2026年1月に買うべき5つの株式

The Morning Filter ポッドキャストのこの回では、Dave Sekera と Susan Dziubinski が、今週出てくる 12 月のインフレ指標の見通しを解説し、他に注目すべき経済レポートも取り上げます。続いて、今後数日で決算発表する大手銀行のバリュエーション――JPMorgan（JPM）、Bank of America（BAC）、Citigroup（C）――を議論し、業績（earnings）の見通しについても触れます。ドナルド・トランプ大統領は国防予算を増やしたい意向です。ロッキード・マーティン（LMT）、ノースロップ・グラマン（NOC）などの人気の防衛株にとって、それが何を意味しうるのかを知るためにぜひご視聴ください。

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Sekera が、2026 年の株式市場見通しを共有します。そこには、投資家は今日、株を厚めに持つべきか後退すべきか、どの部分が割安なのか、そして今年の市場のボラティリティにつながり得るリスクは何かが含まれます。最後に、1 月に買うべき株として Morningstar のアナリストが好む銘柄を紹介して、エピソードを締めくくります。

Episode Highlights

1. インフレと小売売上、銀行の決算を見る
2. Constellation Brands（STZ）と防衛株のアップデート
3. 2026 年の株式市場見通し
4. 株のピック

Dave への質問がありますか？ themorningfilter@morningstar.com に送ってください。

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Transcript

**Susan Dziubinski: **こんにちは、The Morning Filter ポッドキャストへようこそ。私は Morningstar の Susan Dziubinski です。毎週月曜日、マーケットオープン前に、Morningstar のチーフ米国マーケットストラテジスト Dave Sekera と座って、投資家が今週のうちに注目すべきこと、いくつかの新しい Morningstar のリサーチ、そして数点の株式アイデアについて話します。今週の開始に先立って、いくつか番組上のご案内があります。

まず、来週月曜日（1 月 19 日）は、Martin Luther King Jr. の祝日のため The Morning Filter の新しい回を配信できませんが、翌週の月曜日（1 月 26 日）には生配信で戻ってきます。ちょうど次の FOMC（Fed）の会合のタイミングに間に合う形です。加えて、今週木曜（1 月 15 日）の午前 12 時（東部時間）、午前 11 時（中部時間）に、Morningstar の Quarterly Outlook ウェビナーにもぜひご参加ください。Dave と Morningstar のエコノミスト Preston Caldwell が、2026 年に向けた株式市場と経済に関する見通しについて、詳細にわたって掘り下げます。このウェビナーへの登録は、番組メモ（ショーノート）にある、私たちの下に設置されたリンクから行えます。そして、Dave、あなたが Business Insider の 2025 Oracles of Wall Street のリストに入ったのを見ました。ですので Oracle と呼び始めるつもりはありませんが、今週のウェビナーで、この先 1 年についてあなたが話すことがとても楽しみです。

では、これからの 1 週間を見ていきましょう。今朝の先物は下落しています。司法省が、FRB 議長ジェローム・パウエル氏について刑事調査を開始したとのニュースによるものです。デイヴ、これで生じる不確実性は、今後の株に対して何らかの逆風になるとお考えですか？

**David Sekera: **いいえ、Susan。実は、それに入る前に、まず息子がくれた新しいコーヒーマグを見せたいんです。今日は、これを出すのにかなりちょうどいい、まさに時宜を得た日だと思っていて。

**Dziubinski: **Dave、あなたの右肩越しに見えているのは何ですか？ チーズおろし器ですか？

**Sekera: **知っている人は知っている。

**Dziubinski: **私たちはシカゴに拠点があるので。はい。

Sekera: G本題に戻ります。正直なところ、今の段階では何をどう受け止めればいいのか、私は分かりません。つまり、これが意味するもの／意味しないものを考えようとすると、まず根本的なこととして、本当にここで何か変わったのか？ というところから始める必要があると思うんです。で、今のところは、おそらく変わっていないと言うべきでしょう。少なくとも私自身の意見では、FRB は新しい議長が引き継ぐまでは、据え置きになる可能性が高いと見ていました。新しい FRB 議長は 5 月に就任します。次の会合は 6 月です。その前に利下げを求めるつもりは、私としてはありませんでした。Morningstar の米国エコノミストは、少なくとも今年は少なくとも 2 回の利下げを見込んでいました。さらに 2027 年にも追加の利下げを見込んでいます。ですので、それより大幅に利下げ回数が増えるようなことがなければ、今回の件が景気の道筋や、インフレ全体の道筋を変えるとは考えにくいです。市場で本当に最大のドライバーとして私が思い浮かべるのは、いまのところ AI（人工知能）です。AI の構築ブームという別の道筋が変わるわけではありません。私の考えでは、根本的には何も変わらないんです。

今朝、マーケットが下落していたことはご指摘の通りです。私が最後に見たとき、ダウは今朝 325 ポイント下がっていました。大きく聞こえますが、結局のところ、ダウが 49,000 台といった水準を考えると、約 0.6、7/10 パーセントに過ぎません。つまり、1 日の終わりに見れば大きな動きではない。債券市場も同様で、10 年物米国債が 4.2%で 3 ベーシスポイントしか上がっていない。これも大した変化ではありません。DEXI（ドル指数）は 3/10 パーセント分だけ弱い。結局、いまのところ市場はそれほど崩れていません。文脈として言うと、たとえば約 1 年前に DeepSeek が見出しを賑わせたときのことを覚えているなら、その朝、あなたと私が来たときには、プレマーケットで株が 5% 以上下落していました。何が起きているのかを理解しようとしていた。ですが、結局のところ、今の市場はこの件をそれほど気にしていないように見えます。

むしろ、いま一番はこれです。シニカルな Dave の話をすると。メディアはこういう類の話が大好きです。今日は解説者たちがいろいろ語れるネタを与えることになります。たくさんの見出しが出て、結局それは「FRB の独立性がどう影響を受けるか」という話になる。ですが最終的には、調査の中身にどれくらい実体があるのか、何が見つかるのか／見つからないのか、そして結局のところ本当に何かがあるのかどうか次第です。私の頭の中では今のところ、これは「起きていく過程で見守るべきもの」という枠に入れています。もし他の政府の活動と同じようなものなら、たぶん進みは遅く、結論まで時間がかかるはずです。ですので今は「ノイズ」として扱っています。とはいえ、もちろん、時間が経つにつれて状況がどう展開するかは、考えなければならないでしょう。

