イランとの戦争が始まっていま世界は第3週目に入ったが、この紛争について明らかになっているのは、期間や進行状況がどのようになるのかが見通せないことだけだ。ウォール街全体では、戦争は長引かないはずで、原油および天然ガスの海上輸送に生じる混乱も短期間で終息するだろう、という驚くほど高い確信があった。そうなる可能性はまだあるとはいえ、アナリストは「その窓」が閉まりつつあると指摘している。米国株式市場はこれまで、相応の損失にとどめつつ、不確実性に耐えてきた。戦争が始まって以来、モーニングスターの米国マーケット指数は4%超下落しているものの、過去12か月ではまだ20%弱のプラスだ。しかも、民間クレジット市場のほころびに対する懸念があるだけでなく、幅広い業種のビジネスモデルに対する人工知能の影響にも目が向けられている。さらに言えば、採用は足踏みの状態で、インフレ率は米連邦準備制度（FRB）の目標を大きく上回っている。投資家の規模を問わず、現在の環境は重大な不確実性に満ちている。「政治的あるいは軍事的なものが絡むと、分析がとても難しくなるため、非常に困難な状況です」と、T. Rowe Priceのマルチアセット部門で資本市場ストラテジストを務めるティム・マレーは言う。「私たちは、潜在的なシナリオまでどれくらい近づいているのかを見極めようとしているところです。」 ### なぜイラン戦争のさなかでも株式市場は強さを保てたのか 次に来るのは原油価格か？---------------------------戦争勃発時に私たちが指摘したとおり、世界地図上で一点に注目が集まっている。 「それがすべて、ホルムズ海峡の問題です」とマレーは言う。通常時において、世界のこうした出荷の20%を占める同海峡を、原油および天然ガスの出荷がどの程度通過できるかが、原油価格が高止まりする期間の長さと、経済に対するいかなる損害の規模を左右する。この点でのニュースは、いい兆しが見えない。原油価格の世界指標であるブレント原油は先週、1バレル当たり$100を上回って着地し、戦争開始以降でほぼ40%の上昇となった。米国の指標であるウェスト・テキサス・インターミディエート（WTI）原油は、それよりもさらに上昇しており――先週をおよそ$97で終えた――約45%の上昇だ。「イラン戦争から米国経済への主要な伝達経路は、原油の価格だ」と、ゴールドマン・サックスのアナリストは先週書いている。「当社のコモディティ・ストラテジストは現在、ブレントが3月と4月に平均$98になると見込んでいる――これは2025年平均から40%上がる水準だ――その後［第4四半期］にかけて$71まで下がる見通しだ。」消費支出と失業保険の請求を見よう------------------------------------------この段階では、ほとんどのアナリストは、原油・ガス価格の見通しが2週間前に想定されていたよりも高い水準にとどまるとしても、株式市場も米国経済も大きな打撃を受けない、という陣営にまだいるように見える。ストラテジス・リサーチ・パートナーズのチーフエコノミストであるドナルド・リッスメラーは、ポストコロナ時代には、米国経済がリセッション（景気後退）に陥ることなく、複数のショックをやり過ごしてきたと指摘する。ロシアがウクライナに侵攻した後の原油価格の急騰と、その後に続いたインフレの急上昇が、2023年には金利を大幅に押し上げ、地域銀行の破綻につながった。リッスメラーにとって、この間ずっと重要だったのは1つだけだ。「消費者はずっと、かなり安定していた。」「それは[消費者]が気分よく感じているという意味ではありません」と彼は、センチメント（景況感）の下落に触れながら言う。「しかし、インフレ調整後の消費支出を見ると、2021年以降かなり安定しているので、ショックを乗り越えてきたのです。」リッスメラーにとって、経済ショックの「炭鉱のカナリア」であれば、週次の新規失業保険申請件数のデータに最初に現れてくる可能性が高い。このデータは木曜の朝に公表される。申請はここ数か月、比較的安定しており、1週間あたり平均20万件から24万件の範囲だ。「もし、こちらが出してきて26万件を超えるようなことになれば、経済の物語が崩れ始めます」と彼は言う。プライベート・クレジットからの連鎖（コンタギオン）はあり得る？---------------------------------------------その一方で、金融の見出しも、プライベート・クレジット市場の貸し手やマネーマネージャーを襲っている苦境に関するニュースで引き続き満ちている。ここには2つの話がある。1つ目は、アセットマネージャーが、プライベート・エクイティや債券投資の領域を、より小規模な投資家へと広げようとしている、いわゆる「公募／私募（パブリック／プライベート）の収束」をめぐる逆風だ。投資家はこれらのファンドから資金を現金化しようと殺到したが、場合によっては、ファンド側の買戻し規則によってドアが塞がれていることが分かった。