米国の暗号資産市場構造法案「Clarity Act」の可決見通しは、著しく冷え込んでいる。TD Cowenのワシントン調査グループが今年の可決確率を3分の1に引き下げたのに続き、市場の「短期で明確な規制枠組みを構築できる」という楽観的な期待が、改めて見直されている。この変化は単なる立法プロセスの遅延にとどまらず、業界が規制の道筋、資金の流れ、そして競争環境を深く再考するきっかけになりうる。
これまで市場はClarity Actの可決に対して概ね高い期待を寄せており、一部の見方では可決確率が80%に達したこともあるとされていた。だが2026年の第2四半期に入る直前、この見通しははっきりと下方修正された。中心的な理由は、立法プロセスで露呈した深い利害の対立が短時間では埋めがたいことだ。TD Cowenのアナリストは、議会の政治日程が極めて逼迫しており、いかなる実質的な突破も遅くとも8月の夏季休会前に完了させる必要がある一方で、現在の2週間のイースター休会が、そもそも限られていた立法の窓をさらに圧縮していると指摘した。さらに、この法案はデジタル資産の属性に関する根本的な定義に踏み込むもので、単一の論点だけを扱う立法を大きく超える複雑さゆえに、政党をまたいだ合意が安定的に維持しにくい。
多くの論点の中でも、ステーブルコインの利回り問題が、法案推進の障害となる中核的な矛盾になっている。最近提案された妥協案は、企業がステーブルコイン保有者に対していかなる形の利回りや報酬も提供することを禁じようとしており、ステーブルコインを「純粋な決済・支払いの決め手」として再定位し、貯蓄や利回り商品の位置づけではないようにする狙いがある。しかしこの条項は、「どちらにも好かれない」ジレンマに陥っている。ある面では、Coinbaseに代表される暗号資産プラットフォームが、この種の利回り制限に強く反対しており、これが暗号資産を従来の金融と比べた際の競争上の優位性を弱めるとみなしている。別の面では、従来の銀行業界は、ステーブルコインが決済分野で拡大することで、その中核となる預金基盤が侵食されることを懸念している。暗号資産業界と従来金融の双方の陣営からの二重の抵抗があることで、立法者は法案を進める際に極めて大きな政治的圧力に直面することになる。
外部の利害団体の駆け引きに加え、業界内部でもClarity Actへの疑念が強まっている。Cardanoの創設者Charles Hoskinsonは同法案に対し鋭い批判を投げかけており、仮に法案が通ったとしても、最大で15年に及ぶルール制定と実施の期間が生じ、業界が長期の不確実性の中で停滞しかねないと考えている。より根本的な懸念は、法案がすべての新しいデジタル資産を証券として分類することを前提にしてしまう可能性にある点だ。そうなれば、新興プロジェクトに非常に高いコンプライアンスのハードルが課される一方で、ビットコインやイーサリアムなどの既存の主流資産は、「既定の地位」を得ることで恩恵を受けるかもしれない。Hoskinsonはそれを「寄せ集めでできた怪物」と形容し、そのような構造設計によって規制手段が「武器化」され、異なる政治派閥の政権担当者が法案中の曖昧な条項を使って特定のプロジェクトを攻撃しうると見ている。
Clarity Actの可決確率の下落がまず意味するのは、規制の「空白期間」が延びることだ。米国のデジタル資産市場は引き続き、SECが個別の訴訟を通じてルールを定める「執行（エンフォースメント）による規制」モデルに依存することになり、立法で明確なコンプライアンスの道筋を提示するわけではない。この環境は、大規模な機関投資家に対する継続的な障害となる。というのも、従来の金融機関は通常、デジタル資産を大規模に配分するには明確な法的枠組みが必要だからだ。次に、法案が阻まれれば、人材と資本の流れが、規制枠組みがより明確な司法管轄へ加速しうる。たとえば、欧州で既に実施されているMiCA規制が、より多くの暗号資産企業の拠点化を引き寄せている。最後に、もし法案が最終的に通らない場合、業界は「自己証明の期間」に追い込まれる可能性がある。すなわち、今後3〜5年の間に、実体経済での実際の応用を通じて暗号技術の不可欠性を証明し、規制側の譲歩を事実上促す必要が出てくる。