**Dziubinski: **投資家はすでに、今週に向けてかなりのものを抱えています。インフレのレポートが出ます。そしてもちろん、決算シーズンも始まります。そこで、まずは今週リリース予定の CPI と PPI の数字について話しましょう。インフレ指標について、市場の期待はどれくらいですか？

**Sekera: **私が最後に見たところでは、CPI についてのコンセンサスは（見出しベースもコアも）前年比で 2.7%の上昇を見込んでいました。つまり、先月から変わっていないということです。見出しが 2.7%、コアが 2.6%だった。今月も先月から大きな変化は見込まれていない。次に PPI ですが、これは月次（前月比）で報告されます。見出しは 3/10 パーセントの増加予想で、これも先月と同じ。コアは前月比 0.2%を見込んでおり、先月の 0.1%から上がります。ですが、私の考えでは、こうした数字がインフレ率の変化を示しているとは、結局のところ思えないんです。良くなっているとも言いにくいし、少なくとも現時点では悪くなっているとも言えない。

**Dziubinski: **では Dave、これらの数字が出る前に、利下げが 1 月の FRB の会合で起きる確率はどれくらいなのか、改めて教えてください。

**Sekera: **1 月について言えば、今の確率は「限りなく低い～ほぼゼロ」に近いと思います。直近の会合での FRB の見通し（プロジェクション）を見たとき、私は「ゴルディロックス型の予測が出ている」と感じました。インフレは下がり続ける想定で、GDP の上振れ（高めの）見通しも引き上げていた。私の考えでは、その会合以降、その種の見通しを変えさせるような新しいニュースはほとんど出ていません。私はパウエルの Q&A には、たぶん耳を傾けないでしょう。あとからたぶん議事録（トランスクリプト）を読み直すかもしれません。あるいは、そのトランスクリプトを AI に入れて要点を探すかも。彼はきっと、今回の調査に関することを含め、いろいろな質問を投げられるはずです。もちろん彼は、そうした話題について何かを言うことは制約されるでしょう。何も言えないはずです。時間の無駄になるだけです。私の中では、今日来る前からすでに、彼は「もう決めの作業を終えて、ここから出たい」と思っているんじゃないかという気がしています。つまり、インフレ率が減速していることを示して出たい。経済は、彼が去るときには十分に盤石だった、と示したい。たぶん、為替政策（金融政策）を変えないまま残したいとも考えているでしょう。ですので、今後数か月で何か、かなり外生的な変化が起きない限り、彼は金融政策の現状維持を望むと思います。

**Dziubinski: **では、経済面で今週、ほかにあなたが見ているものは何ですか？

**Sekera: **小売売上（retail sales）をかなり注意して見ます。小売売上については、普段あまり話さないんです。市場を動かすイベントとしては典型的に大きく取り上げられません。ですが私の考えでは、GDP の読み取りがかなり難しい。特に AI 構築ブームのような要因を除いた「基礎にある経済」では、何が起きているのか理解しにくい。だからこそ、小売売上は、いつも以上に重要性があると思います。これらは 11 月の小売売上の数字です。見出しベースのコンセンサスは、前月比で 4/10 パーセントの増加予想、つまり前月は横ばい。コアの小売売上は 0.1%から 0.2%の増加予想です。ですので、数字がこの通り出てくれば、ホリデーシーズンに向けた個人消費のかなり良い目安になるでしょう。もう 1 点だけ注目事項を挙げます。Atlanta Fed の GDPNow です――これは、必ずしも予測（forecast）というわけではないのですが、出てくる経済指標をもとに、それらの数値から GDP がどれくらいになるかを組み立てる形です。第 4 四半期の推計は、いま 5.1%になっています。つまり「.」ではなく、かなり高い数字です。今年に入る前、あるいは昨年に入る前に誰もが考えていたよりもかなり高い。第 4 四半期に関してもそうです。

ただ、とはいえ、それらのヘッドラインの数字、つまり GDP の数字については、かなり大きめの割り引いた見方をしたほうがいいと思います。GDP 計算の一部である「輸出マイナス輸入」の影響がかなり歪めている可能性があるからです。輸入が減っているので、GDP の数字では短期的な押し上げとして見えてくる。もちろん AI 構築ブームも、GDP を押し上げているでしょう。ですが結局のところ、私は「基礎にある経済で、何が起きているのか」をより理解することに注力したい。長期的に見て、そこが本当に見どころ（注目点）だからです。AI 構築ブームが起きていることは分かっています。ですが、どんなものでもそうですが、それは一定の期間でしか続きません。データセンターが十分に稼働して、AI 需要に見合うだけの供給が整う前に、という話になります。

**Dziubinski: **そして今週は、大手銀行が決算発表を始めることで、決算シーズンがスタートします。JPMorgan（JPM）、Bank of America（BAC）、Wells Fargo（WFC）、Citigroup（C）などから話が聞けます。大手銀行についての見通しはどうですか？

**Sekera: **大手銀行に関して言えば、その数字や見通しはかなり良いものになるはずだと思います。非常に強く、かなりポジティブになる。会社側が出しているガイダンスを簡単に上回れるような状況だと思います。彼らが提示する見通しも、とても前向きになるはずで、市場を納得させられるだろう。私が銀行のすべての側面を考えると、第 4 四半期はどの面も非常に強いはずです。まず、かなり急な（steepening する）利回り曲線（yield curve）によって、純金利収入のマージンが押し上げられる。私たちは、この利回り曲線が年の間を通してさらに急になり続けると見ています。この景気は、デフォルトが過去の「通常化された歴史的水準」を上回って増えるほどには崩れていない。つまり、貸出需要はかなり良い形で出てくるはずです。投資銀行のトレーディング活動も、第 4 四半期は比較的高いはず。M&A も増えていて、投資銀行部門からのフィー収入に良い影響が出るでしょう。そして、市場がほぼ史上最高値という状況では、資産運用（アセットマネジメント）のフィーもかなり良い見え方になります。ですので、短期的には「銀行としてうまくいくことがあるなら、全部うまくいく」状況だと言えます。

