鉄鋼高炉の排ガスをエタノールと微生物たんぱくに転換することで、首鋼朗泽は合成生物技術を使って「炭素を金に変える」一手を披露した。
2026年3月27日、首鋼グループから生まれたCCUS（炭素回収・利用・貯留）企業であるこの会社は、改めて香港証券取引所（HKEX）メインボードに新規株式公開（IPO）の目論見書を提出した。越秀ファイナンスが独占推薦人を務める。これは、2025年のIPOが株式に関する訴訟で頓挫して以降の二度目の挑戦である。今回は訴訟障害を一掃できたものの、年々の赤字、負債の高さ、顧客とサプライヤーへの高い集中という陰が、依然として同社の資本化への道のり全体を覆っている。
「ダブルカーボン」政策の追い風と、商業化における行き詰まりとの綱引きの中で、首鋼朗泽の黒字化の転換点は、いったいいつ訪れるのか？
首鋼朗泽は3年連続で赤字。新京報・贝壳财经記者 段文平 作図
技術の突破からIPOでの頓挫へ
2011年、首鋼朗泽は北京で設立され、CCUSの分野を正確に狙い定め、国内で最も早く工業排ガスの資源化利用を探索した企業の一つとなった。首鋼グループを背景に（直接保有は約26.54%）、この企業は「鉄鋼＋生物＋低炭素」という越境的な遺伝子を最初から備えており、中核事業は合成生物技術により、鉄鋼などの業界が生み出す工業排ガスを、エタノールと微生物たんぱくという2つの主要製品に転換することにある。
その技術力は業界の指標級と言える。第1世代の減炭技術では、工業排ガス中の一酸化炭素をエタノールと微生物たんぱくに転換でき、鉄鋼、フェロアロイ、電石、炭化ケイ素、リン工業など多様な分野の工業排ガス処理に広く適用できる。現在、首鋼朗泽は国内で4つの生産拠点を配置しており、それぞれ河北首朗一期、首朗吉元、寧夏浜泽、貴州金泽の生産設備であり、年産21万トンのエタノール、2.32万トンの微生物たんぱくという規模の量産体制を形成している。
さらに市場における想像の余地が大きいのが第2世代のネガティブカーボン技術だ。首鋼朗泽が開発した第2世代技術は、二酸化炭素、一酸化炭素、そして水素を原料として、エタノールと微生物たんぱくへの転換を可能にするもので、現在河北首朗二期プロジェクトが着実に進行しており、この技術の商業化の実装を全力で推進している。同プロジェクトの実施は、第2世代ネガティブカーボン技術の市場化適用を加速するだけでなく、適用シーンをさらに拡大し、顧客層を広げることにもつながる。
弗若斯特沙利文の資料によれば、首鋼朗泽はCCUS業界で、検証済みの合成生物技術を利用して低炭素製品の生産を商業化かつ規模化した最初の企業である。
ビジネスモデルとして、首鋼朗泽はエタノールと微生物たんぱくの製品販売を中核とすると同時に、工業顧客に対して低炭素の総合ソリューションと技術のライセンスを提供し、重資産型の生産への縛りから徐々に脱し、「軽資産のアウトプット」モデルへ拡張して、多元的な収益経路を切り開こうとしている。
しかし、この技術突破の道は、資本化の重要局面で大きな打撃を受けた。2025年6月、首鋼朗泽は香港証券取引所の審査を順調に通過し、上場まであと一歩のところまで迫ったが、7月にコアとなるプロジェクトの合弁会社での少数株主との訴訟により、緊急で上場手続きを一時停止した。少数株主は、会社が勝手に1.6億元の追加投資を行い、関連取引の価格設定が不公正だと非難し、その結果、首鋼朗泽の上場計画は最終的に見送られた。2026年3月までに双方が和解合意に達し、関連する訴訟はすべて取り下げられたことで、首鋼朗泽はIPOの道のりを再始動し、改めて香港証券取引所の門を叩くことができた。
売上が二度連続で減少し、赤字が拡大し続ける
技術的な優位性は、商業的な黒字への転換にうまく結びつかず、首鋼朗泽は「収益は増えず、赤字が悪化する」という財務の泥沼に深く沈んでいる。目論見書のデータによると、2023〜2025年の首鋼朗泽の営業収入は約5.93億元から約5.64億元、5.22億元へと下落し、2年連続でマイナス成長となっている。下落率はそれぞれ4.9%、7.4%で、成長の勢いが継続的に鈍化している。
