市場は最悪の事態に備えているのか？トレーダーは2週間以内の「緊急利上げ」に対してヘッジを開始！

AIに聞く・イラン紛争激化はどのようにして米連邦準備制度（FRB）の利下げ見通しを覆せるのか？

イラン紛争がさらに悪化する見通しがあることで、債券市場は最悪の戦争結果に備えており、トレーダーはすでに、今後数週間でFRBが緊急の利上げを迫られるリスクをヘッジし始めている。

3月26日、ブルームバーグによると、FRBの政策を追跡するオプション市場では、担保付翌日物調達金利（SOFR）に連動する賭けが、現在すでに出ているという。これらの取引のロジックは、FRBが最速で2週間以内に利上げすることを示している。もし債券市場が4月29日の政策会合前に大幅に利上げの賭けを増やすなら、これらのポジションは大きなリターンを得ることになる。

この緊急利上げをヘッジする動きは、市場予想が急激に反転していることを示す。 ちょうど1か月前、マーケットは今年末までにFRBが最大3回、各25ベーシスポイント（bps）の利下げを行うと見込んでいた。しかし、2月28日に戦争が勃発して以来、スワップ市場のトレーダーは、12月までの利上げ確率を50%前後に織り込んでいる。

報道によれば、こうした予想の急変により、短期の米国債は、さらに再評価される脆弱な状況に置かれている。地政学情勢が変化する中で、突発的なインフレリスクが、足元で米国債ロングを厚く持つ投資家に対し、直接的な脅威となっている。

インフレ懸念がロング解消を引き起こす

原油価格の高騰がインフレの再燃に対する懸念を呼び起こしたことで、トレーダーはすでに大量の米国の先物のロングポジションを解消し始めている。

Constitution Capitalの金利トレーディング・デスク責任者であるJeff Schuhは、SOFR先物の売りと、米国債利回り曲線全体の上昇によって、大型ファンドが不意を突かれたと述べた。

Jeff Schuhは、最新のベットが市場のベースラインシナリオを反映しているわけではないものの、それらは確かに、人々が、今後数か月にわたり国債を買い持ちする投資家がリスクにさらされるのではないか、という懸念を強めていることを示していると指摘した。

Schuhは、この種のヘッジ取引を、低コストのリスク管理手段だと説明し、「90%のケースで、破綻（ブラックバック）のリスクをよりコントロール可能に見せ、金利リスクを管理する安価な緊急手段になり得る」と述べた。

現時点で、金利スワップ市場は、4月29日の政策会合での利上げ3bps（＝25bps利上げとなる確率が12%）しか織り込んでいない。だが、オプション市場の異変は、投資家がテールリスクに対して高度に警戒していることを浮き彫りにしている。

FRBの権力交代が政策上の変数を増やす

現在の非常に不確実な地政学的環境のもとでは、トレーダーはFRBの政策の行方を見極める際に、かつてないほどの難しさに直面している。市場は、紛争の行方がインフレへ波及する経路を評価する必要があるだけでなく、FRB指導部の交代によってもたらされる政策変数も同時に消化しなければならない。

しかし、インフレリスクが再び頭をもたげている状況の下で、新議長が迅速に利下げを後押しできるかどうかには、依然として大きな不確実性がある。Jeff Schuhは述べている：

「たとえWarshが間もなくFRBを率いることになったとしても、金利の行方の不確実性、そして彼が合意を取り付けるのにどれくらい時間がかかるのか、あるいは『多数』の支持を得て利下げに結びつけられるのか――現時点では、なお完全に未決のままだ。」

これは、FRBが最終的に利上げに向かうにせよ利下げに向かうにせよ、政策の道筋の見通しが大幅に低下していることを意味する。市場の極端なシナリオに対するヘッジ需要は、短期的にはなかなか解消されないだろう。