万科が反腐敗の大規模な嵐を開始

（出典：不動産ジーンロウ）

万科は、その設立40年間で最も厳しく、徹底的な反汚職の嵐に直面している。この嵐は孤立した事例ではなく、万科が不動産業界で深く調整している局面において、高速な拡張期に蓄積された体系的なガバナンス問題、過激な金融イノベーションのモデル、そして社内の利益供与ネットワークが集中して露呈したものだ。2022年から2026年3月までに、少なくとも13人の中核幹部が調査対象となり、判決を受けるか、刑事の強制措置が取られている。グループの会長、総裁から地方プロジェクトの総経理に至るまで、全管理階層をカバーしており、かつての業界の「優等生」が、職業マネージャー主導から国資による深い統制へと移行する歴史的な清算を迎えていることを示している。

一、嵐の中心：摘発された幹部の相関図と主要案件

この反汚職の嵐は、個人の貪官汚職の事案から体系的な金融上の不正へ、そして地方プロジェクトでの散発的な事案がグループの中枢管理層の全面崩壊へ広がるという特徴を持っている。

1. グループ最高層の崩壊：オフバランスの金融帝国の崩壊

嵐の核心は、万科の巨大な「オフバランスの金融帝国」に直撃している。元グループ総裁兼最高経営責任者の祝九勝は、この嵐の「嵐の眼目」だ。彼は2025年1月15日に初めて公安当局に呼び出され、その後連行された。1月27日に「体調上の理由」を挙げて全ての職務を辞任し、同年10月14日に刑事の強制措置が取られたことが確認された。調査の焦点は、彼が主管していた万科体系外の金融プラットフォームの運用で、主に以下を含む：

• 彭金所（深圳市鹏金所互联网金融服务有限公司）：祝九勝はかつて、その董事長兼総経理を務めていた。このプラットフォームは、実質的な自己資金による融資（自融）や違法な資金集めに関与している疑いがあるとされている。運用モデルは、万科がプロジェクトの販売回収金、納付すべき税金などの余剰資金を年率2%未満の利率で、関連する万科の財務会社に預け、同社がさらに資金を彭金所へ注入する、というものだ。彭金所は年率10%またはそれ以上の利率で万科の従業員に「追随投資ローン（フォロー投資・貸付）」を付与し、プロジェクトへの強制または半強制的な追随投資に用いられる。同時に、万科のサプライヤーや施工会社に、年率18%-24%に達する貸付を提供している。これらの資金は最終的に複雑な経路を通じて万科プロジェクトに回流され、「万科の資金-彭金所-従業員/協力先-万科プロジェクト」という閉ループを形成する。2024年7月、彭金所の理財商品で大規模な支払遅延が発生し、資金のつながりが断裂した。未払いの関連金額は約8億元に及んだ。

• 博商資産管理有限公司：万科の重要なオフバランス投融資プラットフォームで、市場では「影の万科」と呼ばれている。このプラットフォームは、万科の元従業員が設立し、万科の企業株式センターとの関係が密接だ。博商資管は、有限パートナー企業の設立により、招商基金、平安基金、光大信託などの金融機関から資金を導入し、「少しの株（小口）で大きな資本（大口）を動かす」形で、万科傘下の不動産プロジェクトに対して専用投資を行い、オフバランスでの資金調達を実現している。執行董事兼総経理の何卓は、2025年初頭からも捜査当局の管理下に置かれ、祝九勝の案件と密接に関連している。

2. 「救火隊長」の没落：深鉄系董事長の短期のかじ取り

2025年1月、万科が危機に深く沈んでいたとき、大株主である深圳地鉄グループから派遣された辛杰が、危機に臨んで任命され、郁亮の後任として董事長に就任した。しかし、この「救火隊長」と見なされていた董事長は、わずか9か月だけかじ取りを務めた。2025年9月18日、彼は深圳で会議に参加している最中に連行され調査対象となり、10月12日に「個人的な理由」を挙げて全ての職務を辞任した。市場の分析では、彼の問題は万科の経営に直接起因するものではなく、深鉄グループに在任していた期間のプロジェクト運用や資金使用の状況にさかのぼれる可能性があるという。彼の調査が、大株主が全面的に引き継いだ後の万科の歴史的な持ち越し課題の深い洗い出しを示しており、また国資が深く関与した後に、従来の権力構造が再編されることを反映している。

