中生の革新的な創薬開発は、これまでとは違う道を歩んできた。3月26日、中国生物製薬（01177.HK）が2025年通年の業績を発表した。売上高は318.3億元で、前年同期比10.3%増。調整後の親会社帰属純利益は45.4億元で、前年同期比31.4%の大幅増となった。4つ連続の報告期間で二桁成長を達成し、国内の大型Pharmaの中でも成長率は上位に位置する。しかし数字は表面的なものであり、市場が本当に注目すべきは、中生が国内の他の大手製薬企業とはまったく異なる成長ルートを歩み始めている点だ。過去1年余りで、中生は3つの大きなことを行った。> 2025年7月、9.5億米ドルで礼新医薬を全額買収し、世界有数のADC技術プラットフォームとClaudin 18.2 ADC、CCR8モノクローナル抗体など複数の潜在的FIC資産を獲得。> > 2026年1月、12億元（人民元）でヘジアを買収し、臨床で検証済みの「年1回注射」超長期効果siRNA送達プラットフォームを世界で最初に手に入れ、1兆ドル規模の慢性疾患市場に一気に参入する足場を築いた。> > 2026年2月、サノフィとロバクシチニブ（罗伐昔替尼）について15.3億米ドルのグローバルなライセンス契約を締結し、中国の移植領域における対外ライセンスとして過去最高記録を樹立。一方でプラットフォームを買い入れながら、もう一方でパイプラインを売り出す。**M&Aで中核となる技術プラットフォームとパイプラインの厚みを素早く補い、その後BDで自主開発の革新的成果をグローバル市場へ押し出す――この「M&A＋BD」の双方向戦略は、国内の大手製薬企業の中でほぼ他に見当たらない**。取締役会会長の謝其潤は業績説明会で率直にこう述べた。「**対外ライセンスは、今後のBDにおける最も中核的な、社内で達成すべき業績である。**」この一言の意味は明確だ。中生の国際化収入は、2026年から財務諸表上で見える数字になる。**革新的製品が150億元超**--------------まずはファンダメンタルズを見よう。2025年通年で、中生の革新的製品の売上高は152.2億元に達し、前年同期比26.2%増。総売上に占める割合は47.8%まで上昇した。この比率は50%まであと一歩だ。過去3年間（2023年から2025年）で、同社は累計16種類の革新的製品を承認取得し、そのうちクラス1の革新的医薬品は7種類。承認が相次いだことによる販売拡大効果が、業績の連続した二桁成長を押し上げる中核の原動力となっている。また注目すべきは粗利益率で、2025年は82.1%となり、前年同期比で0.6ポイント上昇した。集団購買（集采）の常態化と、医保（医療保険）交渉による値下げ圧力が続く環境下でも、**粗利益率がなお上向けるのは、革新的製品の収益構成比が本当に改善していることを示している**。販売管理費率も42.1%から41.3%へ低下し、1人当たりの生産性は2019年の150万元から300万元へと引き上がった。最高経営責任者（CEO）の謝承潤は業績説明会で、重要な細部を明かした。**科興（科兴）による配当の影響を除いても、2025年の中核的な親会社帰属純利益の伸び率は依然として15%に達している。さらに、この伸び率にはlicense outの収益貢献は含まれていない。****言い換えれば、サノフィの1.35億米ドルの頭金および今後のマイルストン払いが財務諸表に計上され始めれば、中生の利益成長率には追加の上方余地がある**。見落とされやすいもう一つの数字は現金の備えだ。2025年末時点で、同社の純現金（理財を含む）は169億元に達している。大規模なM&Aを完了した後でも、帳簿上の資金は減らずに増えており、資金面での安全マージンは十分に厚い。つまり、今後もさらなるM&Aやlicense inの弾薬があることを意味する。**買い入れて、売り出す双方向戦略**----------------中生のM&Aの論理は明確だ。パイプラインの外側に加えて、プラットフォームも買う。礼新医薬を買収することで得たのは抗体発見とADC技術プラットフォーム。礼新の2つの中核資産はいずれもすでにアストラゼネカとメルクにライセンスされており、累計の取引総額は約40億米ドルにのぼる。礼新の創業者である秦莹は現在、中生グループ全体の腫瘍領域におけるチーフサイエンティストを務め、腫瘍系の大型分子の早期研究立ち上げを担当している。今回の買収の統合はすでに完了しており、コアチームはすべて中生の体制に組み込まれた。ヘジアを買収することで得たのはsiRNA送達プラットフォームだ。このプラットフォームの最大の見どころは、超長期の投与能力にある。