AIに問う・杉杉会社の支配権争奪の最終結果は何だろう？画像出典：视觉中国記事執筆 ｜ 岳家琛 編集 ｜ 孙春芳制作 ｜ 諜鏡・テンセント小満ワークスタジオ近日、杉杉股份は公告を発表し、主要株主である杉杉グループおよびその完全子会社・朋泽贸易の更生計画案が債権者会議での採決に付されるとした。もし採決で可決されれば、かつての寧波の民間企業の模範的存在は、正式に名義を変えることになる。杉杉はついに改姓するのか。かつての「アパレル第一号株」、いまや新エネルギー材料の覇者となった同社は、800日弱という短さで、千億元級の帝国から身売りへと転落した。2023年2月10日、杉杉の創業者・郑永刚が突発的に心臓病で死去し、それがそのまま、杉杉一族における2年にわたる権力の空白を一気に引き起こした。息子の郑驹と継母の周婷は支配権をめぐって激しく争い、現実版の「名門内紛」を演じた。これが、杉杉のその後の一連の問題の引き金となった。しかし、杉杉の崩壊は本当に「名門の宮廷闘争」の結果なのだろうか？債務の再編のもとで、各方面の債権者の利益は公正に守られるのだろうか？**郑永刚が自ら「地雷」を埋めた**「この地雷は、実は郑永刚が自ら埋めたものだ。」と、ある内部関係者は嘆いた。1989年、郑永刚は経営危機に陥っていた寧波甬港アパレル工場を引き継ぎ、「杉杉」ブランドを立ち上げ、中国のアパレル界のトップにまで上り詰めた。1996年には杉杉がA株市場に上場することに成功し、まさに華やかな時代を謳歌した。だが、郑永刚の野心はそれにとどまらなかった。本世紀の初め、アパレル事業が最盛期にあったにもかかわらず、彼は思い切って進路を変え、当時誰にも見向きされていなかったリチウム電池の負極材料分野に乗り込み、教科書レベルの転換劇を始めた。転換の初期段階では、リチウム電池事業が8年連続で赤字となり、郑永刚はアパレル事業で稼いだ資金を継続的に注ぎ込んだ。新エネルギー車が爆発的に普及してはじめて、この事業に転機が訪れた。2021年、杉杉股份の純利益は33.4億元に達し、歴史最高点となった。そのうち約6割がリチウム電池の負極材料事業によるものであり、同社はアパレルの大王から新エネルギー材料のリーディング企業へと転身した。その年の杉杉股份の株価は43.47元に達して史上最高値を記録し、時価総額は約1千億元。グループおよび朋泽贸易の保有株の時価総額は440億元にも上り、郑永刚も2022年に125億元の資産で胡润全球富豪榜（フールン・グローバル富豪ランキング）に名を連ねた。しかし「成功も過激、失敗も過激」。その過程で郑永刚は大規模な設備増強と多角化の取り組みを主導し、リチウム電池や偏光フィルム事業に加え、金融・医療・オール・デイリー・アウトレット複合施設（奥莱総合体）にも手を伸ばした。事業地図は急速に膨張したが、その代償は大規模な借金だった。このような高レバレッジ、高負債による拡張モデルは、郑永刚が生きていた間は、個人の信用や世間での地位によって辛うじて維持できていた。だが、彼が突然亡くなると、内側の権力闘争と外部の信頼崩壊という二つの打撃が同時に襲い、資金のつながりが瞬時に切れ、ついに持ちこたえられなくなった。郑永刚が亡くなった後、「長男 vs 後妻」の物語は一時、世論の広い注目を集めた。2024年11月、継母の周婷が「奪権」に成功し、杉杉股份の董事長（会長）に選出された。この内耗は管理層の動揺を招くだけでなく、銀行と債権者の信頼を失わせ、資金のつながりの断裂を加速させた。2024年6月以降、杉杉グループは10数の銀行および債権者から訴えを起こされ、関連する債券の信用格付けは「ネガティブ（負の見通し）」へと引き下げられた。さらに一部の銀行が「引出し停止（抽贷）」を行ったことで、「杉杉一族」の流動性危機が表面化した。2024年8月、杉杉グループは、浙江商業銀行寧波支店など10行に対する債務利息の支払いが完了できなかったと公告した。