_**ファビアン・ドリ、**Sygnum Bankの投資部門責任者（Head of Investments）であり、Sygnumの機関投資家向け投資戦略の開発と、パッシブおよびアクティブの資産運用商品のポートフォリオ拡大を担うチームを率いています。_* * ***主要なフィンテックのニュースとイベントをチェック！****FinTech Weeklyのニュースレターを購読する****JP Morgan、Coinbase、Blackrock、Klarna などの経営陣が読む*** * * 何十年もの間、機関投資家のポートフォリオ構築は、米国債がグローバルなリスクフリー金利を表すという前提に依拠してきましたが、この前提は今、疑問視されるべきです。主権リスクが具体化し、実質的な利回りが部分的にマイナスへ転じ、代替となる利回り創出資産が成熟してきたからです。こうした代替の中でも、特にビットコインは、利回りを生み出す手段であると同時に、時間の経過とともに価値が上昇してきた価値の保存手段として有望であることが示されています。機関投資家は、この点をポートフォリオ構築で留意すべきです。 **リスクフリー資産の進化**----------------------------------------「リスクフリー」資産という概念は、常に実務よりも理論上のものでした。米国債がこの呼称を得たのは、米国経済の強さ、深い市場流動性、そしてグローバル準備通貨としてのドルの役割という、独自の要因の組み合わせによるものでした。しかし、近年の動きがこの枠組みに挑戦しています。信用格付けの引き下げ、繰り返される債務上限をめぐる議論、そして継続的な財政赤字は、かつては考えられなかった新たなソブリン・リスクの論点を持ち込んできました。その一方で、完全な金融的なデバレージ（通貨価値の目減り）を調整すると、実質の米国債利回りはしばしばマイナスのままです。従来の60/40のポートフォリオ構築モデルは、安定した金融政策と、信頼できるフィアット通貨が存在する環境では効果的に機能していました。しかし、その環境はもはや存在しません。 **ビットコインは生産的な資本へと成熟した**--------------------------------------------------実験的な技術から機関投資家向けの資産へと辿ってきたビットコインの歩みは目覚ましいものがありますが、利回りを生み出す担保としての最近の進化は、まったく新しい章を切り開くものです。この変化は、ビットコインが機関投資家の保有として抱えがちだった主要な批判の1つに対処します。つまり、債券や株式と異なり、収入を生み出してこなかったという点です。規制されたレンディング・プラットフォームや裁定取引戦略を通じて、機関投資家は基礎となる資産へのエクスポージャーを維持しながら、ビットコインの保有に対して利回りを得られるようになりました。この進展によって、ビットコインは（ゴールドのように）単なる価値の保存手段から、複数のチャネルを通じてポートフォリオのリターンに貢献し得る生産的な資本へと変わります。物理的な保管が必要であり、収入ではなくコストが発生するゴールドとは異なり、ビットコインは現在、さまざまな利回り創出戦略における担保として機能できます。過剰担保型の貸付や資金調達レート（ファンディングレート）の裁定により、機関投資家はビットコインへのエクスポージャーを維持したまま、伝統的な固定利付ベンチマークを上回ることが多いリターンを得ることが可能になります。 **機関投資家の採用を拡げる枠組み**----------------------------------------------------ビットコインの機関投資家による採用は一枚岩ではなく、その需要構造は引き続き変化しています。投資家のタイプによって、ビットコインに惹かれる理由は異なります。価値の保存という観点は、当初、特に通貨のデバレージ（価値の目減り）への懸念やインフレに対するヘッジとしてのニーズが高まったことで、機関投資家の関心を後押ししました。そして、長期のアロケーターが従来のインフレヘッジの代替を求める場面では、これらの主張が特に説得力を持ち続けています。ビットコインが生産的な担保として認識されるようになったことで、自然と別のセグメントも惹きつけられています。すなわち、より高いリターンを求めるリスク許容型の投資家です。これらの投資家は、ビットコインのボラティリティを機会と捉えます。大きな価格上昇の可能性と、魅力的なリスク調整後リターンを生み出し得る利回り戦略が組み合わさるためです。そして直近では、ビットコインで担保化されたUSDデルタ・ニュートラルの利回り戦略の開発により、まったく新しいクラスの投資家の扉が開かれました。これまでボラティリティのためにビットコインを避けてきた、マーケット・ニュートラルやキャッシュ・マネジメント志向の投資家が、価格リスクをヘッジしつつ魅力的な利回りへアクセスできるようになっています。機関の資金担当者（treasurers）や保守的なアロケーターは、注目してください。ビットコインは、利回りの創出と並んで、資本の保全も提供し得ます。 **利回りのための土台**-------------------------------これが可能になったのは、市場インフラの成熟がなければなりません。