今後のClarity Actの展開には、いくつかの可能なシナリオがある。1つ目は妥協型での可決、すなわち、議会が暗号資産業界と銀行業界の反対意見を無視して、7月末または8月上旬に簡略化したバージョンの法案を強行的に成立させるという案だが、TD Cowenはこれを「例外であって常態ではない」とみなしている。2つ目は立法の分割で、ステーブルコイン規制と市場構造法案を切り分け、まずは論点の少ないステーブルコイン枠組み（GENIUS法案の施行細則など）を進め、その後でより複雑な資産分類の問題を別途扱う。3つ目は長期の棚上げで、2026年の中期選挙サイクルが近づくにつれ、立法の優先順位が別の論点へさらに傾き、暗号資産の規制枠組みの構築が次期国会の任期まで先送りされる可能性がある。どのシナリオであっても、業界はより長い政策上の不確実性に備える必要がある。
市場参加者にとって、現段階ではいくつかのリスクに警戒が必要だ。1つ目は流動性リスクだ。規制の不確実性が、北米市場でのマーケットメイクや機関投資家の資金の活発さを抑え、結果として一部の暗号資産の流動性（深さ）が低下するおそれがある。2つ目はコンプライアンスリスクだ。DeFiプロトコルや利回り型プロジェクトにとって、もし最終的に法案がステーブルコインの利回りに対する禁止を含む形で可決されれば、直ちにそのビジネスモデルに打撃が及ぶ。3つ目は地政学的な分断リスクだ。米国と欧州、アジアなどの地域の規制枠組みの違いが拡大すれば、世界の暗号資産市場の分断が進み、地域をまたぐ運営のコンプライアンスコストが増える可能性がある。投資家は、4月の休会後における上院銀行委員会の立法動向、ならびに主要な利害関係者の見解の変化に注目すべきだ。
Clarity Actの可決確率の引き下げは、孤立した立法の延期というだけではなく、多方面の利害の駆け引きの中で米国の暗号資産規制プロセスが構造的に行き詰まっていることを反映したものだ。ステーブルコインの利回り条項をめぐる業界と銀行の対立、新興プロジェクトが証券化（証券としての分類）に抱く懸念、そして立法ウィンドウの切迫が、いまの膠着状態を同時に形作っている。暗号資産業界にとっては、短期的には見込まれていた規制の明確化の時期を迎えにくいということを意味し、市場は引き続き、執行（エンフォースメント）を起点とする規制環境のもとで推移することになる。長期的には、法案が最終的に通るか、それとも引き続き棚上げされるかにかかわらず、業界は米国市場における戦略的な位置づけを改めて見直し、規制への適応能力を中核的な競争力の一部として位置づける必要がある。
問：Clarity Actの現在の可決確率は具体的にどれくらいですか？
TD Cowenのワシントン調査グループが2026年3月末に出した分析によると、この法案が2026年内に可決される確率はおよそ3分の1だ。これまで上院議員Mark Warnerも、その見通しを80%から50-60%へ引き下げている。
問：法案におけるステーブルコインの利回りに関する具体的な規定は何ですか？
現在の争点は、妥協案として提示されている一つの取り決めだ。この案では、プラットフォームがステーブルコイン残高に対していかなる形の利回りや報酬も提供することを禁止することを想定しており、ステーブルコインを貯蓄や利回り商品ではなく純粋な決済手段として位置づけることを目的としている。
問：もしClarity Actが可決されなかった場合、暗号資産業界にはどのような影響がありますか？
法案が失敗すれば、米国は執行（エンフォースメント）を中心とする規制モデルを継続することになり、規制の不確実性も長引く。業界は「自己証明の期間」に入り、自らの価値を実際の応用によって示し、将来の規制側の譲歩を引き出す必要がある。同時に、資本と人材が欧州など規制が明確な地域へ移る流れが加速する可能性もある。
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Clarity Act 通过概率骤降：アメリカ暗号規制の行き詰まりが市場構造に与える影響は？
