このたび、この議論の一員として参加する機会をいただき、ありがとうございます。昨年、連邦議会は、米国のステーブルコインに関するガイディング・アンド・エスタブリッシング・ナショナル・イノベーション（GENIUS）法を可決しました。この法律は、規制枠組みの中でステーブルコインがどのように位置づけられ得るのかについて、発行体にとって必要な一定の明確さを提供しています。規則制定の過程で具体を埋めるために関係当局が行うべき作業はまだ多くありますが、規制の確実性が高まれば、ステーブルコインのより迅速な発展につながり得ます。今日、ステーブルコインは主として暗号資産の取引活動を促進するために使われており、次いで、一部の海外法域ではドル建ての価値保蔵手段として用いられています。ステーブルコインは、いくつかの国々の間での送金コストを削減するため、グローバルな貿易および貿易金融に内在する書類作成や手続の管理の速度を改善するため、または世界規模の企業がトレジャリー機能を管理するのに役立てるためにも使われ得ます。支払い領域におけるその他のイノベーションも、ステーブルコイン、トークン化された預金、またはその他のシステムを用いて発展する可能性があります。しかし、重大な懸念領域のひとつは、マネーロンダリングやテロ資金供与におけるステーブルコインの利用可能性です。悪意ある主体は、顧客の本人確認要件を課さないかもしれない二次市場でステーブルコインを購入できるためです。これらのリスクを抑えるには、規制面と技術面の双方の解決策を導入する必要があります。第二の重大な懸念領域は、金融の安定性です。「ステーブルコイン」と呼ばれるものを購入する人は、需要に応じて額面どおりに償還されることを合理的に前提としているかもしれませんが、ステーブルコインを裏付ける準備資産の質と流動性によって、それらは脆弱になり得ます。ステーブルコインが安定しているのは、通常の状況のみならず、額面どおりに、確実かつ迅速に償還できる場合に限ります。そこには、政府債務の価値に圧力をかけ得る、市場のストレス時や、個別の発行体またはその関連事業体に対して資金繰り等の負担がかかる局面が含まれます。注意が必要です。なぜなら、十分なセーフガードを欠いてつくられた民間の貨幣について、私たちは長く、そして苦痛を伴う歴史を持っているからです。たとえば19世紀初頭、いわゆるフリーバンキング時代には、米国で、銀行券という形の民間貨幣が競合して存在していましたが、それらはしばしば額面を下回って取引されていました。取り付け騒ぎが頻繁に起き、さらには金融恐慌さえありました。1860年代に国家銀行法によって改善が図られたものの、金融危機は続きました。流動性の低い資産によって裏付けられた預金商品を提供していた信託会社への取り付けが特徴だった、特に深刻な1907年の恐慌は、最終的に1913年の連邦準備制度の創設につながりました。1これと同じ「取り付け」型の力学は、現代においてもマネーマーケットファンドに関して起きました。マネーマーケットファンドは、グローバル金融危機と、COVID-19パンデミックの始まりの双方の際に圧力を受けました。ステーブルコイン自体も、近年、評価面での圧力にさらされています。ステーブルコインの準備資産の質と流動性は、その長期的な存続可能性にとって重要です。同時に、ステーブルコインの発行体には、自社の準備資産の収益を最大化するインセンティブがあり、そのために、リスクの幅を可能な限り遠くまで広げていく動機が生まれます。そのインセンティブは好調な時期には利益を押し上げ得る一方、市場ストレスの際には信頼を損なう危険も伴います。これらの脆弱性に対処するため、連邦議会は超党派のGENIUS法を可決しました。この法律の、取り付けリスクを緩和するための主要な手段は、高品質で高度に流動性の高い資産を、項目化されたリストに限定することです。準備資産に対する厳格な管理に、監督、資本および流動性の要件、ならびにその他の措置を組み合わせることで、ステーブルコインの安定性は高まり、より実行可能な決済手段になり得ます。しかし、これらの目標を達成することの成否は、規制の実装の細部に依存します。主要な論点には、準備資産の規制、規制裁定の可能性、ステーブルコイン発行体がステーブルコインの発行以外に認められる活動の範囲、適切な資本および流動性の要件、マネーロンダリング対策の管理、および消費者保護要件が含まれます。GENIUS法は、ステーブルコインのための規制枠組みをつくる上で重要な前進をもたらしましたが、法律をどのように連邦および州の規制当局が実施するかによって、多くの部分が決まります。ありがとうございます。皆さんとの議論を楽しみにしています。* * *1. Michael S. Barr（2025）、「新しい決済技術の可能性とリスクを探る」、2025年10月16日、2025 D.C. Fintech Weekで行われた講演（Washington, October 16）。本文へ戻る
