（出所：北京商報）4か月も経たないうちに、百花医薬（権利保全）が再び支配権の変更をめぐる「十字路」に立たされている。3月30日、百花医薬は公告を出し、同社の筆頭株主兼実質的支配者であるミー・ザイチー、ミー・エンファ、ヤン・シャオリンが、株式の協議譲渡の手続きを進めており、これにより支配権が生ずる可能性があるとした。だがその3か月前にも、百花医薬は同様に支配権の譲渡を計画していたものの、合意に至らなかったため中止していた。百花医薬の資本面の歩みはかなり波乱に満ちている。商取引から出発し、情報産業、エネルギー業界を経て、2016年に医薬企業へ転換したが、華威医薬の買収による業績が見込みに届かなかったため、2年で累計ののれん減損が15億元超に達し、低迷に陥った。2019年に新疆「華凌系」のミー氏一族が参入して以降、百花医薬の業績はある程度修復したものの、中小規模のCRO企業として、薬明康徳など大手企業との競争圧力に直面しており、入金（回収）の圧力が大きいことや、売掛金が高水準に膨らんでいることなどの懸念はなお残っている。急いで手放す公告によると、百花医薬は3月30日に、筆頭株主兼実質的支配者であるミー・ザイチー、ミー・エンファ、ヤン・シャオリンから通知を受けた。この3人が同社株式の協議譲渡を計画しており、この件は会社の支配権が変更される可能性があるという。百花医薬の株式は3月31日の取引開始から停止し、停止期間は2取引日を超えない見込み。公告では同時に、本件の株式協議譲渡は現在交渉中であり、不確実性が残るとも示している。ちょうど3か月前、百花医薬は支配権の譲渡を計画していた。2025年12月末、百花医薬は公告を出し、筆頭株主兼実質的支配者であるミー・ザイチー、ミー・エンファ、ヤン・シャオリンが株式の協議譲渡を計画しており、これにより会社の支配権が変更される可能性があるとした。同社株式は2025年12月29日の取引開始から停止した。しかし最終的に、筆頭株主兼実質的支配者と取引相手が、支配権変更に関連する重大事項について合意に至らなかったため、支配権変更の計画を中止することを決定した。百花医薬の株式は2026年1月7日から再開（復場）。復場後、百花医薬の株価は連続2取引日でストップ安になった。把握されているところでは、2019年4月に華凌工貿（グループ）有限公司（以下「華凌グループ」）が百花医薬の19.86%の株式を取得し、同社の筆頭株主となった。そして今回、支配の主が入れ替わる計画の実質的支配者の一人であるミー・エンファは、新疆「華凌系」の企業グループの創業者であり、ミー・ザイチーはミー・エンファとヤン・シャオリン夫妻の子である。2024年3月、百花医薬は公告を出し、筆頭株主である華凌グループの登録資本金が5億元から11億元へ増加したとした。華凌の唯一の筆頭株主はミー・ザイチーであり、華凌グループをコントロールすることで、新たに百花医薬の実質的支配者の一人になった。当時、市場はこの変更を「新疆『華凌系』の二世が正式に表舞台に立った」と解釈していた。しかし、ミー・ザイチーが家族の二世として意思決定の中枢に入ってからわずか2年、その間に家族は短期間で2度にわたり支配権の変更を企図し、全体としての持ち分の離脱を急いでいる。医薬業界アナリストの朱明軍は、前回の譲渡は「話がまとまらなかった」ことで失敗し、復場後に連続ストップ安となったのは、実質的に株価のバブルを押しつぶしたことを示していると指摘した。今回、4か月もたたないうちに再起動したのは、双方が新しい提案案でバランス点を見つけたことを意味する。さらに深く見ると、同社の売上はわずか0.66%しか増えておらず、営業キャッシュフローは62%急減しており、ファンダメンタルズの圧力が際立っている。筆頭株主がこのタイミングでもう一度離脱を図るのは、資産価値がさらに目減りする前の「損失を止める（止血）」行為と理解できる。