AIに聞く・九安医療が投資主導の成長で本業の縮小を覆い隠せるのか？ 本紙（chinatimes.net.cn）の記者 張斯文 于娜 北京報道 2026年3月、九安医療（株式コード：002432.SZ）は「VC（ベンチャーキャピタル）＋AI医療」概念により資本市場で再び波紋を呼び、株価が連続ストップ高となり、市場の強い関心を集めた。 _（データ出所：Wind）_ Windデータによると、2026年2月24日—3月23日の20営業日だけで、九安医療の株価は大幅に46.79%上昇し、同期間の同社が属する業界指数の下落9.18%とは対照的だった。 **新領域の布石：見通しは不確実** 近年、九安医療はいくつかの関連分野で取り組みを行っている。 ベンチャーキャピタル（VC）の面では、同社は累計で出資引受額が43億元超に達しており、奇绩、ブルーチップ（蓝驰）など27のVCファンドと協力関係を築き、投資の方向性はハードテック、医療・ヘルスケア、AI、生物製造などの領域に重点を置いている。ファンドや直接投資を通じて、九安医療は間接的に、AI大モデル企業の月之暗面、GPUチップ企業の沐曦科技などの案件に参画している。 AI医療の面では、同社は糖尿病の慢性疾患管理にAI技術を適用し、「AIoT糖尿病家庭医助」製品を投入し、介護支援のためのスマートアシスタント（照護師のインテリジェント・アシスタント）として位置付けている。照護師Copilotは2025年にすでにリリースされ、完全版のAIモジュールは2026年第二四半期にグレースケールテスト（段階的検証）を開始する見込みだ。現在、同社は約30人のAIチームを組成しており、糖尿病の診療・照護モデルは累計で国内患者36.6万人にサービスを提供している。 しかし、専門家の見方は必ずしも楽観的ではない。 中国城市发展研究院、农文旅产业振兴研究院の常務副院長である袁帅は『華夏时报』の記者に対し、九安医療は抗原検査用の試薬キットによって巨額の現金を積み上げてきた一方で、純粋な医療機器の製造業者から「ヒット製品＋インターネット医療＋科創（科学技術・イノベーション）への投資」への転換を試みているが、実質的にはポストコロナ時代における資本効率と事業領域の限界を再構築することである、と述べた。このような混合型モデルは企業統治に顕著な遠心力をもたらし、経営陣には強い工業製造の感度だけでなく、高リスクのリスク投資領域や、運営負荷の高い医療サービス領域をまたいだ能力が求められる。その結果、経営リソースの希薄化や意思決定ロジックの衝突が起きやすい。評価体系においては、このモデルにより「バリュエーション・ディスカウント」と「ホットなテーマ性に基づく上乗せ」が絡み合い、市場はそれを単純に機器株やVC株として分類しづらくなる。資本市場での属性が曖昧になることで、株価のパフォーマンスはしばしばファンダメンタルから乖離し、非常に高いボラティリティと不確実性を示す。 袁帅は、大規模な異分野へのクロスオーバー投資において九安医療は「事業会社のベンチャー投資（CVC）」の役割を担っていると考える。その利点は巨額の現金がインフレにより目減りするのを避けられ、AIやハードテックを手掛かりに医療業界を上回る超過収益を狙えることにある。一方で欠点は、投資事業が非主業である可能性があり主業への投資不足につながり、また投資対象の公正価値の変動が損益計算書を大きく攪乱し、主業の真の事業状況を覆い隠してしまうことだという。現在の株価の「テーマ買い（概念の炒作）」は、市場が同社の転換に対して極めて投機的な期待を抱いていることを反映している。この乖離は短期的には、現金準備がもたらす安全のクッションによって維持されているが、長期のロジックでは、投資が戦略的なシナジーに転化できない、あるいは医療の主業が新たな規模化した利益をなかなか生み出せない場合、資産再編や異分野の幻影に基づくバリュエーションは最終的に理性的な評価への回帰に直面せざるを得ない。 従って、株価のお祭り騒ぎの背後には、この会社の「二面性」によって投資家が不安を抱えている。帳簿上200億元超の現金準備と一見すると見栄えのする業績の上方修正がある一方で、主力事業は継続して縮小し、新事業の進捗は遅い。 **投資収益が支える「成長」** 先日、九安医療は2025年度の業績予告を発表し、かなり見栄えのする内容となっている。帰属する純利益は20.2億元から23.5億元、前年同期比で21.05%から40.83%増と見込んでいる。 しかし、この「成長」の中身は、市場に広範な懸念を引き起こしている。 公告は、業績の伸びは主として「資産運用・管理（資管）業務が大きな資産配分（大類資産配置）で良好に機能したこと」によるものであり、コアとなる医療事業の拡張によるものではないと明確に示している。 これと鮮明に対照的なのは、2025年前3四半期の同社の売上高が前年同期比で大幅に48.89%下落していること、そして中核となる試薬キット製品の市場需要が減少している点だ。 _（データ出所：Wind）_ こうした「非経常的な収益で業績を支える」構造は、市場から「主業の空洞化」として疑問視されている。 同社の開示によれば、過去の経営業績の伸びは主に、iHealthの試薬キット製品の販売が大幅に増えたことに牽引されており、とりわけ米国政府の注文による需要の押し上げが大きかった。抗原の家庭用自己検査試薬キット製品の販売状況は、米国市場の需要状況と直接連動しており、さらに現地の政策や市場競争環境などの要因の影響も受ける。これらの状況が変化すれば、試薬キット製品の市場需要が減少し、それにより同社業績が変動するリスクにつながり得る。 同社はまた、米国の関税政策の動向を注意深く追い、戦略を柔軟に調整していると述べたが、今後米国の関税政策がさらに厳しくなれば、経営成績は貿易摩擦およびグローバルなサプライチェーン調整がもたらすリスクに直面する可能性がある。 九安医療が2026年の試薬キット事業の全体的な見通しをどのように判断するのかについて、『華夏时报』の記者は同社に取材のための文書を送り問い合わせたが、回答は得られなかった。 既存事業が阻まれるなか、九安医療は連続血糖モニタリング（CGM）事業に期待を寄せている。同社は2026年第二四半期に国内で認証を取得し上場する計画だ。 同社が2026年1月末にかけて複数の機関の調査（ヒアリング）を受けた際に開示した情報によれば、CGM製品は現在、国内で型式検査および臨床関連業務を加速して進めている。 単にハードを販売する同業他社と異なり、九安医療にとってCGMは同社の中核戦略――糖尿病の診療・照護「O＋O」新モデルの重要なハードウェア入口だ。このモデルは国内の50都市、424の病院に導入されており、糖尿病患者36.6万人を管理している。米国では74の診療所をカバーし、約2.1万人の患者がいる。データによると、登録患者の糖化ヘモグロビン目標達成率はベースラインの30%前後から60%以上へ引き上げられている。 しかし、中米の一般市民における慢性疾患管理には違いがあるため、この事業が今後、期待どおりに楽観的な結果をもたらすとは限らない。 袁帅は、糖尿病管理の「O＋O」モデルについて、国内で慢性疾患管理が十分に収益化できない根本的な問題は、支払い（償還）の方法の欠如と、ユーザー習慣の断絶にあると指摘する。現状の中国では慢性疾患管理が患者の自己負担に強く依存しており、米国のような商業保険のクローズドな仕組みが欠けている。そのため、高頻度の照護サービスが高額で継続的な収入に転化できない。九安医療は、院内受診で信頼を築き、そこから院外管理へつなぐことで成立させようとしているが、ロジック自体は整合的でも、実装の過程では、公立病院の高い壁、データの相互連携が難しいこと、院外の服薬遵守行動を定量化しにくいことなどの致命的な弱点に直面する。モデルを本当に回すうえで鍵となるのは技術手段ではなく、既存の医療保険の償還体系、あるいは企業の補足医療保険の中で参入ポイントを見つけられるかどうかにある。さもなければ、ハードを売ってサービスにつなげるという発想だけに頼っても、高投入・低産出の利益の泥沼から抜け出すのは極めて難しい。 今後、九安医療が「ホットなテーマ性に基づく上乗せ」と「バリュエーション・ディスカウント」の綱引きの中で、真に持続可能な成長の道筋を見出せるかどうかについて、『華夏时报』の記者は引き続き注視していく。 責任編集：姜雨晴 編集長：陈岩鹏