2025年2月、寧波市鄞州区の裁判所は、杉杉グループの破産・更生（破産重整）申請を受理する旨の裁定を出した。1か月後、杉杉グループと完全子会社の朋泽贸易は、実質合併による更生（実質合併重整）の裁定を受けた。かつて華々しい時価1千億元企業だったものが、2年以内に急転直下し、郑家による上場企業の支配権は危ういところまで追い込まれた。**創業者一族は退出が見込まれる**2026年3月2日、寧波鄞州区の裁判所の会議室で、破産管理人が主宰する「杉杉グループおよび完全子会社朋泽贸易の合併破産・更生」事件の第4回債権者会議が予定どおり開催された。管理人が提出した更生計画案は、正式に採決段階へ入った。採決のための期間は4月15日まで続く。実際には、早くも2025年3月に杉杉グループは、破産・更生手続きに入ると裁定されていた。「民間の船王」任元林が率いる更生投資の合同体は、一度、32.84億元の価格で杉杉股份の支配権を取得する計画を立てていた。だが、この案は2025年11月の採決会議で、普通債権者グループおよび出資者グループの双方により同時に否決された。更生計画案が否決された後、管理人は同年11月7日に募集を再開した。第2ラウンドの募集は、複数の産業資本の関心を引きつけた。それ以前には、中国宝安も公告で、子会社ベテリ（贝特瑞）と共同で合同体を組み、参加するとしていた。さらにもっと前の時点では、遼寧方大集団傘下の方大炭素、湖南塩業集団も、すでに応募を公告していた。最終的に、徽皖維（フイワンウェイ）グループが寧波金資と組んだ合同体が、71.56億元を超えない対価で中核となる更生当事者となった。約1年を要し、2回の投資家募集で当たらなかった（折れる）という経緯を経た杉杉グループの更生案件は、ついに決定的な節目を迎えた。もし合意が順調に履行されれば、アパレル、新エネルギー、光学ディスプレイの3大領域にまたがる浙江商業（浙商）系の巨頭は、正式に持ち主が替わることになる。3月4日、杉杉股份は最新の公告を発表した。杉杉グループおよび朋泽贸易の管理人は、2026年2月28日に債権者会議へ「杉杉グループ有限公司および寧波朋泽贸易有限公司 更生計画（案）」を提出した。この公告でも、一部の詳細が明らかにされている。具体的には、更生投資家の合同体は株式投資家と処分機関に分かれる。皖維グループは、直接買収および「保有継続株」に対する《一致行動協定》に署名する方式で、債務者が保有する21.88%の杉杉股份株式に関する議決権を取得する。その他の大部分の資産は引き続き債務者名義のまま保持し、破産サービス信託（破产服务信托）に組み込む。杉杉グループの債権者の債権額は信託持分へと転換され、受益者大会を構成し、以後の配分を待つ。一方で、杉杉グループの元出資者、より上層の持株プラットフォームである杉杉控股の保有持分を含め、出資はすべてゼロになる。安徽皖維グループが主導し、投資約72億元となる第2ラウンドの更生案では、皖維グループは1株あたり約16.42元の価格で債務者から303,670,737株の杉杉股份株式を買い取り、杉杉股份の総発行株式の約13.5%を取得する。総支払額は49.87億元となる。残りの8.38%の杉杉股份株式は、杉杉グループ名義のまま保持され、債権者は、皖維グループによる買収を「即時」または「将来（期日指定）」のどちらの形で受け取るかを選択して弁済を得ることができる。残りの大部分の資産はさらに破産サービス信託へ組み込まれる。杉杉グループの100%の持分は、信託プロジェクト会社が保有する。サービス信託の意思決定業務は、受益者大会、管理委員会、処分機関の3つの階層により構成される。そのうち、債権者は、当初の異なる債権の種類（担保の有無）に応じて、異なる優先・劣後の登録を行った信託持分を得て、受益者大会を構成する。管理委員会は11名の受益者で構成され、債権者会議の議長を務めるのは建設銀行寧波分行の代表であり、主任委員を担う。