グローバル資金の大移動：外資大手がA株に追加買い Goldman Sachs、Morgan Stanleyが注目するこれらの硬核資産

ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、JPモルガン・チェース、アブダビ投資庁などの海外機関投資家による2025年の第4四半期の株式入れ替え（組み替え）動向が、いま次第に明らかになりつつある。

21世紀経済報道の記者がWindで集計したデータによると、3月29日夜時点で、すでに700社以上のA株上場企業が2025年年報を公表している。そのうち、120社以上のA株企業の上位10株主にはQFIIが含まれており、約24の外資機関が関与している。

この120社以上の企業の中で、8割超の企業は昨年の第4四半期にQFIIが新規で重複購入（新規の大口取得）または増持を行った（各機関を合算、以下同様）。1割前後の企業はQFIIによって減持され、その他の企業ではQFIIの保有株数が2025年の第3四半期と横ばいだった。

買い増しの方向を見ると、高級製造業とハードテクノロジーの分野がQFIIにとても好まれている。同時に、「細分化された業界のリーディング企業、業績の確実性、安全余裕」もまた、QFIIの株式入れ替えの「キーワード」だという。

CICC（中金公司）リサーチ部は、世界の地政学リスクがますます頻繁になっている状況下で、中国資産の安全性がより資金から注目されるようになり、A株の長期上昇相場（長牛・ゆっくりした強気相場）を後押しする可能性があると見込んでいる。

QFIIが新規で重複購入した90社

記者が現在公表されているデータを整理したところ、昨年の第4四半期に少なくとも90銘柄でQFIIが新規で重複購入を行った。これらの銘柄の多くは中小型株で、主にテクノロジー、新エネルギー、消費などの分野をカバーしている。

そのうち、QFIIが新規で重複購入した保有株が1000万株超のA株企業は7社あり、京粮控股、三環集団、豊林集団、運達股份、宝勝股份、モーン電気、恒邦股份が含まれる。

また、QFIIが新規で重複購入した数量が600万株—900万株の個別銘柄は5つで、中水漁業、元祖股份、ボマイコ、延江股份、新諾威が該当する。

具体的には、遠洋漁業企業の中水漁業はモルガン・スタンレーやバークレイズ銀行など4社が新規で重複購入し、合計の保有株数は約893万株。食品関連事業を手がける元祖股份はゴールドマン・サックス・インターナショナル、JPモルガン・チェース証券有限公司、フランス・パリ銀行など5社が新規で重複購入し、合計で約781万株となっている。

EPCサービス企業のボマイコは、ゴールドマン・サックス・グループとメリル・リンチ証券インターナショナル有限公司が新規で重複購入した。この2社の合計保有は約732万株。なお、使い捨て衛生用品の表層材料サプライヤーである延江股份は、シティック証券アセットマネジメント（香港）有限公司—顧客資金およびモルガン・スタンレーが新規で重複購入し、保有株数はそれぞれ約437万株、253万株。ヘルスケア食品のコンセプト株である新諾威はスイス・ユナイテッド銀行グループが新規で重複購入し、保有は約688万株。

さらに、QFIIが新規で重複購入した数量が500万株—560万株の範囲にある個別銘柄には、赛微電子、海螺新材、众兴菌業、八一鋼鉄、華菱線缆などが含まれる。一方、蓝黛科技はゴールドマン・サックス・インターナショナルが新規で重複購入しており、保有株数は約599万株に近い。

全体として見ると、「QFIIの買い増しを受けた個別銘柄には、概ね次の特徴がある。第一に、高級製造業やハードテクノロジーの領域、たとえば半導体、電気設備などの分野の銘柄が多く、産業高度化や国内自立（国産の自主化）の方向性に合致する。第二に、技術的な参入障壁とプライシング・パワーを備えた細分化業界のリーディング企業が多く、業績の確実性が比較的高い。第三に、評価（バリュエーション）は歴史的または業界内で中低水準に位置することが多く、安全余裕が十分である。」と、パイパイワン（排排网）資産運用の公募商品運用担当である曾方芳氏が記者に分析した。

一部の個別銘柄は、すでに外資機関に良好な投資収益をもたらしている。Windの統計によれば、3月27日現在で、赛微電子、延江股份、众兴菌業、宝勝股份は、いずれも昨年の第4四半期以降それぞれ84.5%、172.1%、52.8%、27.3%上昇している。

