AIに聞く・中東の紛争はどのようにアルミ価格の短期リスクプレミアムのロジックを再構築するのか？**財経社3月30日（編集 夏軍雄）** ゴールドマン・サックスは近日のリサーチノートで、今年の世界のアルミ市場は中東の衝撃により深刻な供給ギャップが生じていると指摘した。需要の弱さが供給不足のヘッジ効果を相殺することで、アルミ価格は短期的には下支えされる一方、中長期では下落する見通しだ。ゴールドマン・サックスの商品アナリストのAurelia Walthamらは3月24日、供給の中断と需要の減速が世界のアルミ市場に与える相互に絡み合った影響を分析するレポートを公表した。説明しておく必要があるのは、イランが先週末に中東地域の2つの主要なアルミ生産拠点を攻撃した後、ゴールドマン・サックスがアルミの供給ショックに関する新たなレポートを迅速に出したことだ。> バーレーンおよびアラブ首長国連邦の領内にある2つの大型アルミ工場が、近日それぞれイラン側からの攻撃を受けたことを確認した。これらの工場はそれぞれ、バーレーン・アルミニウム会社と、UAE（アラブ首長国連邦）グローバル・アルミニウム会社に属する。新レポートにおいて、ゴールドマン・サックスはアルミ市場についての「年間の需給は概ね均衡であり、価格の中心は中期的に下落する」という見通しを変更していない。しかし中東の紛争が激化し、実際の生産能力が損なわれるという背景のもとでは、短期のリスクプレミアムの価格設定ロジックを明確に上方修正した。すなわち、供給ショックが短期的に価格の値動きを主導し、アルミ価格の生産量損失に対する感応度が大幅に高まるため、市場は典型的なイベント主導の局面に入ったということだ。**極端なシナリオでは今年のLMEアルミ価格の平均は3400ドルに達する可能性**ゴールドマン・サックスは、中東地域は世界のアルミ生産量の約9%を占めており、中東の主要な供給先は中国以外の市場だと述べている。そのうち、UAE、バーレーン、カタールのアルミ生産量が世界に占める割合は、それぞれ4%、2%、1%となっている。### （中東各国のアルミ生産能力。左から順にUAE、バーレーン、サウジ、イラン、オマーン、カタール）ホルムズ海峡が封鎖され、天然ガスの供給問題が影響しているため、カタールのアルミ生産能力の現在の稼働率は60%で、6月から回復すると見込まれ、年末には100%まで戻る見通しだ。イランについては、エネルギーインフラの損傷およびホルムズ海峡の物流が阻まれていることを受け、減産30%（約20万トン）になる見込み。仮にエネルギー施設が直接攻撃された影響を考慮しないとしても、ホルムズ海峡の封鎖が5月中旬以降まで続く場合、UAEとバーレーンの生産能力も原材料不足による操業停止リスクに直面する。製錬所の特性上、コールド停止（cold idled）後に再稼働するには6か月以上の時間が必要だ。つまり、供給ショックには持続性がある。ゴールドマン・サックスは、極端な状況、すなわちバーレーン、UAE、カタールが完全に操業停止した場合には、**今年第2四半期の世界のアルミ供給ギャップは200万トンに拡大し、LMEアルミ価格の2026年平均価格は3400ドル/トンに到達する**と警告している。一方で、ゴールドマン・サックスが先週発表した今年のLMEアルミ価格に関するベンチマーク予想は、（中東の2つのアルミ工場が攻撃される前の）3100ドル/トンだった。**需要の減速が供給ショックを相殺**3月24日のレポートでは、ゴールドマン・サックスはアルミ需要の減弱が供給不足を相殺する効果を強調した。同レポートによると、世界のGDP成長の弱さとエネルギー価格の高騰により、2026年の世界の一次アルミ需要は60万トン減少するという。経験則として、世界のGDPが1ポイント低下するごとに、アルミ需要の伸びは1.9ポイント低下する。