二大機関「握手し和解」、米国暗号資産規制の曖昧期終了

ホットなコーナー

お気に入り株 データセンター 相場情報センター 資金フロー シミュレーテッド取引

        クライアント

米国の2つの主要な規制当局が、暗号資産の規制分野における協調メカニズムを正式に確立した。

3月11日、米国証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）は「共同規制利益領域における協調のための覚書」を締結し、「共同暗号プロジェクト」（Joint Project Crypto）を共同で立ち上げた。両当局が長年抱えてきた「縄張り争い」を解消することを目的としており、2つの規制当局の協調的な立場が、暗号資産規制分野における協調メカニズムとして正式に確立されたことを示す。

3月17日、SECは画期的な解釈文書『連邦証券法の特定の種類の暗号資産および特定の暗号資産取引に対する適用』を公表した。同文書は、暗号資産の5つの分類体系を初めて体系的に示し、「証券」の定義が暗号領域で適用される基準を明確にした。さらにSECは関連文書を公表し、NASDAQの株式市場が規則を修正することを承認した。証券をトークン化した形で取引所で取引し、株式チェーン上で流通させることを可能にし、従来の証券市場とブロックチェーン技術の深い融合のための新たな通路を開いた。米国における暗号資産の規制には新しい潮流が現れている。

規制当局の見解：SECとCFTCの政策指向

米国の金融規制システムの進化の歴史は、「危機の中で反省し、変革の中で均衡を取る」という歴史であり、高度に市場化され、複雑性と革新性を特徴とすることで世界に知られている。1974年、米国議会は『商品先物取引委員会法案』を可決し、「商品」の定義と境界を大幅に拡張した。法定の列挙に基づく実際の商品から、貨物、商品、サービス、権利および利益を含むように広げ、有形・無形の資産をカバーし、さらに新たに設立されたCFTCに、すべてのコモディティ先物取引に対する「専属管轄権」を付与した。

しかし、この法案は証券取引に関するSECの既存の管轄権を保持しており、これにより立法レベルでの重複が生じ、米国の金融規制システムは「ツーヘッド（頭2つ）規制」モデルを形成した。SECが証券市場の規制を担当し、CFTCが商品およびデリバティブ市場の規制を担当する。こうした「ツーヘッド規制」は、近50年にわたる規制上の摩擦を直接的に招き、特に暗号資産分野では厳しい挑戦に直面している。暗号資産は混合的な性質を持ち、証券か商品かを単純に分類しにくい。その結果、規制権限の区分がはっきりせず、SECとCFTCが執行（エンフォースメント）をもって規制代わりとするため、市場参加者は途方に暮れてしまう。

米国の第2任期のトランプ政権は、暗号資産に対して規制緩和の戦略を採っている。2025年4月、ポール・S・アトキンズ（Paul S.Atkins）がSEC議長に就任すると、暗号資産の規制改革計画を迅速に始動させた。その狙いは、トランプ政権の政策指向に基づき具体的な措置を講じ、連邦証券法の下でのルールと規制を近代化し、暗号資産の規制上の地位を明確化することにある。アトキンズは複数の場で、SECの使命は投資家を保護し、公正で秩序ある、かつ効率的な証券市場を維持し、資本形成を促進することだと強調している。さらに、デジタル資産の時代には、SECは市場参加者に明確な規制指針を提供するために技術変革に適応しなければならず、執行行動だけで「レッドライン（線引き）」を引くのではないと指摘した。SECによる暗号資産規制の中核的な目標には、暗号資産の証券性の判定基準を明確にすること、暗号資産の発行・取引・保管に関する明確なコンプライアンスの道筋を示すこと、トークン化証券などの革新的な商品分野の発展を促すこと、そしてCFTCなどの他の規制機関との調整を強化することが含まれる。

