4月の初めに、A株の3大指数は大幅に寄り付きし、上海総合指数は寄り付きで3939.57ポイント、+1.23%、深セン成分指数は寄り付きで13731.39ポイント、+1.88%、创业板指は寄り付きで3255.26ポイント、+2.21%となりました。香港株の寄り付きでも指数は全面高となり、ハンセン指数は+2.3%、ハンセンテック指数は+2.75%でした。過去1か月余り、中東地域の地政学的な衝突が継続し、世界的な注目を集めています。これを受けて、2月28日以降、中国株は先進国市場および新興国市場と歩調を合わせ、約4%〜6%程度下落しました。 しかし、4月の寄り付き後の値動きは、中国の株式市場が強い耐性（レジリエンス）を備えていることを示しています。このほど、ゴールドマン・サックスのリサーチ部株式ストラテジー分析チームは、中東地域の事態の進展とグローバル市場のパフォーマンスを評価したうえで、**引き続き中国A株およびH株について「買い増し（増持）」の格付けを維持し、**投資家に対し、現在の価格水準で戦略的なエクスポージャーを構築することを提案しました。ゴールドマンは、中東の緊張が激化して以降、中国株が世界の株式市場とともに下落したものの、今回の原油ショックにおいては、分散投資のメリット、特にA株において、その効果が十分に表れたと指摘しています。さらに重要なのは、A株とH株がボラティリティ調整後において、同業他社を大きく上回るパフォーマンスを示したことです。ゴールドマンは、成長の不確実性と地政学リスクの上昇につれて、**「独立性」と「低ボラティリティ」を求める需要が増えるため、これがA株の投資魅力を押し上げる**と考えています。もう少し平易に言えば、A株とH株は、景気循環をまたいでリスクを乗り切る耐性としなやかさを発揮しているといえます。大きく上下する市場の姿よりも、現在投資家がより重視しているのは、市場が安定的で持続可能な投資収益をもたらせるかどうかです。具体的なセクター分析においても、この判断基準は同様に当てはまります。短期要因が株価のパフォーマンスに段階的に影響を与える可能性はあるものの、**セクターの長期的価値を決めるのは、セクターの低ボラティリティ／安定性および長期成長性、特に複雑な状況下でも揺るがない集中力と耐性であり、投資家がより注目すべき点であるかもしれません。**この観点から見ると、保険セクターは投資配分に値する質の高い優良ターゲットです。**新しい局面・新しい変化の中でも、なお鮮やかな業績を提示**近年、日本の保険業は、機能の位置づけとビジネスモデルにおける深い変革を経験しています。高齢化が社会保障ニーズの旺盛な発展をもたらし、「預金の移動（存款迁移）」現象が資産運用市場の次の競争ラウンドを引き起こし、AIの技術革新の波が保険業の全産業チェーンのアップグレードと世代交代を後押ししています。さらに言うまでもなく、現在の低金利環境の下で、業界はどのように資産負債のマッチングと協同発展を実現する新たな課題に直面しています。他の業界なら、アナリストや機関は新しい現象が生まれることについて、「誰かがその機会をつかめば未来を勝ち取る」的なスローガンを口にすることが多いでしょう。しかし保険業に関しては、単なる単発の行動にとどまることはできず、業界としての総合的な転換――チャネル、人材チーム、商品、サービスから、経営モデル、企業戦略に至るまで――が、次の黄金10年の業界構造がどのように変化するかを決めることになります。そして足元を見ると、主要上場の保険会社はすでに転換を加速させ、新しい局面に主動的に適応し、新しい変化に積極的に対応し、システム的な変化の中で競争の堀を築き、堅調でありながら前進する発展ペースを歩んでいます。最新の年次報告によれば、**中国生命（601628.SH）**、**中国平安（601318.SH）**、**中国太保（601601.SH）**、**中国人保（601319.SH）**、**新华保险（601336.SH）**、**陽光保険（06963.HK）**、**中国太平（00966.HK）**の2025年の親会社帰属純利益はそれぞれ1540.78億元、1347.78億元、535.05億元、466.46億元、362.84億元、63.1億元、270.59億香港ドルで、前年同期比ではそれぞれ44.1%、6.5%、19.0%、8.8%、38.3%、15.7%および220.9%増となっています。上場の保険会社の利益指標のパフォーマンスは依然としてかなり良好で、経営の耐性（レジリエンス）を直観的に示しています。昨年、長期の金利の中枢が下方に移行する市場環境の中、保険業の投資面は大きな試練でした。