今回の株式譲渡に関する関連事項について、北京商報の記者が百花医薬に取材依頼状を送ったが、原稿提出時点までに回答は得られていない。商取引から情報・エネルギー、そして医薬へミー・エンファ家が百花医薬を引き継ぐ前の数年間、この会社の主要事業と株式構造は何度も変更されてきた。百花医薬の旧名は「百花村」。上場当初、主要事業は百貨店小売、飲食、貿易などの小規模な商取引ビジネスだった。2002年に百花医薬は広州新拓科技発展有限公司の51%の株式を買収し、その会社を支配することで、直接情報産業の領域に入り込み、情報産業を主とし、飲食などの伝統的な業界を補助とする発展方向を定めた。業績も一時的に持ち直したことがあった。しかし好景は長く続かなかった。2004年に百花医薬は再び赤字に陥り、2007年前後からエネルギー業界への転換を始めた。百花医薬は2007年の年報で、同社の主力が突出しておらず、継続的な収益力が弱く、経営上の圧力が依然として大きいという不利な局面に対し、資産再編を通じて主業の転換方向を確立し、市場での発展見通しがある焦炭煤（焦煤）資産を注入したと述べている。百花医薬の2010年年報の開示によれば、「二度目の再編が完了したことで、同社は焦煤の採掘・選鉱から、コークス、尿素、その他の石炭化学製品の生産までを含む完全な産業チェーンを形成した」という。だが、2014年および2015年の連続2年間にわたる巨額赤字に加え、発展の見通しが不透明だったことを背景に、2015年末から2016年初にかけて、幾つもの業種を渡り歩いてきた百花医薬は、また新たな資産再編計画を始めた。2016年、百花医薬は南京華威医薬科技集団有限公司を買収し、医薬企業への転換を図ったが、最終的に華威医薬は関連する業績達成の約束を完了しなかった。その結果、2017〜2018年にかけて百花医薬は連続2年にわたりのれん減損を計上し、累計の減損は15億元超となった。同年の百花医薬の純損失はそれぞれ5.64億元、8.08億元だった。華威医薬の業績が「爆雷（重大な不具合の露呈）」した後、百花医薬の元の筆頭株主である新疆生産建設兵団第六師国有資産経営有限責任公司が上場会社の筆頭株主としての支配権を譲渡し、ミー・エンファ家が百花医薬を引き継いだ。医薬投資の関係者である朱奎氏は、北京商報の記者に対し、百花医薬は商取引から情報産業、エネルギー業界、そして医薬へと移ってきたが、本質的には「殻企業（シェル会社）」がホットなテーマを追いかけるだけで、戦略の芯が弱いというサンプルであると述べた。この曲折した歴史は、市場に「本業が安定しておらず、いつでも殻売り（シェル売却）があり得る」という慣性印象を残しやすく、その結果、評価（バリュエーション）が長期にわたり業界のリーダーに対してディスカウントされることにつながっている。営業キャッシュフローが6割超急減ミー・エンファ家が支配してからの数年間、百花医薬の業績はまさに浮き沈みが激しい。2019年〜2024年にかけて、百花医薬はそれぞれ純利益3438.47万元、-3.2億元、5982.71万元、-3476.47万元、1297.23万元、4147.9万元を実現した。3月27日、百花医薬は2025年年報を公表した。同社によれば、2025年の売上高は3.88億元で前年同期比0.66%増。上場会社株主に帰属する純利益は4068.79万元で前年同期比1.91%減。上場会社株主に帰属する、経常損益以外を除いた純利益は3278.58万元で前年同期比10.57%増だった。財務データから見ると、直近3年の業績は比較的安定している。ただし、事業規模の面では、中小型のCRO企業であり、売上高が100億元超の薬明康徳、康龍化成などのトップ企業と競争するのは難しく、泰格医薬、ケイレイン（凯莱英）と比べてもなお大きな開きがある。それだけでなく、百花医薬は回収（入金）面でも小さくない圧力に直面している。