3. 地方プロジェクトの汚職の実例：四川から山東へ

地方プロジェクトの汚職は、もう一つの主要な軸だ。程林栋（四川万科の眉州置業元董事長）案件は、すでに判決が出ている典型事例だ。彼は、眉山市東坡区政府の元副区長の余鹏、そしてプロジェクトマネージャーの張某と結託し、万科崇礼新城プロジェクト（万科眉州文化村）の砂利・砂利石採掘権を利用して、施工請負業者から賄賂の総額1800万元を要求した。程林栋個人が受け取ったのは1100万元だ。2024年4月、程林栋は収賄罪により懲役11年の判決を受け、罰金100万元が科された。この案件は、関連する地块プロジェクトの工事停止や未完のままの頓挫を直接招き、当初2024年12月の引き渡し予定日が2027年へ延期された。

さらに、元済南万科総経理の肖劲は2024年4月に山東警察に連行され調査を受け（万科側の公式な位置づけは「個人案件」）、元万科南方エリアの都市更新総経理の李升陽は2023年5月に佛山警察に連行され、協力調査を受けている。対象は、10年以上前に彼が佛山万科に在籍していた期間の旧案件に関係する。

4. 2026年の継続的な発酵：離職した幹部でも逃れられない

嵐は2026年3月にも継続しており、「過去にさかのぼって調べる（倒查）」と「責任追及（追责）」を、時間も在職/離職も問わず貫徹する決意を示している。

• 呉忠友（前・貴陽万科総経理）は2026年3月に連行され調査対象となった。調査の焦点は、10数年前に貴陽万科が当地の複数の大手国有企業と共同で開発したプロジェクト中の問題であり、土地取得、工事の発注（発包）などの環節における利益供与が関与している可能性がある。

• 王润川（万科前董事長の秘書、云南万科前総経理）も同時期に連行され調査対象となった。彼は長期にわたり郁亮の秘書を務め、その後云南万科を主導し、売上高を約20億元から約200億元へ引き上げた。彼は2024年4月に「香港深センでの研修・学習のために赴く」ことを理由に退職したが、結局は調査から逃れられなかった。

• zy（深圳万科臻山府プロジェクト総経理）は、2026年3月に刑事捜査により連行されたとされており、当年の博商資管に関する一連の金融操作の問題に関係する。

• 西北地区の人事部長（人力資源総经理）李某は2025年8月前後に、業績評価や職級昇進の承認権を利用して汚職を行った疑いで、万科グループの監査部門により調査されている。

• 万科傘下の万物雲万物梁行北京地域会社の業務支援部の元責任者mqsは、職務侵害などの規律違反・違法行為があったとして告発されている。2026年1月7日、万科グループの内部で匿名の告発レターが受け取られ、宛先は万科グループから各都市の業務部門に至るまでの400人未満の管理担当者だった。差出人は複数の事情を知る従業員だと名乗っている。事情を知る関係者によれば、現在は立件しての調査が進行しており、深鉄系が過去にさかのぼって洗い出している。

5. 創業の中核人物の退場と捜査への協力

創業者の郁亮の足取りは、さらに複雑だ。2025年1月27日、彼は取締役会の主席職を辞任し、実行副総裁へ転任した。2025年10月、彼は関係部門の調査に約1週間協力した後、職場に戻った。最終的に彼は2026年1月8日、法定の定年に達したことにより、董事、実行副総裁などの全ての職務を辞任した。2026年3月、郁亮は万科の法定代表者を退任し、深鉄系の黄力平が引き継ぎとなった。これは「郁亮時代」の正式な終結を意味する。市場では彼が消息不明になったとの噂もあったが、万科公式が否定している。有力な分析では、彼の「技術的な定年退職」は実際には調査への協力のためであり、それによって会社の信用を安定させ、債務の返済猶予（延長）プロセスを推進する狙いがあるという。

二、体系的な危機：オフバランス・資金調達、追随投資の歪み、そしてガバナンスの制御不能

幹部問題の集中的な噴出は、万科が業界の上向き局面において構築した、一連の複雑で秘匿的な運用体系に根を持つ。この体系は下向き局面で徹底的に破綻し、爆発した。

1. 「影の銀行」体系の運用とリスク

彭金所と博商資管を中核として、万科は巨大なオフバランスの資金調達ネットワークを構築した。その目的は2つある。第一に、上場企業の負債率の規制上の制限を突破し、財務諸表上の負債を増やさずにプロジェクト拡張へ血液を供給すること。第二に、高い利ざや（低利で会社の資金を吸い込み、高利で従業員や協力先へ貸し付ける）によって利益供与を行うことだ。この循環によって上場企業の利益が何層にもわたって切り取られ、最終的に管理層がコントロールする、上場企業の外側にあるプラットフォームへ流入し、上場企業の監督から切り離された、そして管理層が実際に管理する独立した資金王国が形成されている。