首鋼朗泽の売上は2年連続で減少。新京報・贝壳财经記者 段文平 作図
収益構造はエタノール製品への依存度が極めて高く、これが首鋼朗泽全体の業績悪化を招く主要因になっている。3年間を通じて、エタノール販売収入が会社の総売上に占める割合は、それぞれ84.3%、78.1%、81.3%であり、収益金額は約5億元から約4.4億元、4.24億元へ下がっている。同期間の対前年下落率はそれぞれ11.9%、3.7%で、主要製品の継続的な下落が、同社の総売上水準を直接的に引き下げた。
第2の事業である微生物たんぱくは、わずかな増加傾向を保っているものの、規模が小さすぎて全体の業績成長を支える力になれていない。3年間で、微生物たんぱくの収入は約8653万元から9240万元へ増加し、総売上に占める割合は17.7%まで上昇したが、それでも会社の業績成長を支える中核の力にはなり得なかった。
利益面の実績はさらに厳しい。2023年には首鋼朗泽は約1771.2万元の粗利益があったが、2024年には粗利益が正から負へ転落し、損失は9334.5万元に達した。2025年の損失はさらに1.28億元まで拡大している。純利益の損失幅も、2023年の約1.1億元から、2024年の約2.46億元、2025年の約3.25億元へと毎年大きくなっている。
赤字の根本原因を深掘りすると、「コストの高止まり」と「収入の下落」という二重の圧迫が核心だ。2023〜2025年にかけて、同社の販売コストは約5.75億元から6.57億元、6.49億元へ増加しており、後半2年は販売コストが同時期の営業収入を上回っている。これが直接的に、粗利益が継続的にマイナスとなる結果を招いた。同時に、行政コストや財務費用などの固定費がさらに会社の利益を圧迫し、収益面の負担を強めている。
会社の財務健全性もすでに赤信号だ。2025年末時点で、首鋼朗泽の流動比率は0.2にすぎず、短期の支払能力が不足している。負債資産比率は130%に達し、資本負債比率は177.6%、負債・資本比率は166.3%となっており、資金繰りが圧迫されている。今後の能力拡張や技術研究開発などの計画も、資金不足の困難により制限を受けることになる。
首鋼朗泽の販売コストは高止まりしている。新京報・贝壳财经記者 段文平 作図
関連当事者への高度依存で、事業の独立性に疑義
厳しい財務状況に加えて、首鋼朗泽は顧客とサプライヤーが極めて集中しているという二重のリスクにも直面しており、そのため事業の独立性についても市場から強い疑念を抱かれている。
顧客側の観点では、首鋼朗泽は5つの主要顧客への依存度が非常に高い。2023〜2025年において、上位5社の顧客が同社の総売上に占める割合は、それぞれ86.0%、78.9%、83.8%である。最大顧客の売上構成比は46.5%から22.9%へ低下しているものの、それでも総売上の1/5をなお上回っている。主要顧客が調達計画を変更したり、取引を終了したりすれば、同社の売上は崖のような急落リスクに直面する。
一方、サプライチェーン側では、同社が生産に用いる中核原料は含炭素の工業排ガスであり、その排ガスの供給元は多くが関連当事者である。2023〜2025年に、首鋼朗泽が関連当事者から調達した含炭素工業排ガスが総調達量に占める割合は、それぞれ64.6%、67.8%、59.0%で、原料の約6割が関連当事者によって供給されている。同時に、同社の上位5社のサプライヤーの調達構成比は常に70%を超えており、最大サプライヤーの調達構成比は約20%に近い。サプライチェーンは高度に集中している。このような構図は、関連取引の価格設定の公正性について市場の論争を引き起こすだけでなく、排ガス供給が途絶することによる生産リスクに同社を直面させる。
二度目のIPO挑戦、香港証券取引所の通過確率は？
今回のIPO再開について、首鋼朗泽は株式関連の訴訟という主要な障害を解決できたものの、なお多くの試練に直面している。IPOが成功する確率や、黒字化の転換点の出現には、いずれも大きな不確実性がある。