同社のLp(a) siRNA製品Kylo-11は、一期データでは単回の低用量投与でLp(a)の低下幅が90%超となっており、中用量・高用量の効果は1年以上維持できる。世界的に現時点でLp(a)低下を目的とする専用薬は承認・上市されていないため、競争の余地は十分に大きい。取締役会会長の謝其潤は業績説明会で、このプラットフォームの展開可能性を特に強調した。「小分子核酸プラットフォームは、肝内投与だけでなく、肝外投与もできる。代謝、心血管、肝疾患、腎、呼吸、そしてCNSまでカバーできる。安全性の窓が広く、投与頻度が低い。将来のポテンシャルは非常に大きい。」一方、サノフィとの協業は、「売り出す」側のラインが正式に通ったことを示している。ロバクシチニブ（罗伐昔替尼）は、世界初の承認を得たJAK/ROCK二重阻害剤で、頭金は1.35億米ドル、取引総額は最大15.3億米ドル。さらに二桁の売上ロイヤルティ（販売インセンティブ）が上乗せされる。この取引の意義は、それが中生に対して、自主開発のFIC製品を競争力のある価格で、世界トップ10のMNCへライセンスできる能力があることを証明している点にある。CEOの謝承潤も業績説明会で重要な説明を行った。会計基準やクロージングのタイミングの影響により、礼新がメルクから受け取った3億米ドルのマイルストーン払いは2025年の連結財務諸表には計上されていないが、現金はすでに全額入金済みだという。今後、礼新のすべての協業による支払いは上場会社の財務諸表に100%計上される。つまり、2026年からBD収入が、財務諸表における独立した成長源泉として正式に姿を現すことになる。**パイプラインが爆発する直前**------------謝其潤は業績説明会で、2026年から2028年にかけて、約20種類のクラス1の革新的医薬品が承認・上市される見込みだと、明確な数字の見通しを提示した。2028年末までに、上市される革新的製品の総数は約40種類に達する見込みだ。パイプラインの構成から見ると、腫瘍領域が最も注目どころが密集している。Claudin 18.2 ADC（LM-302）の三次胃癌についての第3相は全ての登録を完了しており、同一標的ADCとしては世界で初めて、登録臨床試験の組入れを完了した。CCR8モノクローナル抗体（LM-108）の二次胃癌は第3相に入っており、今年ESMOでは一次胃癌と一次膵癌の第2相データが読み出される予定だ。これら2製品はどちらも買収した礼新由来で、いずれも世界的なFICの可能性を備え、次の段階でBDによる海外展開を行う際の中核となる備えだ。秦莹は業績説明会で、EGFR/c-Met二重抗体についても重点的に紹介した。一次データでは、三世代のEGFR耐性患者においてORRが64.7%、6か月PFS率が79%、第3相以上の有害事象発生率は52.6%であり、同一標的の競合品の87%を大きく下回る。データは今月末の欧州肺癌会議で正式に発表され、年内に第3相の開始が計画されている。慢性疾患領域の布石も加速している。前述のKylo-11（Lp(a) siRNA）に加え、APOC3 siRNAは今年下半期に第2相を開始する計画。PCSK9の二重標的siRNAは今年に臨床を開始する見込みだ。減量領域では、経口（GLP-1小分子、THR-β）に注射（GIP/GLP-1二重抗体、ActRIIA/B、INHBE siRNA）を組み合わせた多元的なマトリクスが形成されている。謝其潤は、映像が浮かぶような表現で次のように語った。「投与経路から頻度、筋肉の温存、減量効果、安全性の5つの次元で、減量体験を全面的に引き上げる。」呼吸の自己免疫領域では3つの製品が第3相の推進を進めている。PDE3/4阻害剤（COPD）、TSLPモノクローナル抗体（喘息）、ROCK2阻害剤（肺線維化）。TYK2阻害剤の乾癬に関する第2相データは今年EADVで発表される予定で、謝其潤はその有効性を「他のTYK2/JAK阻害剤より顕著に優れており、さらにはバイオ製剤にも匹敵し得る」と述べた。謝其潤は業績会の最後に、2026年以降のペースをまとめた。1月にヘジアを買収し、2月にサノフィとライセンス契約を締結し、3月に通年業績を公表する。毎月アクションがある。彼女は「今後も毎月、良いニュースを継続的に皆さんと共有したい」と語った。謝其潤は業績電話会議でも、**中生の株式略称が正式にSino BiopharmからSBP Groupへ改名されたこと**を明らかにした。これを新たな起点として、革新と国際化への戦略をより一層重点化していく。革新への重点化を実現するには、中国市場だけでは明らかに不十分だ。中生が選んだ道筋は明確である。M&Aでパイプラインと技術プラットフォームを厚くする土台を作り、BDで革新的製品をグローバルへ届ける。この道が通用するかどうかは、2026年と2027年のBD実行のタイミングが、最も重要な検証ウィンドウになる。
