1月PMI：開年の微妙なサイン

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出所：川阅グローバル・マクロ

1月PMIが低下したのは、必ずしも閑散期の「責任を全部背負わされている」わけではありません。春節のズレと地方の両会（地方議会）の遅れが鍵となる攪乱要因です。需給の双方が弱いこと、新規受注の下落が内需への圧力を警告していることはありますが、「値上げ」が最大の注目点です。2つの価格指標が逆行して上昇しており、PPIの改善を予告しています。サービス業は春節前に勢いを蓄え、建設業は低迷している中、政策の上乗せが待たれます。中国経済は現在、「成長率」から「質の向上」へと加速的に切り替わりつつあります。

もちろん、1月PMIの低下が「従来型の閑散期」に完全に起因するとは限りません。その背後には複数のリズム的要因が交錯しています。たとえば今年の春節が遅いため、企業の生産計画には客観的に一定の調整余地が存在します。同時に、多くの地域で両会がまだ終わっていないことにより、年明けの一部の業務やプロジェクトの配備がわずかに遅れる可能性があり、短期の景況感に影響しています。

さらに注目すべきは、すでに両会を開催した地域の中で、多くが2026年の成長目標を引き下げる、または維持していることです。これは「第15次五カ年計画（十五五）」のスタートの年に、各地がこれまでの「成長率追求」から「質の向上重視」へと転換していることを示しています。この構造的調整の方向性は、1月に景気判断の節目となる均衡線（上回り）のEPMIや、高度技術製造業のPMIにも表れており、裏づけられています。

当然ながら、内需不足という構造的な矛盾が依然として存在することも見て取る必要があります。1月のPMI新規受注指数は49.2%（前月比で-1.6pct）で、PMI生産指数は50.6%（前月比で-1.1pct）です。需給双方が同時に弱まっていること、特に需要側の縮小幅がやや大きいことは、現在の生産活動も一定程度、受注不足による制約を受けていることを示しています。

同時に、PMIの新規輸出受注指数も限界的に低下しています。1月のPMI新規輸出受注指数は前月比で-1.6pctですが、過去の同時期と比べると、1月の輸出受注の結果はそれほど悪くありません。さらに、1月において歴史的な同時期の高水準にある港湾のコンテナ取扱量も、「輸出が入る」状況が年明け以降も高い確率で継続することを示唆しています。

「値上げ」が1月PMIデータの最大の注目点になっています。1月において需給の双方が限界的に減速しているとしても、PMIの2つの価格指標はいずれも逆行して上昇しています――1月のPMI主要原材料購入価格指数は56.1%（前月比で+3.0pct）、PMI出荷価格は50.6%（前月比で+1.7pct）です。背後には、直近の一部のコモディティ（商品）の価格上昇による押し上げが主因となっています。したがって、1月のPPI成長率が引き続き改善する可能性はかなり高いといえます。

サービス業PMIの小幅な下落は、春節を迎えるための段階的な「勢いの蓄積」と捉えることができます。1月のサービス業PMIは49.5%で、前月比でわずかに0.2ポイント低下しました。注目すべきなのは、サービス業にも「ほんのり暖色」があることです。国家統計局は「金融市場の活発度が高い」ことが、サービス業PMIに重要な下支えを提供していると指摘しています。

それに比べて、建設業PMIの結果は、より多くの政策支援が必要かもしれません。1月の建設業PMIは大きく4.0pct低下し48.8%となり、歴史的な同時期としては低い水準にあります。この変化は、低温の天候や春節が近いなどの季節要因の影響を受けるだけでなく、ある程度は、現在の地方のプロジェクト建設のペースがやや遅く、投資意欲がさらに高まる必要があるという現実状況も反映しています。

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責任編集：凌辰