減持の方向性については、現時点ではQFIIの減持が比較的多い銘柄は、電気設備、ハードウェア設備、医薬バイオなどの業界に分布している。そのうち一部の売却は、段階的な利益確定（部分利確）の判断が背景にあるという見方もある。

外資機関はそれぞれ好みがある

機関のレベルでは、欧米の外資系投資銀行と中東のソブリンファンドの保有選好には明確な違いが見られる。

現在までに公開されているデータを見ると、一方では昨年の第4四半期に、バークレイズ銀行、スイス・ユナイテッド銀行グループ、モルガン・スタンレー、JPモルガン・チェース証券、高盛グループはいずれもA株の買い増し傾向を示しており、「ばら撒き型（広く網を張る）」という投資ロジックに従って、こぞって10銘柄以上を新規で重複購入している。

たとえば、現在公表されているデータによれば、2025年の第4四半期にスイス・ユナイテッド銀行グループは、新諾威、宝勝股份、八一鋼鉄など30社超のA株上場企業を新規で重複購入した。平均の保有株数は約200万株前後。

他方では、アブダビ投資庁を代表とする中東のソブリンファンドは、A株上場企業を長期保有する傾向があり、保有期間中に波（バンド）を意識した売買を行う。

たとえば、2025年の第4四半期にアブダビ投資庁は宝豊能源をさらに買い増しし、総保有は4481万株に達した。これ以前にも、アブダビ投資庁は宝豊能源を連続4四半期にわたって買い増ししていた。

ただし、個別銘柄の選定に関しては、外資機関の判断に一定の一致もある。

上記で触れたモーン電気、中水漁業、元祖股份のほかにも、複数のA株企業が同時に3社以上の外資機関により重複保有されている。

たとえば、昨年の第4四半期に「新エネルギー＋自動車」と「半導体メモリ＋スマート端末」の2つの主要事業に注目した大為股份は、バークレイズ銀行が83.59万株を保有しているだけでなく、スイス・ユナイテッド銀行グループ、JPモルガン・チェース証券、フランス・パリ銀行、モルガン・スタンレーも新規で重複購入した。2025年の第4四半期末時点で、前述の5機関の合計保有は約541万株の大為股份となっている。

曾方芳氏は、複数のQFIIが共同で保有する銘柄があることは、その投資価値が一定の市場の合意として形成されていることを示していると考えている。

長期の重複保有方向が浮かび上がる

保有の時価総額を組み合わせて見ると、A株市場におけるQFIIの重点は、依然としてコア資産と新質生産力の領域に回っている。

現在すでに2025年年報を公表している企業のうち、QFIIの保有時価総額が1億元以上（異なる機関を合算）に達する銘柄は30銘柄超ある。

そのうち、Windの統計によれば、昨年の第4四半期末時点で、モルガン・スタンレーが三環集団を保有する時価総額は約6.6億元。アブダビ投資庁は北新建材、宝豊能源の時価総額がそれぞれ約4.2億元、8.8億元。スイス・ユナイテッド銀行グループは德明利の時価総額が約3.7億元。高盛インターナショナルは协创数据の時価総額が約3.1億元。

さらに、これらの銘柄の多くは、それぞれの業界におけるリーディング企業だ。

たとえば、宝豊能源は高級な石炭系新素材の全産業チェーンでリードする企業で、石油の代替として石炭を用い、新エネルギーの代替として化石エネルギーを使い、高度な化学製品を生産することに取り組んでいる。北新建材は世界500強の中国建材集団のグリーン建築新素材の産業プラットフォーム。德明利はストレージ制御チップとソリューションの革新的研究開発に注力しており、国家高新技術企業であり、国家専精特新（専門・先進・特殊・新規）重点の「小巨人」企業でもある。

曾方芳氏は、QFIIのA株における長期投資ロジックは安定しており、常にバリュー投資の中核を堅持し、業績が比較的安定し、キャッシュフローが良好で、長期的な成長性を備えた企業を好む。そして通常、より長い保有期間サイクルを採用する、と分析している。

