市場概要：連邦準備制度の独立性が危機に瀕している状況、インフレ、関税、決算、その他の最新情報

日曜日、司法省を通じてトランプ政権が、ワシントンD.C.のFRB（連邦準備制度）の本部改修に関する証言をめぐり、FRB議長ジェローム・パウエル氏を捜査していることを伝えるニュースがもたらされた。

極めて異例の展開として、パウエル氏は声明と動画を公表し、政権による動きを、FRBに利下げを強制するための口実だとして明確に非難した。

「刑事告発の脅威は、会長が設定する利率が、公共に資するという私たちの最善の判断に基づくものであることの帰結であって、大統領の好みに従うことではありません」とパウエル氏は述べた。「これは、FRBが証拠と経済状況に基づいて利率を設定し続けられるか、それとも代わりに金融政策が政治的圧力や威圧によって指図されるか、という問題です」とパウエル氏は述べた。

トランプ政権によるこの動きは、市場が、大統領が次期FRB議長に誰を指名するのかについての発表を待っているさなかに起きている。日曜日の出来事が起きる前から、独立性を保てるのかについては、独立系大統領ドナルド・トランプ氏の指名者がどうなるのかという広範な疑問があった。パウエル氏の議長としての任期は5月15日に満了する。

グローバル市場における最初の夜間の反応は、株式先物を押し下げることだった。だが短期的な反応を超えて、決定的な問いは、FRBの独立性が高まるリスクについての投資家の判断がどうなるのか、それがインフレ見通しに何を意味するのか、そして最終的に米国の中央銀行の信認がどうなるのか、である。

12月のCPIレポートで何が起きるか

新年はギアを一気に高回転に入れている。先週金曜日には12月の雇用統計が公表され、雇用市場が2025年末を「沈んだ」形で終えたことが確認された。もっとも、このレポートはFRBの政策に関する当面の見通しを大きくは変えなかった――今月は利率据え置きが見込まれている――一方で、火曜日の消費者物価指数（CPI）レポートは、中長期の見通しを形づくるうえでより重要になる可能性がある。

大きな論点は、インフレのデータが、そこから何らかの結論を導くのに十分「きれい」なのかどうかだ。11月のレポートでは、インフレが予想外に減速したが、米連邦政府のシャットダウンがデータを歪めたと考えられている。

期待されているのは、火曜日に公表される12月のデータが、インフレ動向をよりはっきりと示してくれることだ。しかし、それが本当にそうなるかどうか、エコノミストは確信していない。概ねの予測では、シャットダウンの影響を受けた11月の読みから、インフレが上向くとされている。背景には主に、トランプの関税の残存する影響と、シャットダウンの影響の反転がある。

関税に関する最高裁の判断？

水曜日には、国際緊急経済権限法（International Emergency Economic Powers Act）に基づくトランプの関税の適法性について、最高裁から重要な判断がもたらされる可能性がある。（裁判所は、今後の判断が出るかどうかについては言及しておらず、ただ「ニュースが出る」ということだけだ。）

報道によれば、判事たちは、関税を課すために政権が緊急権限を使っている点に対して懐疑的に見えているという。しかしもし裁判所がトランプに不利な判断を下しても、私たちが「Watch These 6 Signals for Clues on Where Markets Will Go In 2026」で説明しているとおり、関税が2025年以前の水準にそのまま戻ることを意味するわけではない。

住宅ローンの計算と住宅の手頃さ

住宅ローン担保証券（MBS）も、いまや注目の的だ。大半のメインストリーム投資家はMBS市場で起きていることを追ってはいないが、住宅ローン金利や住宅購入にとって重要な要素の一つである。先週、トランプ大統領はソーシャルメディアで、自身が「代表者」（政府系機関であるファニーメイとフレディマックが想定される）に対し、住宅ローン担保証券を2000億ドル分購入するよう指示していると発表した。

狙いは、これによって住宅ローン金利が下がり、住宅購入がより手頃になることだ。モーニングスター・ウェルスのチーフ・マルチアセット・ストラテジスト、ドミニク・パッパラルドは、今回の発表が影響を与えたようで、直近1週間で住宅ローン金利が低下したと指摘している。

市場の反応は「意図どおり」だったように見える。住宅ローン金利は過去3年近くで最も低い水準まで低下し、平均金利はCNBCによれば0.22%下がって5.99%となった。さらに、住宅建設業者の株が上昇しており、投資家が金利低下により追加の新規建設が促され、住宅建設業者やその他の売り手が既存在庫をより早くさばけると考えていることを示唆している。

