拼多多業績「ブレーキ」、百億を投じて再び「拼多多」を創造しようとする

レーダー財経制作 文｜丁禹 編｜孟帅

売上成長が鈍化し、利益がマイナス成長となり、業績面の課題に直面しているピンドゥオドゥオ（多多）。同社は「もう一人の自分」を作り直して打開を図ることを選択する。

3月25日、ピンドゥオドゥオは2025年の第4四半期および通期の決算を発表した。決算によると、2025年に同社は売上4318.46億元を計上し、前年同期比9.65%増となった。帰属純利益は993.64億元で、前年同期比11.62%減。

昨年の第4四半期に焦点を当てると、ピンドゥオドゥオは単四半期で売上1239.12億元を達成し、前年同期比12.03%増。過去最高を更新した。帰属純利益は245.41億元で、前年同期比10.59%減、前四半期比16.32%減。

ピンドゥオドゥオは、純利益が減少した主な要因は、ピンドゥオドゥオの「1000億元支援」戦略による需給両面への継続的な投入であり、一定の程度で当該会計年度の業績を押し下げたことだとした。

ピンドゥオドゥオCEOの趙佳臻は「我々が繰り返し強調してきたとおり、短期の業績と比べて、我々は生態系に還元することで得られる長期的価値に、より注力したい」と述べた。

業績説明会で、ピンドゥオドゥオはさらに重大なニュースとして、「新ピンム（新拼姆）」の組成を発表し、ブランドの自社運営を開始、引き続き中国のサプライチェーンに厚く投資する方針を示した。

ピンドゥオドゥオCEOの趙佳臻は「フォーカスし、サプライチェーンのアップグレードに再投資する。高品質な発展を実現すること」が、グループの次の段階における戦略であり、さらに「3年で『もう一つのピンドゥオドゥオ』を作り直すことを目指す」と提起した。

米東時間3月27日の取引終了時点で、ピンドゥオドゥオの株価は99.81ドル/株、市場規模は約1417億ドル。

業績は増収だが増益にならず、資産負債率が過去約10年で最低に

ピンドゥオドゥオの最新開示した決算によると、2025年に同社の年間売上は初めて4000億元の大台を突破し、前年比約10%増の4318.46億元となった。

ただし、2023年の89.68%、2024年の59.04%と比べると、ピンドゥオドゥオの売上成長率は継続的に減速している。

ピンドゥオドゥオの売上成長は、主にオンライン・マーケティングサービスおよび取引サービス収入の増加によるもの。

昨年通期で、同社のオンライン・マーケティングサービスおよびその他事業の収入は2177.83億元で、前年比10.03%増となった。同時期、同社の取引サービスの収入は2140.63億元で、前年比9.27%増。

しかし、ピンドゥオドゥオの昨年のコストおよび費用の増加はより顕著であり、一定の程度で同社の収益パフォーマンスを押し下げた。

詳細を見ると、同社の昨年の売上原価は22.68%増の1888.02億元。増加の主因は、履行（フォルフィル）費用、帯域幅およびサーバーコスト、ならびに支払処理手数料の増加。

同時期、同社の営業費用は1484.2億元で、前年比12.86%増。主に販売・マーケティング費用の増加による。

決算によると、昨年のピンドゥオドゥオの販売およびマーケティング費用は1252.88億元で、前年比12.57%増。主因はプロモーションおよび広告活動への支出の増加。

2025年、ピンドゥオドゥオは研究開発費にも継続的に投資しており、当該費用は前年比30.31%増の164.96億元。主に従業員関連コスト、帯域幅およびサーバーコストの増加による。

一方、一般管理費は、ピンドゥオドゥオの昨年において一部の費目が減少したものであり、前年比12.14%減の66.36億元。

売上原価および営業費用の総体的な上昇の影響を受け、2025年にピンドゥオドゥオの営業利益は946.24億元で、前年比12.73%減。

通期で、ピンドゥオドゥオの帰属純利益は993.64億元で、前年比11.62%減。Non-GAAPベースの帰属純利益は1073.01億元で、前年比約12.3%減。

さらに、純利益が減少したため、同社の営業活動によるキャッシュ・フローも前年比12.29%減の1069.39億元となった。

ただし、レーダー財経は、2025年末時点でピンドゥオドゥオの総資産が前年比24.75%増となり、6300.44億元の過去最高水準に達していることに注目した。

そのうち、同社が保有する現金および現金同等物は1089.01億元に達し、前年比で約9割近く急増。短期投資は14.47%増の3134.08億元。

2025年末時点で、ピンドゥオドゥオの資産負債率は34.15%で、前年比約4ポイント低下。これはここ10年での最低水準。

3年で1000億元投資し、自社ブランドを構築するピンドゥオドゥオ

潤沢な資金を手にして、ピンドゥオドゥオは「領土拡大」の準備を整えた。

業績説明会で、ピンドゥオドゥオは正式に「新ピンム」を組成すると発表。サプライチェーンの上流側へと事業を延ばし、ブランドの自社運営の道を切り開き、引き続き中国のサプライチェーンに厚く投資する。

