美伊戦争中に金価格が下落した理由は何か？UBS：安全資産としての性質は失われていない、ただ遅れて効果が現れただけ

AIに聞く・なぜUBSは「金のリスクヘッジ特性」は効き目が“遅れて出る”だけだと考えるのか？

【財聯社3月25日】（編集：リウ・ルイ）昨年以降、金は勢いよく上昇を続けており、たびたび史上最高値を更新している。だが2月末に米イラン戦争が勃発してからというもの、金は突然上昇の勢いを失い、一気に下落した。現在は1月のピークから20％以上下落している。

これにより、多くの金投資家が疑問を抱いている。金は明らかにリスクヘッジ資産のはずなのに、なぜ今回の“ヘッジ”の効き目は働かなかったのか？

これに対し、瑞银グローバル・ウェルスマネジメント・チームの答えはこうだ。金のリスクヘッジ特性が失われたのではなく、将来に向けて効き目が遅れて発現する可能性がある、という。

金のリスクヘッジ特性は失われていない

現地時間の今週月曜、瑞银グローバル・ウェルスマネジメント・チームはレポートを発表し、金の強気見通しをさらに強固にした。瑞银アナリストの韋恩·戈登（ウェイン・ゴードン）氏とそのチームは、金価格が足元で下落しているものの、投資家は防御的なヘッジ手段として金を保有すべきだと述べた。

そう聞くと、いささか奇妙に感じるかもしれない。米イラン戦争の間、金の価格はどうやら戦況の緊迫度と反対の動きをしているように見えたのだ。戦況が悪化する兆しが出るたびに金価格は下落し、逆にそれが後退すれば上昇する、という関係だ。

これは、投資家が理解している「金のリスクヘッジ特性」と明らかに矛盾する。通常、戦争が起これば投資家はこぞって金に殺到し、避難（ヘッジ）先として求めるはずだからだ。

しかし、ゴードン氏のチームは心配していない。

「私たちはこれを、金の『バーナンキ・モーメント』――つまり『重大な転換点』――とは捉えません。というのも、今回の状況は、数十年前の中央銀行の政策が重要な転換を迎えた時期とは明確に違うからです。これは、ファンダメンタルズに大きな変化がないことを示しています。そして私たちは、今後のマクロの展開に基づいて金価格には強力な下支えがあると見ています」と述べた。

このアナリストはさらに、同チームの見方が、金を有効な投資ポートフォリオのヘッジ手段として評価する点において変わっていないことを付け加え、金価格はまもなく再び上昇を始めるとの予測を示した。

金価格のリスクヘッジ効果は、将来になって現れる可能性？

瑞银は、金が足元で下落した理由を、たとえば投資家の米連邦準備制度（FRB）の利下げへの確信が弱まったこと、市場の投機の勢いが減退したことなど、いくつかの要因に求めている。

ただしゴードン氏は、歴史が参考になるなら、金の今後に対するネガティブな見方は早すぎるかもしれないと考えている。

同氏は、「多くの投資家にとって、金は地政学的な緊張が高まり、価格の変動が激しくなっても、動きが比較的落ち着いて見える。これは、人々の直感と反しているように思われます……しかし、歴史は示しています。とりわけ紛争が始まったばかりの段階では、金が常に上がるとは限らない」と述べた。

このアナリストは、20世紀70年代の石油危機の時期（現在の伊朗戦争が原油価格の上昇につながる状況と非常に似ている）には、市場がインフレへの懸念を強めたことで、金価格は強い上昇の勢いを見せたことを振り返った。ただしイラン・イラク戦争の期間は、マクロ経済要因が互いに相殺し合ったため、金価格は全体としては安定していた。

ゴードン氏は、実際には、異なる歴史的時期における地政学的紛争の際の金価格を直接比較することは難しいと考えている。とはいえ、明確な結論としていえるのは、金の値動きは、直接の紛争そのものによって左右されるというより、政策や経済環境によって左右されることが多い、という点だ。

同氏は、「市場は、より高い金利への見通しと強いドル（これらはいずれも金価格上昇の短期的な阻害要因）に適応しているところです。そのため、金は景気循環の初期段階における保全（価値保蔵）の役割に圧力がかかっています。ですが、これは金のリスクヘッジが機能しないということではありません。これは“遅れ”の一種です」と述べた。

（財聯社／リウ・ルイ）