しかし7社の上場保険会社はいずれも、株式の資産配分を強化し、固定利付資産の構造を最適化することで、長期投資のリターンが押し上げられました。たとえば**陽光保険（06963.HK）**の総合投資収益率は6.1%、総投資収益率は4.8%です。同社は業績報告の中で、持分投資の配分方針を次のように述べています。陽光保険はセカンダリー市場で、ファンダメンタルが良好で高配当のバリュー株への配分を継続的に強化し、ポートフォリオの収益基盤を固める一方で、OCIとPLの資産比率を適度にバランスさせ、市場・業界・スタイルの分散度を高めています。同業と比べると、近年の陽光保険におけるOCI株の比率は高くありません。このように扱うメリットは、セカンダリー市場での保有銘柄の株価変動による当期の純利益への影響を減らし、利益の見え方をより安定させ、大きな変動が起きないようにすることです。同時に、陽光保険はPL資産比率のバランスも継続的に調整しており、成長型株において追加の収益を獲得し、安定と積極の協働を実現します。こうした戦略のもとで、陽光保険は昨年、総投資収益が252.3億元に達し、前年同期比27.1%増となり、上場同業の中でも増速が主導的でした。さらに、長期資本、忍耐の資本の代表として、保険会社はまた、資金を一層、実体経済の重点領域や弱点領域に集中させ、インフラ施設建設、新しい質の生産力の発展、グリーン転換などを支援しています。これは資産・負債のマッチングを強化するだけでなく、セカンダリー市場における「いかだ（船のいかりのような）」としての役割を固めるものでもあります。**ビジネスの質、将来の利益成長性はいずれも継続して向上**投資面の業績は、市況の動きにより密接に追随し、周期性要因が強い可能性がありますが、保険の負債面（保険負債側）の改善は、投資家がセクターのファンダメンタルズに対する信頼をより強く押し上げます。近年、規制当局は、生命保険商品の予定利率と販売チャネルの「報行合一」改革（予定利率と販売の実務を一体で管理する改革）を継続的に推進しており、上場の生命保険会社は、商品、サービス、チャネル、チーム等の多方面から転換を進めています。たとえば商品面では、生命保険は一般的に変動収益型の事業を大きく育成し、事業構成をさらに最適化しています。中国生命の変動収益型の事業は、初年度の払込保険料に占める割合が約50%に近いです。太保生命の新規加入・新契約の分紅保険における割合はすでに50%まで引き上げられています。陽光人寿の個人販売チャネルの新契約保険料における変動収益型商品と保障型商品との割合は、いずれも半分を超えています……。各社はまた、細分化された競争領域にも注力しています。たとえば陽光人寿は、新しい経済の周期と高齢化の発展機会を捉え、「素晴らしい人生」銀髪（シニア）向け商品の体系を革新して構築し、多次元での業界ブレークスルーを実現しています。革新的な医薬品などの健康保障市場を重点的に開拓し、加入可能年齢の範囲を拡大することで、顧客の多様なニーズに対応しています。チーム面では、マーケティング体系の深い改革が実質的な追い風をもたらしており、各社は採用・研修などの重要な環節を強化し、AIツールを導入してチーム運営を後押ししています。1人当たりの生産性指標は、その良い例です。たとえば陽光人寿では、従来型チームの活動の1人当たり生産性が2.2万元、新人活動の1人当たり生産性が1.8万元で、いずれも比較的高い水準を維持しています。エリートチームの1人当たり生産性はさらに、従来型チームの2倍以上に達することができます。加えて、チャネル面では、多くの企業が多元的なチャネルを整備しています。代理人チャネルで基盤を固める一方で、特に銀保（銀行窓販）チャネルの戦略的な機会期間を重視し、チャネルの期中積立（期繳）事業に占める比率を継続的に高め、事業の価値を引き上げています。まさに多面的な施策を通じて、**生命保険事業の収益獲得ポテンシャルと今後の成長性に関する指標である、新規事業価値の実現が概ね増加しています**。人保生命、新华保险、陽光保険はいずれも業界内で増速が主導的で、新規事業価値の増速はいずれも45%超です。中国太保、中国平安、中国人寿もいずれも二桁成長を実現しています。損害保険業務では、技術や管理などの革新手段によって収益を高め効率を改善し、リスク管理能力を強化することで、上場の損害保険企業の総合コスト率も段階的に最適化されています。たとえば中国人保の総合コスト率は前年同期比で0.9pt低下し97.6%へ、中国平安の総合コスト率は2023年の100.7%から2025年の96.8%へと低下しました。