年報によれば、2025年の営業活動によるキャッシュフローの純額は3041.86万元で、2024年から62.11%減少。本期の利益によるキャッシュ確保の倍率は0.75で、2024年同期の1.94から1.19減となった。主な要因は、医薬研究開発（R&D）業務の協力先による支払いの延期により売掛金が増加したことによる。年報によると、2025年末時点で百花医薬の売掛金は2024年末から54.06%増の1.25億元となり、総資産に占める割合は11.36%に達している。朱明軍は、百花医薬は薬明康徳などの巨大企業と真正面から競争できず、生き残りの論理は「高端ジェネリック医薬」というニッチ市場にずれて焦点を当てることだと指摘する。華威医薬が約25年にわたり蓄積してきたことに依拠し、手性合成、徐放・持続放出制剤（缓控释制剂）、鼻噴霧製剤（鼻喷制剂）などの分野では一定の技術的な防波堤（技術マージン）を持っている。こうした難易度の高いジェネリック医薬の研究開発は、巨大企業が深く掘り下げたくない「汚れ仕事・重労働」だが、市場需要はいまだ旺盛だ。同時に同社は「薬学研究＋臨床サービス＋バイオ分析」のワンストップ能力を持ち、大手企業より柔軟で、かつ費用対効果の高いサービスを提供できる。しかし百花医薬には厳しい課題もある。営業キャッシュフローが62%急降したことは、回収圧力の大きさを反映している。下流の製薬企業の資金繰りの逼迫が伝播していることも明確だ。トップ企業は値下げによってロングテール市場を圧迫している。キャッシュフローを改善できず、細分領域における技術的な壁を継続的に強化できなければ、百花医薬はなお周縁化されるか、買収される運命を免れにくい。北京商報の記者 王寅浩 宋雨盈海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
実質的な支配者の退任意志は固く、百花医薬は再び所有者交代を模索
（出所：北京商報）
4か月も経たないうちに、百花医薬（権利保全）が再び支配権の変更をめぐる「十字路」に立たされている。3月30日、百花医薬は公告を出し、同社の筆頭株主兼実質的支配者であるミー・ザイチー、ミー・エンファ、ヤン・シャオリンが、株式の協議譲渡の手続きを進めており、これにより支配権が生ずる可能性があるとした。だがその3か月前にも、百花医薬は同様に支配権の譲渡を計画していたものの、合意に至らなかったため中止していた。百花医薬の資本面の歩みはかなり波乱に満ちている。商取引から出発し、情報産業、エネルギー業界を経て、2016年に医薬企業へ転換したが、華威医薬の買収による業績が見込みに届かなかったため、2年で累計ののれん減損が15億元超に達し、低迷に陥った。2019年に新疆「華凌系」のミー氏一族が参入して以降、百花医薬の業績はある程度修復したものの、中小規模のCRO企業として、薬明康徳など大手企業との競争圧力に直面しており、入金（回収）の圧力が大きいことや、売掛金が高水準に膨らんでいることなどの懸念はなお残っている。
急いで手放す
公告によると、百花医薬は3月30日に、筆頭株主兼実質的支配者であるミー・ザイチー、ミー・エンファ、ヤン・シャオリンから通知を受けた。この3人が同社株式の協議譲渡を計画しており、この件は会社の支配権が変更される可能性があるという。百花医薬の株式は3月31日の取引開始から停止し、停止期間は2取引日を超えない見込み。公告では同時に、本件の株式協議譲渡は現在交渉中であり、不確実性が残るとも示している。
ちょうど3か月前、百花医薬は支配権の譲渡を計画していた。2025年12月末、百花医薬は公告を出し、筆頭株主兼実質的支配者であるミー・ザイチー、ミー・エンファ、ヤン・シャオリンが株式の協議譲渡を計画しており、これにより会社の支配権が変更される可能性があるとした。同社株式は2025年12月29日の取引開始から停止した。しかし最終的に、筆頭株主兼実質的支配者と取引相手が、支配権変更に関連する重大事項について合意に至らなかったため、支配権変更の計画を中止することを決定した。百花医薬の株式は2026年1月7日から再開（復場）。復場後、百花医薬の株価は連続2取引日でストップ安になった。
