しばらくの間、ユーロ圏が誰も直接名前を挙げたくない圧力に直面し続けているのを観察してきました。最近のCommerzbankの分析は、市場の多くの人がすでに直感していたことを裏付けています：地政学的紛争が欧州経済に深い傷跡を残しているのです。

最も興味深いのは、これは単なる高価格の問題だけではないということです。欧州全体のサプライチェーンの構造が再編されつつあります。エネルギーコストは依然として以前の約40%上回っており、これは偶然の数字ではありません—ほぼすべての製造業の利益率が圧縮されていることを意味します。ドイツ、イタリア、フランス…すべてが異なる形で打撃を受けています。

ドイツを例にとると、その産業基盤は安価なエネルギーに大きく依存していましたが、それはもう存在しません。化学産業は紛争開始以来約15%減少しました。自動車産業は、部品不足とエネルギーコストの高止まりの間で居心地の悪い立場にあります。一方、南部のギリシャやポルトガルなどの国々は、観光産業の崩壊と肥料不足に苦しんでいます。

Commerzbankの分析がよく指摘しているのは、これらの問題は数ヶ月で解決できるものではないということです。欧州のエネルギー移行は進んでいますが、実際の効果が現れるにはおそらく5年から7年かかるでしょう。その間も、インフレは消えない幽霊のように続いています。欧州中央銀行は難しい立場にあります：価格を抑制しつつも、ますます可能性が高まる景気後退を避けなければなりません。

ユーロ圏は、政策の対応—REPowerEUのような計画や一時的な財政支援—が役立つものの、根本的な解決には至っていない地点にいます。海外からの投資も、今や異なる視点で欧州を見ています。アジアや北米の企業は、エネルギー安全保障や地政学的安定性を考慮してリスクを再計算しています。すでに一部は生産拠点を移動させ始めています。

中小企業にとっては、さらに厳しい状況です。銀行は信用供与に対してより慎重になっており、融資を促進すべきとされているにもかかわらず、そうなっていません。欧州投資銀行は、資金流を維持するために保証を拡大せざるを得ませんでした。

実のところ、ユーロ圏は最近の前例のない状況を航行しています。2011年の債務危機のような内側からの問題ではありません—それは内側から生じたものでした。今回は外側からの問題であり、そのため解決策はより複雑になっています。エネルギー市場の再構築、新しい貿易ルート、投資の不確実性…これらすべてが今後何年も欧州経済を形作り続けるでしょう。2026年は、明確な回復よりも継続的な調整の年になる可能性が高いです。