陽光财险の非保証保険の引受における総合コスト率は98.9%で、前年同期比で1pt改善しています。**上場保険会社の資産・負債両面のファンダメンタルズは、いずれも継続して固められており、当面の利益指標であれ将来のポテンシャルを示す価値指標であれ、ともに着実に向上しています。これはそれ自体が、保険業の長期的価値が軽視できないことを証明しています。****セクターは中長期で政策の追い風と市場需要の恩恵を受ける**先頃発表された「長期介護保険制度の確立を加速するための意見」が社会の注目を集めました。これは、長期介護保険制度が局所的な試行から全国展開へと移行することを示すものです。政策としての長期介護保険の運用は、商業保険の補完的な役割が不可欠となります。たとえばサービスの拡張、給付限度額の引き上げ、中高所得向けの機関との連携などです。これは、人口の高齢化がますます加速する現状において、保険が欠かせない重要な役割を果たすことを意味しています。これは保険業の社会的価値の一つの縮図だと言えます。「十五五」計画の綱要でも、商業医療保険、テクノロジー保険、農業保険、信用保険など複数の保険商品が挙げられており、これらが業界の質の高い発展の青写真をともに構成しています。現時点で、保険業全体の中で、比較的充実した事業セグメント、豊富な医療・介護・ヘルスケアのリソース、強力なテクノロジーの革新能力、全国市場をカバーする支店網などの要素を備える保険会社は多くありません。上場の保険会社はほぼこれらの優位性を独占しているといえます。これは、主要企業の役割と地位がより重要になり、利益の成長余地もより期待できることを示しています。経済・社会の中で果たす役割が大きいほど、市場価値もそれに応じて高まります。**複数の機関が、保険セクターの今後の発展トレンドを見込んでいるとの見解を示しています。**たとえば国盛証券のリサーチレポートでは、次のように述べています。中長期の「資産・負債が共鳴する（資負共振）」ロジックは変わりません――負債側は、預金の移動トレンドによって長期的に恩恵を受け、長期医療・年金保障の切実なニーズも増えていきます。資産側は、長期金利が落ち着き、資本市場が継続的に活性化します。引き続き、保険セクターを積極的に強気で見ていきます。
保険株の長期的価値再評価、陽光保険がどのように堅実に周期を乗り越えるか
4月の初めに、A株の3大指数は大幅に寄り付きし、上海総合指数は寄り付きで3939.57ポイント、+1.23%、深セン成分指数は寄り付きで13731.39ポイント、+1.88%、创业板指は寄り付きで3255.26ポイント、+2.21%となりました。香港株の寄り付きでも指数は全面高となり、ハンセン指数は+2.3%、ハンセンテック指数は+2.75%でした。
過去1か月余り、中東地域の地政学的な衝突が継続し、世界的な注目を集めています。これを受けて、2月28日以降、中国株は先進国市場および新興国市場と歩調を合わせ、約4%〜6%程度下落しました。 しかし、4月の寄り付き後の値動きは、中国の株式市場が強い耐性（レジリエンス）を備えていることを示しています。
このほど、ゴールドマン・サックスのリサーチ部株式ストラテジー分析チームは、中東地域の事態の進展とグローバル市場のパフォーマンスを評価したうえで、**引き続き中国A株およびH株について「買い増し（増持）」の格付けを維持し、**投資家に対し、現在の価格水準で戦略的なエクスポージャーを構築することを提案しました。
ゴールドマンは、中東の緊張が激化して以降、中国株が世界の株式市場とともに下落したものの、今回の原油ショックにおいては、分散投資のメリット、特にA株において、その効果が十分に表れたと指摘しています。さらに重要なのは、A株とH株がボラティリティ調整後において、同業他社を大きく上回るパフォーマンスを示したことです。ゴールドマンは、成長の不確実性と地政学リスクの上昇につれて、「独立性」と「低ボラティリティ」を求める需要が増えるため、これがA株の投資魅力を押し上げると考えています。
もう少し平易に言えば、A株とH株は、景気循環をまたいでリスクを乗り切る耐性としなやかさを発揮しているといえます。大きく上下する市場の姿よりも、現在投資家がより重視しているのは、市場が安定的で持続可能な投資収益をもたらせるかどうかです。
具体的なセクター分析においても、この判断基準は同様に当てはまります。短期要因が株価のパフォーマンスに段階的に影響を与える可能性はあるものの、**セクターの長期的価値を決めるのは、セクターの低ボラティリティ／安定性および長期成長性、特に複雑な状況下でも揺るがない集中力と耐性であり、投資家がより注目すべき点であるかもしれません。**この観点から見ると、保険セクターは投資配分に値する質の高い優良ターゲットです。