**Dziubinski: **では Dave、大手銀行のバリュエーションについて。決算に向けて彼らはどう見えますか？

**Sekera: **残念ながら、今の状況では、すべてが良い方向に進んできて、しかもそれがしばらく続いています。そうなるとバリュエーションは、たぶん上がりすぎてしまった。いくつかの銀行を見ると、メガバンク（JPMorgan や CitiBank、Wells Fargo）は現在「2 スター」の評価です。Bank America は「3 スター」ですが、2 と 3 の境界にかなり近い。むしろ 2 スターと見なしたほうがよいでしょう。たとえば U.S. Bank（USB）も。これは、覚えている人がいれば、シリコンバレー銀行（Silicon Valley Bank）の破綻の直後に挙げていたピックでした。2022 年秋に遡ります。いまでも 3 スター評価です。私は地域銀行のカバレッジ全体を見ると、やはり 2 スターか 3 スター評価の株が多い。私の考えでは、市場はすでに、この良いニュースを織り込んでいる。もしかすると、それ以上かもしれません。今後 3～5 年のあいだの、もっと「通常化された経済サイクル」を織り込んでいるわけではない。

**Dziubinski: **さらに今週は、台湾セミコンダクター（ティッカー TSM）も決算です。ここで聞きたいのは何ですか？

**Sekera: **皆さんは、これを「AI の初期の読み」として見たいはずです。もちろん最も有名な顧客は Nvidia（NVDA）でしょう。でも、AMD や QCOM、Broadcom（AVGO）、Apple（AAPL）などに向けた半導体も製造しています。だから第 4 四半期は、まだかなり好調（ホット）だと見ています。稼働率はおそらく、いま可能な限界に近い水準で回っている。会社としては、出荷できるものはできるだけ生産しているはず。AI 関連の需要はもちろんのこと、AI に間接的につながる需要も、供給量を上回っている状態だと思います。したがって、非常に強い売上成長、高い営業マージンを見込んでいます。市場としては、年次ガイダンスを聞くことになるでしょう。それも非常に強いはずです。週末にかけてのアナリストモデルを見ると、今年の売上成長率を 17% と予想しています。文脈として言うと、前年が 32% 増、その前年が 34% 増でした。売上成長に関して相当大きな伸びです。営業マージンも上がる見通しです。私たちは 2026 年の営業マージンを 49% とモデル化しています。2025 年が 4.8%、2024 年が 46% からの上昇です。AI 構築ブームがこれだけ熱い状況だと、私の意見では、下振れよりも、売上予測や営業マージンの上振れ確率のほうがずっと高いと思います。

**Dziubinski: **それなら Dave、この前（決算前）の段階で台湾セミコンダクターにチャンスはあると思いますか？

**Sekera: **おそらく決算前にはない。つまり、これは私たちが何度も話してきた銘柄です。前回のピックは The Morning Filter の 6 月 20 日の回でした。それ以来 43% 上がっています。ですので 3 スターの領域に入るだけの上昇があった。株価は、いまの公正価値（フェアバリュー）にほぼ近い水準で取引されています。ただし、決算後に予測や公正価値に変化があるかどうかを見たい銘柄だと思います。私の見立てでは、まだ上値余地は残っている可能性が高い。

**Dziubinski: **了解です。では、今週のニュースになっている株に関する Morningstar の新しいリサーチについて話しましょう。先週、トランプ大統領は 2027 年の国防予算として 1.5 兆ドルを求めていると発表しました。もちろんそのニュースを受けて、防衛株は急騰しました。Morningstar の見解は？

**Sekera: **まず何より、この「どれだけ国防支出を増やしたいのか」という点も、かなり大きく見積もって（割り引いて）受け取る必要があります。トランプ大統領はいつも、最初に極端な水準を提示してから、そこから交渉で下げていきます。なので、これは防衛株について私たちが長い間話してきたテーマです。私たちはセクター全体について、かなり前向きに見ていました。防衛分野を支えるさまざまな追い風（tailwind）を挙げています。2025 年 5 月 19 日のエピソードでは、いくつかのピックを提示しました。複数のトランプ・トレード銘柄も挙げています。トランプがサウジアラビアやヨーロッパで、防衛装備をより多く購入するための交渉（取引）をいくつも成立させてきたことも話しました。GDP 比での防衛支出を EU も増やしている。つまり、防衛支出の全体には追い風が多い。ただ残念ながら、その多くはすでに織り込まれてしまっている可能性が高い。たとえば Huntington HII は、2024 年 7 月からこのポッドキャストで取り上げていたピックですが、いまは 3 スター評価の株です。かなり上がっています。実際、いまは 2 スター評価に近い水準です。Lockheed Martin（LMT）は、2025 年 2 月 3 日の回でのピックでした。こちらも、だいたい公正価値のすぐそばです。ここには今後も追い風が続くと見ています。政府は時間をかけて F-35 戦闘機の引き渡しを増やしていくはずだと考えています。Northrop NOC についても（6 月 9 日の回で取り上げたピックで、6 月 28 日の回でも再確認しました）、政府が B-21 爆撃機の引き渡しのタイミングを前倒ししていくことを見込んでいます。ですが、この株はここまで大きく上昇しているので、いまは公正価値、あるいはその近辺で取引されています。

**Dziubinski: **トランプ大統領は先週、防衛請負企業が、軍事契約や設備（キャパシティ）投資の面で遅れた場合は、配当の支払い、または自社株買いを行うことを禁じる大統領令も出しました。これが防衛にどういう意味になるのでしょう？

**Sekera: **そしてもう一度言うと、これはある程度「なぜ今年はボラティリティが増えると見込んでいるのか」という私たちの議論を裏づけるものでもあります。この場合、株式市場全体のボラティリティというより、防衛産業そのものの中でのボラティリティが高まり得るということです。なぜなら、大統領が 1.5 兆ドルの国防予算を望むと述べた、その前の日にすべてが動いたからです。その発言をしたとき、株は売られました。防衛関連の株はかなりの下げになった。私の見立てでは、これは実務というより単なるレトリック（口先の誇張）に近いと思います。彼がそれを本当に実装できるのかについて、私は確信がありません。会社としては結局、最終的には自分たちがやりたいことをやり続けるはずです。私たちの視点では、私たちがカバーする企業の長期的なインタリンシック（本質的）バリュエーションへの影響はありませんでした。だから現時点では、これは主に「威勢のよい発言」に過ぎない可能性が高いと思います。