管理委員会は会議を招集し、主宰する。管理委員会は、信託プロジェクト会社および杉杉グループの董事、監事、高級管理職とその報酬の採用・解任を決定できる。一方、杉杉グループの元出資者は、最も劣後の信託持分を取得する。これは、これまで内紛に巻き込まれていた郑永刚の長男・郑驹および未亡人の周婷が、上場企業の杉杉股份および杉杉グループから発言権を失うことを意味する。**杉杉控股は合併更生に含まれていない**注意すべきは、杉杉グループより上層の中核的な持株プラットフォームである杉杉控股が、今回の「杉杉一族」による合併更生に組み込まれていない点だ。「すでに債務不履行に陥り、訴訟が絡みついている杉杉控股の債権者にとっては、『杉杉一族』の中核資産である杉杉股份の株式が、杉杉グループの更生案件で単独に処理された後、その債権利益が今後も公正に弁済され、保護されるのだろうか？」と、杉杉グループの更生案件を理解している市場関係者は疑問を呈した。ここ数年に更生手続きへ入った多くの大型グループ更生案件との横並び比較をみると、杉杉控股を合併更生に含めないというやり方はかなり珍しい。たとえば、2025年末に裁判所が破産更生計画案を可決したうえ、最近大きな注目を集めている「蘇寧系」の更生を例にすると、南京中院は、まず蘇寧電器グループ、蘇宁控股グループ、蘇宁置业グループを破産更生に入ると裁定し、その後管理人が、蘇宁文化投資など35社と蘇寧電器グループ、蘇寧控股グループ、蘇寧置业グループは、管理、事業、財産などの面で高度に混同していることを理由に、南京中院へ申請し、それら関連企業を蘇寧電器グループ、蘇寧控股グループ、蘇寧置业グループ3社の更生案件における「実質合併更生」として、蘇寧系の38社の関連会社を実質合併で更生するよう求めた。《破産法》第184条の規定によれば、関連企業間で法人格が高度に混同し、区別が困難となっていることで、債権者の公正な弁済利益を深刻に損ねる、または関連企業が詐欺目的で設立された場合、関連企業および関連企業の出資者、債権者、ならびに人民法院が破産申請の受理を裁定した関連企業の管理人は、関連企業を実質合併で破産処理する申請を行うことができる。「合併更生の核心は、関連会社の独立した法人格を否定することにある。立法の原理は会社法における『会社のベールを突き破る（刺破公司面纱）』という原則から派生したものだ。関連企業を合併更生すれば、すべての資産負債をまとめて計算し、弁済することになる。」と、破産法の分野に詳しいシニア弁護士は述べた。司法実務では、多くの大企業の関連会社において業務と会計の高度な混同が存在するため、合併更生の適用は比較的多く、全債権者の公正な弁済にも資する。すでに公表された杉杉グループの更生計画案によれば、安徽皖維グループの約72億元の更生投資対価は、杉杉グループの債権者だけが分けることになり、より上層の杉杉控股の債権者はそこから何ら直接的な対価を受け取れない。工商情報によれば、杉杉控股は杉杉グループの54.80%の株式を保有している。公表済みの更生計画案の詳細によれば、杉杉控股が保有するこの部分の杉杉グループ株式もゼロになる見込みで、対価として得られるのは、杉杉グループ更生のサービス信託の劣後持分の取得のみとなる可能性が高い。2024年の年央から、杉杉控股もすでに債務不履行の状態にあり、複数の債権者から訴訟を抱えている。天眼查（ティエンイェンチャー）のデータによれば、杉杉控股は少なくとも300件以上の訴訟に直面している。そのうち、上海農商行張江科技支行、昆仑銀行、江苏銀行上海分行、上海华瑞银行などの一部の金融機関は、個別の案件として杉杉控股を単独で訴えており、つまり彼らは杉杉控股の債権者であることを意味する。「これらの債権者の対応する債権が、杉杉グループの更生において相応の清算利益を得られるのか？」と、前述の関係者は疑問を呈した。
杉杉董事長の死後、継母と長男が支配権を争うも、最終的に会社は別の手に渡った