CFTC議長のマイケル・S・ゼリグ（Michael S.Selig）も、暗号資産規制に関して積極的で主導的な立場を取っている。ゼリグは、CFTCの使命は、健全で原則に基づく規制によって、米国のデリバティブ市場の誠実さ、レジリエンス、そして活力を促進することだと考えている。暗号資産の分野では、CFTCは長年、ビットコインやイーサー（イーサリアムの通貨）などの主要な暗号資産を商品として扱い、そのデリバティブ市場に対して規制権限を行使してきた。ゼリグは、CFTCとSECの協力は「ゼロサムゲーム」ではなく、「相乗効果」であり、双方がそれぞれの権限範囲内で強みを発揮し、市場に対して明確な規制指針を共同で提供すべきだと強調した。米国の暗号資産市場の急速な発展には、SECとCFTCが従来の「縦割り・分割」の状態を打破し、より柔軟で協調的な規制枠組みを構築することが必要だ。今回、SECとCFTCが覚書を締結し、「共同暗号プロジェクト」という形で協力プロセスを推進し、暗号資産市場に対する連邦規制を調整することは、米国の暗号資産規制が「協調的な規制」の新段階に入ったことを示している。

米国の規制境界が明確であることは、トークン化証券の発展を後押しする

3月17日、SECは解釈文書『連邦証券法の特定の種類の暗号資産および特定の暗号資産取引に対する適用』を公表し、暗号資産の5分類体系を構築した。経済的実態、用途・機能に基づき、暗号資産を厳密に「デジタル商品」「デジタルコレクティブル（デジタル収集品）」「デジタルツール」「ステーブルコイン」「デジタル証券」に分類し、市場参加者に明確な分類基準を提示した。さらに米国の規制当局が明確な規制境界を定めるための根拠も与えた。暗号資産の分類枠組みが確立されたことは、米国のトークン化証券の発展を促すのに有利であり、具体的な促進効果は複数の面で現れている。

まず、米国の規制の明確性が向上することで、米国市場参加者の法的リスクが低下する。従来と比べて、明確な規制指針が欠けていたため、米国の企業や投資者はトークン化証券に様子見の姿勢を取り、証券法違反により執行措置を受けることを懸念していた。SECの文書は、デジタル証券の法律上の性質と規制要件を明確にしたため、市場参加者はトークン化証券業務をより自信を持って進められるようになる。

次に、米国の規制の明確性が向上することで、従来の金融機関がトークン化証券市場に参入しやすくなる。BlackRock（ブラックロック）やFranklin Templeton（フランクリン・テンプルトン）などの大手資産運用会社は、すでにブロックチェーン上でトークン化証券を発行し、取引している。これらの従来型金融機関の参加は、トークン化証券市場に資金と専門能力をもたらすだけでなく、市場の信頼性も高める。

さらに、米国の規制の明確性が向上することで、トークン化証券商品の革新が促進される。明確な規制枠組みの下では、米国の市場参加者は新しいトークン化証券商品やビジネスモデルを、より大胆に模索できる。たとえば、一部の企業は不動産や美術品などの流動性の低い資産をトークン化し、トークン化証券を発行することで資産の流動性を高めようと試みている。

最後に、米国の規制の明確性が向上することで、投資家がトークン化証券に対して抱く信頼が高まる。投資家保護は、証券規制の中核的な目標である。SECの文書は、トークン化証券が従来の証券と同じ投資家保護ルールに従う必要があることを明確にした。これにより、米国の投資家はより安心してトークン化証券へ投資できる。

米国の市場におけるコンプライアンスコストの低減と、市場効率の向上

トークン化証券の発展は、米国の規制の明確性の向上による面だけでなく、コンプライアンスコストの低減と市場効率の向上という顕著な利点にも起因している。

その1つ目として、トークン化証券は証券の発行コストを大幅に引き下げられる。従来の証券の発行は、複雑な引受、ロードショー（投資家向け説明）、登録などのプロセスを必要とし、多数の仲介機関が関与するためコストが高い。トークン化証券はブロックチェーン技術を採用することで、証券発行の自動化と仲介の排除（ディスインターミディエーション）を実現できる。調査によれば、そのコストは30%~50%低減できる。