米国の暗号資産市場構造法案「Clarity Act」の可決見通しは、著しく冷え込んでいる。TD Cowenのワシントン調査グループが今年の可決確率を3分の1に引き下げたのに続き、市場の「短期で明確な規制枠組みを構築できる」という楽観的な期待が、改めて見直されている。この変化は単なる立法プロセスの遅延にとどまらず、業界が規制の道筋、資金の流れ、そして競争環境を深く再考するきっかけになりうる。
なぜ立法の期待が楽観から慎重へ移ったのか
これまで市場はClarity Actの可決に対して概ね高い期待を寄せており、一部の見方では可決確率が80%に達したこともあるとされていた。だが2026年の第2四半期に入る直前、この見通しははっきりと下方修正された。中心的な理由は、立法プロセスで露呈した深い利害の対立が短時間では埋めがたいことだ。TD Cowenのアナリストは、議会の政治日程が極めて逼迫しており、いかなる実質的な突破も遅くとも8月の夏季休会前に完了させる必要がある一方で、現在の2週間のイースター休会が、そもそも限られていた立法の窓をさらに圧縮していると指摘した。さらに、この法案はデジタル資産の属性に関する根本的な定義に踏み込むもので、単一の論点だけを扱う立法を大きく超える複雑さゆえに、政党をまたいだ合意が安定的に維持しにくい。
ステーブルコインの利回り条項が重要なつまずき役になっている方法
多くの論点の中でも、ステーブルコインの利回り問題が、法案推進の障害となる中核的な矛盾になっている。最近提案された妥協案は、企業がステーブルコイン保有者に対していかなる形の利回りや報酬も提供することを禁じようとしており、ステーブルコインを「純粋な決済・支払いの決め手」として再定位し、貯蓄や利回り商品の位置づけではないようにする狙いがある。しかしこの条項は、「どちらにも好かれない」ジレンマに陥っている。ある面では、Coinbaseに代表される暗号資産プラットフォームが、この種の利回り制限に強く反対しており、これが暗号資産を従来の金融と比べた際の競争上の優位性を弱めるとみなしている。別の面では、従来の銀行業界は、ステーブルコインが決済分野で拡大することで、その中核となる預金基盤が侵食されることを懸念している。暗号資産業界と従来金融の双方の陣営からの二重の抵抗があることで、立法者は法案を進める際に極めて大きな政治的圧力に直面することになる。
業界内部でなぜ強い反対の声が出ているのか
外部の利害団体の駆け引きに加え、業界内部でもClarity Actへの疑念が強まっている。Cardanoの創設者Charles Hoskinsonは同法案に対し鋭い批判を投げかけており、仮に法案が通ったとしても、最大で15年に及ぶルール制定と実施の期間が生じ、業界が長期の不確実性の中で停滞しかねないと考えている。より根本的な懸念は、法案がすべての新しいデジタル資産を証券として分類することを前提にしてしまう可能性にある点だ。そうなれば、新興プロジェクトに非常に高いコンプライアンスのハードルが課される一方で、ビットコインやイーサリアムなどの既存の主流資産は、「既定の地位」を得ることで恩恵を受けるかもしれない。Hoskinsonはそれを「寄せ集めでできた怪物」と形容し、そのような構造設計によって規制手段が「武器化」され、異なる政治派閥の政権担当者が法案中の曖昧な条項を使って特定のプロジェクトを攻撃しうると見ている。
暗号資産業界の構図にとって何を意味するのか
Clarity Actの可決確率の下落がまず意味するのは、規制の「空白期間」が延びることだ。米国のデジタル資産市場は引き続き、SECが個別の訴訟を通じてルールを定める「執行（エンフォースメント）による規制」モデルに依存することになり、立法で明確なコンプライアンスの道筋を提示するわけではない。この環境は、大規模な機関投資家に対する継続的な障害となる。というのも、従来の金融機関は通常、デジタル資産を大規模に配分するには明確な法的枠組みが必要だからだ。次に、法案が阻まれれば、人材と資本の流れが、規制枠組みがより明確な司法管轄へ加速しうる。たとえば、欧州で既に実施されているMiCA規制が、より多くの暗号資産企業の拠点化を引き寄せている。最後に、もし法案が最終的に通らない場合、業界は「自己証明の期間」に追い込まれる可能性がある。すなわち、今後3〜5年の間に、実体経済での実際の応用を通じて暗号技術の不可欠性を証明し、規制側の譲歩を事実上促す必要が出てくる。