ゴールドマン・サックスは、2026年の世界の一次アルミ需要は前年比でわずか0.1%しか増加しないと見込んでおり、昨年の2.7%を大きく下回る。同社は、2026年の世界のアルミ市場では55万トンの余剰が生じると予想している。またアナリストは、代替効果の弱まりも指摘している。最近の銅価格の下落を背景に、銅/アルミの比率は4.3から3.8に低下した。これにより、下流で銅からアルミへの切り替えが減り、さらにアルミ需要の伸びを抑える可能性がある。> 電力分野では、アルミは価格がより低く、重量が軽いといった利点により、時に銅の代替として選ばれることがあり、特に銅価格が高い局面ではその傾向が強くなる。需要の減弱に加えて、ゴールドマン・サックスは他の抑制要因も挙げている。市場はすでにアルミ価格を大量に買い持ちしており、投機筋のネットロングは過去5年の95%パーセンタイル（極めて強い買い越し）に達している。これが、さらなる上昇余地を制限している。**中長期の見通し（2027-2028）**ゴールドマン・サックスは、新たな供給サイクルは2026年後半から始まると考えている。レポートでは、2026年にインドネシアの生産量が72.5万トン増加し、2027年にはさらに90万トン増えると見込んでいる。ゴールドマン・サックスは、2026年に中国のアルミ生産量は67万トン増加し、年産能力の上限である約4500万トンに近づくと予想している。海外では、中国が主導するアンゴラ、ベトナム、カザフスタン、サウジでの投資が、新たな供給の波を押し上げるという。### （ゴールドマン・サックスの生産能力予測。濃い青が中国、薄い青がインドネシア、グレーがその他の国）アナリストによれば、**世界のアルミ供給の過剰はさらに悪化し、2027年には世界市場の余剰が150万トンに達し、2028年には180万トンまで増えると見込まれている**。需要構造については、電力網とインフラ、電気自動車、再生可能エネルギーが主要な消費分野になる。価格予測に関しては、ゴールドマン・サックスは、LMEアルミ価格の平均は2027年に2700ドルまで下がり、2028年は2600ドルになると見込んでいる。（財経社 夏軍雄）
海外研选 | 高盛：アルミ価格は短期的に支えられるが、紛争は中長期的な下落の論理を変えにくい
AIに聞く・中東の紛争はどのようにアルミ価格の短期リスクプレミアムのロジックを再構築するのか？
財経社3月30日（編集 夏軍雄） ゴールドマン・サックスは近日のリサーチノートで、今年の世界のアルミ市場は中東の衝撃により深刻な供給ギャップが生じていると指摘した。需要の弱さが供給不足のヘッジ効果を相殺することで、アルミ価格は短期的には下支えされる一方、中長期では下落する見通しだ。
ゴールドマン・サックスの商品アナリストのAurelia Walthamらは3月24日、供給の中断と需要の減速が世界のアルミ市場に与える相互に絡み合った影響を分析するレポートを公表した。
説明しておく必要があるのは、イランが先週末に中東地域の2つの主要なアルミ生産拠点を攻撃した後、ゴールドマン・サックスがアルミの供給ショックに関する新たなレポートを迅速に出したことだ。
新レポートにおいて、ゴールドマン・サックスはアルミ市場についての「年間の需給は概ね均衡であり、価格の中心は中期的に下落する」という見通しを変更していない。しかし中東の紛争が激化し、実際の生産能力が損なわれるという背景のもとでは、短期のリスクプレミアムの価格設定ロジックを明確に上方修正した。すなわち、供給ショックが短期的に価格の値動きを主導し、アルミ価格の生産量損失に対する感応度が大幅に高まるため、市場は典型的なイベント主導の局面に入ったということだ。
極端なシナリオでは今年のLMEアルミ価格の平均は3400ドルに達する可能性
ゴールドマン・サックスは、中東地域は世界のアルミ生産量の約9%を占めており、中東の主要な供給先は中国以外の市場だと述べている。そのうち、UAE、バーレーン、カタールのアルミ生産量が世界に占める割合は、それぞれ4%、2%、1%となっている。
