました。しかし業界が生産能力を加速して去化させ、さらに消費が回復してくれば、豚価は変動しつつも上向きに戻る可能性があります。繁殖用雌豚の飼養頭数が3650万頭というレッドラインまで下がり、供給が縮小すれば、豚価は実質的な上昇を迎える可能性があります。その時になって初めて、周期の転換点がはっきりと見えてくるでしょう。
豚価暴落！養豚大手は白酒よりもひどい状況
AIに聞く・生きる豚の供給過剰はどうして業界の赤字悪性循環を悪化させるのか？
この記事の原稿執筆者 | ユアン・ホー
データ提供 | ゴウグー・データ（www.gogudata.com）
豚の市場は、2018年のアフリカ豚コレラ後の最大の試練に直面しつつあります。
今年に入ってから、豚の価格は下落し続けており、累計下落率はすでに15%を超えています。3月には豚価がさらに加速して下落し、7年ぶりの新安値を更新しました。
中国養豚網のモニタリングデータによると、3月20日時点で、全国の外三元の子豚出荷（出荷）平均価格は10.24元/公斤まで下がっており、10元/公斤の心理的支え水準をまもなく割り込む見通しです。
この価格は、2018年の歴史的な最安値である9.92元/公斤との差はわずか3毛（0.3元）です。
そして10元/公斤は、すでに豚企業の生死ラインです。
01
今回の豚価は、2024年に局面の高値を付けた後、V字型で下落に転じました。
2025年末までに、全国の豚の平均価格は12.13元/公斤まで下がり、前年同期比で23%下落。豚肉の養殖業は長期にわたり薄利、あるいは赤字の状態が続いています。
しかし今年に入ってからは状況がさらに厳しくなり、いまの豚の市場は「血が流れるほどの惨状」と表現してもよいほどです。
もし白酒（バイジョウ）の悲惨さは輝きが失われたことにあるとしても、利益はなお分厚いままです。一方、豚業の悲惨さは、業界の上も下も一様に「稼げる金がない」という点にあります。
現在、業界内の中小規模の養殖企業のコストは概ね13元/公斤です。「自家繁殖・自家養育」を売りにするトップクラスの豚企業でも、養殖コストは概ね12元/公斤です。
つまり、現在の価格では、業界の巨頭であろうと小規模な養殖家であろうと、いずれも絶対的な赤字状態に置かれています。
10元/公斤の価格で1頭あたりを販売するごとに、単頭の損失は300元を超えます。
そして直近の間に、農産物価格が大幅に上昇しており、とりわけ豚飼料の主原料であるトウモロコシは過去半年で価格が約10%上昇し、豆粕も年内で10%以上上昇しています。
現在、豚飼料比（豚の飼料との交換比率）は5:1を継続して下回っており、過去5年のうち豚飼料比が5:1の範囲にある確率はわずか18%です。
年明け以降の一斉値上げの後、3月初めには、新希望（New Hope）、海大双胞胎（Charoen Pokphand/Haida? ※原文の企業名は表記そのまま）など多数の飼料企業も、再び値上げ通知を相次いで出しました。
その中で、子豚用飼料（教槽料）と濃縮飼料（浓缩料）が先導して100元/トンの値上げ。育成飼料（保育料）も75元/トンで追随し、その他の豚用飼料も一律で50元/トンの値上げとなり、これがさらに豚の養殖コストを押し上げています。
コストが上がれば豚価は下がり、養殖家はさらに赤字になり、結果として豚肉の出荷量は逆に増えます。
それは、養殖コストが上昇すると、養殖家ができるだけ養育期間を短縮し、豚をより早く出荷するようになるからです。
さらに、豚価が下がり続けることで生まれる恐慌心理が重なり、市場では逆に豚肉がより供給過剰になって、価格は下落し続けます。
データによると、今年の最初の2か月間で、全国の上場豚企業の豚の出荷頭数は3044万頭に達し、前年同期比で約10%増でした。まさにこのような恐慌的な出荷によるものですが、この供給過剰が、さらに豚価を圧迫します。
豚価が加速して下落する背後には、供給と需要の二重の圧迫があります。
春節の後は、伝統的に豚肉消費の閑散期であり、末端での販売・出荷のスピードは明らかに鈍化します。
しかし現在、豚の供給という「目詰まり（滞留）」は、なかなか解消されません。