今後起こりうる進展シナリオ
今後のClarity Actの展開には、いくつかの可能なシナリオがある。1つ目は妥協型での可決、すなわち、議会が暗号資産業界と銀行業界の反対意見を無視して、7月末または8月上旬に簡略化したバージョンの法案を強行的に成立させるという案だが、TD Cowenはこれを「例外であって常態ではない」とみなしている。2つ目は立法の分割で、ステーブルコイン規制と市場構造法案を切り分け、まずは論点の少ないステーブルコイン枠組み（GENIUS法案の施行細則など）を進め、その後でより複雑な資産分類の問題を別途扱う。3つ目は長期の棚上げで、2026年の中期選挙サイクルが近づくにつれ、立法の優先順位が別の論点へさらに傾き、暗号資産の規制枠組みの構築が次期国会の任期まで先送りされる可能性がある。どのシナリオであっても、業界はより長い政策上の不確実性に備える必要がある。
潜在的なリスクの警告
市場参加者にとって、現段階ではいくつかのリスクに警戒が必要だ。1つ目は流動性リスクだ。規制の不確実性が、北米市場でのマーケットメイクや機関投資家の資金の活発さを抑え、結果として一部の暗号資産の流動性（深さ）が低下するおそれがある。2つ目はコンプライアンスリスクだ。DeFiプロトコルや利回り型プロジェクトにとって、もし最終的に法案がステーブルコインの利回りに対する禁止を含む形で可決されれば、直ちにそのビジネスモデルに打撃が及ぶ。3つ目は地政学的な分断リスクだ。米国と欧州、アジアなどの地域の規制枠組みの違いが拡大すれば、世界の暗号資産市場の分断が進み、地域をまたぐ運営のコンプライアンスコストが増える可能性がある。投資家は、4月の休会後における上院銀行委員会の立法動向、ならびに主要な利害関係者の見解の変化に注目すべきだ。
まとめ
Clarity Actの可決確率の引き下げは、孤立した立法の延期というだけではなく、多方面の利害の駆け引きの中で米国の暗号資産規制プロセスが構造的に行き詰まっていることを反映したものだ。ステーブルコインの利回り条項をめぐる業界と銀行の対立、新興プロジェクトが証券化（証券としての分類）に抱く懸念、そして立法ウィンドウの切迫が、いまの膠着状態を同時に形作っている。暗号資産業界にとっては、短期的には見込まれていた規制の明確化の時期を迎えにくいということを意味し、市場は引き続き、執行（エンフォースメント）を起点とする規制環境のもとで推移することになる。長期的には、法案が最終的に通るか、それとも引き続き棚上げされるかにかかわらず、業界は米国市場における戦略的な位置づけを改めて見直し、規制への適応能力を中核的な競争力の一部として位置づける必要がある。
FAQ
問：Clarity Actの現在の可決確率は具体的にどれくらいですか？
TD Cowenのワシントン調査グループが2026年3月末に出した分析によると、この法案が2026年内に可決される確率はおよそ3分の1だ。これまで上院議員Mark Warnerも、その見通しを80%から50-60%へ引き下げている。
問：法案におけるステーブルコインの利回りに関する具体的な規定は何ですか？
現在の争点は、妥協案として提示されている一つの取り決めだ。この案では、プラットフォームがステーブルコイン残高に対していかなる形の利回りや報酬も提供することを禁止することを想定しており、ステーブルコインを貯蓄や利回り商品ではなく純粋な決済手段として位置づけることを目的としている。
問：もしClarity Actが可決されなかった場合、暗号資産業界にはどのような影響がありますか？
法案が失敗すれば、米国は執行（エンフォースメント）を中心とする規制モデルを継続することになり、規制の不確実性も長引く。業界は「自己証明の期間」に入り、自らの価値を実際の応用によって示し、将来の規制側の譲歩を引き出す必要がある。同時に、資本と人材が欧州など規制が明確な地域へ移る流れが加速する可能性もある。