同時に、「QFIIの配分構造は、中国経済の転換に合わせて動的に進化していく。初期には金融、消費などの伝統的なコア資産を重点的に配置し、近年はテクノロジー製造、医薬バイオなどの『新質生産力』分野へ大きく傾斜しており、国家の産業政策の方向性に密接に追随している。」と曾方芳氏は語った。

曾方芳氏の見解では、QFIIが海外の長期資金として持つ配分の重点は、伝統的な大型ブルーチップから細分化された製造へと移っており、国際資本が中国の産業高度化のトレンドを認めていることを示している。これは、A株の投資ロジックをさらに産業のファンダメンタルズと価値投資へ回帰させるのに役立つ。

グローバル資金の大移動

2026年の第1四半期には、中東情勢の緊張が続き、世界の金融市場が大きく揺さぶられている。この背景のもとでも、外資機関は依然として中国資産の配分価値を前向きに見ている。

ゴールドマン・サックス・アジア太平洋地域のチーフ・ストック戦略担当であるMou（慕天辉）氏（Timothy Moe）は、最近メディア取材に応じ、中国市場の下方リスクは現時点では相対的に限られており、上方余地は依然として存在すると述べた。中国市場のリスク・リターン比は魅力的だという。過去のバリュエーション調整が十分に行われていること、外資の保有が比較的軽いこと、そしてエネルギー安全保障戦略に基づく先回りの布石が、中国市場のディフェンシブな特性になっている。

同時に、慕天辉氏は、AIは生産効率の向上、人件費の低下、新たな事業機会の創出などの経路を通じて企業収益を押し上げると見込んでいる。MSCI中国指数の構成銘柄およびA株全体の利益成長率は、2桁水準に到達する可能性がある。今後の展望として、慕天辉氏は、HALO（重資産・低淘汰）という投資テーマには継続性があり、資金の重要な配分先になることが期待できる、と考えている。

また、「グローバルの産業ロジックで中国資産を見る」という視点から分析すると、路博迈基金管理（中国）有限公司の董事長である刘颂氏は、中国資産の独立性はもはや孤立したものではなく、グローバルな産業チェーンにおける不可欠な「安定装置」として存在していると指摘した。AIテクノロジー分野の例では、実際に世界で2つの比較的独立したエコシステムが形成されつつあるという。

「2025年には、世界の資本が米国のAIの計算能力とモデル層に高度に集中し、その結果、外資による中国のAIエコシステムへの配分比率は歴史的な低水準にまで落ち込んだ。2026年に入り、中国が『技術の自主』分野で急速にブレークスルーを進めるにつれて、この『配分の空白』が強いリカバリー需要を引き起こしている。」と刘颂氏は述べた。

さらに深いレベルでは、世界の資産の価格付けロジックが再構築される局面を迎える中で、中国資産の「安全プレミアム」が各方面から重視されている。

CICC（中金公司）リサーチ部は、旧来の国際秩序が緩み、地政学リスクの発生確率が高まるに従い、安全資産の論理はすでに転換しており、具体的には、国家の地政学リスクへの耐性を高められる資産こそが、いまの安全資産だと考えている。

市場面に表れるところでは、CICCリサーチ部は、この1年で資金が国別、スタイル、資産クラスの間で再バランスを始めたことを観察している。新興市場と欧州株式市場は史上最高値を更新し、一方で米国株のパフォーマンスは相対的に弱い。米国株の内訳では、テクノロジーを中心とするナスダックの勢いが徐々に弱まる一方で、景気循環連動（順周期）とバリュー・スタイルを中心とするダウ・ジョーンズの動きは相対的に良好だった。セクター面では、原材料、エネルギー、工業、防衛・宇宙航空が総じてリードし、情報技術は弱まり始めている。

クロスアセットの観点では、資金がコモディティへの配分を増やし、金、原油、農産物などが相次いで良好な値動きを示している。従来の「ドルによる安全逃避」のロジックが緩み、米イスラエル紛争が起きた後、10年物米国債利回りは大きく上昇したが、ドル高の上げ幅は相対的に力不足だった。

CICCリサーチ部は、中長期では、米国政策の必然性が継続的に世界的な資金の大移動を後押しすると判断している。株式資産に焦点を当てると、世界の地政学リスクがますます頻繁になるほど、中国資産の安全性がより資金から選好されるようになり、A株の長牛・ゆっくりした強気相場を押し上げる可能性がある。