九安医療株価が46％急騰の幻影：200億円の純利益は投資で支えられ、医療主業は失速
AIに聞く・九安医療が投資主導の成長で本業の縮小を覆い隠せるのか？
本紙（chinatimes.net.cn）の記者 張斯文 于娜 北京報道
2026年3月、九安医療（株式コード：002432.SZ）は「VC（ベンチャーキャピタル）＋AI医療」概念により資本市場で再び波紋を呼び、株価が連続ストップ高となり、市場の強い関心を集めた。
（データ出所：Wind）
Windデータによると、2026年2月24日—3月23日の20営業日だけで、九安医療の株価は大幅に46.79%上昇し、同期間の同社が属する業界指数の下落9.18%とは対照的だった。
新領域の布石：見通しは不確実
近年、九安医療はいくつかの関連分野で取り組みを行っている。
ベンチャーキャピタル（VC）の面では、同社は累計で出資引受額が43億元超に達しており、奇绩、ブルーチップ（蓝驰）など27のVCファンドと協力関係を築き、投資の方向性はハードテック、医療・ヘルスケア、AI、生物製造などの領域に重点を置いている。ファンドや直接投資を通じて、九安医療は間接的に、AI大モデル企業の月之暗面、GPUチップ企業の沐曦科技などの案件に参画している。
AI医療の面では、同社は糖尿病の慢性疾患管理にAI技術を適用し、「AIoT糖尿病家庭医助」製品を投入し、介護支援のためのスマートアシスタント（照護師のインテリジェント・アシスタント）として位置付けている。照護師Copilotは2025年にすでにリリースされ、完全版のAIモジュールは2026年第二四半期にグレースケールテスト（段階的検証）を開始する見込みだ。現在、同社は約30人のAIチームを組成しており、糖尿病の診療・照護モデルは累計で国内患者36.6万人にサービスを提供している。
しかし、専門家の見方は必ずしも楽観的ではない。
中国城市发展研究院、农文旅产业振兴研究院の常務副院長である袁帅は『華夏时报』の記者に対し、九安医療は抗原検査用の試薬キットによって巨額の現金を積み上げてきた一方で、純粋な医療機器の製造業者から「ヒット製品＋インターネット医療＋科創（科学技術・イノベーション）への投資」への転換を試みているが、実質的にはポストコロナ時代における資本効率と事業領域の限界を再構築することである、と述べた。このような混合型モデルは企業統治に顕著な遠心力をもたらし、経営陣には強い工業製造の感度だけでなく、高リスクのリスク投資領域や、運営負荷の高い医療サービス領域をまたいだ能力が求められる。その結果、経営リソースの希薄化や意思決定ロジックの衝突が起きやすい。評価体系においては、このモデルにより「バリュエーション・ディスカウント」と「ホットなテーマ性に基づく上乗せ」が絡み合い、市場はそれを単純に機器株やVC株として分類しづらくなる。資本市場での属性が曖昧になることで、株価のパフォーマンスはしばしばファンダメンタルから乖離し、非常に高いボラティリティと不確実性を示す。
袁帅は、大規模な異分野へのクロスオーバー投資において九安医療は「事業会社のベンチャー投資（CVC）」の役割を担っていると考える。その利点は巨額の現金がインフレにより目減りするのを避けられ、AIやハードテックを手掛かりに医療業界を上回る超過収益を狙えることにある。一方で欠点は、投資事業が非主業である可能性があり主業への投資不足につながり、また投資対象の公正価値の変動が損益計算書を大きく攪乱し、主業の真の事業状況を覆い隠してしまうことだという。現在の株価の「テーマ買い（概念の炒作）」は、市場が同社の転換に対して極めて投機的な期待を抱いていることを反映している。この乖離は短期的には、現金準備がもたらす安全のクッションによって維持されているが、長期のロジックでは、投資が戦略的なシナジーに転化できない、あるいは医療の主業が新たな規模化した利益をなかなか生み出せない場合、資産再編や異分野の幻影に基づくバリュエーションは最終的に理性的な評価への回帰に直面せざるを得ない。
従って、株価のお祭り騒ぎの背後には、この会社の「二面性」によって投資家が不安を抱えている。帳簿上200億元超の現金準備と一見すると見栄えのする業績の上方修正がある一方で、主力事業は継続して縮小し、新事業の進捗は遅い。
