主要ポイント-------------* 連邦準備制度理事会（Fed）は、2026年最初の会合で利上げ・据え置き等の政策金利を維持することが広く予想されています。* 物価は依然としてFedの目標を上回っている一方で、雇用情勢は弱いままです。* アナリストは、新たな議長の任命後、年後半にかけて中央銀行の見通しが変わる可能性があると述べています。年初の最初の連邦準備制度理事会（Federal Reserve）会合は、少なくとも政策面では波乱を起こすことは予想されていません。しかしウォール街は、2025年が荒れた後に、中央銀行が2026年をどう切り抜けるのかについての手がかりを注意深く見守るでしょう。市場では、今回の利下げの可能性はほぼゼロに近いと見られています。Fedの政策決定を担う委員会は、物価と雇用の両面でまだ混在した状況に対処中です。つまり、物価への圧力は高止まりしている一方で、雇用市場は冷え込んでいます。この流れは2025年末の数か月に中央銀行家の間で異例の分裂を引き起こし、今年前半の最初の数か月まで続くと見込まれています。2025年末に3回連続で利下げが行われ、代表的な政策金利が3.50%-3.75%のレンジまで引き下げられた後、中央銀行家たちは、追加データを待つ間は据え置きを続けると予想されています。北方信託ウェルスマネジメントのエリック・フリードマン最高投資責任者は、Fedを2026年の観点で二段階で考えていると述べています。「パウエルの任期が5月に終わるまでの前と、それから後に、6月以降はどんな反応になるのか？」6月のFOMC会合は、銀行の新しいリーダーシップの下で最初の会合になります。Fedの未来は揺れ動く--------------------その理由は、中央銀行の将来と、行政府からの独立性をめぐるより大きな疑問が、背景でじわじわと（場合によっては沸き立つように）くすぶっているためです。まず、ウォール街は、Fedの次期議長としてドナルド・トランプ大統領が指名する人物を不安げに待っています。これは、いつ発表されてもおかしくありません。市場は、同大統領の候補者が金利を引き下げるための大統領の推進を支持するだろうと広く見ていますが、アナリストは、Fedの委員会ベースの仕組みのために、1人の個人――議長であっても――が政策に過度に大きな影響を与えることは難しいと述べています。「結局のところ、実際に起きることに比べれば、『お膳立て』や『儀式めいたもの』のほうが多くなる可能性が高いと思います」と、北方信託のフリードマンは言います。さらに同氏は、Fedはより長期の債券にははるかに小さな影響しか及ぼしておらず、長期債券のほうが短期債券よりも、消費者の資金繰りにより大きな影響を与えると付け加えています。Fedにとっての、さらに大きな存在意義を問うような課題もまた、そこにあります。先週、米連邦最高裁は、トランプが連邦準備制度の理事であるリサ・クックを中央銀行での職位から合法的に解任できるかどうかをめぐる議論を行いました。この動きについては、一部のアナリストが、大統領権力の行き過ぎであり、Fedの信用を損なう可能性があると表現しています。これらの議論は、現在のFed議長であるジェローム・パウエルが、米司法省がFedに対して召喚状を発行し、中央銀行の事務所ビルの改修が進行中であることに関連して刑事起訴をちらつかせたと発表してから数日後のことでした。Fedは雇用市場に注目し続ける-------------------------------------Fedが好む物価指標は、12月が2.8%（2%目標を上回り）でした。これは、関税に起因する上向きの圧力が一因となっています。一方で米国経済は、当月に対して50,000人の雇用増を記録しました。これは相対的に弱い数値でしたが、2025年後半に見られた劇的な月次の落ち込みとは比べ物になりません。粘着的な物価上昇はより高い金利を求める一方で、冷え込む雇用市場は景気を刺激するためにより低い金利を求めます。中央銀行は、金利のテコを引くことでこれらの課題のうち一つずつしか同時に対処できないため、これは継続的なジレンマです。「インフレと労働市場の間で繰り広げられるこの綱引きは、非常に一貫しています」と、北方信託のフリードマンは述べます。パウエルは昨年、Fedは雇用市場が冷え込むにつれてそれを支える方向に傾くだろうと強調しました。フリードマンは、そのバイアスが続くと見ていますが、一方で、経済の全体像がもやもやしている中でも、中央銀行は柔軟さを保つことにも注力すると言います。「Fedは、自分たちの選択肢を非常に非常に広く開けておきたいのです」と彼は説明します。景気に対するリスクは残っているものの、最近のデータはそれらが和らいできていることを示しています。「雇用市場に対する下振れリスクは、数か月前に見えたほど切迫していない一方で、インフレに対する上振れリスクもまた、抑制されてきたように見えます」と、オックスフォード・エコノミクスの米国担当チーフ・エコノミスト、マイケル・ピアースは最近のメモで書いています。「二つのリスクのバランスは、概ね変わっていません。」Fedはいつ利下げするのか？----------------------------市場は、新たな議長が任命された後、年後半までFedが金利を据え置くと見込んでいます。債券先物のトレーダーは、6月に利下げが行われる確率を45%として織り込んでおり、その場合、目標フェデラル・ファンド金利は3.25%-3.50%のレンジまで引き下げられます。さらに年末に近い時期にもう1回の追加利下げを織り込んでおり、2026年の利下げは合計2回になる見立てです。ウェルズ・ファーゴのエコノミストは、2回目の月次分の経済データが3月の会合前にさらに2か月分追加で公表されるため、3月と6月に向けて利下げが先に来ると見ています。とはいえ、同氏らは、より堅調な成長と雇用市場の安定が見通しを変え、今年のFedが政策を緩和できる間口が狭くなる可能性があると言っています。「私たちの見立てに対するリスクは、より遅い時期、そして場合によっては緩和がより小さくなる方向に、ますます偏ってきているようです」と、同社は金曜の調査リポートに書きました。