ただ、とはいえ、もし米国政府が、彼が話しているのと同程度か、たとえ半分程度であっても防衛支出を増やすつもりなら、これらの企業は、いずれにせよ生み出しているフリーキャッシュフローの一定部分を、成長のための設備投資（growth capex）に振り向ける必要が出ます。配当を「実際に」抑える、少なくとも短期的には配当成長を抑えるといった動きが出ても不思議ではない。そうしてフリーキャッシュフローを使って新しいキャパシティを作る必要が出るでしょう。株価がいま公正価値の近辺で取引されている状況で、自社株買いを行うというよりは、こちらのほうが「やるべき」ことになるはずだと思います。なぜなら、設備投資を増やしてキャパシティを拡大するほうが、株式買い戻しよりも、インタリンシック・バリュエーションの長期的な上振れ（高い利得）につながるからです。

**Dziubinski: **では結論として、Dave。今日の防衛株に本当にチャンスはありますか？あなたの話だと、どれもかなり上がっていて、フェアバリュー、あるいは少し超えの水準にあるように聞こえました。魅力的な銘柄はありますか？

**Sekera: **残念ながらありません。先ほど言った通り、現時点ではほぼどれも 3 スター評価の株です。ただし、ここ 1 年半～2 年の間に、私たちが防衛産業として話してきたものをすでに買っているのであれば、ここで売る必要はないと思います。防衛の領域で起きていることを考えると、まだ上振れ余地があるはず。つまり 3 スターであっても、公正価値に近い水準で取引されている。さらに、十分な追い風があって、新しいニュースが出てくれば、資本コスト（cost of equity）が上がり得ます。最悪のケースでも公正価値での水準なら、長期的には資本コストを上回るリターン（もしくは少なくとも同等以上）を稼げることになるでしょう。さらに、国防予算が米国内だけでなく世界的にもまだ上がり続ける可能性がある。つまり、ここでは 3 スターの株ですが、まだ先があり得ると思います。利益確定（プロフィットテイク）を考えるのは、もし 2 スターの領域に「上がってきた」タイミングになったときにすべきだと思います。

**Dziubinski: **分かりました。大手防衛企業はホールド、ということですね。では次に、あなたの過去のピックである Constellation Brands（ティッカー STZ）について話しましょう。同社は先週、強い決算を発表し、株価は約 5% 上がりました。Morningstar はこの株に対して、公正価値の推定（$220）を維持しました。Dave、どんな「良いニュース」があったように見えるのか分解して説明してもらえますか？

**Sekera: **先週、決算が出ると話したときに、たぶん私たちが言っていた最大のポイントは、こうでした。市場は、アルコール消費の減速（低下率の低下）の証拠を求めていた。消費は、少なくとも現状の水準で安定する、あるいはある段階から「少しずつ良くなる」ための見通しが必要とされていた。そこで実際にその兆しが少し出たように見えます。数字を見ると、ビール由来の売上は 1% しか減っていない。これは前半の 5% 減という縮小幅に比べればかなり良い。もちろん同社の主要ブランドが Corona と Modelo で、売上の 90% 近くはそこから来ています。ですので、ここで最も注目すべき最大のカテゴリはビールです。営業利益率（オペレーティングマージン）もその中で維持されています。新しい製品の投入が広がり始めていて、それがビールの減少をある程度相殺する形になっている。フリーキャッシュフローの使い方も見ると、非常に大きいフリーキャッシュフローのマージンがあります。直近 3 四半期（12 月までの期間）では、自己株買いとして株を $824 million 分買い戻しています。その規模は、会社が現在取引されているディスカウントの水準を考えると、時間の経過とともに株主にとって価値増加になる（value-accretive）と私たちは考えています。モデルにはいくつか調整を入れています。ワインとスピリッツの売上低下を反映して売上見通しを 3% 引き下げた一方で、ビールはフラットのままにしました。営業マージンは少し引き上げています。ただ、結局のところ、今年の業績見通し（earnings forecast）は変更なしです。だから、総合的に見ると、決算発表後のインタリンシック評価には変化がありません。

**Dziubinski: **Constellation Brands の株は、昨年末の安値から約 15% 上がっています。Dave、悪い流れはもう終わったと思いますか？それでもまだ買い（ピック）ですか？

**Sekera: **アルコール消費がどうだったのか、という点では難しいです。特に消費が下向きだったトレンドが、ここで終わったのか、それとも短期的にはまだ続くのか。ですが、長期投資家にとっては、この株は魅力的だと私たちは考えています。同社には広い経済的な「モート（競争優位の溝）」があります。中くらいの不確実性（Medium Uncertainty）。そしてファンダメンタルズは、この時点では悪化していない。株価は公正価値に対して 33% ディスカウントで取引され、配当利回りは 2.8% です。つまり、まだ 5 スター評価。引き続き魅力的に見えます。これは、良くなる前に耐えていくための「胆力（intestinal fortitude）」が必要なタイプだと思います。良くなるのが数四半期先なのか、数年先なのかは分かりません。

**Dziubinski: **さて、今週の質問も Constellation Brands についてです。James さんからの質問です。James さんはこう書いています。「Constellation は Canopy（CGC）へのエクスポージャーを減らしましたが、それでも Canopy に何らかのエクスポージャーがないほうが株は良くパフォーマンスするはずだと思うのです。なぜ会社は、ひどい投資に対して『さよなら』と言わないのでしょうか？」

**Sekera: **私は Dan Su に連絡しました。彼女はこの会社を担当するアナリストで、まさにその質問を深掘りしたいと思っていました。彼女によると、まず Constellation は Canopy への投資の大半をすでに減損（write off）しているということです。実際に彼女は、Constellation Brands は Canopy からさらに距離を取っているとも言っていました。向こうの取締役席も手放しています。さらに、少なくとも現時点では Canopy に追加投資しないとも述べているそうです。とはいえ、彼らはまだ、かなりの規模の株式を保有しています。私たちの推計では、取引可能な株（exchangeable shares）なども含めて、Canopy の約 10% に相当するとのこと。彼女と話していて理解したのは、決算説明会でマネジメントは、Canopy の持分は少なくとも、カンナビス市場についての見通しや選択肢（オプショナリティ）を与えてくれている、という趣旨の発言をしたという点です。カンナビスが近い将来に会社の焦点になるとは、そういう示唆をしているわけではありません。とはいえ、あくまで雑感として、週末に調べてみました。