プラットフォームを買う、パイプラインを売る：中国生物医薬のイノベーションロジックを解剖
中生の革新的な創薬開発は、これまでとは違う道を歩んできた。
3月26日、中国生物製薬（01177.HK）が2025年通年の業績を発表した。売上高は318.3億元で、前年同期比10.3%増。調整後の親会社帰属純利益は45.4億元で、前年同期比31.4%の大幅増となった。4つ連続の報告期間で二桁成長を達成し、国内の大型Pharmaの中でも成長率は上位に位置する。
しかし数字は表面的なものであり、市場が本当に注目すべきは、中生が国内の他の大手製薬企業とはまったく異なる成長ルートを歩み始めている点だ。
過去1年余りで、中生は3つの大きなことを行った。
一方でプラットフォームを買い入れながら、もう一方でパイプラインを売り出す。
M&Aで中核となる技術プラットフォームとパイプラインの厚みを素早く補い、その後BDで自主開発の革新的成果をグローバル市場へ押し出す――この「M&A＋BD」の双方向戦略は、国内の大手製薬企業の中でほぼ他に見当たらない。
取締役会会長の謝其潤は業績説明会で率直にこう述べた。「対外ライセンスは、今後のBDにおける最も中核的な、社内で達成すべき業績である。」
この一言の意味は明確だ。中生の国際化収入は、2026年から財務諸表上で見える数字になる。
革新的製品が150億元超
まずはファンダメンタルズを見よう。
2025年通年で、中生の革新的製品の売上高は152.2億元に達し、前年同期比26.2%増。総売上に占める割合は47.8%まで上昇した。この比率は50%まであと一歩だ。
過去3年間（2023年から2025年）で、同社は累計16種類の革新的製品を承認取得し、そのうちクラス1の革新的医薬品は7種類。承認が相次いだことによる販売拡大効果が、業績の連続した二桁成長を押し上げる中核の原動力となっている。
また注目すべきは粗利益率で、2025年は82.1%となり、前年同期比で0.6ポイント上昇した。
集団購買（集采）の常態化と、医保（医療保険）交渉による値下げ圧力が続く環境下でも、粗利益率がなお上向けるのは、革新的製品の収益構成比が本当に改善していることを示している。
販売管理費率も42.1%から41.3%へ低下し、1人当たりの生産性は2019年の150万元から300万元へと引き上がった。
最高経営責任者（CEO）の謝承潤は業績説明会で、重要な細部を明かした。科興（科兴）による配当の影響を除いても、2025年の中核的な親会社帰属純利益の伸び率は依然として15%に達している。さらに、この伸び率にはlicense outの収益貢献は含まれていない。
言い換えれば、サノフィの1.35億米ドルの頭金および今後のマイルストン払いが財務諸表に計上され始めれば、中生の利益成長率には追加の上方余地がある。
見落とされやすいもう一つの数字は現金の備えだ。
2025年末時点で、同社の純現金（理財を含む）は169億元に達している。大規模なM&Aを完了した後でも、帳簿上の資金は減らずに増えており、資金面での安全マージンは十分に厚い。つまり、今後もさらなるM&Aやlicense inの弾薬があることを意味する。
買い入れて、売り出す双方向戦略
中生のM&Aの論理は明確だ。パイプラインの外側に加えて、プラットフォームも買う。
礼新医薬を買収することで得たのは抗体発見とADC技術プラットフォーム。礼新の2つの中核資産はいずれもすでにアストラゼネカとメルクにライセンスされており、累計の取引総額は約40億米ドルにのぼる。
礼新の創業者である秦莹は現在、中生グループ全体の腫瘍領域におけるチーフサイエンティストを務め、腫瘍系の大型分子の早期研究立ち上げを担当している。今回の買収の統合はすでに完了しており、コアチームはすべて中生の体制に組み込まれた。
ヘジアを買収することで得たのはsiRNA送達プラットフォームだ。
このプラットフォームの最大の見どころは、超長期の投与能力にある。同社のLp(a) siRNA製品Kylo-11は、一期データでは単回の低用量投与でLp(a)の低下幅が90%超となっており、中用量・高用量の効果は1年以上維持できる。世界的に現時点でLp(a)低下を目的とする専用薬は承認・上市されていないため、競争の余地は十分に大きい。