IPO審査の観点から見ると、同社には一定の中核的な強みがある。CCUS分野の技術先駆者として、その事業は「ダブルカーボン」の国家戦略に合致し、世界有数の合成生物技術を持ち、257件の認可特許を有している。第2世代のネガティブカーボン技術の商業化の実装により、新たな成長機会が会社に開かれることが期待できる。さらに、首鋼グループという盤石な大株主の後ろ盾があり、原料調達や資金支援などで先天的な優位がある。加えて、技術ライセンスのモデルはすでにブレークスルーを達成しており、業績成長に向けた新たな可能性を提供している。
しかし、弱点もまた明らかであり、香港証券取引所の審査における核心的な痛点になり得る。3年連続の赤字、キャッシュフローの逼迫という財務状況は、監督当局からの照会を受ける可能性がある。加えて、顧客と関連当事者への高度な集中により事業の独立性が不足しており、関連当事者から切り離された後でも安定して運営できることを十分に証明しにくい。今回のIPOは訴訟和解の好材料があるとはいえ、審査通過には抵抗が残り、たとえ上場に成功しても、資本市場による収益見通しへの厳格な精査に対応する必要がある。
鉄鋼排ガスの資源化利用から、CCUS分野での技術突破へ、そして2度にわたる香港証券取引所への挑戦まで、首鋼朗泽は首鋼グループの低炭素転換における重要な担い手であると同時に、中国のCCUS企業による商業化の試みの縮図でもある。
「ダブルカーボン」へのうねりと市場の法則の二重の作用のもとで、この技術先駆者は資本市場に円滑に上陸できるのか。そして、いつになれば赤字の泥沼から抜け出し、黒字化の転換点を迎えられるのか。その答えは、時間の検証を待つ必要がある。
新京报・贝壳财经記者 段文平
編集 杨娟娟
校正 杨利
331.62K 人気度
59.2K 人気度
19.84K 人気度
338.35K 人気度
808.6K 人気度
工業排ガスを「宝物」に変える、首鋼朗泽が再び香港証券取引所に挑戦、赤字脱却はどれほど難しいのか？
鉄鋼高炉の排ガスをエタノールと微生物たんぱくに転換することで、首鋼朗泽は合成生物技術を使って「炭素を金に変える」一手を披露した。
2026年3月27日、首鋼グループから生まれたCCUS（炭素回収・利用・貯留）企業であるこの会社は、改めて香港証券取引所（HKEX）メインボードに新規株式公開（IPO）の目論見書を提出した。越秀ファイナンスが独占推薦人を務める。これは、2025年のIPOが株式に関する訴訟で頓挫して以降の二度目の挑戦である。今回は訴訟障害を一掃できたものの、年々の赤字、負債の高さ、顧客とサプライヤーへの高い集中という陰が、依然として同社の資本化への道のり全体を覆っている。
「ダブルカーボン」政策の追い風と、商業化における行き詰まりとの綱引きの中で、首鋼朗泽の黒字化の転換点は、いったいいつ訪れるのか？
首鋼朗泽は3年連続で赤字。新京報・贝壳财经記者 段文平 作図
技術の突破からIPOでの頓挫へ
2011年、首鋼朗泽は北京で設立され、CCUSの分野を正確に狙い定め、国内で最も早く工業排ガスの資源化利用を探索した企業の一つとなった。首鋼グループを背景に（直接保有は約26.54%）、この企業は「鉄鋼＋生物＋低炭素」という越境的な遺伝子を最初から備えており、中核事業は合成生物技術により、鉄鋼などの業界が生み出す工業排ガスを、エタノールと微生物たんぱくという2つの主要製品に転換することにある。
その技術力は業界の指標級と言える。第1世代の減炭技術では、工業排ガス中の一酸化炭素をエタノールと微生物たんぱくに転換でき、鉄鋼、フェロアロイ、電石、炭化ケイ素、リン工業など多様な分野の工業排ガス処理に広く適用できる。現在、首鋼朗泽は国内で4つの生産拠点を配置しており、それぞれ河北首朗一期、首朗吉元、寧夏浜泽、貴州金泽の生産設備であり、年産21万トンのエタノール、2.32万トンの微生物たんぱくという規模の量産体制を形成している。
