ちょっと考える価値のあることを見つけた。BitDeerは先週、すべてのビットコイン保有を処分し、一度に943.1 BTCを売却して残高ゼロにした。同時に、呉忌寒の会社は新たに$325 百万ドルの借金を調達した。現在の総負債は約13億ドルに達している。

これは単なるピボットではなく、賭けだ。正直、非常に興味深い。

10年以上にわたり、ビットコインマイニングは純粋な時間アービトラージだった—今日の電力を使って明日のビットコインと交換するだけ。簡単な計算だ。しかし、呉忌寒はプレイブックを書き換えつつある。彼は賭けの対象を暗号通貨の価格から、より大きなものへとシフトさせている：AI時代における長期的な計算能力の需要だ。手段も変わった—電力をコインに変換する代わりに、土地や電力インフラを世界中で大量に借り入れている。

数字を見てみよう。BitDeerのグローバル電力供給能力は3,002 MWに達している。これを比較すると、Googleのようなハイパースケールデータセンターが10〜30基分に相当する。紙の上では印象的だ。主要な計画は、テキサス州ロックデールの(563 MW、すでに稼働中)、オハイオ州クラリントンの(570 MW、AI変革の王冠の宝石)、ノルウェーのTydalの(175 MWで、マイニングからAIデータセンターへと変換中だ)。

ここからが面白い部分だ。呉忌寒はインフラを構築しているだけでなく、SEALMINERを通じて独自のマイニングチップも開発している。SEAL03はすでに世界トップクラスの性能を誇り、次世代のSEAL04は1テラハッシュあたり5ジュールを目指している—市場で最も効率的なものになる可能性が高い。これらのチップの粗利益率は40%以上で、マイニング自体の利益率をはるかに超えている。彼は基本的に、Bitmainでやったことを繰り返している：シャベルを買うところから、自分で作るところへ。

しかし、負債の構造が危うさを孕んでいる。13億ドルの平均金利は約5%で、これは年間$65 百万ドル以上の利息支払いに相当する。現在のAIクラウド収益は？年間$10 百万ドル未満だ。計算が合わない。彼は、GPU展開と収益が2029年、2031年、2032年に満期を迎える転換社債よりも早く追いつくと賭けている。

本当のリスクは負債そのものではなく、実行だ。クラリントンは建設中のパイプラインの42%を占めている。隣接する鉄鋼メーカーからの訴訟が、オハイオ州のプロジェクト全体を停止させる可能性がある。それが止まれば、全体のスケジュールが崩壊する。Tydalは順調でリスクが最も低いが、クラリントンは？それがワイルドカードだ。

一方、マイニングの利益率は圧縮されつつある。ビットコインネットワークの難易度は2月だけで14.7%上昇—2021年5月以来最大の急騰だ。同じ電力コストで、得られるコインは少なくなる。Q4の粗利益率は7.4%から4.7%に前年同期比で低下した。

呉忌寒が本当に買ったのは、計算需要に対するレバレッジだ。アマゾンはどのインターネット企業が勝つかには賭けていない。彼らはただサーバーをレンタルしているだけだ。AT&Tはあなたが電話で何を言おうと気にしない。彼らが気にするのは、あなたが通話をするかどうかだ。彼はBitDeerをAIレースの電力とインフラの提供者に位置付けている。誰が勝っても、誰かが電気代を支払わなければならない。

問題は、AIの資金調達サイクルが負債の満期までに十分に早く進むかどうかだ。2026年末までにTydalが稼働すれば、2027年までにクラリントンが法的ハードルをクリアすれば、2028〜2029年までに両方のコア資産がフル稼働し、エンタープライズ契約を結べば、3つのマイルストーンと3つのリファイナンスまたは債券の株式転換のチャンスがある。

これは高難度の綱渡りだ。ウィンドウは狭く、誤差の余地はわずかだ。しかし、もし成功すれば、「苦境にあるマイニング企業」から「AIインフラの巨大勢力」へと物語は逆転する。今後数年間、注視していく価値がある。