（モーニングスターのマネージャー調査でも、この話題は、このストーリーのように十分に記録されている。さらに、PitchBookの同僚であるアレクサンダー・デイヴィスによっても同様だ。）しかし根本的な問題は、急速なAIの台頭によって将来が突然不確実に見えてきたソフトウェア企業への比重が重い、プライベートローンのポートフォリオに対する懸念だ。T. Roweのマレーは、投資家がプライベート・クレジット・ファンドから資金を引き揚げようと殺到しつつ、ソフトウェア企業向けのプライベート・クレジット・ローンの評価をめぐる懸念があるとしても、この力学が金融市場の他の部分へ広がる兆候はないとしている――いわゆる連鎖だ。「それは、連鎖するような状況には見えません」と彼は、特に一部として、ファンドが引き出しに設けている制限があるためだと述べる。ただし、関係する企業にとっては「銀行手続きの取り付け騒ぎ（ラン）になるのを防ぐための合意が、当然ながら用意されている一方で、明らかに反発が生じるはずです……そして企業は、かなりの期間続くであろう向かい風に直面しています。」 ### ソフトウェアへのAIの懸念が、プライベート・クレジットに直撃している理由 ### プライベート・エクイティ市場とプライベート・クレジット市場からの注意喚起的な2つの事例 ### ブルー・オウルとは Alexander Davisのニュースレターを通じて、公募／私募の投資の世界のニュースを追いかけ続けられます。ここにサインアップしてください。FRBの会合で火花（大きな混乱）は予想されない-------------------------------------中東の外では、来週の市場で最大のイベントは、FRBの2日間の政策会合で、水曜日に終了する。先物取引が金利の方向性に賭けている内容を反映するCMEのFedWatchツールによれば、市場では、FRBがFF（フェデラル・ファンド）金利の目標レンジを現行の3.50%-3.75%のまま据え置くことは、ほぼ全会一致だ。これは、政策据え置きとなる3回連続の会合となり、FRBは10月末に利下げを行っている。大きな疑問は、FRB当局者が原油価格の急騰をどう見ているかだ。そのため、トレーダーとアナリストは、FRB議長ジェローム・パウエルの会合後の記者会見に注目することになる。背景には、原油価格が高騰し、インフレはすでにFRBの2%目標を上回っている状況があるため、今後のFRBの利下げに関する期待は、今年は大幅に後退させられている。戦争前は、トレーダーは今夏のどこかで利下げがあると見込んでいたが、市場は現在、FRBの政策は少なくとも9月までは据え置かれると考えている。
市場ブリーフ：市場はどれだけの不確実性に耐えられるのか
イランとの戦争が始まっていま世界は第3週目に入ったが、この紛争について明らかになっているのは、期間や進行状況がどのようになるのかが見通せないことだけだ。ウォール街全体では、戦争は長引かないはずで、原油および天然ガスの海上輸送に生じる混乱も短期間で終息するだろう、という驚くほど高い確信があった。そうなる可能性はまだあるとはいえ、アナリストは「その窓」が閉まりつつあると指摘している。
米国株式市場はこれまで、相応の損失にとどめつつ、不確実性に耐えてきた。戦争が始まって以来、モーニングスターの米国マーケット指数は4%超下落しているものの、過去12か月ではまだ20%弱のプラスだ。しかも、民間クレジット市場のほころびに対する懸念があるだけでなく、幅広い業種のビジネスモデルに対する人工知能の影響にも目が向けられている。さらに言えば、採用は足踏みの状態で、インフレ率は米連邦準備制度（FRB）の目標を大きく上回っている。
投資家の規模を問わず、現在の環境は重大な不確実性に満ちている。「政治的あるいは軍事的なものが絡むと、分析がとても難しくなるため、非常に困難な状況です」と、T. Rowe Priceのマルチアセット部門で資本市場ストラテジストを務めるティム・マレーは言う。「私たちは、潜在的なシナリオまでどれくらい近づいているのかを見極めようとしているところです。」
なぜイラン戦争のさなかでも株式市場は強さを保てたのか
次に来るのは原油価格か？
戦争勃発時に私たちが指摘したとおり、世界地図上で一点に注目が集まっている。 「それがすべて、ホルムズ海峡の問題です」とマレーは言う。通常時において、世界のこうした出荷の20%を占める同海峡を、原油および天然ガスの出荷がどの程度通過できるかが、原油価格が高止まりする期間の長さと、経済に対するいかなる損害の規模を左右する。
この点でのニュースは、いい兆しが見えない。原油価格の世界指標であるブレント原油は先週、1バレル当たり$100を上回って着地し、戦争開始以降でほぼ40%の上昇となった。米国の指標であるウェスト・テキサス・インターミディエート（WTI）原油は、それよりもさらに上昇しており――先週をおよそ$97で終えた――約45%の上昇だ。