把握されているところでは、2019年4月に華凌工貿（グループ）有限公司（以下「華凌グループ」）が百花医薬の19.86%の株式を取得し、同社の筆頭株主となった。そして今回、支配の主が入れ替わる計画の実質的支配者の一人であるミー・エンファは、新疆「華凌系」の企業グループの創業者であり、ミー・ザイチーはミー・エンファとヤン・シャオリン夫妻の子である。
2024年3月、百花医薬は公告を出し、筆頭株主である華凌グループの登録資本金が5億元から11億元へ増加したとした。華凌の唯一の筆頭株主はミー・ザイチーであり、華凌グループをコントロールすることで、新たに百花医薬の実質的支配者の一人になった。当時、市場はこの変更を「新疆『華凌系』の二世が正式に表舞台に立った」と解釈していた。
しかし、ミー・ザイチーが家族の二世として意思決定の中枢に入ってからわずか2年、その間に家族は短期間で2度にわたり支配権の変更を企図し、全体としての持ち分の離脱を急いでいる。医薬業界アナリストの朱明軍は、前回の譲渡は「話がまとまらなかった」ことで失敗し、復場後に連続ストップ安となったのは、実質的に株価のバブルを押しつぶしたことを示していると指摘した。今回、4か月もたたないうちに再起動したのは、双方が新しい提案案でバランス点を見つけたことを意味する。さらに深く見ると、同社の売上はわずか0.66%しか増えておらず、営業キャッシュフローは62%急減しており、ファンダメンタルズの圧力が際立っている。筆頭株主がこのタイミングでもう一度離脱を図るのは、資産価値がさらに目減りする前の「損失を止める（止血）」行為と理解できる。
今回の株式譲渡に関する関連事項について、北京商報の記者が百花医薬に取材依頼状を送ったが、原稿提出時点までに回答は得られていない。
商取引から情報・エネルギー、そして医薬へ
ミー・エンファ家が百花医薬を引き継ぐ前の数年間、この会社の主要事業と株式構造は何度も変更されてきた。
百花医薬の旧名は「百花村」。上場当初、主要事業は百貨店小売、飲食、貿易などの小規模な商取引ビジネスだった。2002年に百花医薬は広州新拓科技発展有限公司の51%の株式を買収し、その会社を支配することで、直接情報産業の領域に入り込み、情報産業を主とし、飲食などの伝統的な業界を補助とする発展方向を定めた。業績も一時的に持ち直したことがあった。
しかし好景は長く続かなかった。2004年に百花医薬は再び赤字に陥り、2007年前後からエネルギー業界への転換を始めた。百花医薬は2007年の年報で、同社の主力が突出しておらず、継続的な収益力が弱く、経営上の圧力が依然として大きいという不利な局面に対し、資産再編を通じて主業の転換方向を確立し、市場での発展見通しがある焦炭煤（焦煤）資産を注入したと述べている。百花医薬の2010年年報の開示によれば、「二度目の再編が完了したことで、同社は焦煤の採掘・選鉱から、コークス、尿素、その他の石炭化学製品の生産までを含む完全な産業チェーンを形成した」という。
だが、2014年および2015年の連続2年間にわたる巨額赤字に加え、発展の見通しが不透明だったことを背景に、2015年末から2016年初にかけて、幾つもの業種を渡り歩いてきた百花医薬は、また新たな資産再編計画を始めた。
2016年、百花医薬は南京華威医薬科技集団有限公司を買収し、医薬企業への転換を図ったが、最終的に華威医薬は関連する業績達成の約束を完了しなかった。その結果、2017〜2018年にかけて百花医薬は連続2年にわたりのれん減損を計上し、累計の減損は15億元超となった。同年の百花医薬の純損失はそれぞれ5.64億元、8.08億元だった。