バラー知事によるステーブルコインに関する簡単な見解
このたび、この議論の一員として参加する機会をいただき、ありがとうございます。
昨年、連邦議会は、米国のステーブルコインに関するガイディング・アンド・エスタブリッシング・ナショナル・イノベーション（GENIUS）法を可決しました。この法律は、規制枠組みの中でステーブルコインがどのように位置づけられ得るのかについて、発行体にとって必要な一定の明確さを提供しています。規則制定の過程で具体を埋めるために関係当局が行うべき作業はまだ多くありますが、規制の確実性が高まれば、ステーブルコインのより迅速な発展につながり得ます。
今日、ステーブルコインは主として暗号資産の取引活動を促進するために使われており、次いで、一部の海外法域ではドル建ての価値保蔵手段として用いられています。ステーブルコインは、いくつかの国々の間での送金コストを削減するため、グローバルな貿易および貿易金融に内在する書類作成や手続の管理の速度を改善するため、または世界規模の企業がトレジャリー機能を管理するのに役立てるためにも使われ得ます。支払い領域におけるその他のイノベーションも、ステーブルコイン、トークン化された預金、またはその他のシステムを用いて発展する可能性があります。
しかし、重大な懸念領域のひとつは、マネーロンダリングやテロ資金供与におけるステーブルコインの利用可能性です。悪意ある主体は、顧客の本人確認要件を課さないかもしれない二次市場でステーブルコインを購入できるためです。これらのリスクを抑えるには、規制面と技術面の双方の解決策を導入する必要があります。
第二の重大な懸念領域は、金融の安定性です。「ステーブルコイン」と呼ばれるものを購入する人は、需要に応じて額面どおりに償還されることを合理的に前提としているかもしれませんが、ステーブルコインを裏付ける準備資産の質と流動性によって、それらは脆弱になり得ます。ステーブルコインが安定しているのは、通常の状況のみならず、額面どおりに、確実かつ迅速に償還できる場合に限ります。そこには、政府債務の価値に圧力をかけ得る、市場のストレス時や、個別の発行体またはその関連事業体に対して資金繰り等の負担がかかる局面が含まれます。
注意が必要です。なぜなら、十分なセーフガードを欠いてつくられた民間の貨幣について、私たちは長く、そして苦痛を伴う歴史を持っているからです。たとえば19世紀初頭、いわゆるフリーバンキング時代には、米国で、銀行券という形の民間貨幣が競合して存在していましたが、それらはしばしば額面を下回って取引されていました。取り付け騒ぎが頻繁に起き、さらには金融恐慌さえありました。1860年代に国家銀行法によって改善が図られたものの、金融危機は続きました。流動性の低い資産によって裏付けられた預金商品を提供していた信託会社への取り付けが特徴だった、特に深刻な1907年の恐慌は、最終的に1913年の連邦準備制度の創設につながりました。1
これと同じ「取り付け」型の力学は、現代においてもマネーマーケットファンドに関して起きました。マネーマーケットファンドは、グローバル金融危機と、COVID-19パンデミックの始まりの双方の際に圧力を受けました。ステーブルコイン自体も、近年、評価面での圧力にさらされています。
ステーブルコインの準備資産の質と流動性は、その長期的な存続可能性にとって重要です。同時に、ステーブルコインの発行体には、自社の準備資産の収益を最大化するインセンティブがあり、そのために、リスクの幅を可能な限り遠くまで広げていく動機が生まれます。そのインセンティブは好調な時期には利益を押し上げ得る一方、市場ストレスの際には信頼を損なう危険も伴います。
これらの脆弱性に対処するため、連邦議会は超党派のGENIUS法を可決しました。この法律の、取り付けリスクを緩和するための主要な手段は、高品質で高度に流動性の高い資産を、項目化されたリストに限定することです。準備資産に対する厳格な管理に、監督、資本および流動性の要件、ならびにその他の措置を組み合わせることで、ステーブルコインの安定性は高まり、より実行可能な決済手段になり得ます。
しかし、これらの目標を達成することの成否は、規制の実装の細部に依存します。主要な論点には、準備資産の規制、規制裁定の可能性、ステーブルコイン発行体がステーブルコインの発行以外に認められる活動の範囲、適切な資本および流動性の要件、マネーロンダリング対策の管理、および消費者保護要件が含まれます。GENIUS法は、ステーブルコインのための規制枠組みをつくる上で重要な前進をもたらしましたが、法律をどのように連邦および州の規制当局が実施するかによって、多くの部分が決まります。
ありがとうございます。皆さんとの議論を楽しみにしています。