西安旅行3億元定增獲受理

（出所：経済参考報）

上場廃止リスク警告（*ST）圧力に直面している西安旅行（000610.SZ）は、支配株主による限定的な「救急」措置を受ける。会社は先日、特定の対象に対する株式発行の申請が深セン証券取引所に受理されたと公告した。調達予定資金は最大3億元で、全額が流動資金の補充および銀行ローンの返済に充当される。支配株主である西安旅行グループ有限責任公司（略称「西旅グループ」）が全額を現金で引き受ける。この「輸血」は、この老舗の上場旅行関連企業の財務圧力の緩和と、業界の復調機会をつかむための重要な支えとなる。

支配株主3億元による窮地の支援

募集明細書（申請書案）によると、今回の発行価格は1株9.80元に定められており、価格決定の基準日前20営業日間の同社株式の平均価格の80％を下回らず、また発行前の同社の直近期末における監査済み、母会社普通株主に帰属する1株当たり純資産を下回らない。発行株式数は最大3061.22万株で、発行前の同社総株式数の12.93％を占めるが、総株式数の30％を超えない。調達資金の総額は30000.00万元を上回らない。

唯一の発行対象として、西旅グループは現金により今回の発行株式を全額引き受ける。今回の発行が完了した後も、西旅グループは引き続き同社の支配株主であり、実質的な支配者も引き続き西安曲江新区管理委員会で、支配権は安定したままであり、同社の上場地位に影響しない。

注目すべき点として、発行前に西旅グループは西安旅行の26.57％の株式を保有しており、今回の発行が完了すると保有比率は30％を超え、「上場会社による買収管理弁法」に定める公開買付の義務が発生する。ただし、西旅グループは、引き受けた株式について「発行終了日から36か月間、譲渡を行わない」ことを約束しており、この件は会社の臨時株主総会において、非関連株主による審議・可決を得ている。したがって、前述の弁法に基づき公開買付を行う旨の通知を免除できる状況に合致している。公告は同時に、現在、西旅グループが累計で同社株式3138.82万株を質押しており、同社保有株式数の49.90％を占め、かつ同社の総株式数の13.26％に相当することを示している。

資金使途が明確であることにより、今回の第三者割当増資は市場から「支配株主が手を打って窮地を救う」ものとして解釈されている。財務データによると、2025年9月30日現在、西安旅行の資産負債率は93.55％に達し、流動比率はわずか0.59で、大きな返済圧力および流動性リスクに直面している。この状況は主に、2022年から2024年の期間にわたり、同社の営業活動によるキャッシュ・フローの純額が継続してマイナスであり、純資産規模が絶えず縮小していることに起因する。公告では、今回の資金調達の純額はすべて流動資金の補充および銀行ローンの返済に充当されると明確にしており、これにより同社の資本構成をさらに最適化し、財務状況を改善し、資金圧力を緩和し、資金の流動性および耐リスク性を高めることになる。

多重のリスクが押し寄せる 老舗上場旅行企業が重要な試練に直面

今回の増資が打ち出されたのは、ちょうど文旅（文化・観光）業界の全面的な回復と、西安旅行自身の経営上の圧力が併存する重要な局面にある。業界環境の面では、政策上の追い風と市場需要が二重のプラス材料となっている。2025年に公布された「新たな成長の芽をさらに育成し、文化と観光の消費を繁栄させるための若干の措置」などの文旅関連政策が継続的に力を入れており、さらに、外国人の入国利便化に関する措置の効果が引き続き継続的に放出され、文旅業界の発展に機会をもたらしている。文化・観光部のデータによると、2025年の上半期までの国内旅行者数は49.98億人回で前年同期比18.00％増となり、国内居住者の旅行総支出は4.85兆元で前年同期比11.50％増となっており、2つの主要指標はいずれも2桁成長の勢いを維持している。

地域市場の観点から見ると、古都西安は文旅の人気都市として、2024年の受入れ観光客数は3.06億人回で、観光総収入は3760億元となり、前年同期比でそれぞれ10.3％および12.3％増を記録した。2025年上半期までには、西安の観光客の受入れ量と観光収入の前年同期比増加率はさらに拡大し、15.2％および18.7％に達した。受け入れ入国観光客数と総支出はそれぞれ前年同期比で75.61％および79.04％増となり、市場規模は継続して拡大している。

山西省の4社の文旅業界上場企業の1つとして、西安旅行のブランド資源は遜色ない。「西旅万澳」ホテルブランドの製品ラインナップは全国6省12市に広がり、ホテルおよび民宿（既に契約済みで開業待ちを含む）が66軒ある。旅行社部門では西安中旅、西安海外など、山西省のトップ10旅行社を擁し、2024年の入国観光客受入れは3.3万人回で、全省の上位に安定して位置している。

しかし、継続的な赤字を伴う経営状況により、西安旅行は業界回復による恩恵を十分に取り込むことが難しくなっている。財務報告によると、2022年から2024年までの母会社に帰属する純利益はそれぞれ-1.67億元、-1.54億元、-2.60億元である。各期末の母会社の株主持分はそれぞれ6.51億元、4.97億元、2.37億元で、下落が続く傾向が見られる。会社の2025年度業績予告によれば、通年の母会社に帰属する純利益は-2.90億元から-2.37億元と見込まれており、赤字が続けば、2025年末の母会社株主に帰属する純資産がマイナスとなる可能性があり、結果として同社の株式が深セン証券取引所による上場廃止リスク警告の対象となる恐れがある。

西安旅行にとって、今回の増資による資金調達は、短期の財務リスクを解消する「命綱となる資金」であると同時に、主力事業の高度化に力を与える「成長資金」でもある。同社によると、増資資金の投入は、文旅業界の戦略的な機会をつかむための盤石な支えとなる。だが、「輸血」は結局のところ「造血」に代わることはできない。今回の増資を契機に赤字の局面を好転させ、業界回復による恩恵を実現できるかどうかが、この老舗の上場旅行企業の今後の発展における重要な試練となる。

投資家が注目すべき点として、今回の増資は、株主の当期利益に対する希薄化につながる可能性がある。さらに、今回の発行は深セン証券取引所の審査を通過し、証監会の登録同意を得る必要がある。最終的に審査を通過できるか、また登録同意がいつ得られるかについては、依然として不確実性がある。

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