出所：泰山経済泰山経済記者 景茗3月25日、東誠薬業（002675）は2025年の年次報告書を公表し、同社の通期売上高は27.41億元で、前年同期比4.46%減となった。親会社帰属の純利益は1.96億元で、前年同期比6.42%増。控除後の非経常純利益は1.80億元で、前年同期比126.51%増と大幅に増加した。業績発表後の3月30日、同社株価は強い上昇でストップ高となり、上昇率10.03%で14.48元、時価総額は119.40億元に達した。核薬（放射性医薬品）事業が業績成長の中核エンジンとなり、通期で売上高は11.36億元、前年同期比12.21%増を実現した。しかし、同社の累計ののれん（商誉）は依然として24.91億元と高水準で、純資産に占める割合は57.26%に達しており、看過できない財務リスクとなっている。2025年の東誠薬業の業績は、明確な部門間の差が見られる。核薬事業はコアとなる成長の柱であり、業界全体が全体的に圧力を受ける中でも逆行して伸長し、売上構成比は41.4%まで上昇し、同社の利益回復をけん引する重要な力となっている。内訳として、PET-CTの中核となる診断用医薬品18F-FDGは売上高4.98億元で、前年同期比18.35%増。テクネチウム標識関連薬剤の売上高は1.21億元で、前年同期比21.42%増となった。一方で、同社の従来のヘパリン原薬事業は、市場価格の継続的な下落の影響を受け、売上高は前年同期比19.19%減となり、全体の売上高の足を引いた。もっとも、ヘパリン製剤事業は10.37%の成長を実現し、一定程度で原薬部門の弱さを相殺した。さらに同社は費用管理を最適化することで、営業活動によるキャッシュフローの純額は5.8億元となり、前年同期比101.93%増。利益の質は顕著に改善した。東誠薬業の核薬事業の高成長は、製品・研究開発・生産能力・チャネルにおける全面的な配置（全方位の展開）に起因している。製品面では、2025年5月に子会社アンディコのフッ素[¹⁸F]化ナトリウム注射液が上市の承認を得ており、腫瘍の骨転移の診断に用いられる。12月には、テクネチウム[⁹⁹ᵐTc]チルプロス注射液が国家医保（公的医療保険）目録に組み入れられ、心臓核医学市場の開拓につながる市場機会がさらに広がった。加えて、重要製品のフッ素[¹⁸F]サイレイプト注射液の上市申請が国家薬品監督管理局により受理されており、今後の成長のための原動力を備えている。研究開発面では、同社は2025年に研究開発投資2.89億元を行い、売上高の10.54%を占めている。診断・治療の一体化を目指す核薬のパイプラインを重点的に構築している。生産能力とチャネル面では、同社は「一堆二器」戦略の推進を加速させている。九江天紅（江西天紅）医用同位体専用反応炉プロジェクトは第1バッチのコンクリート打設を完了し、40MeV電子羽根加速器のメイン工場建屋の建設が完了。30MeVコリメータ加速器プロジェクトも吊り上げ（据付）を完了している。2025年末時点で、同社の核薬生産センターは31拠点となり、全国の93.5%の人口をカバーしており、チャネルの参入障壁は継続的に強固に保たれている。核薬事業のパフォーマンスが目覚ましいとはいえ、同社の巨額ののれんリスクは依然として看過できない。2025年末時点で、東誠薬業ののれん残高は24.91億元で、前年度末と比べてわずか0.39%しか減少していない。これは、同社の純資産43.5億元の57.26%に相当する。こののれんの大部分は、過去に核薬資産を対象として行った買収によるものであり、たとえば煙台大洋、中泰生物、云克薬業などの案件が含まれる。過去のデータが示すとおり、同社はいったん複数の買収プロジェクトについて、業績が見込みに届かなかったためにのれんの減損を計上し、結果として「買収でのれん増加—業績未達—減損が利益を侵食する」という循環が形成されている。財務評論家の孫春浩氏は、「もし今後、東誠薬業の核薬事業の成長が力不足となり、高額なのれんの価値を支えられない場合、24.91億元ののれんは同社の業績を揺さぶる“時限爆弾”になる恐れがあり、利益の安定性に対して潜在的な脅威となり得る」と述べている。3月30日の東誠薬業の株価ストップ高は、核薬事業の高い成長、研究開発のブレークスルー、キャッシュフローの改善という複数要因が同時に作用した結果である。市場は、同社が中国国内の核薬の有力企業の双寡頭の一つとして、全産業チェーン（バリューチェーン）での配置上の優位性が際立っていると見ている。重要製品が順次承認を取得し、公的医療保険のカバー範囲が拡大し、上流の同位体供給におけるボトルネックが緩和されるにつれて、核薬事業は高い成長率を継続できる見込みだとしている。さらに同社は、従業員向けのインセンティブを目的とした1〜2億元規模の株式買い戻し計画を打ち出しており、経営陣が将来の発展に対して抱く自信も示している。しかし、市場はヘパリン関連事業の低迷が続くこと、のれんの減損、核薬研究開発の進捗が見込みに届かないことなどのリスクにも警戒が必要である。今後、東誠薬業が核薬事業の継続的な成長によって巨額なのれんを消化し、業績の全面的な回復を実現できるかどうかは、引き続き観察が必要だ。特別声明：上記の内容は著者個人の見解または立場のみを表すものであり、Sina（新浪）财经ヘッドラインの見解または立場を表すものではない。作品内容、著作権、その他の問題によりSina财经ヘッドラインに連絡が必要な場合は、上記内容の公開後30日以内にご連絡ください。 大量の情報、精確な解説は、Sina财经APPにて
核薬事業の好調が株価のストップ高を牽引、東誠薬業の商誉約25億元が足かせに