AIに問う・杉杉会社の支配権争奪の最終結果は何だろう？
画像出典：视觉中国
記事執筆 ｜ 岳家琛
編集 ｜ 孙春芳
制作 ｜ 諜鏡・テンセント小満ワークスタジオ
近日、杉杉股份は公告を発表し、主要株主である杉杉グループおよびその完全子会社・朋泽贸易の更生計画案が債権者会議での採決に付されるとした。もし採決で可決されれば、かつての寧波の民間企業の模範的存在は、正式に名義を変えることになる。
杉杉はついに改姓するのか。かつての「アパレル第一号株」、いまや新エネルギー材料の覇者となった同社は、800日弱という短さで、千億元級の帝国から身売りへと転落した。
2023年2月10日、杉杉の創業者・郑永刚が突発的に心臓病で死去し、それがそのまま、杉杉一族における2年にわたる権力の空白を一気に引き起こした。息子の郑驹と継母の周婷は支配権をめぐって激しく争い、現実版の「名門内紛」を演じた。これが、杉杉のその後の一連の問題の引き金となった。
しかし、杉杉の崩壊は本当に「名門の宮廷闘争」の結果なのだろうか？債務の再編のもとで、各方面の債権者の利益は公正に守られるのだろうか？
郑永刚が自ら「地雷」を埋めた
「この地雷は、実は郑永刚が自ら埋めたものだ。」と、ある内部関係者は嘆いた。
1989年、郑永刚は経営危機に陥っていた寧波甬港アパレル工場を引き継ぎ、「杉杉」ブランドを立ち上げ、中国のアパレル界のトップにまで上り詰めた。1996年には杉杉がA株市場に上場することに成功し、まさに華やかな時代を謳歌した。
だが、郑永刚の野心はそれにとどまらなかった。本世紀の初め、アパレル事業が最盛期にあったにもかかわらず、彼は思い切って進路を変え、当時誰にも見向きされていなかったリチウム電池の負極材料分野に乗り込み、教科書レベルの転換劇を始めた。
転換の初期段階では、リチウム電池事業が8年連続で赤字となり、郑永刚はアパレル事業で稼いだ資金を継続的に注ぎ込んだ。新エネルギー車が爆発的に普及してはじめて、この事業に転機が訪れた。
2021年、杉杉股份の純利益は33.4億元に達し、歴史最高点となった。そのうち約6割がリチウム電池の負極材料事業によるものであり、同社はアパレルの大王から新エネルギー材料のリーディング企業へと転身した。
その年の杉杉股份の株価は43.47元に達して史上最高値を記録し、時価総額は約1千億元。グループおよび朋泽贸易の保有株の時価総額は440億元にも上り、郑永刚も2022年に125億元の資産で胡润全球富豪榜（フールン・グローバル富豪ランキング）に名を連ねた。
しかし「成功も過激、失敗も過激」。その過程で郑永刚は大規模な設備増強と多角化の取り組みを主導し、リチウム電池や偏光フィルム事業に加え、金融・医療・オール・デイリー・アウトレット複合施設（奥莱総合体）にも手を伸ばした。事業地図は急速に膨張したが、その代償は大規模な借金だった。
このような高レバレッジ、高負債による拡張モデルは、郑永刚が生きていた間は、個人の信用や世間での地位によって辛うじて維持できていた。だが、彼が突然亡くなると、内側の権力闘争と外部の信頼崩壊という二つの打撃が同時に襲い、資金のつながりが瞬時に切れ、ついに持ちこたえられなくなった。
郑永刚が亡くなった後、「長男 vs 後妻」の物語は一時、世論の広い注目を集めた。
2024年11月、継母の周婷が「奪権」に成功し、杉杉股份の董事長（会長）に選出された。この内耗は管理層の動揺を招くだけでなく、銀行と債権者の信頼を失わせ、資金のつながりの断裂を加速させた。
2024年6月以降、杉杉グループは10数の銀行および債権者から訴えを起こされ、関連する債券の信用格付けは「ネガティブ（負の見通し）」へと引き下げられた。さらに一部の銀行が「引出し停止（抽贷）」を行ったことで、「杉杉一族」の流動性危機が表面化した。