確立された銀行や、専業のデジタル資産カストディアンによって提供される規制されたカストディソリューション、深い流動性と24/7の運用を備えた機関投資家向けの取引プラットフォーム、そして従来のポートフォリオ管理システムと統合する包括的なレポーティング枠組み――これらは、デジタル通貨の初期段階において機関投資家の参入を妨げていた多くの業務上の障壁を取り除きました。主要な金融センターで生まれている規制上の明確性は、機関投資家が求める法的な確実性を提供します。さらに、ETFや、ビットコインへのエクスポージャーを伴うストラクチャード・プロダクトのような従来型の金融商品が発展したことによって、既存の業務フレームワークの中で機関投資家がビットコインの利回り戦略を活用するための必要なアクセス・ポイントは、今や存在しています。 **機関投資家のポートフォリオにおけるビットコインの位置づけ**-----------------------------------------------------ビットコインの利回り戦略がより利用可能になるにつれ、それらの役割は、単なる代替投資として捉えるべきではありません。それはコア・ホールディングとして成立します。ビットコインのリターンが相関しにくい性質は、価値のある分散効果をもたらし、利回りの創出は収益（インカム）に対する要件に応えます。いいえ、ビットコインは米国債の代替ではありません。しかし、この最優先のデジタル資産は、補完的なものとして確実に検討されるべきです。米国債は流動性と安定性を提供しますが、ビットコインもまた、異なるリスク特性とリターンのドライバーを持つ、非ソブリンのマネーシステムへのエクスポージャーを提供します。ビットコインの利回りが生まれることで、いずれ米国債カーブに並ぶ参照金利が確立されることが合理的に期待できます。これは、ますます多様化するグローバルな金融環境の中で、ポートフォリオ構築のための追加のツールを機関投資家に提供することになります。実際、ビットコインが利回りを生み出す機関投資家向けの保有へと成熟していくことは、機関投資家がポートフォリオ構築とリスク管理への取り組み方を変えることを示唆しています。なぜなら、市場がビットコインをリスク資産から潜在的な準備資産へと再評価する可能性があり、そこから大きな価値を取り込める余地があるからです。機関投資家にとって、ビットコインは、価格上昇の可能性に加えて、定期的な収入の創出によってもポートフォリオに貢献できるようになりました。今後も進むであろうビットコインの金融エコシステムの継続的な発展によって、機関投資家のポートフォリオに組み込む価値のある、さらに洗練されたプロダクトや戦略が生み出されていく可能性が高いです。 .
機関投資家のポートフォリオは新たな利回り源を必要としており、ビットコインがそれを提供します
**ファビアン・ドリ、**Sygnum Bankの投資部門責任者（Head of Investments）であり、Sygnumの機関投資家向け投資戦略の開発と、パッシブおよびアクティブの資産運用商品のポートフォリオ拡大を担うチームを率いています。
主要なフィンテックのニュースとイベントをチェック！
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JP Morgan、Coinbase、Blackrock、Klarna などの経営陣が読む
何十年もの間、機関投資家のポートフォリオ構築は、米国債がグローバルなリスクフリー金利を表すという前提に依拠してきましたが、この前提は今、疑問視されるべきです。主権リスクが具体化し、実質的な利回りが部分的にマイナスへ転じ、代替となる利回り創出資産が成熟してきたからです。こうした代替の中でも、特にビットコインは、利回りを生み出す手段であると同時に、時間の経過とともに価値が上昇してきた価値の保存手段として有望であることが示されています。機関投資家は、この点をポートフォリオ構築で留意すべきです。
リスクフリー資産の進化
「リスクフリー」資産という概念は、常に実務よりも理論上のものでした。米国債がこの呼称を得たのは、米国経済の強さ、深い市場流動性、そしてグローバル準備通貨としてのドルの役割という、独自の要因の組み合わせによるものでした。しかし、近年の動きがこの枠組みに挑戦しています。
信用格付けの引き下げ、繰り返される債務上限をめぐる議論、そして継続的な財政赤字は、かつては考えられなかった新たなソブリン・リスクの論点を持ち込んできました。その一方で、完全な金融的なデバレージ（通貨価値の目減り）を調整すると、実質の米国債利回りはしばしばマイナスのままです。従来の60/40のポートフォリオ構築モデルは、安定した金融政策と、信頼できるフィアット通貨が存在する環境では効果的に機能していました。しかし、その環境はもはや存在しません。
ビットコインは生産的な資本へと成熟した
実験的な技術から機関投資家向けの資産へと辿ってきたビットコインの歩みは目覚ましいものがありますが、利回りを生み出す担保としての最近の進化は、まったく新しい章を切り開くものです。この変化は、ビットコインが機関投資家の保有として抱えがちだった主要な批判の1つに対処します。つまり、債券や株式と異なり、収入を生み出してこなかったという点です。