出所：泰山経済
泰山経済記者 景茗
3月25日、東誠薬業（002675）は2025年の年次報告書を公表し、同社の通期売上高は27.41億元で、前年同期比4.46%減となった。親会社帰属の純利益は1.96億元で、前年同期比6.42%増。控除後の非経常純利益は1.80億元で、前年同期比126.51%増と大幅に増加した。
業績発表後の3月30日、同社株価は強い上昇でストップ高となり、上昇率10.03%で14.48元、時価総額は119.40億元に達した。核薬（放射性医薬品）事業が業績成長の中核エンジンとなり、通期で売上高は11.36億元、前年同期比12.21%増を実現した。しかし、同社の累計ののれん（商誉）は依然として24.91億元と高水準で、純資産に占める割合は57.26%に達しており、看過できない財務リスクとなっている。
2025年の東誠薬業の業績は、明確な部門間の差が見られる。核薬事業はコアとなる成長の柱であり、業界全体が全体的に圧力を受ける中でも逆行して伸長し、売上構成比は41.4%まで上昇し、同社の利益回復をけん引する重要な力となっている。内訳として、PET-CTの中核となる診断用医薬品18F-FDGは売上高4.98億元で、前年同期比18.35%増。テクネチウム標識関連薬剤の売上高は1.21億元で、前年同期比21.42%増となった。
一方で、同社の従来のヘパリン原薬事業は、市場価格の継続的な下落の影響を受け、売上高は前年同期比19.19%減となり、全体の売上高の足を引いた。もっとも、ヘパリン製剤事業は10.37%の成長を実現し、一定程度で原薬部門の弱さを相殺した。さらに同社は費用管理を最適化することで、営業活動によるキャッシュフローの純額は5.8億元となり、前年同期比101.93%増。利益の質は顕著に改善した。
東誠薬業の核薬事業の高成長は、製品・研究開発・生産能力・チャネルにおける全面的な配置（全方位の展開）に起因している。製品面では、2025年5月に子会社アンディコのフッ素[¹⁸F]化ナトリウム注射液が上市の承認を得ており、腫瘍の骨転移の診断に用いられる。12月には、テクネチウム[⁹⁹ᵐTc]チルプロス注射液が国家医保（公的医療保険）目録に組み入れられ、心臓核医学市場の開拓につながる市場機会がさらに広がった。
加えて、重要製品のフッ素[¹⁸F]サイレイプト注射液の上市申請が国家薬品監督管理局により受理されており、今後の成長のための原動力を備えている。研究開発面では、同社は2025年に研究開発投資2.89億元を行い、売上高の10.54%を占めている。診断・治療の一体化を目指す核薬のパイプラインを重点的に構築している。生産能力とチャネル面では、同社は「一堆二器」戦略の推進を加速させている。九江天紅（江西天紅）医用同位体専用反応炉プロジェクトは第1バッチのコンクリート打設を完了し、40MeV電子羽根加速器のメイン工場建屋の建設が完了。30MeVコリメータ加速器プロジェクトも吊り上げ（据付）を完了している。2025年末時点で、同社の核薬生産センターは31拠点となり、全国の93.5%の人口をカバーしており、チャネルの参入障壁は継続的に強固に保たれている。
核薬事業のパフォーマンスが目覚ましいとはいえ、同社の巨額ののれんリスクは依然として看過できない。2025年末時点で、東誠薬業ののれん残高は24.91億元で、前年度末と比べてわずか0.39%しか減少していない。これは、同社の純資産43.5億元の57.26%に相当する。こののれんの大部分は、過去に核薬資産を対象として行った買収によるものであり、たとえば煙台大洋、中泰生物、云克薬業などの案件が含まれる。
過去のデータが示すとおり、同社はいったん複数の買収プロジェクトについて、業績が見込みに届かなかったためにのれんの減損を計上し、結果として「買収でのれん増加—業績未達—減損が利益を侵食する」という循環が形成されている。財務評論家の孫春浩氏は、「もし今後、東誠薬業の核薬事業の成長が力不足となり、高額なのれんの価値を支えられない場合、24.91億元ののれんは同社の業績を揺さぶる“時限爆弾”になる恐れがあり、利益の安定性に対して潜在的な脅威となり得る」と述べている。
3月30日の東誠薬業の株価ストップ高は、核薬事業の高い成長、研究開発のブレークスルー、キャッシュフローの改善という複数要因が同時に作用した結果である。市場は、同社が中国国内の核薬の有力企業の双寡頭の一つとして、全産業チェーン（バリューチェーン）での配置上の優位性が際立っていると見ている。重要製品が順次承認を取得し、公的医療保険のカバー範囲が拡大し、上流の同位体供給におけるボトルネックが緩和されるにつれて、核薬事業は高い成長率を継続できる見込みだとしている。さらに同社は、従業員向けのインセンティブを目的とした1〜2億元規模の株式買い戻し計画を打ち出しており、経営陣が将来の発展に対して抱く自信も示している。
しかし、市場はヘパリン関連事業の低迷が続くこと、のれんの減損、核薬研究開発の進捗が見込みに届かないことなどのリスクにも警戒が必要である。今後、東誠薬業が核薬事業の継続的な成長によって巨額なのれんを消化し、業績の全面的な回復を実現できるかどうかは、引き続き観察が必要だ。
特別声明：上記の内容は著者個人の見解または立場のみを表すものであり、Sina（新浪）财经ヘッドラインの見解または立場を表すものではない。作品内容、著作権、その他の問題によりSina财经ヘッドラインに連絡が必要な場合は、上記内容の公開後30日以内にご連絡ください。
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