趙佳臻は「次の段階において、当社の戦略的重点は事業の多角化ではなく、サプライチェーンの高品質な発展に注力すること、そしてサプライチェーンにおける長期の蓄積による優位性を引き続き発揮し、プラットフォームの再造を実現することだ」と述べた。

「次の3年で、我々にはもう一つのピンドゥオドゥオを作り直す機会があると信じている」趙佳臻は、「サプライチェーンに再投資して、もう一つのピンドゥオドゥオを作り直す。これは我々の本分だ」と考えを示した。

サプライチェーンのアップグレードに再投資するために、昨年4月の時点で、ピンドゥオドゥオはすでに「1000億元支援」という大型の優遇・事業者支援プログラムを正式に打ち出した。今後3年間で投入する資金、流量などのリソースは1000億元超を見込む。

「1000億元支援」への継続的な投入のもと、ピンドゥオドゥオの「ドドゥオ良い産品」「新質供給」「ECの西進」などの各種の特別アクションが相次いで推進され、サプライチェーン支援の対象は、トップ層の事業者や中小事業者から、産業チェーンの各段階へと徐々に深まり、サプライチェーン効率および産業の総合的な能力を大幅に高め、農産地や産業ベルトに対してより多くの利益スペースとイノベーションスペースを創出している。

そして、新ブランド「新ピンム」の投入は、ピンドゥオドゥオの次の計画における重要なポイントだ。

現時点で、「新ピンム」は上海に新たな専門会社を設立しており、第一期は現金出資150億元。今後3年間での総投資は1000億元を計画している。

Tianyancha（天眼查）によると、本年2月にピンドゥオドゥオは相次いで上海新ピンム鸿乔電子商取引有限公司（上海新拼姆鸿乔电子商务有限公司）および上海新ピンム朴动電子商取引有限公司（上海新拼姆朴动电子商务有限公司）を登録し設立した。登録資本金はそれぞれ100億元および50億元で、両社の法定代表者はいずれも趙佳臻。

紹介によれば、「新ピンム」は、ピンドゥオドゥオの国内EコマースおよびTemuの越境プラットフォームという二つの車輪による駆動に依拠し、国内外のサプライチェーン資源をつなぎ合わせる。

過去3年間で、Temuはすでに世界の90以上の国・地域に参入しており、中国のサプライチェーンに依拠することで飛躍的な成長を実現している。

これを土台に、「新ピンム」はさらにブランドの自社運営によって、中国の製造を受託加工・規模の拡大に伴う海外展開から、標準の出力・ブランドの海外展開へと転換させ、世界の産業チェーンの価値の高地を奪い取ることを狙う。

趙佳臻は「2026年、国内のサプライチェーンは転換・アップグレードの重要なウィンドウ期を迎えている。ピンドゥオドゥオは全グループの力を挙げて、全社一丸となって一点に集中し、3年以内に『新ピンム』が国産の自社ブランドとして高品質な転換を実現できるよう取り組む。これにより、中国のサプライチェーンの転換・アップグレードと価値のジャンプを牽引する」と述べた。

网经社によると、西北政法大学国際法学院の准教授である劉学文は、「新ピンム」の意義は、単純に“もう一つのピンドゥオドゥオ”を作り直すことにあるのではなく、中国の越境Eコマースに対し、産業ベルトを出発点とし、ブランド化を軸にし、グローバルな流通を到達点とする新しいパラダイムを提供することにあると指摘した。

劉学文は、その将来性は確かに期待できるが、稳やかに長く続けられるかどうかは、結局次の3点にかかっているとしている。すなわち、製造上の優位性を本当にブランド上の優位性へ転換できるかどうか、上海の制度的な恩恵をグローバルな経営能力へ転換できるかどうか、そしてプラットフォームの自社運営と事業者の共生の間で、公正な競争の底線を守れるかどうかだ。

この3点がそろえば、それは中国のECが“モノを売って海外へ”から“ブランドとして海外へ”へと踏み出す際の重要なサンプルになり得る。一方、一度でも底線を外せば、再投資が必ずしも高品質な成長につながるとは限らず、高い摩擦・高コスト・高い規制圧力が同時に存在する試験場へと姿を変える可能性すらある。