ここシカゴには酒類会社があって、いくつかの店舗を持っています。名前は Binny’s。彼らのウェブサイトを見ると、店舗には 208 の THC SKU がある。つまり雑感として、THC 飲料が、それが入手できる地域の消費者から関心を集め始めているように思います。連邦レベルでの合法化がどう進むのか、税金はどうなるのか、流通に関する制限がどのように変わり得るのか――それらの結果はこれからです。ただ、少なくとも「そういう市場の動き」を見通せる状態にしておくことは重要だと思います。もし時間の経過とともに需要が増えるなら、Constellation Brands には THC 飲料市場にさらに関与する能力があります。なので、少なくとも見通し（visibility）を維持しておくことは良い判断だと思います。現時点で同社全体の規模の中では、経済的な関心が大きいわけではないかもしれませんが。

**Dziubinski: **分かりました。では、視聴者の皆さん、リスナーの皆さん、どんどん質問を送ってください。こちらのインボックスから送れます。themorningfilter@morningstar.com です。さて、番組冒頭でお伝えしましたが、Dave は包括的な 2026 年の市場見通しプレゼンの最終調整をしています。今週木曜のウェビナーにもぜひ登録していただければと思います。登録リンクはショーノートに入っています。では Dave、ここで早速、ハイライトをいくつか押さえていきましょう。まずはバリュエーションから。Dave、新年に向けて市場は公正に評価されていたのでしょうか？また、投資家は今、株式への配分をどう考えるべきですか？

**Sekera: **全体として言えば、年に入る時点でのあなた自身のポートフォリオの力学（portfolio dynamics）に基づく目標配分の中で、市場平均のウェイト（market weight）で持つのがまだ良いと思います。2025 年 12 月 31 日時点で、米国全体の広い市場は、私たちのすべてのアナリストのインタリンシック評価をまとめた複合（composite）に比べて 4% ディスカウントで取引されていました。ですが、注記として、割安（undervaluation）はかなり集中している。つまりメガキャップ株がどんどん大きくなっていて、全体の市場評価をますます偏らせている。ここで仮に、私が実際に公正価値の計算を行い、市場から Nvidia を除外したら、私たちは 4% ディスカウントではなく 2% ディスカウントにとどまる。さらに Broadcom と Alphabet（GOOGL）も除外すると、市場は実際には公正価値で取引されていた。だから私は今日のポートフォリオとしては、バーベル型（barbell-shaped）の考え方がとても良いと思います。つまり、AI とテックに関与する必要はある。そこにエクスポージャーを持っておかないと、存在する上振れ余地（upside potential）を逃すことになる。勢い（モメンタム）はまだ強い。ただ、その一方で、非常に質が高く、価値（value）志向の株でバランスを取って、2026 年に出てくると私が見込む高めのボラティリティの可能性を相殺したい。そうすることで、市場が長く熱すぎる状態になりプレミアムを取りに行ったときは、利益確定できる。おそらく利益が出るのは、その AI とテックの株群でしょう。そこで得た利益を、価値株（value stocks）へ再配分できます。価値株はおそらく、かなり長く出遅れる。逆に、市場が大きく下げる局面が来たら、value は下方向に比較的耐えるはずです。そうして得た余力で、下がった AI 株（たとえば 20%、25%、30% 下）を買う資金に充てられる。

**Dziubinski: **では投資スタイルや時価総額の観点で、もう少し直接的にバリュエーションを見ていきましょう。新年に向けて、たとえばスタイルボックスの中で、投資家はどうポジショニングすべきですか？

**Sekera: **まず時価総額で言うと、小型株（small-cap stocks）は依然として市場で最も魅力的な領域のひとつです。私たちの複合評価に対して 15% ディスカウントで取引されている。ですが、2025 年に向けて来たときも、実質的に同じことを言っていました。小型株は非常に割安だ、という指摘です。ただ当時、私たちは「小型株が本格的にアウトパフォームするのは、2025 年後半、あるいは 2025 年末に近い頃まで、起こりにくい」と、その点もクッションを置いて話していました。理由は典型的に、小型株は FRB が金融政策を緩める局面、長期金利が低下する局面、そして景気成長率が底打ちして、加速し始める局面で最も強くなるからです。この 3 つがそろうのは、遅くとも 2025 年後半になると想定していました。だから昨年は、小型株が広い市場を本当にアウトパフォームし始めたのは、8 月、11 月、12 月になってからでした。

今後に向けて言うと、各要因について強い見解を持つのはかなり難しいです。全体としては、FRB は 2026 年も金融緩和を継続する確率が高いと見ています。ただし、それが起こるのは、今年の半ばくらいまでかもしれない。長期金利にも、下がる余地はあると思います。ですが、10 年金利（4.20%）を見ると、なかなか 4%台前半、つまり 4.00%を切る低い水準に落ち込めていません。まだ 3%台に入り込む（3%ハンドルを突破する）ところまで行けていない。したがって、時間とともに下がっていくことは想定していますが、少なくとも今すぐはその方向に行くとまでは言いにくい。経済については、本当に何が起きているのかを計測して理解するのが極めて難しい。番組の中で前に話した通り、FRB の GDPNow は第 4 四半期で 5% です。2025 年を通じての景気は、年初に入る前に私たちの米国エコノミクスチームが見込んでいたよりもはるかに強い。その大きな理由は、AI 構築ブームが、私たちが当初予想していた規模を上回っているからです。

それでも、時間が経つにつれて、小型株は引き続きアウトパフォームしやすくなる可能性は高いと思います。ある程度、それは「最も割安な機会（undervalued opportunities）がそこにある」という単純な面でもあります。大型株も割安です。ただ、前にも言ったように、非常に割安で価値の厚みがあるのは、ほんの数銘柄に寄っている。大型株としてのパフォーマンスは、それら個別の株がうまくいく必要がある。成長株（growth）も同様に、ほんの数銘柄に集中しています。つまり、その数銘柄がうまくいってアウトパフォームできるかに依存している。成長株は 10% ディスカウントです。ただ、Nvidia を計算から除外すると、ディスカウントはわずか 4% まで小さくなる。Broadcom を除外すると、逆に 4% の過大評価（オーバーバリュー）になっている。だから、成長スタイル全体を厚めに持とうとする前に、まず自分の総エクスポージャーがどれくらいか、特に Nvidia と Broadcom への比率がどれくらいかを理解してほしい。これらは大型なので、広い市場の ETF や投資信託を持っている時点で、すでにそれらの株をたくさん持っている可能性が高い。ですので、AI とテックに基づくリスク／リターンのバランスが、自分のポートフォリオ全体でどうなっているかを理解することが先です。

