財務省、州・連邦ハイブリッド枠組みでステーブルコイン規則の確定を進める

米国財務省は、GENIUS法に基づく米国ステーブルコインの法制化の実装に向けた重要な一歩を踏み出し、GENIUS Actの下での初のfirst提案規則を公表するとともに、60日間のパブリックコメント期間を開始しました。**

提案規則の通知 [NPRM] では、支払いステーブルコイン発行者が、連邦の監督下または適格な州レベルの体制のいずれで運営できるかを示しています。これは、立法意図から規制の実行へと移行するものです。

厳格な制限を伴うハイブリッドモデル

提案の中心には、デュアルトラックの仕組みがあります。発行済み供給が10bドル未満のステーブルコイン発行者は、州レベルでの監督を選択できますが、その場合に限り、これらの体制が連邦基準と「実質的に同等」であるとみなされる必要があります。

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財務省の提案は、類似性が中核的なセーフガードに対する柔軟性を意味しないことを明確にしています。州の枠組みは、準備金の裏付け、マネーロンダリング対策のコンプライアンス、そして消費者保護といった主要分野において、連邦要件を「満たす、または上回る」必要があります。

これは、連邦の最低基準を事実上設定しつつ、資本要件のような分野では、成果が同等に厳格であることを条件に、限定的な州レベルのカスタマイズを認めるものです。

連邦監督への組み込み型の移行

この枠組みは、構造上のしきい値も導入します。ステーブルコイン発行者の供給が10bドルを超えると、連邦監督へ移行することになり、通貨監督庁 [OCC] が主要な規制当局として位置づけられます。

財務省の提案は、連邦のベンチマークを繰り返しOCCのルールと解釈に結び付けています。これは、より大規模な発行者を統一された全国的枠組みに組み入れていく長期的な道筋を示しています。

これにより、段階的な規制モデルが構築されます。小規模な発行者は州の体制で運営できる一方、成長すれば最終的に連邦監督につながります。

規制裁定の抑制

提案の中心的な目的は、規制の断片化を防ぐことです。州の体制に連邦基準との厳密な整合を求めることで、財務省は、発行者がより弱い管轄を求める誘因を排除することを狙っています。

州レベルのルールは、連邦法と一貫していなければなりません。準備金の構成や開示頻度のような中核的な保護を薄めることはできません。これらの基準を弱めるようなあらゆる逸脱は、「実質的に同等」テストに失格となります。

ステーブルコインは銀行のような監督により近づく

提案は、ステーブルコインを実験的な資産というより金融インフラとして扱うという、より大きな流れを強化します。

カストディ（保管）、支払不能時の取り扱い、監督に関する要件は、従来の銀行のセーフガードに即したものとなっており、支払不能の局面ではステーブルコイン保有者を優先することが含まれます。

このNPRMにより、財務省は、イノベーションとシステミックなセーフガードの両立を図る、規制され拡張可能なステーブルコイン市場のための土台を実質的に整えているといえます。

最終サマリー

• 財務省の提案は、州レベルの柔軟性を制限する連邦の最低基準を設定し、規制裁定のリスクを低減します。
• 小規模なプレイヤーは州の体制の下で運営できる可能性がありますが、10bドルを超える成長は、OCCの連邦監督へ押し出される可能性が高いです。