専門家：機関投資家は中期的に金の魅力が高まると予測、銀は課題に直面

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出所：汇通财经（ファイトン・ファイナンス）

金は短期的に、米国債利回りの高止まりがもたらす逆風に直面する可能性があるが、利回り上昇のより深い要因が、中長期的には金が個人および機関投資家にとってより魅力的であることを後押しする。銀は一方で、より大きな課題に直面するかもしれない。イラン紛争が景気成長の見通しに影を落とし、工業需要を抑制しているためだ。これはスプロット社（Sprott Inc．）の上級マネジング・パートナー、ライアン・マッキンタイアー（Ryan McIntyre）の見解である。先週の早い時期に、マッキンタイアーは、次の大規模な金投資需要は、機関による幅広い買いがけによりもたらされると改めて述べた。

マッキンタイアーは「私は依然として、全体としてこの需要はまだ来ていないと考えている。明らかに、数年前に中央銀行がまず動き出した。2024年の中頃には、需要はより個人投資家に向かい、さらに取引所取引型ファンド（ETF）を通じて入ってくる一部の機関投資家へと比重が移り始めた。その後、昨年夏末のジャクソンホール会議で利下げのシグナルが市場に出始め、これが金価格を一貫して押し上げ、直近ではイラン紛争が起きた」と語った。

1月末以降、金価格が明確に下落している。特にイラン戦争勃発後の最初の数週間では下落が目立った。しかしマッキンタイアーは、2022年以降に金の上昇を支えてきた長期的なドライバーには何ら変化がないとの見方を示した。

米国債利回りが短期の抵抗要因に

マッキンタイアーは「金の観点から言えば、実際に変わったのは機会費用だけだ。通常、それは米国債の利回りを基準として測る。この点では確かに変化があった。紛争が始まって以来、利回りが上昇したためだ。だから、流動性がより高い手段へ自然に目が向く人がいる。その場合はドルだ。しかし私の見立てでは、あなたが金を投資ポートフォリオに組み入れるという基本的な理由は変わっていない」と述べた。

ただし短期的には、米国債利回りで測られる機会費用が、周辺的な金買い手を投資の手控えに十分なほどの影響を与え、少なくとも現時点ではそうなっている。

マッキンタイアーは「例えば1月に10年債を保有していたとしたら、今日までに利回りは30〜40ベーシスポイント上昇している。この期間、あなたが保有している国債の価値は約3%〜4%失うことになる。人々が国債を非常に安定した資産だと通常見ていることを踏まえると、この損失幅はかなり大きい」と指摘した。

さらに「私たちの金融環境の長期見通しは改善していない。むしろ悪化している。私たちが見通せるすべてのシナリオにおいて、政府はおそらくより多くの通貨を印刷する必要があるだろう。そしてそれは金には有利で、債券を保有することには不利になる」と付け加えた。

機関はなぜいつまでも大規模に参入しないのか？

この局面で投資家がなぜ金を買うことをためらうのかに加えて、さらに不可解なのは、金が連年にわたり大きく上昇した後も、当初から機関投資家が大量に金取引に参加していなかった理由だ。マッキンタイアーは、主に機関が専門知識を欠いていること、そしてほかの、より馴染みのある投資手段のパフォーマンスが良かったことが原因だと考えている。

マッキンタイアーは「機関がためらう主な理由は2つあると思う。1つは、コモディティ領域で豊富な専門知識を持つ機関はほとんどないことだ。私は金を独立した資産クラスとして見ており、こうした領域で十分な社内専門知識があるとは思えない。ある一部の機関は、2015年末ごろまでは関連知識を持っていたが、その時期にコモディティ全体が大きく調整した。その結果、多くの機関がこの分野での知識の蓄えを失った。銀行、機関の資金運用者、寄付基金などは、基本的に（以前にエクスポージャーがあった場合も含めて）すべてのコモディティと金ポジションを一掃した。だからこそ、社内の知識がなく、主導的に買いの判断を下すことができない」と述べた。

さらに「職業的な観点から言えば、『何もしない』ほうが『実際に行動する』よりも簡単なことが多い。これも確かにその一部の理由だ」と付け加えた。

株式市場の好調なパフォーマンスが金の機関障壁に

機関投資家が金へシフトしなかったもう1つの主要な理由は、たとえ過去数年で金が他の主要な資産クラスを上回ったとしても、彼らがそうする必要がなかったことだ。彼らが最もよく知っている資産、つまり株式が、金の長期の強気相場の期間にずっと非常に好調だった。

マッキンタイアーは「株式のパフォーマンスが非常に良かったので、彼らは他の資産を検討する必要に迫られていなかった。これは大半の時間で当てはまる。例えば2015年以来。人々は、最後の最後までためらい続けると思う。自分たちが、決断を迫られていると感じるまでは」と語った。

さらに「彼らは可能な限りこの決断を先送りするか、あるいは、S&P500指数のような典型的な例で、それが効かなくなり反転し始めるまで待つ。これが、彼らを本当に行動に駆り立てる要因になる可能性があると思う」と付け加えた。

工業需要の不確実性が銀の見通しをより複雑に

銀について話す際、マッキンタイアーは、この灰色の金属の状況はより複雑になり得ると述べた。強い工業需要という特性が、どのような中期予測にも不確実性の層を加えるからだ。

マッキンタイアーは「今年も、銀の品不足が起きると見込んでいる。つまり、需要が再び供給を上回る状態で、これは連続で6年目になる。これが基本面の背景だ。工業需要の観点では、こうした事態が起きると、明らかに景気の状況や、人々の支出意欲と能力を気にする必要があり、そのため短期的には、潜在的な工業需要の低下によって価格が圧迫される可能性がある」と語った。

投資需要について、マッキンタイアーは相反する2つの力を見ている。彼は「少なくとも短期的には、利回りが上昇しているのをはっきりと見て取れる。だからこれは銀にとってマイナスだ。一方で、銀には一定の分散リスクと通貨ツールの属性がある。これはプラスの要素だ。ただし銀の場合、少なくとも短期的には、需要の弱まりと利率上昇のウェイトが、人々が銀を通貨ツールとして使うことで得られるであろう安全性や分散効果といった利益を上回る。ということになる」と述べた。

マッキンタイアーも同意している。金が再び明確に上昇し始めない限り、銀が投資家の関心を取り戻す可能性は低い。

彼は「金は引き続き銀の上昇をリードすると見ている」と述べた。

総じて、ライアン・マッキンタイアー（Ryan McIntyre）は、短期的には利回り上昇などの圧力に直面するものの、金の長期のファンダメンタルズは依然として堅固であり、機関による大規模な買いの波はまだやってくる道中だと考えている。一方、銀は、金が再び上向きになって取り戻すのを待つ必要があり、さらに工業需要の減速がもたらす追加の課題にも対処しなければならない。

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責任編集：朱赫楠