**Dziubinski: **それからセクターレベルでは Dave、バリュエーションに基づいて、投資家はどのセクターを厚めに、どのセクターを抑え気味に考えるべきでしょう？短くでいいので。

**Sekera: **深掘りしすぎるのは避けますが、不動産（real estate）は依然として最も割安で、12% ディスカウントです。繰り返しになりますが、都市部のオフィススペースは避けたい。ただし、ディフェンシブ（防御的な性格）の不動産は良さそう。テクノロジー（technology）は 11% ディスカウント。かなり良さそうです。4 四半期に入ってから、私たちは AI 構築ブームに結びつく多くの株について前提をかなり見直しました。そこでその割引（ディスカウント）を動かしているのが実際にそれです。エネルギー（energy）は 10% ディスカウント。エネルギーセクターは、原油価格が下に漂う中でかなり長く低迷しています。ベネズエラでの政権トップ交代がエネルギーに何を意味するのかは、ウェビナーで話します。コミュニケーション（communications）は 9% ディスカウント。これも同じ話です。つまり Alphabet と Meta（META）の評価次第なんです。この 2 社は現在、セクター全体の 72% を占めています。Meta を除くと、伝統的なコミュニケーション系の一部に価値が見えているのは確かです。

一方でアンダーウェイトの観点では、ディフェンシブな消費（consumer defensive）は全体として 9% プレミアムです。これは何度も話してきましたが、結局 1 スター評価の Walmart（WMT）と Costco（COST）に集中しています。食品株（food stocks）は依然として割安に見えます。金融（financials）については、先ほどの通りです。銀行は、うまくいくものは全部うまくいくはずですが、取引水準は公正価値の中でも、いやそれどころかオーバー（過大評価）圏にまで入っている。つまり、金融は全体で 8% プレミアム。最後に工業（industrials）は 5% プレミアム。AI 構築ブーム関連のものは非常に高いバリュエーションです。データセンターの成長率が鈍化してきた局面では、そういう株はリスクがあるはず。私はむしろ、より伝統的な工業分野、特に農業のコモディティ領域（農業関連の素材）にいる株のほうを好みます。

**Dziubinski: **では視野を広げて、2026 年全体について少し話しましょう。あなたのレポート（Morningstar.com でアクセス可能）では、複数の理由から今後もっとボラティリティが増える可能性があると述べています。では、その理由に入っていきましょう。まずもちろん、市場のリターンを押し上げてきたテーマ、つまり AI に関係します。Dave、どんなリスクが市場ボラティリティを高め得るのでしょう？

**Sekera: **AI 株について言うと、どのように測ってもバリュエーションは非常に高い。私の見方では、それらの AI 株は、その現在のバリュエーションを支えるだけの、さらに大きな成長が必要です。彼らが今月末から来月初めにかけて決算発表を始めるときに出してくるハイパースケーラー（大手クラウド事業者）の capex ガイダンスを注視することになるでしょう。問題はどれくらい成長するかではなく、市場が求める水準を満たすほどに十分伸びるかどうか。そういう点です。とはいえ、AI ベースのケースを見ると、上振れ余地はまだ残っています。たとえば Nvidia なら、新製品がいくつか出る予定があります。さらに、同社の CEO の考え方、そして特に AI 全体が今後 5 年でどう成長し得るかを聞くと、私たちの成長予測は彼が話している水準よりもまだ下です。もし彼が想定している成長軌道が実現するなら、まだ上振れ余地があるでしょう。

**Dziubinski: **また、政治的・経済的なリスクもあり、それが今後 1 年の株式市場のボラティリティにつながる可能性があります。整理して説明してください。

**Sekera: **もちろん、連邦準備制度（FRB）の話でも触れましたが、5 月に新しい議長が引き継ぎます。6 月に、その新議長が金融政策にどのような影響を与えるかが分かります。さらに、貿易や関税に関する交渉が再開されるでしょう。春になれば、多くの見出しや多くのレトリックが出てくるはず。USMCA（米国・メキシコ・カナダ協定）についても、もう一度見直しが行われると思います。米国は早ければ 6 月にも別途チェックする。もちろん、中国、EU、カナダについては最終化に向けた交渉もまだ続きます。ですので、ここ数か月は静かだったとしても、そのあたりは再び加熱してくる可能性が高いと思います。Morningstar の米国エコノミストは、第 1 四半期と第 2 四半期で成長率が鈍化する見通しです。成長が減速すること自体が、ボラティリティにつながり得る。インフレは、市場のコンセンサスが想定しているよりも高めに推移する可能性が高いと私たちは見ています。エコノミクスチームでは、関税から生じるインフレ影響が、まだ物価へ十分に反映されていない部分があると考えています。今後の数四半期で、その反映が出てくる可能性があります。そして、当然ですが中間選挙（midterm elections）もあります。政治環境はすでにかなり熱いわけですが、選挙が近づくにつれてさらに熱くなるでしょう。トランプ政権が、まだ議会をコントロールしている間に、できるだけ多くの政策を押し進めようとする動きが見えるかもしれません。その多くは今年の前半、つまり今後数四半期の間に進められる必要があります。

**Dziubinski: **そして最後に Dave。あなたが見ているリスクで、あまり注目されていないように思うものはありますか？

**Sekera: **私ができるだけ注意深く見ているのは、プライベート・クレジット（private credit）市場です。もちろんプライベート・クレジットは、過去 15 年の中で市場で最も急成長してきた資産クラスです。私の理解では、プライベート・クレジットはすでに、レバレッジド・ローン市場（levered loan market）やハイイールド市場（high-yield market）単体を、それぞれ上回る規模になっています。ですが DBRS Morningstar（私たちの格付け会社の子会社）から出ているリサーチを見ると、これらの多くの企業で、基礎的なファンダメンタルズが弱くなってきているという指摘があります。レバレッジが増えている、カバレッジが下がっている。アップグレードよりもダウングレードのほうが多くなり、PE スポンサーから追加の資本を入れてもらわないとやりくりできなくなることを予想している。私はこれが、短期で「爆発する（吹き飛ぶ）」類のものだとは必ずしも思いませんが、確実に注視すべき領域です。もしデフォルトが多くなってきたら、全体のリスク許容度（risk appetite）を押し下げ得るからです。