投資収益が支える「成長」
先日、九安医療は2025年度の業績予告を発表し、かなり見栄えのする内容となっている。帰属する純利益は20.2億元から23.5億元、前年同期比で21.05%から40.83%増と見込んでいる。
しかし、この「成長」の中身は、市場に広範な懸念を引き起こしている。
公告は、業績の伸びは主として「資産運用・管理（資管）業務が大きな資産配分（大類資産配置）で良好に機能したこと」によるものであり、コアとなる医療事業の拡張によるものではないと明確に示している。
これと鮮明に対照的なのは、2025年前3四半期の同社の売上高が前年同期比で大幅に48.89%下落していること、そして中核となる試薬キット製品の市場需要が減少している点だ。
（データ出所：Wind）
こうした「非経常的な収益で業績を支える」構造は、市場から「主業の空洞化」として疑問視されている。
同社の開示によれば、過去の経営業績の伸びは主に、iHealthの試薬キット製品の販売が大幅に増えたことに牽引されており、とりわけ米国政府の注文による需要の押し上げが大きかった。抗原の家庭用自己検査試薬キット製品の販売状況は、米国市場の需要状況と直接連動しており、さらに現地の政策や市場競争環境などの要因の影響も受ける。これらの状況が変化すれば、試薬キット製品の市場需要が減少し、それにより同社業績が変動するリスクにつながり得る。
同社はまた、米国の関税政策の動向を注意深く追い、戦略を柔軟に調整していると述べたが、今後米国の関税政策がさらに厳しくなれば、経営成績は貿易摩擦およびグローバルなサプライチェーン調整がもたらすリスクに直面する可能性がある。
九安医療が2026年の試薬キット事業の全体的な見通しをどのように判断するのかについて、『華夏时报』の記者は同社に取材のための文書を送り問い合わせたが、回答は得られなかった。
既存事業が阻まれるなか、九安医療は連続血糖モニタリング（CGM）事業に期待を寄せている。同社は2026年第二四半期に国内で認証を取得し上場する計画だ。
同社が2026年1月末にかけて複数の機関の調査（ヒアリング）を受けた際に開示した情報によれば、CGM製品は現在、国内で型式検査および臨床関連業務を加速して進めている。
単にハードを販売する同業他社と異なり、九安医療にとってCGMは同社の中核戦略――糖尿病の診療・照護「O＋O」新モデルの重要なハードウェア入口だ。このモデルは国内の50都市、424の病院に導入されており、糖尿病患者36.6万人を管理している。米国では74の診療所をカバーし、約2.1万人の患者がいる。データによると、登録患者の糖化ヘモグロビン目標達成率はベースラインの30%前後から60%以上へ引き上げられている。
しかし、中米の一般市民における慢性疾患管理には違いがあるため、この事業が今後、期待どおりに楽観的な結果をもたらすとは限らない。
袁帅は、糖尿病管理の「O＋O」モデルについて、国内で慢性疾患管理が十分に収益化できない根本的な問題は、支払い（償還）の方法の欠如と、ユーザー習慣の断絶にあると指摘する。現状の中国では慢性疾患管理が患者の自己負担に強く依存しており、米国のような商業保険のクローズドな仕組みが欠けている。そのため、高頻度の照護サービスが高額で継続的な収入に転化できない。九安医療は、院内受診で信頼を築き、そこから院外管理へつなぐことで成立させようとしているが、ロジック自体は整合的でも、実装の過程では、公立病院の高い壁、データの相互連携が難しいこと、院外の服薬遵守行動を定量化しにくいことなどの致命的な弱点に直面する。モデルを本当に回すうえで鍵となるのは技術手段ではなく、既存の医療保険の償還体系、あるいは企業の補足医療保険の中で参入ポイントを見つけられるかどうかにある。さもなければ、ハードを売ってサービスにつなげるという発想だけに頼っても、高投入・低産出の利益の泥沼から抜け出すのは極めて難しい。
今後、九安医療が「ホットなテーマ性に基づく上乗せ」と「バリュエーション・ディスカウント」の綱引きの中で、真に持続可能な成長の道筋を見出せるかどうかについて、『華夏时报』の記者は引き続き注視していく。
責任編集：姜雨晴 編集長：陈岩鹏