2024年8月、杉杉グループは、浙江商業銀行寧波支店など10行に対する債務利息の支払いが完了できなかったと公告した。2025年2月、寧波市鄞州区の裁判所は、杉杉グループの破産・更生（破産重整）申請を受理する旨の裁定を出した。1か月後、杉杉グループと完全子会社の朋泽贸易は、実質合併による更生（実質合併重整）の裁定を受けた。
かつて華々しい時価1千億元企業だったものが、2年以内に急転直下し、郑家による上場企業の支配権は危ういところまで追い込まれた。
創業者一族は退出が見込まれる
2026年3月2日、寧波鄞州区の裁判所の会議室で、破産管理人が主宰する「杉杉グループおよび完全子会社朋泽贸易の合併破産・更生」事件の第4回債権者会議が予定どおり開催された。管理人が提出した更生計画案は、正式に採決段階へ入った。採決のための期間は4月15日まで続く。
実際には、早くも2025年3月に杉杉グループは、破産・更生手続きに入ると裁定されていた。
「民間の船王」任元林が率いる更生投資の合同体は、一度、32.84億元の価格で杉杉股份の支配権を取得する計画を立てていた。だが、この案は2025年11月の採決会議で、普通債権者グループおよび出資者グループの双方により同時に否決された。
更生計画案が否決された後、管理人は同年11月7日に募集を再開した。第2ラウンドの募集は、複数の産業資本の関心を引きつけた。それ以前には、中国宝安も公告で、子会社ベテリ（贝特瑞）と共同で合同体を組み、参加するとしていた。さらにもっと前の時点では、遼寧方大集団傘下の方大炭素、湖南塩業集団も、すでに応募を公告していた。
最終的に、徽皖維（フイワンウェイ）グループが寧波金資と組んだ合同体が、71.56億元を超えない対価で中核となる更生当事者となった。
約1年を要し、2回の投資家募集で当たらなかった（折れる）という経緯を経た杉杉グループの更生案件は、ついに決定的な節目を迎えた。もし合意が順調に履行されれば、アパレル、新エネルギー、光学ディスプレイの3大領域にまたがる浙江商業（浙商）系の巨頭は、正式に持ち主が替わることになる。
3月4日、杉杉股份は最新の公告を発表した。杉杉グループおよび朋泽贸易の管理人は、2026年2月28日に債権者会議へ「杉杉グループ有限公司および寧波朋泽贸易有限公司 更生計画（案）」を提出した。この公告でも、一部の詳細が明らかにされている。
具体的には、更生投資家の合同体は株式投資家と処分機関に分かれる。皖維グループは、直接買収および「保有継続株」に対する《一致行動協定》に署名する方式で、債務者が保有する21.88%の杉杉股份株式に関する議決権を取得する。その他の大部分の資産は引き続き債務者名義のまま保持し、破産サービス信託（破产服务信托）に組み込む。
杉杉グループの債権者の債権額は信託持分へと転換され、受益者大会を構成し、以後の配分を待つ。一方で、杉杉グループの元出資者、より上層の持株プラットフォームである杉杉控股の保有持分を含め、出資はすべてゼロになる。
安徽皖維グループが主導し、投資約72億元となる第2ラウンドの更生案では、皖維グループは1株あたり約16.42元の価格で債務者から303,670,737株の杉杉股份株式を買い取り、杉杉股份の総発行株式の約13.5%を取得する。総支払額は49.87億元となる。
残りの8.38%の杉杉股份株式は、杉杉グループ名義のまま保持され、債権者は、皖維グループによる買収を「即時」または「将来（期日指定）」のどちらの形で受け取るかを選択して弁済を得ることができる。
残りの大部分の資産はさらに破産サービス信託へ組み込まれる。杉杉グループの100%の持分は、信託プロジェクト会社が保有する。サービス信託の意思決定業務は、受益者大会、管理委員会、処分機関の3つの階層により構成される。
そのうち、債権者は、当初の異なる債権の種類（担保の有無）に応じて、異なる優先・劣後の登録を行った信託持分を得て、受益者大会を構成する。