さらに市場における想像の余地が大きいのが第2世代のネガティブカーボン技術だ。首鋼朗泽が開発した第2世代技術は、二酸化炭素、一酸化炭素、そして水素を原料として、エタノールと微生物たんぱくへの転換を可能にするもので、現在河北首朗二期プロジェクトが着実に進行しており、この技術の商業化の実装を全力で推進している。同プロジェクトの実施は、第2世代ネガティブカーボン技術の市場化適用を加速するだけでなく、適用シーンをさらに拡大し、顧客層を広げることにもつながる。
弗若斯特沙利文の資料によれば、首鋼朗泽はCCUS業界で、検証済みの合成生物技術を利用して低炭素製品の生産を商業化かつ規模化した最初の企業である。
ビジネスモデルとして、首鋼朗泽はエタノールと微生物たんぱくの製品販売を中核とすると同時に、工業顧客に対して低炭素の総合ソリューションと技術のライセンスを提供し、重資産型の生産への縛りから徐々に脱し、「軽資産のアウトプット」モデルへ拡張して、多元的な収益経路を切り開こうとしている。
しかし、この技術突破の道は、資本化の重要局面で大きな打撃を受けた。2025年6月、首鋼朗泽は香港証券取引所の審査を順調に通過し、上場まであと一歩のところまで迫ったが、7月にコアとなるプロジェクトの合弁会社での少数株主との訴訟により、緊急で上場手続きを一時停止した。少数株主は、会社が勝手に1.6億元の追加投資を行い、関連取引の価格設定が不公正だと非難し、その結果、首鋼朗泽の上場計画は最終的に見送られた。2026年3月までに双方が和解合意に達し、関連する訴訟はすべて取り下げられたことで、首鋼朗泽はIPOの道のりを再始動し、改めて香港証券取引所の門を叩くことができた。
売上が二度連続で減少し、赤字が拡大し続ける
技術的な優位性は、商業的な黒字への転換にうまく結びつかず、首鋼朗泽は「収益は増えず、赤字が悪化する」という財務の泥沼に深く沈んでいる。目論見書のデータによると、2023〜2025年の首鋼朗泽の営業収入は約5.93億元から約5.64億元、5.22億元へと下落し、2年連続でマイナス成長となっている。下落率はそれぞれ4.9%、7.4%で、成長の勢いが継続的に鈍化している。
首鋼朗泽の売上は2年連続で減少。新京報・贝壳财经記者 段文平 作図
収益構造はエタノール製品への依存度が極めて高く、これが首鋼朗泽全体の業績悪化を招く主要因になっている。3年間を通じて、エタノール販売収入が会社の総売上に占める割合は、それぞれ84.3%、78.1%、81.3%であり、収益金額は約5億元から約4.4億元、4.24億元へ下がっている。同期間の対前年下落率はそれぞれ11.9%、3.7%で、主要製品の継続的な下落が、同社の総売上水準を直接的に引き下げた。
第2の事業である微生物たんぱくは、わずかな増加傾向を保っているものの、規模が小さすぎて全体の業績成長を支える力になれていない。3年間で、微生物たんぱくの収入は約8653万元から9240万元へ増加し、総売上に占める割合は17.7%まで上昇したが、それでも会社の業績成長を支える中核の力にはなり得なかった。
利益面の実績はさらに厳しい。2023年には首鋼朗泽は約1771.2万元の粗利益があったが、2024年には粗利益が正から負へ転落し、損失は9334.5万元に達した。2025年の損失はさらに1.28億元まで拡大している。純利益の損失幅も、2023年の約1.1億元から、2024年の約2.46億元、2025年の約3.25億元へと毎年大きくなっている。
赤字の根本原因を深掘りすると、「コストの高止まり」と「収入の下落」という二重の圧迫が核心だ。2023〜2025年にかけて、同社の販売コストは約5.75億元から6.57億元、6.49億元へ増加しており、後半2年は販売コストが同時期の営業収入を上回っている。これが直接的に、粗利益が継続的にマイナスとなる結果を招いた。同時に、行政コストや財務費用などの固定費がさらに会社の利益を圧迫し、収益面の負担を強めている。