1月の連邦準備制度理事会（Fed、連邦準備制度）会合から何を期待すべきか
主要ポイント
年初の最初の連邦準備制度理事会（Federal Reserve）会合は、少なくとも政策面では波乱を起こすことは予想されていません。しかしウォール街は、2025年が荒れた後に、中央銀行が2026年をどう切り抜けるのかについての手がかりを注意深く見守るでしょう。
市場では、今回の利下げの可能性はほぼゼロに近いと見られています。Fedの政策決定を担う委員会は、物価と雇用の両面でまだ混在した状況に対処中です。つまり、物価への圧力は高止まりしている一方で、雇用市場は冷え込んでいます。この流れは2025年末の数か月に中央銀行家の間で異例の分裂を引き起こし、今年前半の最初の数か月まで続くと見込まれています。
2025年末に3回連続で利下げが行われ、代表的な政策金利が3.50%-3.75%のレンジまで引き下げられた後、中央銀行家たちは、追加データを待つ間は据え置きを続けると予想されています。
北方信託ウェルスマネジメントのエリック・フリードマン最高投資責任者は、Fedを2026年の観点で二段階で考えていると述べています。「パウエルの任期が5月に終わるまでの前と、それから後に、6月以降はどんな反応になるのか？」6月のFOMC会合は、銀行の新しいリーダーシップの下で最初の会合になります。
Fedの未来は揺れ動く
その理由は、中央銀行の将来と、行政府からの独立性をめぐるより大きな疑問が、背景でじわじわと（場合によっては沸き立つように）くすぶっているためです。
まず、ウォール街は、Fedの次期議長としてドナルド・トランプ大統領が指名する人物を不安げに待っています。これは、いつ発表されてもおかしくありません。市場は、同大統領の候補者が金利を引き下げるための大統領の推進を支持するだろうと広く見ていますが、アナリストは、Fedの委員会ベースの仕組みのために、1人の個人――議長であっても――が政策に過度に大きな影響を与えることは難しいと述べています。
「結局のところ、実際に起きることに比べれば、『お膳立て』や『儀式めいたもの』のほうが多くなる可能性が高いと思います」と、北方信託のフリードマンは言います。さらに同氏は、Fedはより長期の債券にははるかに小さな影響しか及ぼしておらず、長期債券のほうが短期債券よりも、消費者の資金繰りにより大きな影響を与えると付け加えています。
Fedにとっての、さらに大きな存在意義を問うような課題もまた、そこにあります。先週、米連邦最高裁は、トランプが連邦準備制度の理事であるリサ・クックを中央銀行での職位から合法的に解任できるかどうかをめぐる議論を行いました。この動きについては、一部のアナリストが、大統領権力の行き過ぎであり、Fedの信用を損なう可能性があると表現しています。
これらの議論は、現在のFed議長であるジェローム・パウエルが、米司法省がFedに対して召喚状を発行し、中央銀行の事務所ビルの改修が進行中であることに関連して刑事起訴をちらつかせたと発表してから数日後のことでした。
Fedは雇用市場に注目し続ける
Fedが好む物価指標は、12月が2.8%（2%目標を上回り）でした。これは、関税に起因する上向きの圧力が一因となっています。一方で米国経済は、当月に対して50,000人の雇用増を記録しました。これは相対的に弱い数値でしたが、2025年後半に見られた劇的な月次の落ち込みとは比べ物になりません。
粘着的な物価上昇はより高い金利を求める一方で、冷え込む雇用市場は景気を刺激するためにより低い金利を求めます。中央銀行は、金利のテコを引くことでこれらの課題のうち一つずつしか同時に対処できないため、これは継続的なジレンマです。「インフレと労働市場の間で繰り広げられるこの綱引きは、非常に一貫しています」と、北方信託のフリードマンは述べます。
パウエルは昨年、Fedは雇用市場が冷え込むにつれてそれを支える方向に傾くだろうと強調しました。フリードマンは、そのバイアスが続くと見ていますが、一方で、経済の全体像がもやもやしている中でも、中央銀行は柔軟さを保つことにも注力すると言います。「Fedは、自分たちの選択肢を非常に非常に広く開けておきたいのです」と彼は説明します。
景気に対するリスクは残っているものの、最近のデータはそれらが和らいできていることを示しています。「雇用市場に対する下振れリスクは、数か月前に見えたほど切迫していない一方で、インフレに対する上振れリスクもまた、抑制されてきたように見えます」と、オックスフォード・エコノミクスの米国担当チーフ・エコノミスト、マイケル・ピアースは最近のメモで書いています。「二つのリスクのバランスは、概ね変わっていません。」
Fedはいつ利下げするのか？
市場は、新たな議長が任命された後、年後半までFedが金利を据え置くと見込んでいます。債券先物のトレーダーは、6月に利下げが行われる確率を45%として織り込んでおり、その場合、目標フェデラル・ファンド金利は3.25%-3.50%のレンジまで引き下げられます。さらに年末に近い時期にもう1回の追加利下げを織り込んでおり、2026年の利下げは合計2回になる見立てです。
ウェルズ・ファーゴのエコノミストは、2回目の月次分の経済データが3月の会合前にさらに2か月分追加で公表されるため、3月と6月に向けて利下げが先に来ると見ています。とはいえ、同氏らは、より堅調な成長と雇用市場の安定が見通しを変え、今年のFedが政策を緩和できる間口が狭くなる可能性があると言っています。「私たちの見立てに対するリスクは、より遅い時期、そして場合によっては緩和がより小さくなる方向に、ますます偏ってきているようです」と、同社は金曜の調査リポートに書きました。