だがパッパラルドは但し書きを付ける：

住宅ローン金利が下がると、住宅価格が上がることがよくあります。新規購入における利息負担が減ることで、買い手が、以前なら支払えなかったより高い購入価格を提示できるようになるためです。住宅価格の上昇は、住宅購入者が得る可能性のある利息面の節約を相殺してしまうかもしれません。多くの住宅購入者は、手頃さを、自分の予算内で対応できる月々の支払いという観点で考え、元本と利息の内訳に注目しません。金利が低いことによるコスト削減が、購入価格の上昇によって相殺されるなら、手頃さは改善していません。

さらに、トランプの計画が、いわゆる「初動の」市場反応を超えて、実質的な影響を持つのかという問題がある。ナティクシスの米金利戦略ヘッド、ジョン・ブリッグスは次のように述べている：

私たちの当初の反応は、これは潜在的に影響し得るものの、どの投稿（ツイート）もすぐに政策になる、そして市場が価格調整を完全に行うべきだと決めつける前に、慎重に見ているということです。

追加情報を待つ間に、私たちはまた、2000億ドルという数字が大きいとはいえ、エージェンシーMBS市場の規模は900兆ドル超にのぼる点にも注意します。2000億ドルはその約2%です。さらに、当該機関が実際にすぐ使える現金として2000億ドルを持っているかどうかも明確ではありません。こうした前提から、これは影響力はあるが、ゲームチェンジャーではないと考えています。

Q4の決算シーズンがスタート

今週もう一つの大きなイベントは、第4四半期の決算シーズンの立ち上がりだ。最初は大手銀行で、JPモルガン（JPM）が火曜日に、ウェルズ・ファーゴ（WFC）とバンク・オブ・アメリカ（BAC）、シティグループ（C）が水曜日に決算を報告する。

銀行を追うモーニングスターの株式リサーチ・ディレクター、ショーン・ダンロップは、決算見通しについて次のように見ている：

総じて、第4四半期からの投資銀行業務の非常に強い勢いを期待するのは妥当だと思います。それはすでにジェフリーズで見えてきています。アセットベースのフィー収入のラインも強いはずです。純金利収入はやや逆風になりそうで、3%〜4%のバランスシート成長は、（多くの銀行はアセット感応的なので）利下げ見通しによって主に相殺され、その結果として、2026年に見込まれる名目の利息収入の伸びは鈍化すると予想されます。

その背景のもとでは、フィーを生み出す事業の規模が大きい銀行のほうが、利息収入への依存度が高い銀行よりも相対的に良い成績になりやすいでしょう。ただし、この多くは織り込み済みです。（マネーセンターバンクはこの点で強く、地域銀行より有意なプレミアムで取引されていますが、地域銀行のほうが相対的に弱いです。）

銀行の先へ――AIの資本支出に注目

決算パレードが今後数週間で本格的に動き始める中で、モーニングスターのチーフ米国マーケット・ストラテジストであるデイヴィッド・セケラが見ているのは次の点だ：

第4四半期には経済が予想以上の成長率で推移しているように見えたため、ほとんどの企業はガイダンスを簡単に達成し、上回れると見込むでしょう。AIの設備投資ブームが経済を後押しし、2026年に向けて強い追い風があることを踏まえると、第1四半期のガイダンスは、市場が期待する以上で、少なくとも同程度には良いはずだと私は思っています。

主な焦点は、大手ハイパースケーラー（Microsoft、Alphabet、Meta、Amazon、Oracleなど）における資本支出（capex）のガイダンスで、具体的にはAIの“兵器競争”にどれだけ投資するのかです。投資家は、2025年からの支出増が見られるかを確認します。つまり問題は、それらの増加分が市場を満足させるだけのものになるかどうかです。

とはいえ、多くのAI関連株は私たちの公正価値の見積りを下回って取引されている一方で、過大評価され、かつ買われ過ぎの銘柄もまた少なくありません。AI株のバリュエーションに関するベースシナリオ（私たちの見通しを含む）では、AIへの支出が健全なペースで成長を続けることが前提になります。失望があれば、これらの株は大きく値を崩す可能性があります。けれども、上振れも同様に起こり得ます。というのも、私たちの長期のベースシナリオは、エヌビディアCEOのジェンセン・フアンのように市場で語られる多くのAI見通しよりも、より保守的だからです。