2. 「小株での操業」と「追随投資制度」の歪曲

万科が誇っていた「小株操盤」モデル（出資は5%-10%にとどまりながらプロジェクト運営を主導する）は、後期に変異が起きた。プロジェクトが利益を上げた場合、関連会社（たとえば博商資管が設立したパートナーシップ企業）を通じて30%-40%、さらにはそれ以上の利益配分が持ち去られ、大半の資金リスクを負う協力先はわずかな利得しか得られない。これは実質的に、協力先の利益を圧迫し、上場企業の利益を移転することを意味する。

本来は従業員と会社の利益を結び付けるための追随投資制度は、のちに幹部の裁定（アービトラージ）やリスク転嫁の手段へと変質した。幹部は低利の融資（たとえば彭金所から）で資金を集めて追随投資会社へ投じ、さらにプロジェクトへ投入することで高額のリターンを得る。プロジェクトにリスクが生じた場合、幹部は情報優位を利用して先に出資を引き上げることができ、損失を一般の従業員や協力先へ転嫁する。業界の下向き局面では、多くの追随投資の従業員は元本を失った。

三、財務の奈落と国資による接管：嵐の背後にある生存危機

反汚職の嵐のもう一つの背景には、万科の前例のない財務と生存をめぐる危機がある。

1. 記録的な損失と巨額の債務負担

2025年の第3四半期時点で、万科の財務状況はすでに極めて厳しい：

• 連続する巨額赤字：2024年の損失494.78億元（上場31年のうちで初めての年間損失）、2025年の予想損失820億元。2年合計の損失は1314億元超。

• 債務が圧迫：有利子負債の総額は3629億元。そのうち1年以内に満期を迎える債務は1554億元だが、現金・貨幣資金は657億元にとどまる。キャッシュと短期負債の比率は0.43で、1.0の安全ラインを大きく下回り、資金不足は900億元超。

• 販売の不振：2025年前3四半期の売上高は1613.9億元にとどまり、前年同期比で大幅に減少している。不動産開発事業の毛利率は2.0%まで低下しており、ほぼ利益が出ていない。

2. 国資の深い関与とガバナンスの再編

危機に直面し、大株主である深圳地鉄グループは、財務投資家から戦略的コントローラーへと転じ、全面的な接管を開始した：

• 人事の大刷新：2025年1月、辛杰は郁亮の後任として董事長に就任；10月、辛杰が調査対象となった後、深鉄系の黄力平が就任；2026年1月、郁亮が退職；3月、黄力平が郁亮の後任となり、万科の法定代表者に就任。15人超の国資システムの人員が万科の中核ポストに入った。

• 組織構造の革命：2025年9月、万科は「40年来最大」の組織構造の調整を開始し、稼働して約20年の「グループ-地域-都市」の3層構造を撤廃して、「本部-都市会社」の2階層のフラット化による管理へ移行し、本部の集権化を強め、かつての「地域諸侯」の権力を弱めた。

• 監査の特別チームの常駐と継続的な資金投入：深鉄グループは業務運営に関するワーキンググループを派遣し、経営を全面的に接収し、歴史的な問題を全面的に清算する。同時に、深鉄はすでに累計で万科に300億元超の株主借入を提供しており、返済負担を緩和する狙いがある。

四、業界の象徴：ひとつの旧時代の終わり

万科の今回の反汚職の大嵐は、一社の社内整備にとどまらない。それは、中国の不動産業界が、高レバレッジ・高回転、複雑な金融運用で暴走してきた時代の徹底的な終幕を象徴している。恒大、碧桂園、万科の3大手はそれぞれスタイルが異なるにもかかわらず、同様の行き詰まりへ向かった。恒大は高レバレッジの過激な多角化で失敗し、碧桂園は極限の高回転で行き詰まり、財務が最も堅実に見えた万科は、オフバランスのコンプライアンス違反と影の金融プラットフォームでつまずいた。汚職問題の体系的な爆発は、業界の下向き局面、モデルの機能不全が重なることで引き起こされ、企業と大株主は根本から「骨を削る治療」のように過去の蓄積された弊害を清算せざるを得なくなった。

業界関係者の言葉を借りれば、「万科の今日とは、中国不動産の明日だ。レバレッジと循環に依存した時代が幕を閉じ、居住に立ち返り、コンプライアンスと常識が戻る時代が始まる。」この継続中の嵐は、万科が過去に別れを告げ、困難な再生へ踏み出すための出発点であるだけでなく、業界全体が痛みを伴う中で新たな命を模索する、残酷だが避けられない序章でもある。