引き続き権益配分比率を着実に向上させ、固定収益の基本盤を最適化する

『証券時報』記者　ヤン・チンワン

低金利環境のもと、規模の大きい保険資金が積極的に市場へ参入し、昨年は見合う投資収益を得ています。中国平安（601318）を例に挙げると、同社は先見性をもって株式投資の比率を引き上げ、2025年の総合投資収益率は6.3%となり、前年同期比で0.5ポイント上昇しました。さらに、900億元超のOCI（その他の包括利益）株式に係る含み益が純資産に計上されている一方、純利益には反映されていません。

直近、資本市場の変動が一段と激しくなっています。株式（エクイティ）資産の配分比率を高めると同時に、投資戦略をどのように最適化・調整すべきでしょうか。銀行、保険、電力、公益事業などの配当利回り（ボラティリティの低い）タイプの資産には、引き続き配分価値があるのでしょうか。総資産の約7割を占める固定利回り（固収）投資の基本部分は、デュレーション（残存期間）と収益のバランスをどのように取るべきでしょうか。

これらの疑問を携えて、『証券時報』記者は中国平安（601318）副首席投資官のルー・ハオヤン（路昊阳）氏にインタビューを行いました。ルー氏は、市場の短期的な変動は長期的なトレンドを変えないと述べています。今後、中国平安は固収の基本部分を最適化しながら、エクイティ配分比率を着実に引き上げ、ダンベル型の構造を採用し、高配当で安定的な株と「新質生産力（新しい質の生産力）」領域の成長型株を組み入れます。

短期の変動は長期のトレンドを変えない

データによると、2025年末の中国平安の株式およびエクイティ・ファンドの投資残高は1.24兆元で、投資資産に占める比率は19.2%となり、2024年から9.3ポイント上昇しています。

ルー氏は『証券時報』記者の取材に対し、長期にわたる低金利と優良資産不足の環境では、保険資金がエクイティ資産を増配することは、資産負債のデュレーション・ミスマッチに対応し、利ザヤ損失の圧力を緩和するための、不可欠な道筋だと述べました。

「市場の短期的な変動は長期のトレンドを変えません。私たちは引き続き、エクイティの配分比率を着実に引き上げます。」ルー氏は、資本市場は改革と発展を深める重要な段階にあり、経済構造の転換・高度化、「新質生産力」の育成などの戦略が継続して推進されているため、株式市場が長期的に良好であり続けるための強固な基盤が築かれていると語りました。

同氏は、重点的に注目する3つの構造的な方向性に言及しました。1つ目はハードテック（実体技術）とハイエンド製造分野で、人工知能、半導体、機械設備などが含まれます。2つ目は、グリーンで低炭素、ならびにエネルギー安全に関連する分野で、従来型エネルギー、新エネルギー、電力設備などが含まれます。3つ目は、消費の高度化と生活民生サービスのセクターで、サービス消費領域を新たに組み入れます。同社は今後、計画上の主線に沿って、政策の実行タイミングと業界での成果（業績の刈り取り）の度合いを動的に評価し、技術的な参入障壁と潜在的な成長余地を備えた優良資産を慎重に掘り起こし、収益とリスクのバランスを取っていきます。

「昨年の資本市場は良いパフォーマンスでしたが、四半期ごとに見ると投資のスタイルやテーマの嗜好はそれぞれ異なり、配分と運用の能力が強く試されます。」ルー氏は述べました。

「保険株は現時点でもまだ割安」

高配当で安定的な株＋「新質生産力」方向の成長型株は、中国平安などの保険資金が堅持するダンベル型の配分戦略です。しかし、配当利回り（ボーナス）資産の取引混雑度が高まるにつれて、配当利回りはそれに応じて縮小します。実際の投資では、この種の資産価値をどう捉えるべきでしょうか。

これについてルー氏は、中国平安は比較的早い段階で配当利回り（ボーナス）資産を配分しており、およそ10年前には、配当利回り（ボーナス）資産を景気循環をまたいで持ちこたえる「押し切り（安定の錨）」として位置づけていたと述べました。その当時、銀行株の株価純資産倍率（PB）は低い水準にありました。同氏は、1つには銀行や保険などの従来型の高配当株を組み入れており、購入コストが非常に低いこと、もう1つには、成長性と高配当の特性を併せ持つ銘柄も掘り起こしていること、つまり将来の利益が継続的に伸びると同時に、安定した配当比率を保てる資産であり、同社は今後こうした銘柄への配分をさらに強化していく方針だと説明しました。

ルー氏はまた、「長期の観点では、保険業界の個別株は今でも割安です。」と述べました。中国平安は、同業の保険株を複数社、実際に買い増し（持ち株比率を引き上げる形で）しています。1つには、保険業界は今後も強い成長性を持ち、金融強国の戦略のもとで金融業の質の向上と効率化が重視されており、保険も政策面で追い風がある金融セクターの一つであること。もう1つには、中国の人口構成、消費習慣、投資観念の変化が、保険業界の発展にとって有利であることです。

配分比率の観点では、中国平安のエクイティ資産のうち半分超が高配当資産で、残りは主に「新質生産力」関連の成長型株であり、テクノロジー、高端製造、資源系の分野が中心です。

ルー氏は、中国平安の全体的な投資戦略は、「固収で土台を固め、エクイティで収益を高める」という天秤のバランスだと明かしました。1つには、固収の基本部分を堅持し、配分の「押し切り（安定の錨）」として、長いデュレーションの国債と優良な信用債を増配し、負債の特性に合わせて再投資の圧力を緩和すること。もう1つには、リスクをコントロールできる前提のもとで、エクイティ資産を着実に増配し、ダンベル型の構造戦略を採用することです。一方の端は高配当で高品質の安定型株、もう一方の端は「新質生産力」方向の成長型株です。

固収戦略の最適化

中国は低金利の時代に入り、保険資金は過去に債券類資産を高い比率で保有していたやり方に別れを告げました。中国平安を例にすると、2025年末に配分された固定利回り資産および債券型金融資産の比率は約7割で、ピーク時の8割前後の水準からは明確に低下しています。

内訳として、債券投資残高は3.57兆元で、投資資産総額の55%を占め、前年同期比で6.7ポイント低下しています。これに対し2025年末、中国平安の保険資金の投資ポートフォリオの規模は6.49兆元で、年初から13.2%増加しています。

固収投資戦略の最適化について、ルー氏は『証券時報』記者に対し、1つには資産負債のデュレーション・ミスマッチを合わせる原則を堅持し、デュレーション・ギャップを管理するために長いデュレーションの利率債を合理的に配分し、将来の金利変化に備えること、もう1つには債券の取引能力の構築を強化し、「固収＋」などの銘柄を適度に活用して、固収資産の収益水準を引き上げることだと述べました。

（編集担当：ドン・ピンピン）

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