（中東各国のアルミ生産能力。左から順にUAE、バーレーン、サウジ、イラン、オマーン、カタール）
ホルムズ海峡が封鎖され、天然ガスの供給問題が影響しているため、カタールのアルミ生産能力の現在の稼働率は60%で、6月から回復すると見込まれ、年末には100%まで戻る見通しだ。
イランについては、エネルギーインフラの損傷およびホルムズ海峡の物流が阻まれていることを受け、減産30%（約20万トン）になる見込み。
仮にエネルギー施設が直接攻撃された影響を考慮しないとしても、ホルムズ海峡の封鎖が5月中旬以降まで続く場合、UAEとバーレーンの生産能力も原材料不足による操業停止リスクに直面する。
製錬所の特性上、コールド停止（cold idled）後に再稼働するには6か月以上の時間が必要だ。つまり、供給ショックには持続性がある。
ゴールドマン・サックスは、極端な状況、すなわちバーレーン、UAE、カタールが完全に操業停止した場合には、今年第2四半期の世界のアルミ供給ギャップは200万トンに拡大し、LMEアルミ価格の2026年平均価格は3400ドル/トンに到達すると警告している。一方で、ゴールドマン・サックスが先週発表した今年のLMEアルミ価格に関するベンチマーク予想は、（中東の2つのアルミ工場が攻撃される前の）3100ドル/トンだった。
需要の減速が供給ショックを相殺
3月24日のレポートでは、ゴールドマン・サックスはアルミ需要の減弱が供給不足を相殺する効果を強調した。
同レポートによると、世界のGDP成長の弱さとエネルギー価格の高騰により、2026年の世界の一次アルミ需要は60万トン減少するという。
経験則として、世界のGDPが1ポイント低下するごとに、アルミ需要の伸びは1.9ポイント低下する。
ゴールドマン・サックスは、2026年の世界の一次アルミ需要は前年比でわずか0.1%しか増加しないと見込んでおり、昨年の2.7%を大きく下回る。同社は、2026年の世界のアルミ市場では55万トンの余剰が生じると予想している。
またアナリストは、代替効果の弱まりも指摘している。最近の銅価格の下落を背景に、銅/アルミの比率は4.3から3.8に低下した。これにより、下流で銅からアルミへの切り替えが減り、さらにアルミ需要の伸びを抑える可能性がある。
需要の減弱に加えて、ゴールドマン・サックスは他の抑制要因も挙げている。市場はすでにアルミ価格を大量に買い持ちしており、投機筋のネットロングは過去5年の95%パーセンタイル（極めて強い買い越し）に達している。これが、さらなる上昇余地を制限している。
中長期の見通し（2027-2028）
ゴールドマン・サックスは、新たな供給サイクルは2026年後半から始まると考えている。
レポートでは、2026年にインドネシアの生産量が72.5万トン増加し、2027年にはさらに90万トン増えると見込んでいる。
ゴールドマン・サックスは、2026年に中国のアルミ生産量は67万トン増加し、年産能力の上限である約4500万トンに近づくと予想している。海外では、中国が主導するアンゴラ、ベトナム、カザフスタン、サウジでの投資が、新たな供給の波を押し上げるという。
（ゴールドマン・サックスの生産能力予測。濃い青が中国、薄い青がインドネシア、グレーがその他の国）
アナリストによれば、世界のアルミ供給の過剰はさらに悪化し、2027年には世界市場の余剰が150万トンに達し、2028年には180万トンまで増えると見込まれている。
需要構造については、電力網とインフラ、電気自動車、再生可能エネルギーが主要な消費分野になる。
価格予測に関しては、ゴールドマン・サックスは、LMEアルミ価格の平均は2027年に2700ドルまで下がり、2028年は2600ドルになると見込んでいる。
（財経社 夏軍雄）