規制されたレンディング・プラットフォームや裁定取引戦略を通じて、機関投資家は基礎となる資産へのエクスポージャーを維持しながら、ビットコインの保有に対して利回りを得られるようになりました。この進展によって、ビットコインは（ゴールドのように）単なる価値の保存手段から、複数のチャネルを通じてポートフォリオのリターンに貢献し得る生産的な資本へと変わります。
物理的な保管が必要であり、収入ではなくコストが発生するゴールドとは異なり、ビットコインは現在、さまざまな利回り創出戦略における担保として機能できます。過剰担保型の貸付や資金調達レート（ファンディングレート）の裁定により、機関投資家はビットコインへのエクスポージャーを維持したまま、伝統的な固定利付ベンチマークを上回ることが多いリターンを得ることが可能になります。
機関投資家の採用を拡げる枠組み
ビットコインの機関投資家による採用は一枚岩ではなく、その需要構造は引き続き変化しています。投資家のタイプによって、ビットコインに惹かれる理由は異なります。価値の保存という観点は、当初、特に通貨のデバレージ（価値の目減り）への懸念やインフレに対するヘッジとしてのニーズが高まったことで、機関投資家の関心を後押ししました。そして、長期のアロケーターが従来のインフレヘッジの代替を求める場面では、これらの主張が特に説得力を持ち続けています。
ビットコインが生産的な担保として認識されるようになったことで、自然と別のセグメントも惹きつけられています。すなわち、より高いリターンを求めるリスク許容型の投資家です。これらの投資家は、ビットコインのボラティリティを機会と捉えます。大きな価格上昇の可能性と、魅力的なリスク調整後リターンを生み出し得る利回り戦略が組み合わさるためです。
そして直近では、ビットコインで担保化されたUSDデルタ・ニュートラルの利回り戦略の開発により、まったく新しいクラスの投資家の扉が開かれました。これまでボラティリティのためにビットコインを避けてきた、マーケット・ニュートラルやキャッシュ・マネジメント志向の投資家が、価格リスクをヘッジしつつ魅力的な利回りへアクセスできるようになっています。機関の資金担当者（treasurers）や保守的なアロケーターは、注目してください。ビットコインは、利回りの創出と並んで、資本の保全も提供し得ます。
利回りのための土台
これが可能になったのは、市場インフラの成熟がなければなりません。確立された銀行や、専業のデジタル資産カストディアンによって提供される規制されたカストディソリューション、深い流動性と24/7の運用を備えた機関投資家向けの取引プラットフォーム、そして従来のポートフォリオ管理システムと統合する包括的なレポーティング枠組み――これらは、デジタル通貨の初期段階において機関投資家の参入を妨げていた多くの業務上の障壁を取り除きました。
主要な金融センターで生まれている規制上の明確性は、機関投資家が求める法的な確実性を提供します。さらに、ETFや、ビットコインへのエクスポージャーを伴うストラクチャード・プロダクトのような従来型の金融商品が発展したことによって、既存の業務フレームワークの中で機関投資家がビットコインの利回り戦略を活用するための必要なアクセス・ポイントは、今や存在しています。
機関投資家のポートフォリオにおけるビットコインの位置づけ
ビットコインの利回り戦略がより利用可能になるにつれ、それらの役割は、単なる代替投資として捉えるべきではありません。それはコア・ホールディングとして成立します。ビットコインのリターンが相関しにくい性質は、価値のある分散効果をもたらし、利回りの創出は収益（インカム）に対する要件に応えます。
いいえ、ビットコインは米国債の代替ではありません。しかし、この最優先のデジタル資産は、補完的なものとして確実に検討されるべきです。米国債は流動性と安定性を提供しますが、ビットコインもまた、異なるリスク特性とリターンのドライバーを持つ、非ソブリンのマネーシステムへのエクスポージャーを提供します。
ビットコインの利回りが生まれることで、いずれ米国債カーブに並ぶ参照金利が確立されることが合理的に期待できます。これは、ますます多様化するグローバルな金融環境の中で、ポートフォリオ構築のための追加のツールを機関投資家に提供することになります。
実際、ビットコインが利回りを生み出す機関投資家向けの保有へと成熟していくことは、機関投資家がポートフォリオ構築とリスク管理への取り組み方を変えることを示唆しています。なぜなら、市場がビットコインをリスク資産から潜在的な準備資産へと再評価する可能性があり、そこから大きな価値を取り込める余地があるからです。
機関投資家にとって、ビットコインは、価格上昇の可能性に加えて、定期的な収入の創出によってもポートフォリオに貢献できるようになりました。今後も進むであろうビットコインの金融エコシステムの継続的な発展によって、機関投資家のポートフォリオに組み込む価値のある、さらに洗練されたプロダクトや戦略が生み出されていく可能性が高いです。
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