国連国際商取引法委員会（UNCITRAL）オブザーバー、華東政法大学の楊立碩（ヤン・リーファン）准教授は、「新ピンム」の推進も複雑かつ厳しい対外課題に直面している」と述べた。世界的な貿易保護主義の高まり、米国の関税政策による継続的な圧力、EUによる低額の越境小包の監督強化、地域紛争の激化による世界のサプライチェーンの変動と再編の調整——これらがそれだ。

中国のサプライチェーンに照準し、3年で“もう一つのピンドゥオドゥオ”を再造する

レーダー財経は、現在のピンドゥオドゥオのトップである趙佳臻が、同社の共同創業者でもあることに注目した。彼はピンドゥオドゥオの発展の過程で、「ドドゥオで野菜を買う」などの複数の重要事業の推進を主導してきた。

公開情報によると、80年代生まれの趙佳臻は広東省韶関市出身で、華南理工大学の電子商取引管理専攻を卒業している。

2009年の時点で、趙佳臻はピンドゥオドゥオの創業者である黄峥（ホアン・チョン）に加わり、デジタル向けECの欧酷網（Ouku.com）を共同で運営していた。その後も、欧酷から育った楽其（レーチー）から拼好货（ピンハオフオ）や、その後のピンドゥオドゥオへ至るまで、趙佳臻は一度も欠かさず関与してきた。

ピンドゥオドゥオの公式評価では、彼は「足元の土を踏みしめ、畑や現場から育ってきた実務家」だとされる。彼は当初、ピンドゥオドゥオの農業カテゴリの全体運営および農産物の上流供給チェーン構築を担当していた。2020年後半、チームを率いていち早く“区域を開く”ことを主導し、地域事業を開拓・牽引した。さらに2023年後半には、彼は再びチームを率いてピンドゥオドゥオのサプライチェーン・システムのアップグレードを推進した。

趙佳臻は2018年から2023年までピンドゥオドゥオの上級副総裁を務め、2023年4月からピンドゥオドゥオの取締役および共同CEOを務めている。

昨年12月、ピンドゥオドゥオは年次株主総会で、コーポレート・ガバナンス体制をアップグレードすると発表し、連席会長制度を導入した。趙佳臻は連席会長に任命され、陳磊（チェン・レイ）とともにグループの連席会長兼連席CEOを担う。

加えて、ピンドゥオドゥオは王密をグループのエンジニアリング上級副総裁に、李炯をグループの財務責任者（CFO）に任命した。

当時、陳磊は「趙佳臻が連席CEOに就任して以来、私たちのサプライチェーンは、プラットフォーム全体および関連エコシステムを支える重要なものへと発展してきた。3年という時間でTemuは、ピンドゥオドゥオが過去10年かけて成長してきた道のりに匹敵する道を歩んだ。容易なことではない。グループの新たな10年の節目において、我々は初心に立ち返り、恩返しを忘れない必要がある。これはすべての前提と土台であり、新たな飛躍を実現する根本の推進力でもある」と述べていた。

連席会長に任命されたばかりの趙佳臻も感慨を述べ、「2025年はピンドゥオドゥオの創業から10年目にあたる。事業、技術、サービスの面で継続的に蓄積を重ね、事業はすでに世界の大半の国々に届いている」と語った。

そのころ、趙佳臻は「次の3年で、我々にはもう一つのピンドゥオドゥオを作り直す機会があると信じている」という決意に満ちた言葉を放ち、あわせてピンドゥオドゥオの「中国のサプライチェーンに厚く投資する」という戦略的な決意を強調していた。

趙佳臻は「何度も議論を重ねたうえで、当社は次の段階で中国のサプライチェーンを事業発展の中核に据えた。引き続き高品質な発展を実践し、All inで中国のサプライチェーンの高品質化とブランド化を実現することで、プラットフォームおよび産業の再造を成し遂げ、エコシステム全体が価値の飛躍を実現できるよう牽引する」と述べた。

しかし趙佳臻はまた、「コーポレート・ガバナンスと人材の体制づくりが、事業の拡張と足並みがそろわず、多くの課題に直面している」とも認めている。「組織構造、文化、ガバナンス体制について体系的な変革を行わなければならない。今回の取締役会で導入する連席会長制度と、新たに任命された2人の若いリーダーは、この変革の始まりそのものだ」と述べた。

趙佳臻が連席会長に就任した後の「最優先事項」として、「新ピンム」が今後、ピンドゥオドゥオの「野心」を担い、同社が新たな業績のブレークスルーを実現することに寄与できるかどうか？レーダー財経は引き続き注視する。

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责任编辑：张恒星