新しい局面・新しい変化の中でも、なお鮮やかな業績を提示
近年、日本の保険業は、機能の位置づけとビジネスモデルにおける深い変革を経験しています。高齢化が社会保障ニーズの旺盛な発展をもたらし、「預金の移動（存款迁移）」現象が資産運用市場の次の競争ラウンドを引き起こし、AIの技術革新の波が保険業の全産業チェーンのアップグレードと世代交代を後押ししています。さらに言うまでもなく、現在の低金利環境の下で、業界はどのように資産負債のマッチングと協同発展を実現する新たな課題に直面しています。
他の業界なら、アナリストや機関は新しい現象が生まれることについて、「誰かがその機会をつかめば未来を勝ち取る」的なスローガンを口にすることが多いでしょう。しかし保険業に関しては、単なる単発の行動にとどまることはできず、業界としての総合的な転換――チャネル、人材チーム、商品、サービスから、経営モデル、企業戦略に至るまで――が、次の黄金10年の業界構造がどのように変化するかを決めることになります。
そして足元を見ると、主要上場の保険会社はすでに転換を加速させ、新しい局面に主動的に適応し、新しい変化に積極的に対応し、システム的な変化の中で競争の堀を築き、堅調でありながら前進する発展ペースを歩んでいます。
最新の年次報告によれば、中国生命（601628.SH）、中国平安（601318.SH）、中国太保（601601.SH）、中国人保（601319.SH）、新华保险（601336.SH）、陽光保険（06963.HK）、**中国太平（00966.HK）**の2025年の親会社帰属純利益はそれぞれ1540.78億元、1347.78億元、535.05億元、466.46億元、362.84億元、63.1億元、270.59億香港ドルで、前年同期比ではそれぞれ44.1%、6.5%、19.0%、8.8%、38.3%、15.7%および220.9%増となっています。上場の保険会社の利益指標のパフォーマンスは依然としてかなり良好で、経営の耐性（レジリエンス）を直観的に示しています。
昨年、長期の金利の中枢が下方に移行する市場環境の中、保険業の投資面は大きな試練でした。しかし7社の上場保険会社はいずれも、株式の資産配分を強化し、固定利付資産の構造を最適化することで、長期投資のリターンが押し上げられました。
たとえば**陽光保険（06963.HK）**の総合投資収益率は6.1%、総投資収益率は4.8%です。同社は業績報告の中で、持分投資の配分方針を次のように述べています。陽光保険はセカンダリー市場で、ファンダメンタルが良好で高配当のバリュー株への配分を継続的に強化し、ポートフォリオの収益基盤を固める一方で、OCIとPLの資産比率を適度にバランスさせ、市場・業界・スタイルの分散度を高めています。
同業と比べると、近年の陽光保険におけるOCI株の比率は高くありません。このように扱うメリットは、セカンダリー市場での保有銘柄の株価変動による当期の純利益への影響を減らし、利益の見え方をより安定させ、大きな変動が起きないようにすることです。同時に、陽光保険はPL資産比率のバランスも継続的に調整しており、成長型株において追加の収益を獲得し、安定と積極の協働を実現します。
こうした戦略のもとで、陽光保険は昨年、総投資収益が252.3億元に達し、前年同期比27.1%増となり、上場同業の中でも増速が主導的でした。
さらに、長期資本、忍耐の資本の代表として、保険会社はまた、資金を一層、実体経済の重点領域や弱点領域に集中させ、インフラ施設建設、新しい質の生産力の発展、グリーン転換などを支援しています。これは資産・負債のマッチングを強化するだけでなく、セカンダリー市場における「いかだ（船のいかりのような）」としての役割を固めるものでもあります。
ビジネスの質、将来の利益成長性はいずれも継続して向上
投資面の業績は、市況の動きにより密接に追随し、周期性要因が強い可能性がありますが、保険の負債面（保険負債側）の改善は、投資家がセクターのファンダメンタルズに対する信頼をより強く押し上げます。
近年、規制当局は、生命保険商品の予定利率と販売チャネルの「報行合一」改革（予定利率と販売の実務を一体で管理する改革）を継続的に推進しており、上場の生命保険会社は、商品、サービス、チャネル、チーム等の多方面から転換を進めています。