中国経済で何が起きているのかを理解するのは、常に難しい、せいぜい「困難さの少ない」程度です。私が見ている限りでは、期待より弱い水準で推移している可能性が高い。成長の減速が加速しているかもしれない。だから私はそれを見続けます。中国全体については確実に注視します。もう 1 つ注視しているのは、日本の国債と日本円です。そこで弱さが加速するなら、そこから出てくるのもネガティブなシステミックリスク（体制的リスク）になり得ます。

**Dziubinski: **分かりました。あなたと私は、2026 年にはたくさん話題がありそうですね。では、今日の The Morning Filter を、今週のピックで締めましょう。今週 Dave は Morningstar の第 1 四半期のピックのリストから、5 銘柄を持ってきてくれました。どれが好きかという話です。では今週最初のピックは SLB（SLB）。ハイライトを教えてください。

**Sekera: **もちろんです。頭の中が少しグレーの方々には、たぶんそういう感じですよね、私もそうですけど、Schlumberger です。名前は SLB だけになっています。そしてこれは、実はほぼ 1 年前に The Morning Filter の 2025 年 2 月 10 日の回で私たちが勧めた銘柄です。エネルギー向けのベスト・ピックス・リストに載っています。ベネズエラで起きたことの後、その株は一度スパイクしました。いまは 4 スター評価から、わずかに 3 スターの領域へ移ったところですが、それでも 10% ディスカウントの水準です。これは、コモディティ・サイクルとのつながりがあるためという意味で、私たちが不確実性を高めに見ている会社です。でも私は、Schlumberger あるいは SLB が、他のオイルフィールド・サービス（油田サービス）企業より特段懸念が増えたわけではありません。私たちはこれを、コスト優位とスイッチングコストに基づく「狭い」経済的モートで評価しています。

**Dziubinski: **あなたが言った通り、SLB は少し上がっています。ベネズエラに対する米国の行動以来、たしか約 12% だと思います。これが、今日あなたが株を好きな理由の一部なんですか？

**Sekera: **そうです。ベネズエラで起きるべきことを考えると、石油の生産インフラを再建する必要が出てきます。これは過去 20～25 年、十分に維持されてこなかった。つまり非常に大規模なプロジェクトになり、かなり長い期間続く。だからこそ、油田サービスにとって非常にポジティブな市場センチメントを押し上げてきたと思います。短期でも、油田サービスの銘柄はすべて上がっています。ただ、SLB は依然として最も魅力的に割安です。Halliburton はいま 5% ディスカウント程度。これは実際、TMF のピックで 2025 年 11 月 10 日の回です。Baker Hughes（BKR）も 6% ディスカウントに留まっています。これも 2025 年 11 月 17 日の回のピックでした。長期的には、私たちのアナリストは SLB が最も、そして最良の油田サービスのデータを持っていると考えています。ですので、データが増えるほど、そして彼らが人工知能を使って、石油の生産や採掘の改善にどう活用していくのかを考えると、より価値が増していくタイプだと思います。

**Dziubinski: **Mondelez International（MDLZ）は、今週のあなたの株のピックの 1 つです。これの「要点」を教えてください。

**Sekera: **Mondelez は、今四半期にアナリストチームからの新しいピックかもしれません。5 スター評価の株で、取引価格は 25% ディスカウント。配当利回りは 3.6%。私たちは、不確実性は Low（低）で、広い経済的モート（wide economic moat）を持つと評価しています。広いモートは、コスト面の優位性と、無形資産（intangible assets）に基づくものです。

**Dziubinski: **Mondelez の株はここ数年、厳しかったと思います。なぜ今が買いのタイミングだと思いますか？

**Sekera: **ええ、加えて言うなら、私の考えでは、実際には食品メーカー全般にとってここ数年は厳しかった。ある意味、全部同じような圧力を抱えています。需要（出荷・販売量）は同時期に圧力を受けている。コストは上がっている。そして低・中所得の家計は、インフレと賃金の伸びが全体のインフレに追いつかない状況が複数年続いて、価格転嫁を受け止めるのが難しく、価格の上昇分を通しにくかった。Mondelez については、アナリストが「非常に強いブランドを持っている」と指摘しています。実際、スナック商品のおよそ 70% が、市場シェアを維持しているか、あるいは獲得し続けている。これは好材料です。米国市場が史上最高値で、バリュエーションも過去の水準に比べて史上最高値になっている中で、「新興国に投資したい」という声もよく聞きます。だから Mondelez は、新興国へのエクスポージャーを持てる、かなり良い（場合によっては最善の）バランスを提供してくれると感じます。食品企業を見ていると、売上の 40% がいろいろな新興国にあります。一方、米国の食品企業の多くは、新興国への比率はおそらく 25～30% 程度です。つまり、新興国へのエクスポージャーを得つつ、それでも米国企業を通じて行う形になる。

中長期では、マネジメントは中位の 1 桁台（mid-single-digit）の成長を目指しています。これは、より国内志向の他の食品企業が低位の 1 桁台（low-single-digit）の成長を見込んでいるのと比べて良い。私たちのモデルでは、売上のトップラインを見ています。5 年の複合年間成長率（CAGR）は 3.8%で、たぶん半分はインフレ、半分は新商品またはオーガニック成長。今後 3 年でマージンが段階的に正常化し、直近数年で見てきた歴史的平均へ戻ることを想定しています。これらを踏まえると、2026～2029 年の間で利益成長率は 10% と見ています。それでも株価は、2026 年の予想利益に対して 17 倍で取引されているだけです。

**Dziubinski: **了解です。次のピックは、これまであまり話していなかった名前だと思います。もし話していたとしても、かなり久しぶりかもしれません。Alliant Energy（LNT）です。説明してください。

**Sekera: **Alliant は 4 スター評価で、8% ディスカウント。配当利回りは 3.1%。私たちは不確実性（Uncertainty）を Low（低）と評価していて、ほぼすべての規制（regulated）された事業者と同じように、効率的な規模（efficient scale）に基づく狭い経済的モートを持つと見ています。