業界はすでに深刻な赤字に陥っているものの、生産能力（供給）の調整・解消（去化）が、目標とする効果にまだ到達できていません。
2025年末時点で、全国の繁殖用雌豚（能繁母猪）の飼養頭数はなお3961万頭に達しており、農業農村部が設定した3900万頭という正常保有量の上限を上回っています。
それだけではありません。いまは養殖技術が向上し、生産効率（PSY、MSY）が大幅に改善しているため、繁殖用雌豚の飼養頭数が3900万頭で維持されたとしても、市場に出回る豚の供給はなお増え続ける可能性があります。
こうした連鎖が積み重なることで、豚の供給過剰は継続し、かつますます深刻になっています。
供給需要の継続的な不均衡と業界の継続的な赤字のもとで、市場の悲観的なムードは徐々に伝播しており、最近では子豚価格も下落しており、養殖家の補充（子豚の買い入れ）意欲が低下していることを示しています。
先物市場の動きも同様に楽観できず、豚肉先物の主要限月の価格も、一時は過去最低記録を更新し、資本市場が豚の将来価格に対して極度に悲観していることを改めて示しています。
豚の養殖業の惨状が広がる中、政策はすでに動き始めています。
2月10日、農業農村部が全国の畜産獣医業務に関するテレビ会議を開き、「豚の生産能力の総合的な調整・統制の強化」を今年の最優先課題の一つとして挙げました。
3月初めには、農業農村部が国家発展改革委員会と連携し、緊急で7社の大手豚の養殖企業を集めて専門会議を招集しました。
会議では、今後さらに豚の生産能力の調整を強化し、繁殖用雌豚の飼養頭数の調整目標は3650万頭程度まで引き下げられる可能性があり、現状より約7.9%再度低下する、と説明されました。
また今後、年間の生産届出（年度生産備蓄制）を導入し、出荷頭数や生産能力に関連する一連のデータも届出の対象に入れるとしました。
過去の飼養頭数目標は往々にして「ソフトな制約」であり、実施状況はしばしば見込みに届きませんでした。
しかし年間の生産届出制は、生産中のあらゆるデータが監督を受けることを意味し、飼養頭数などのデータにも「ハードな制約」が課されます。
これはつまり、今後は大手豚企業が、思いのままに生産量を増やし拡張することができなくなるということです。
そして市場の情報によれば、3月19日には関係部門が会議を開き、各豚企業に年間の生産目標を報告するよう求め、各企業が、生産調整（減量）の約束目標をきちんと行うことも要求されました。繁殖用雌豚の調整（減量）を達成したうえで、年間の出荷頭数もさらに調整（減量）する、というものです。
業界の深刻な赤字とマクロな生産能力の調整・統制のもとで、豚の市場はいったいどのように進むのでしょうか？
02
これまでずっと、豚産業は周期の輪廻（循環）を繰り返してきました――
谷（低谷）があれば、高峰（高値）もあります。
現在は豚価が低位で下げ止まりを探っているとはいえ、豚肉株の値動きはそれとは一致していません。
同花順iFindのデータによると、3月以降、申万の豚の養殖業指数は4%以上上昇しています。
その中でも、京基智農（JKI？）、神農集団（Shennong Group）は10%以上の上昇、温氏股份（Wens? Wens Foodstuffs?）は株価が7%以上上昇、牧原股份（Muyuan Foods）は4%以上上昇しました。
歴史的に見ると、豚価と比べて豚肉株は、豚価より10か月前に底打ちしてから上昇を始めることが多いです。
しかし今では、豚肉株の株価が豚価より先に始動しています。現在の変動は、資金がその後の転換点を前倒しで先回りして布石を打っていることを意味しているのでしょうか？
それとも、すでに豚の市場は周期の底に到達しているのでしょうか？
時間の観点から見ると、2019年から2021年にかけてのスーパーサイクルが終わった後、豚の業界は「細切れ化した変動期（フラグメンテーション）」に入りました。
近年はいくつもの小さな周期が現れていますが、その上昇局面の窓は非常に短く、通常は半年を超えません。