「イラン戦争から米国経済への主要な伝達経路は、原油の価格だ」と、ゴールドマン・サックスのアナリストは先週書いている。「当社のコモディティ・ストラテジストは現在、ブレントが3月と4月に平均$98になると見込んでいる――これは2025年平均から40%上がる水準だ――その後［第4四半期］にかけて$71まで下がる見通しだ。」
消費支出と失業保険の請求を見よう
この段階では、ほとんどのアナリストは、原油・ガス価格の見通しが2週間前に想定されていたよりも高い水準にとどまるとしても、株式市場も米国経済も大きな打撃を受けない、という陣営にまだいるように見える。
ストラテジス・リサーチ・パートナーズのチーフエコノミストであるドナルド・リッスメラーは、ポストコロナ時代には、米国経済がリセッション（景気後退）に陥ることなく、複数のショックをやり過ごしてきたと指摘する。ロシアがウクライナに侵攻した後の原油価格の急騰と、その後に続いたインフレの急上昇が、2023年には金利を大幅に押し上げ、地域銀行の破綻につながった。リッスメラーにとって、この間ずっと重要だったのは1つだけだ。「消費者はずっと、かなり安定していた。」
「それは[消費者]が気分よく感じているという意味ではありません」と彼は、センチメント（景況感）の下落に触れながら言う。「しかし、インフレ調整後の消費支出を見ると、2021年以降かなり安定しているので、ショックを乗り越えてきたのです。」
リッスメラーにとって、経済ショックの「炭鉱のカナリア」であれば、週次の新規失業保険申請件数のデータに最初に現れてくる可能性が高い。このデータは木曜の朝に公表される。申請はここ数か月、比較的安定しており、1週間あたり平均20万件から24万件の範囲だ。「もし、こちらが出してきて26万件を超えるようなことになれば、経済の物語が崩れ始めます」と彼は言う。
プライベート・クレジットからの連鎖（コンタギオン）はあり得る？
その一方で、金融の見出しも、プライベート・クレジット市場の貸し手やマネーマネージャーを襲っている苦境に関するニュースで引き続き満ちている。ここには2つの話がある。1つ目は、アセットマネージャーが、プライベート・エクイティや債券投資の領域を、より小規模な投資家へと広げようとしている、いわゆる「公募／私募（パブリック／プライベート）の収束」をめぐる逆風だ。投資家はこれらのファンドから資金を現金化しようと殺到したが、場合によっては、ファンド側の買戻し規則によってドアが塞がれていることが分かった。（モーニングスターのマネージャー調査でも、この話題は、このストーリーのように十分に記録されている。さらに、PitchBookの同僚であるアレクサンダー・デイヴィスによっても同様だ。）
しかし根本的な問題は、急速なAIの台頭によって将来が突然不確実に見えてきたソフトウェア企業への比重が重い、プライベートローンのポートフォリオに対する懸念だ。
T. Roweのマレーは、投資家がプライベート・クレジット・ファンドから資金を引き揚げようと殺到しつつ、ソフトウェア企業向けのプライベート・クレジット・ローンの評価をめぐる懸念があるとしても、この力学が金融市場の他の部分へ広がる兆候はないとしている――いわゆる連鎖だ。
「それは、連鎖するような状況には見えません」と彼は、特に一部として、ファンドが引き出しに設けている制限があるためだと述べる。ただし、関係する企業にとっては「銀行手続きの取り付け騒ぎ（ラン）になるのを防ぐための合意が、当然ながら用意されている一方で、明らかに反発が生じるはずです……そして企業は、かなりの期間続くであろう向かい風に直面しています。」
ソフトウェアへのAIの懸念が、プライベート・クレジットに直撃している理由
プライベート・エクイティ市場とプライベート・クレジット市場からの注意喚起的な2つの事例
ブルー・オウルとは
Alexander Davisのニュースレターを通じて、公募／私募の投資の世界のニュースを追いかけ続けられます。ここにサインアップしてください。
FRBの会合で火花（大きな混乱）は予想されない
中東の外では、来週の市場で最大のイベントは、FRBの2日間の政策会合で、水曜日に終了する。先物取引が金利の方向性に賭けている内容を反映するCMEのFedWatchツールによれば、市場では、FRBがFF（フェデラル・ファンド）金利の目標レンジを現行の3.50%-3.75%のまま据え置くことは、ほぼ全会一致だ。これは、政策据え置きとなる3回連続の会合となり、FRBは10月末に利下げを行っている。
大きな疑問は、FRB当局者が原油価格の急騰をどう見ているかだ。そのため、トレーダーとアナリストは、FRB議長ジェローム・パウエルの会合後の記者会見に注目することになる。背景には、原油価格が高騰し、インフレはすでにFRBの2%目標を上回っている状況があるため、今後のFRBの利下げに関する期待は、今年は大幅に後退させられている。戦争前は、トレーダーは今夏のどこかで利下げがあると見込んでいたが、市場は現在、FRBの政策は少なくとも9月までは据え置かれると考えている。