会社の財務健全性もすでに赤信号だ。2025年末時点で、首鋼朗泽の流動比率は0.2にすぎず、短期の支払能力が不足している。負債資産比率は130%に達し、資本負債比率は177.6%、負債・資本比率は166.3%となっており、資金繰りが圧迫されている。今後の能力拡張や技術研究開発などの計画も、資金不足の困難により制限を受けることになる。
首鋼朗泽の販売コストは高止まりしている。新京報・贝壳财经記者 段文平 作図
関連当事者への高度依存で、事業の独立性に疑義
厳しい財務状況に加えて、首鋼朗泽は顧客とサプライヤーが極めて集中しているという二重のリスクにも直面しており、そのため事業の独立性についても市場から強い疑念を抱かれている。
顧客側の観点では、首鋼朗泽は5つの主要顧客への依存度が非常に高い。2023〜2025年において、上位5社の顧客が同社の総売上に占める割合は、それぞれ86.0%、78.9%、83.8%である。最大顧客の売上構成比は46.5%から22.9%へ低下しているものの、それでも総売上の1/5をなお上回っている。主要顧客が調達計画を変更したり、取引を終了したりすれば、同社の売上は崖のような急落リスクに直面する。
一方、サプライチェーン側では、同社が生産に用いる中核原料は含炭素の工業排ガスであり、その排ガスの供給元は多くが関連当事者である。2023〜2025年に、首鋼朗泽が関連当事者から調達した含炭素工業排ガスが総調達量に占める割合は、それぞれ64.6%、67.8%、59.0%で、原料の約6割が関連当事者によって供給されている。同時に、同社の上位5社のサプライヤーの調達構成比は常に70%を超えており、最大サプライヤーの調達構成比は約20%に近い。サプライチェーンは高度に集中している。このような構図は、関連取引の価格設定の公正性について市場の論争を引き起こすだけでなく、排ガス供給が途絶することによる生産リスクに同社を直面させる。
二度目のIPO挑戦、香港証券取引所の通過確率は？
今回のIPO再開について、首鋼朗泽は株式関連の訴訟という主要な障害を解決できたものの、なお多くの試練に直面している。IPOが成功する確率や、黒字化の転換点の出現には、いずれも大きな不確実性がある。
IPO審査の観点から見ると、同社には一定の中核的な強みがある。CCUS分野の技術先駆者として、その事業は「ダブルカーボン」の国家戦略に合致し、世界有数の合成生物技術を持ち、257件の認可特許を有している。第2世代のネガティブカーボン技術の商業化の実装により、新たな成長機会が会社に開かれることが期待できる。さらに、首鋼グループという盤石な大株主の後ろ盾があり、原料調達や資金支援などで先天的な優位がある。加えて、技術ライセンスのモデルはすでにブレークスルーを達成しており、業績成長に向けた新たな可能性を提供している。
しかし、弱点もまた明らかであり、香港証券取引所の審査における核心的な痛点になり得る。3年連続の赤字、キャッシュフローの逼迫という財務状況は、監督当局からの照会を受ける可能性がある。加えて、顧客と関連当事者への高度な集中により事業の独立性が不足しており、関連当事者から切り離された後でも安定して運営できることを十分に証明しにくい。今回のIPOは訴訟和解の好材料があるとはいえ、審査通過には抵抗が残り、たとえ上場に成功しても、資本市場による収益見通しへの厳格な精査に対応する必要がある。
鉄鋼排ガスの資源化利用から、CCUS分野での技術突破へ、そして2度にわたる香港証券取引所への挑戦まで、首鋼朗泽は首鋼グループの低炭素転換における重要な担い手であると同時に、中国のCCUS企業による商業化の試みの縮図でもある。
「ダブルカーボン」へのうねりと市場の法則の二重の作用のもとで、この技術先駆者は資本市場に円滑に上陸できるのか。そして、いつになれば赤字の泥沼から抜け出し、黒字化の転換点を迎えられるのか。その答えは、時間の検証を待つ必要がある。
新京报・贝壳财经記者 段文平
編集 杨娟娟
校正 杨利