いまのこの周期では、業界の収益期は2024年4月に始まり、2025年9月まで続き、期間は1年半に達しています。
歴史上、豚サイクルの収益期の長さは、赤字期の長さとほぼ同程度になることが多いです。
この対称性の法則に従えば、次に来る赤字および生産能力の調整（去化）の周期も、おそらく1年半程度の時間が必要で、それによって「完全な3年の長周期」を形作ることになります。
これは2019年以来、業界が直面してきた中で最も長く、最もつらい一連の周期の底合わせになります。
そして、より大きな周期は往々にして、より激しいボラティリティと、より徹底的な市場の清算（出清）を意味します。
豚企業が公表する1〜2月の販売サマリーでは、19社の上場豚企業の1〜2月の累計出荷頭数は3043万頭で、前年同期比9.9%増でした。
ただし豚価が下落しているため、豚企業は明らかな「量増加・単価低下（量增价减）」を示しており、売上高は全般的に下落しています。牧原、温氏の2月の販売収入はそれぞれ前年同期比で23.98%、15.58%下落しました。
つまり、上場豚企業の1四半期決算は、大半が共同して赤字になる可能性が高いです。
業界の深刻な赤字が1四半期連続し、しかも赤字の深さが現金流を継続的に消耗していく――それが、新たな上昇周期の前兆となることが多いです。
ただし今回の周期の特殊性は、2024〜2025年の収益期が、トップ企業に一定のキャッシュフローを蓄積させ、バッファとして機能している点にあります。
そのため、2025年の第4四半期に一時的な赤字が出ても、企業が自発的に生産能力を縮小するところまで追い込まれず、むしろ2025年の上場豚企業の商品豚の出荷は2024年より20%増になっています。
現時点で、豚の市場における生産能力の去化（調整解消）のロジックはすでにかなり明確になっていますが、本当に激しい出清が起きるのは、巨頭企業の備蓄が完全に尽きてからです。
赤字が続き、その備蓄を消耗し尽くすところまで到達し、養豚のリーディング企業でさえ資産の売却や生産拡張の停止を余儀なくされて初めて、キャッシュフローの圧力が最終的に去化の実質的な原動力へと転化します。
今後しばらくの豚企業にとっては、拡張の停止、あるいは生産能力の縮小が主要な方向性となり、業界の選別（洗い替え）が始まる見通しです。養殖コストが高い企業は、最初に打撃を受ける可能性が高いでしょう。
評価（バリュエーション）面では、現在の豚の養殖業界指数のPBは底から持ち直していますが、それでもなお歴史的な中位水準にとどまっており、さらに引き上がる余地があります。
豚肉株の前倒しの変動は、周期の底の兆しである可能性はありますが、業界のリーダーがキャッシュを蓄えているため、今回の周期の底合わせは相対的に長引くことになります。
これからのしばらくの間、コスト面で優位でキャッシュフローが十分なトップ企業も、四半期の赤字は免れにくいかもしれませんが、業界の生産能力が実質的に去化した後には、評価と利益がともに改善することが期待されます。
03
結語
現在の豚業は、夜明け前の暗闇の中にありますが、その暗闇があとどれくらい続くかは誰にもわかりません。
したがって短期的には、3〜4月にかけて豚の業界は引き続き急速な在庫調整（去庫）の局面にあり、豚価にはさらに下値を探る余地があります。
清明節、そしてメーデーの連休での消費在庫の仕込みが豚価をわずかに反発させる可能性はありますが、供給過剰という構図は、根本的に完全に変わるのは難しいでしょう。
つまり、豚肉関連の全体として、2〜3四半期にわたる継続的な赤字に直面することになり、この局面の子豚と商品豚の「ダブル赤字」の期間は、2023年を超える見込みがあります。
2023年のこの赤字サイクルは、累計で約10%の生産能力去化を促しました。
しかし業界が生産能力を加速して去化させ、さらに消費が回復してくれば、豚価は変動しつつも上向きに戻る可能性があります。
繁殖用雌豚の飼養頭数が3650万頭というレッドラインまで下がり、供給が縮小すれば、豚価は実質的な上昇を迎える可能性があります。
その時になって初めて、周期の転換点がはっきりと見えてくるでしょう。