その2つ目として、トークン化証券は証券取引の効率を高められる。米国の従来の証券取引は、中央集権的な取引所や清算・決済システムに依存しており、取引プロセスが複雑で、決済サイクルが長い（通常T+2）。トークン化証券はブロックチェーン技術を採用することで、ほぼリアルタイムの取引と決済（T+0またはT+1）を実現でき、取引効率を大幅に向上させる。

その3つ目として、トークン化証券は米国の証券のカストディ（保管）コストを引き下げられる。従来の証券のカストディは、専門のカストディ機関に依存する必要があり、コストが高い。トークン化証券はデジタルウォレットによる自己保管を可能にし、投資家が自分の証券を直接保有・管理できるため、カストディコストを削減できる。

その4つ目として、トークン化証券は証券市場の流動性を高められる。米国の従来の証券市場には、プライベートエクイティや不動産などの多くの流動性の低い資産が存在する。これらの資産は流動性が乏しいため投資家を引き付けにくい。トークン化証券は、こうした流動性の低い資産を少額のトークンに分割することで、その流動性を大幅に高め、より多くの投資家の参加を促す。

米国の資本形成と金融イノベーションを促進する

米国の暗号資産の分類枠組みの確立は、米国の資本形成と金融イノベーションに対して積極的な影響を与えた。SECの文書は、同文書の目的は、明確性を提供し、法律相談のコストを引き下げることで、デジタル証券、暗号資産関連証券、および非証券型の暗号資産の価格効率を高め、資本形成を増やし、競争を改善することで、米国の暗号資産市場における革新と起業を促進することだと指摘している。

米国の規制の明確性が向上することにより、企業の資金調達のハードルが下がる。過去には規制の不確実性が原因で、米国の多くの中小企業がトークン化証券による資金調達を行うのが難しかった。SECの文書の公表は、これらの企業に明確なコンプライアンスの道筋を提供し、トークン化証券による資金調達をより円滑に可能にする。トークン化証券は、米国の企業に新たな資金調達チャネルを提供できる。従来の証券による資金調達は、主に銀行融資や株式による資金調達などの方法に依存しており、チャネルは相対的に単一だ。トークン化証券はブロックチェーン技術を採用することで、世界的な範囲での資金調達を実現し、企業により多様な資金調達チャネルを提供できる。トークン化証券は、米国の金融商品イノベーションを促進し得る。明確な規制枠組みの下では、市場参加者は新しい金融商品やビジネスモデルをより大胆に模索できる。たとえば、一部の企業は、株式と債券の特性を組み合わせたミックス型のトークン化証券の発行を試し始めており、投資家により柔軟な投資選択肢を提供している。

トークン化証券は、米国の金融市場の普遍性（より多くの人が参加できる性質）を促進することもできる。従来の証券市場には投資のハードルが高く、多くの一般投資家が参加しづらい。トークン化証券は資産を少額のトークンに分割することで、投資のハードルを大幅に下げ、より多くの一般投資家が証券投資に参加できるようにする。

まとめると、米国の暗号資産の分類枠組みの確立は、グローバルな暗号資産市場における米国の競争力を高めることにつながる。SECとCFTCは覚書を公表し、規制の調整によってコンプライアンス上の摩擦を低減し、合法的なイノベーションを後押しし、米国市場が世界で最も深く、最も競争力があり、そして最も信頼できる地位を維持できるようにする。

（励揚は華南理工大学法学部の博士研究生、陳紅彦は華南理工大学法学部の教授、広東省法学会国際法学研究会の副会長）

大量の情報、的確な解釈は、新浪財経APP（Sina Finance App）にて

責任編集：朱赫楠