華威医薬の業績が「爆雷（重大な不具合の露呈）」した後、百花医薬の元の筆頭株主である新疆生産建設兵団第六師国有資産経営有限責任公司が上場会社の筆頭株主としての支配権を譲渡し、ミー・エンファ家が百花医薬を引き継いだ。
医薬投資の関係者である朱奎氏は、北京商報の記者に対し、百花医薬は商取引から情報産業、エネルギー業界、そして医薬へと移ってきたが、本質的には「殻企業（シェル会社）」がホットなテーマを追いかけるだけで、戦略の芯が弱いというサンプルであると述べた。この曲折した歴史は、市場に「本業が安定しておらず、いつでも殻売り（シェル売却）があり得る」という慣性印象を残しやすく、その結果、評価（バリュエーション）が長期にわたり業界のリーダーに対してディスカウントされることにつながっている。
営業キャッシュフローが6割超急減
ミー・エンファ家が支配してからの数年間、百花医薬の業績はまさに浮き沈みが激しい。2019年〜2024年にかけて、百花医薬はそれぞれ純利益3438.47万元、-3.2億元、5982.71万元、-3476.47万元、1297.23万元、4147.9万元を実現した。
3月27日、百花医薬は2025年年報を公表した。同社によれば、2025年の売上高は3.88億元で前年同期比0.66%増。上場会社株主に帰属する純利益は4068.79万元で前年同期比1.91%減。上場会社株主に帰属する、経常損益以外を除いた純利益は3278.58万元で前年同期比10.57%増だった。
財務データから見ると、直近3年の業績は比較的安定している。ただし、事業規模の面では、中小型のCRO企業であり、売上高が100億元超の薬明康徳、康龍化成などのトップ企業と競争するのは難しく、泰格医薬、ケイレイン（凯莱英）と比べてもなお大きな開きがある。
それだけでなく、百花医薬は回収（入金）面でも小さくない圧力に直面している。年報によれば、2025年の営業活動によるキャッシュフローの純額は3041.86万元で、2024年から62.11%減少。本期の利益によるキャッシュ確保の倍率は0.75で、2024年同期の1.94から1.19減となった。主な要因は、医薬研究開発（R&D）業務の協力先による支払いの延期により売掛金が増加したことによる。
年報によると、2025年末時点で百花医薬の売掛金は2024年末から54.06%増の1.25億元となり、総資産に占める割合は11.36%に達している。
朱明軍は、百花医薬は薬明康徳などの巨大企業と真正面から競争できず、生き残りの論理は「高端ジェネリック医薬」というニッチ市場にずれて焦点を当てることだと指摘する。華威医薬が約25年にわたり蓄積してきたことに依拠し、手性合成、徐放・持続放出制剤（缓控释制剂）、鼻噴霧製剤（鼻喷制剂）などの分野では一定の技術的な防波堤（技術マージン）を持っている。こうした難易度の高いジェネリック医薬の研究開発は、巨大企業が深く掘り下げたくない「汚れ仕事・重労働」だが、市場需要はいまだ旺盛だ。同時に同社は「薬学研究＋臨床サービス＋バイオ分析」のワンストップ能力を持ち、大手企業より柔軟で、かつ費用対効果の高いサービスを提供できる。しかし百花医薬には厳しい課題もある。営業キャッシュフローが62%急降したことは、回収圧力の大きさを反映している。下流の製薬企業の資金繰りの逼迫が伝播していることも明確だ。トップ企業は値下げによってロングテール市場を圧迫している。キャッシュフローを改善できず、細分領域における技術的な壁を継続的に強化できなければ、百花医薬はなお周縁化されるか、買収される運命を免れにくい。
北京商報の記者 王寅浩 宋雨盈
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