広発証券：5回の石油危機の振り返り 業界の循環にはどのような法則があるのか？

広発証券がリサーチレポートを発表し、主要な結論を維持するとしている。第一に、指数はしばらく値固めが必要である。第二に、「4月の決断」で注目すべきは、海外の高い原油価格、高インフレ、高金利との関連が大きくない、独立した高成長が見込める方向であり、新エネルギー、国内AIDC、海外の計算（計算資源）などが含まれる。

ホルムズ海峡の閉鎖による世界経済への影響：

(1)ダラス連銀の予測モデルでは、2026年第2四半期末までホルムズ海峡が閉鎖される確率は58%であることが示されている。さらに、博彩サイトKALSHIの取引結果も、ホルムズ海峡が2026年7月以前に通行できる確率が63%であることを示している。

(2)ホルムズ海峡の閉鎖は、直接もたらされる原油の供給量の急減が約20%に達するだけでなく、LNGの供給量は約20%減少し、尿素は約30%減少し、アンモニアおよびリン酸塩は約20%減少し、硫黄は約50%減少させる。

(3)ダラス連銀のモデルによれば、ホルムズ海峡が1四半期閉鎖され、他の緩和手段が不足する場合、2026年Q2のWTI原油の平均価格は1バレル98ドルまで上昇し、Q2の世界のGDP成長率は初期水準から2.9パーセントポイント低下する。——現在、より大きな確率で織り込まれている状況：Q2のショック、Q3の回復で、実質的な景気後退は起きていない。

現在の原油危機は、歴史上のどの局面により近いのか？

原油価格は戦争期間中に上昇した後、次のような形態があり得る：【1】パルスの後に急速に下落する、【2】パルスの後に高値を維持する。

現在の原油危機と歴史の比較：

(1)景気循環：戦争勃発前は財政が緩和で、需要が回復する段階にあり、コソボ戦争期の復調状態に似ている。

(2)通貨循環：戦争勃発前は利下げの局面にあり、湾岸戦争時の通貨環境に類似している。ただし現在は「通貨正常化」のもとでの利下げであり、当時は景気後退局面での利下げだった。

(3)原油価格の推移：第1次・第2次の原油危機は、原油供給が継続して制約されるため、原油価格は高値を維持した。コソボ戦争期は、OPECの減産に需要の上向きが重なったため、原油価格は高値を維持した。一方、原油価格の「パルスの後の下落」は2回あり、湾岸戦争（原油価格は6カ月で戦争前水準に戻った）、ロシア・ウクライナ紛争（原油価格は3カ月で戦争前水準に戻った）。

数回の戦争危機を経た後の市場およびセクターの動きを振り返る：

(1)危機の期間中に超過収益が出やすい方向性：1つ目は、戦争が触媒となる石油、貴金属、軍需。2つ目は、逃避（ヘッジ）の電気通信、たばこなどのディフェンシブ系の恩恵セクター。ただし弱気相場の局面に入ると、逃避（ヘッジ）商品も弱気相場の終盤に下落を補う可能性があり、たとえば74年8〜9月のようなケースがある。3つ目は、強い産業トレンドがある方向性であり、たとえば80年代の大衆消費、90年代の大きなテクノロジーの潮流など。

(2)石油・天然ガスの超過収益は、一般的に原油価格の天井が見えた時点と同様のタイミングで天井を迎える。一方、高い原油価格の打撃が最も大きいセクターとしては、通常、旅行・レジャーである。

(3)もし原油価格がパルスの後、より長い期間にわたり高値を維持するなら、インフレと需要への打撃がどの程度になるのか、さらに議論が必要である。第1次の原油危機は負のケース（スタグフレーション期に入る）。第2次の原油危機は正のケース（戦争によるショックは1カ月だけ継続）。コソボ戦争も正のケース（原油への影響が徐々に薄れていく）。

(4)もし原油価格がパルスの後に下落すれば、市場は戦争要因を短期的に反映した後、通常はもとの運行軌道に戻る（各年代で主軸となるセクタープランは異なる）。さらに、資金がより景気が確実な方向へ集中することもあり得る。たとえば、1980年ごろの軍需、1990年ごろの消費、90年代末のテクノロジーなど。

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