管理委員会は11名の受益者で構成され、債権者会議の議長を務めるのは建設銀行寧波分行の代表であり、主任委員を担う。管理委員会は会議を招集し、主宰する。管理委員会は、信託プロジェクト会社および杉杉グループの董事、監事、高級管理職とその報酬の採用・解任を決定できる。一方、杉杉グループの元出資者は、最も劣後の信託持分を取得する。
これは、これまで内紛に巻き込まれていた郑永刚の長男・郑驹および未亡人の周婷が、上場企業の杉杉股份および杉杉グループから発言権を失うことを意味する。
杉杉控股は合併更生に含まれていない
注意すべきは、杉杉グループより上層の中核的な持株プラットフォームである杉杉控股が、今回の「杉杉一族」による合併更生に組み込まれていない点だ。
「すでに債務不履行に陥り、訴訟が絡みついている杉杉控股の債権者にとっては、『杉杉一族』の中核資産である杉杉股份の株式が、杉杉グループの更生案件で単独に処理された後、その債権利益が今後も公正に弁済され、保護されるのだろうか？」と、杉杉グループの更生案件を理解している市場関係者は疑問を呈した。
ここ数年に更生手続きへ入った多くの大型グループ更生案件との横並び比較をみると、杉杉控股を合併更生に含めないというやり方はかなり珍しい。
たとえば、2025年末に裁判所が破産更生計画案を可決したうえ、最近大きな注目を集めている「蘇寧系」の更生を例にすると、南京中院は、まず蘇寧電器グループ、蘇宁控股グループ、蘇宁置业グループを破産更生に入ると裁定し、その後管理人が、蘇宁文化投資など35社と蘇寧電器グループ、蘇寧控股グループ、蘇寧置业グループは、管理、事業、財産などの面で高度に混同していることを理由に、南京中院へ申請し、それら関連企業を蘇寧電器グループ、蘇寧控股グループ、蘇寧置业グループ3社の更生案件における「実質合併更生」として、蘇寧系の38社の関連会社を実質合併で更生するよう求めた。
《破産法》第184条の規定によれば、関連企業間で法人格が高度に混同し、区別が困難となっていることで、債権者の公正な弁済利益を深刻に損ねる、または関連企業が詐欺目的で設立された場合、関連企業および関連企業の出資者、債権者、ならびに人民法院が破産申請の受理を裁定した関連企業の管理人は、関連企業を実質合併で破産処理する申請を行うことができる。
「合併更生の核心は、関連会社の独立した法人格を否定することにある。立法の原理は会社法における『会社のベールを突き破る（刺破公司面纱）』という原則から派生したものだ。関連企業を合併更生すれば、すべての資産負債をまとめて計算し、弁済することになる。」と、破産法の分野に詳しいシニア弁護士は述べた。
司法実務では、多くの大企業の関連会社において業務と会計の高度な混同が存在するため、合併更生の適用は比較的多く、全債権者の公正な弁済にも資する。
すでに公表された杉杉グループの更生計画案によれば、安徽皖維グループの約72億元の更生投資対価は、杉杉グループの債権者だけが分けることになり、より上層の杉杉控股の債権者はそこから何ら直接的な対価を受け取れない。
工商情報によれば、杉杉控股は杉杉グループの54.80%の株式を保有している。公表済みの更生計画案の詳細によれば、杉杉控股が保有するこの部分の杉杉グループ株式もゼロになる見込みで、対価として得られるのは、杉杉グループ更生のサービス信託の劣後持分の取得のみとなる可能性が高い。
2024年の年央から、杉杉控股もすでに債務不履行の状態にあり、複数の債権者から訴訟を抱えている。天眼查（ティエンイェンチャー）のデータによれば、杉杉控股は少なくとも300件以上の訴訟に直面している。そのうち、上海農商行張江科技支行、昆仑銀行、江苏銀行上海分行、上海华瑞银行などの一部の金融機関は、個別の案件として杉杉控股を単独で訴えており、つまり彼らは杉杉控股の債権者であることを意味する。
「これらの債権者の対応する債権が、杉杉グループの更生において相応の清算利益を得られるのか？」と、前述の関係者は疑問を呈した。