たとえば商品面では、生命保険は一般的に変動収益型の事業を大きく育成し、事業構成をさらに最適化しています。中国生命の変動収益型の事業は、初年度の払込保険料に占める割合が約50%に近いです。太保生命の新規加入・新契約の分紅保険における割合はすでに50%まで引き上げられています。陽光人寿の個人販売チャネルの新契約保険料における変動収益型商品と保障型商品との割合は、いずれも半分を超えています……。
各社はまた、細分化された競争領域にも注力しています。たとえば陽光人寿は、新しい経済の周期と高齢化の発展機会を捉え、「素晴らしい人生」銀髪（シニア）向け商品の体系を革新して構築し、多次元での業界ブレークスルーを実現しています。革新的な医薬品などの健康保障市場を重点的に開拓し、加入可能年齢の範囲を拡大することで、顧客の多様なニーズに対応しています。
チーム面では、マーケティング体系の深い改革が実質的な追い風をもたらしており、各社は採用・研修などの重要な環節を強化し、AIツールを導入してチーム運営を後押ししています。1人当たりの生産性指標は、その良い例です。たとえば陽光人寿では、従来型チームの活動の1人当たり生産性が2.2万元、新人活動の1人当たり生産性が1.8万元で、いずれも比較的高い水準を維持しています。エリートチームの1人当たり生産性はさらに、従来型チームの2倍以上に達することができます。
加えて、チャネル面では、多くの企業が多元的なチャネルを整備しています。代理人チャネルで基盤を固める一方で、特に銀保（銀行窓販）チャネルの戦略的な機会期間を重視し、チャネルの期中積立（期繳）事業に占める比率を継続的に高め、事業の価値を引き上げています。
まさに多面的な施策を通じて、生命保険事業の収益獲得ポテンシャルと今後の成長性に関する指標である、新規事業価値の実現が概ね増加しています。人保生命、新华保险、陽光保険はいずれも業界内で増速が主導的で、新規事業価値の増速はいずれも45%超です。中国太保、中国平安、中国人寿もいずれも二桁成長を実現しています。
損害保険業務では、技術や管理などの革新手段によって収益を高め効率を改善し、リスク管理能力を強化することで、上場の損害保険企業の総合コスト率も段階的に最適化されています。たとえば中国人保の総合コスト率は前年同期比で0.9pt低下し97.6%へ、中国平安の総合コスト率は2023年の100.7%から2025年の96.8%へと低下しました。陽光财险の非保証保険の引受における総合コスト率は98.9%で、前年同期比で1pt改善しています。
上場保険会社の資産・負債両面のファンダメンタルズは、いずれも継続して固められており、当面の利益指標であれ将来のポテンシャルを示す価値指標であれ、ともに着実に向上しています。これはそれ自体が、保険業の長期的価値が軽視できないことを証明しています。
セクターは中長期で政策の追い風と市場需要の恩恵を受ける
先頃発表された「長期介護保険制度の確立を加速するための意見」が社会の注目を集めました。これは、長期介護保険制度が局所的な試行から全国展開へと移行することを示すものです。政策としての長期介護保険の運用は、商業保険の補完的な役割が不可欠となります。たとえばサービスの拡張、給付限度額の引き上げ、中高所得向けの機関との連携などです。これは、人口の高齢化がますます加速する現状において、保険が欠かせない重要な役割を果たすことを意味しています。
これは保険業の社会的価値の一つの縮図だと言えます。「十五五」計画の綱要でも、商業医療保険、テクノロジー保険、農業保険、信用保険など複数の保険商品が挙げられており、これらが業界の質の高い発展の青写真をともに構成しています。
現時点で、保険業全体の中で、比較的充実した事業セグメント、豊富な医療・介護・ヘルスケアのリソース、強力なテクノロジーの革新能力、全国市場をカバーする支店網などの要素を備える保険会社は多くありません。上場の保険会社はほぼこれらの優位性を独占しているといえます。これは、主要企業の役割と地位がより重要になり、利益の成長余地もより期待できることを示しています。
経済・社会の中で果たす役割が大きいほど、市場価値もそれに応じて高まります。**複数の機関が、保険セクターの今後の発展トレンドを見込んでいるとの見解を示しています。**たとえば国盛証券のリサーチレポートでは、次のように述べています。中長期の「資産・負債が共鳴する（資負共振）」ロジックは変わりません――負債側は、預金の移動トレンドによって長期的に恩恵を受け、長期医療・年金保障の切実なニーズも増えていきます。資産側は、長期金利が落ち着き、資本市場が継続的に活性化します。引き続き、保険セクターを積極的に強気で見ていきます。