取締役会会長の謝其潤は業績説明会で、このプラットフォームの展開可能性を特に強調した。「小分子核酸プラットフォームは、肝内投与だけでなく、肝外投与もできる。代謝、心血管、肝疾患、腎、呼吸、そしてCNSまでカバーできる。安全性の窓が広く、投与頻度が低い。将来のポテンシャルは非常に大きい。」
一方、サノフィとの協業は、「売り出す」側のラインが正式に通ったことを示している。
ロバクシチニブ（罗伐昔替尼）は、世界初の承認を得たJAK/ROCK二重阻害剤で、頭金は1.35億米ドル、取引総額は最大15.3億米ドル。さらに二桁の売上ロイヤルティ（販売インセンティブ）が上乗せされる。
この取引の意義は、それが中生に対して、自主開発のFIC製品を競争力のある価格で、世界トップ10のMNCへライセンスできる能力があることを証明している点にある。
CEOの謝承潤も業績説明会で重要な説明を行った。会計基準やクロージングのタイミングの影響により、礼新がメルクから受け取った3億米ドルのマイルストーン払いは2025年の連結財務諸表には計上されていないが、現金はすでに全額入金済みだという。今後、礼新のすべての協業による支払いは上場会社の財務諸表に100%計上される。つまり、2026年からBD収入が、財務諸表における独立した成長源泉として正式に姿を現すことになる。
パイプラインが爆発する直前
謝其潤は業績説明会で、2026年から2028年にかけて、約20種類のクラス1の革新的医薬品が承認・上市される見込みだと、明確な数字の見通しを提示した。2028年末までに、上市される革新的製品の総数は約40種類に達する見込みだ。
パイプラインの構成から見ると、腫瘍領域が最も注目どころが密集している。
Claudin 18.2 ADC（LM-302）の三次胃癌についての第3相は全ての登録を完了しており、同一標的ADCとしては世界で初めて、登録臨床試験の組入れを完了した。CCR8モノクローナル抗体（LM-108）の二次胃癌は第3相に入っており、今年ESMOでは一次胃癌と一次膵癌の第2相データが読み出される予定だ。
これら2製品はどちらも買収した礼新由来で、いずれも世界的なFICの可能性を備え、次の段階でBDによる海外展開を行う際の中核となる備えだ。
秦莹は業績説明会で、EGFR/c-Met二重抗体についても重点的に紹介した。一次データでは、三世代のEGFR耐性患者においてORRが64.7%、6か月PFS率が79%、第3相以上の有害事象発生率は52.6%であり、同一標的の競合品の87%を大きく下回る。データは今月末の欧州肺癌会議で正式に発表され、年内に第3相の開始が計画されている。
慢性疾患領域の布石も加速している。
前述のKylo-11（Lp(a) siRNA）に加え、APOC3 siRNAは今年下半期に第2相を開始する計画。PCSK9の二重標的siRNAは今年に臨床を開始する見込みだ。
減量領域では、経口（GLP-1小分子、THR-β）に注射（GIP/GLP-1二重抗体、ActRIIA/B、INHBE siRNA）を組み合わせた多元的なマトリクスが形成されている。
謝其潤は、映像が浮かぶような表現で次のように語った。「投与経路から頻度、筋肉の温存、減量効果、安全性の5つの次元で、減量体験を全面的に引き上げる。」
呼吸の自己免疫領域では3つの製品が第3相の推進を進めている。PDE3/4阻害剤（COPD）、TSLPモノクローナル抗体（喘息）、ROCK2阻害剤（肺線維化）。TYK2阻害剤の乾癬に関する第2相データは今年EADVで発表される予定で、謝其潤はその有効性を「他のTYK2/JAK阻害剤より顕著に優れており、さらにはバイオ製剤にも匹敵し得る」と述べた。
謝其潤は業績会の最後に、2026年以降のペースをまとめた。1月にヘジアを買収し、2月にサノフィとライセンス契約を締結し、3月に通年業績を公表する。毎月アクションがある。彼女は「今後も毎月、良いニュースを継続的に皆さんと共有したい」と語った。
謝其潤は業績電話会議でも、中生の株式略称が正式にSino BiopharmからSBP Groupへ改名されたことを明らかにした。これを新たな起点として、革新と国際化への戦略をより一層重点化していく。
革新への重点化を実現するには、中国市場だけでは明らかに不十分だ。中生が選んだ道筋は明確である。M&Aでパイプラインと技術プラットフォームを厚くする土台を作り、BDで革新的製品をグローバルへ届ける。
この道が通用するかどうかは、2026年と2027年のBD実行のタイミングが、最も重要な検証ウィンドウになる。