**Dziubinski: **では Alliant はデータセンター向けの銘柄（データセンタープレイ）ですか？

**Sekera: **ある意味そうですが、実際はそこまで単純ではありません。Alliant は規制された公益事業（regulated utility）です。2 つの他の規制公益事業（Interstate Power and Light、そして Wisconsin Power and Light）の親会社でもあります。つまり、ある程度すべての公益事業は AI のプレイでもあります。私たちの見ている収益成長率を見ると、公益事業チームは、同社が少なくとも 2027 年までの管理（management）のガイダンスで示されている売上成長 5%～7% を満たせることを見込んでいます。そしてそれに加えて 2027 年以降は成長が加速すると見ています。同社には、13 ポイントの 4 年間で 40 億ドル（$4 billion）の設備投資計画があり、これは前回の 4 年計画から 24% 増です。ある程度、それはデータセンターの建設が理由です。さまざまなプロジェクトがあり、それらは今後数年で稼働が開始されます。2028 年以降にも、さらに少なくとも 2～4 件のプロジェクトが計画されているはずだと考えています。全体として、こうした計画は、事業子会社（operating subsidiary）での規制がかなり建設的（constructive）で支えられているとも見ています。いろいろな市場で良さそうですが、必ずしも「AI だけ」を押さえているわけではありません。

**Dziubinski: **あなたの次のピックは Omnicom Group（OMC）です。この銘柄の主要メトリクスを教えてください。

**Sekera: **Omnicom は 4 スター評価の株で、31% ディスカウント。配当利回りは 3.7%。私たちは、同社を High Uncertainty Rating（高い不確実性評価）で評価しています。さらに、無形資産（intangible assets）に基づく狭い経済的モートも持つと評価しています。

**Dziubinski: **この株は 2024 年の高値から 20% 以上下がっています。会社では何が起きていて、そしてなぜ今日あなたはこの株を好むのですか？

**Sekera: **知らない方のために言うと、Omnicom は世界最大級の広告代理店の 1 つです。伝統的な広告だけでなく、デジタル広告のサービスも提供しています。ですので、想像するとおり、クリエイティブ制作、マーケットリサーチ、データ分析、広告枠の掲載、広報（PR）など、そういう領域全部です。ただ、ある意味でこの会社、そして他の広告会社も、広い市場カテゴリとしてまとめられていて、市場がバリュエーションを低くしているのは、時間の経過とともに AI がビジネスモデルをどう変えるのかが見極めにくくなっているからだと考えます。具体的に言うと、AI が、彼らのビジネスのうちクリエイティブ制作や広告制作の部分にどう影響する可能性があるかが見えてきています。会社が IPG（Interpublic Group）と統合したのは、その一部が背景にあるのかもしれません。IPG は別の世界的な広告代理店でした。

結局のところ、広告会社は必要だと思います。広告を必要としている人たちは、あのオムニチャネルのアプローチで広告やマーケティングを作り上げるための支援を必要としています。伝統的な領域とデジタル領域、両方で何が起きているのかに加え、AI がいま稼働し始めていることで、状況はますます複雑になっています。だから、この業界では、競争するには十分な規模（scale）が必要なのだと思います。そのため、この業界では統合が進んでいます。実際、さらに統合が進むとしても驚きません。いまこのセクターは「Big Five（ビッグファイブ）」と呼ばれています。ビッグファイブの広告です。統合前は「Big Six（ビッグシックス）」でした。Omnicom と IPG の統合があってからそう変わった。Omnicom の予想を見ると、保守的（conservative）で、5 年の売上成長は複合年間成長率でわずか 2.1%。マージンは圧迫されてきています。そのマージン圧力が和らぐことを期待している。ただし、AI 前のマージンに戻ることは想定していません。営業マージンが永久に下がる（permanent shift lower）ことを見込んでいます。平均で 2022～2024 年の間は 10% だけ。そこは 13.7% でした。全体として、2026～2029 年の利益成長率は平均 8.3% を見込む一方で、株価は 2026 年の予想利益に対して 15.5 倍で取引されています。

**Dziubinski: **では今週最後の株ピックは Albemarle（ALB）。ハイライトを説明してください。

**Sekera: **Albemarle は 4 スター評価で、19% ディスカウント。配当利回りは 1%。一方で、不確実性レベルは Very High（非常に高い）で評価しています。ですので、この株は投資ポートフォリオの中でも、より投機的な部分に合っている銘柄だと思います。加えて、コスト優位に基づく狭い経済的モートで評価しています。

**Dziubinski: **あなたが言った通り Albemarle は非常に値動きが激しい株です。なぜそれでもピックなのですか、Dave？

**Sekera: **全体として、Albemarle は、リチウムについて私たちが見ている長期の需要成長のダイナミクスを取るための、長年の「定番の株ピック」でした。同社は、特に低コストで高品質のリチウム生産サイトを 2 つ保有しています。私たちが数年前に立てたリチウムの最初の論点（thesis）は、2030 年までに、世界中の新車生産の 3 分の 2 が電動化されるということです。ハイブリッドでもバッテリーEVでも。これを見ると、今後数年で立ち上がる予定のリチウム供給量、そして実際に生産されるリチウム量からして、需要に対して供給が不足する（undersupplied）可能性が高いと考えています。するとコストは、生産の限界コスト（marginal cost of production）よりも高く維持される。低コスト供給者であるこの会社は、そのポジションに適していました。

元々、リチウム価格は 2021 年と 2022 年に急騰しました。実は Albemarle も、あまりに上がりすぎた。2021 年 11 月の時点で 2 スター評価の株でした。それが、その後EV の需要増の伸びが鈍化し、新しい供給源が立ち上がってくると、リチウム価格は数年にわたって大きく叩かれてしまい、株価も崩れました。

2023 年 11 月にこの話をしました。 The Morning Filter でピックとして取り上げた。あの時点では、私そそれに対してはたぶんタイミングが少し早すぎた。リチウムも Albemarle も、その後しばらく月日が経つ中で下がり続けました。ですが、それでも長期のリチウムに関する供給と需要の見通し（thesis）は、時間が経つにつれて真実だった。いまでは、リチウム価格は昨年 8 月に底を打ったように見えます。下落局面を経験したわけです。ここまでで、2023 年 11 月に最初に推奨した時点から、株価は実は少しだけ上がっています。さらに、2025 年 8 月 25 日の The Morning Filter の回でも、この株をピックとして再確認しました。いまは、リチウム価格が底まで落ちたことで、立ち上がる予定だった新規プロジェクトの多くが棚上げされたように見えます。価格が回復しきっていないため、プロジェクトを本格稼働させるほどにはまだ至っていない。現在は、データセンター建設に伴う公益向けの蓄電（utility battery storage）から需要が増え始めているのが見えてきています。これは短期から中期にかけても追い風になると思います。ですので全体として、価格が底から回復していく局面では、Albemarle は向こう