惨烈な下落にもかかわらず、ウォール街のマイクロソフトに対するレーティングは依然として「買い」のレンジに強く集中している。著者：🪽，深潮 TechFlowマイクロソフトの株価は1四半期で累計約25%下落し、2008年の金融危機以来の最悪の四半期成績となった。1,460億ドルの破格のAI資本的支出はCopilotの大規模な採用につながらず（日次アクティブはわずか600万で、ChatGPTの1/73に及ばない）、さらにOpenAIとの独占（排他）契約をめぐる紛争が投資家の信頼を一段と揺らしている。フォワードPERは約20倍まで圧縮され、2016年以来の最低水準となり、一時はS&P500の水準を下回ったこともある。マイクロソフトは、2008年の世界金融危機以来で最も厳しい四半期を直近で経験したばかりだ。CNBCの3月31日報道によると、マイクロソフトの株価は2026年の1四半期に累計で約25%下落し、年初の高値である481ドルから約356ドルへ下がった。3月31日の終値は約365ドルで、52週高値は555.45ドル。この下落幅は、ナスダック同時期の約7%の下落を大きく上回るだけでなく、「ハイテク7巨人」（Magnificent Seven）の中でも最もパフォーマンスが悪い個別銘柄である。一方で、エヌビディアは同時期に約4.2%しか下落していない。ブルームバーグの報道によると、マイクロソフトは、テクノロジー部門を揺さぶる2つの潮流が交わる地点にいる。AIインフラへの巨額の資本投入は、収益側での見合いのリターンがなかなか見えてこない。一方で投資家は、AnthropicやOpenAIなどのAIスタートアップが、マイクロソフトの製品を置き換え得るエージェントを開発しているのではないかと懸念している。Janus Henderson InvestorsのファンドマネジャーであるJonathan Cofskyは、懸念されているのは顧客がマイクロソフトを迂回し、AIベンダーへ直接乗り換えることで、コア事業の価格設定や利益率が揺らぐ可能性だと指摘した。Copilotの採用率は振るわず、600万DAUはChatGPTの4.4億に対して---------------------------------------マイクロソフト株の急落の核心的な詰まるところは、巨額のAI投資と製品採用の間にある大きなギャップにある。CNBCがSensor Towerのデータを引用しているところによると、2026年2月時点で、マイクロソフトのCopilotアプリの日次アクティブユーザーは約600万人。同時期にOpenAIのChatGPTのDAUは4.4億、Google Geminiは8200万、さらにはAnthropicのClaudeも3月に900万日次となっている。マイクロソフト自身のビジネス・エコシステムでは、約4.5億人のMicrosoft 365のビジネス購読ユーザーのうち、Copilotのアドオン・サービスを購入しているのは約3%（約1500万人）にとどまる。独立調査機関Recon Analyticsによる、15万人超の米国の有料AIユーザーを対象にした調査は、さらに不安をあおる内容だ。Copilotの市場シェアは、2025年7月の18.8%から2026年1月の11.5%へと低下し、半年で39%縮小した。より重要なのは——従業員がCopilotしか使えない場合の採用率は68%だったが、ChatGPTの選択肢を追加すると18%まで低下し、さらにGeminiを加えると、Copilotを選ぶ割合はわずか8%にとどまることだ。マイクロソフトは、問題の深刻さを明らかに認識している。3月17日、CEOのナデラはCopilotのリーダーシップ構造を全面的に再編すると発表した。前SnapのエグゼクティブであるJacob AndreouがCopilotのエグゼクティブバイスプレジデントに任命され、コンシューマー側とビジネス側のプロダクトを統括する。これまでCopilotを担当していたMustafa Suleymanは「解放」され、「スーパー・インテリジェンス」モデル開発に注力する。ナデラは社内メモで、今回の調整を「一連の優れたプロダクトから、真に統合されたシステムへ」という定義で位置づけた。しかし、組織体制の調整で製品競争力が反転するかどうかは、まだ不透明だ。マイクロソフトは5月1日に、新しいMicrosoft 365 E7エンタープライズ・パッケージも投入する。価格は99ドル/ユーザー/月で、既存のE5パッケージから65%の値上げとなり、初めてCopilotをコアの企業向けパッケージに直接バンドルする。これは同社にとって10年ぶりの新しいエンタープライズ向け価格レイヤーだ。1,460億ドルの資本支出、生産能力の拡張が投資のペースに追いつけない------------------------マイクロソフトのAIインフラにおける支出規模は、市場に不安を与えている。ブルームバーグが取りまとめたアナリスト予想によると、マイクロソフトの2026会計年度（6月まで）の資本支出（リースを含む）は1,460億ドルと見込まれ、2025会計年度の880億ドルから66%増となる。アナリストは、この数字が2027会計年度には1,700億ドルまで上昇し、2028会計年度にはさらに1,910億ドルへ拡大すると予想している。これらの投資は主に、AzureのAI計算能力の拡大と、生産性スイート内でのCopilot展開のための支えに充てられる。しかし、直近の四半期の決算は、Azureの成長率が数年ぶりに減速したことを示している。供給側のデータセンター容量の制約、電力供給のボトルネック、そして機器の納品までのリードタイムが、Azureが需要を満たす能力を制限しており、この状況は2026年においても継続している。投資家の疑念は強まっている。これほど巨額の資本投入が、マイクロソフトが過去数年にわたって享受してきたプレミアム評価を支えるだけの、持続的な収益成長へと確実につながるのだろうか？バリュエーション面のデータは、すでに答えを示している。ブルームバーグのデータによると、マイクロソフトのフォワードPERは約20倍まで圧縮され、2016年6月以来の最低水準となった。さらに一時的にS&P500の評価倍率を下回った——これは2015年以来初めてのことだ。株価が200日移動平均線から乖離している幅は、2009年以来で最大である。バリュエーション全体は、2022年末にChatGPTがAIブームを爆発させる前の水準へとリセットされている。OpenAIの亀裂が深まる中、500億ドルのアマゾン取引が法的な駆け引きを引き起こす------------------------------マイクロフトにかかるもう一つの圧力は、OpenAIとの関係悪化だ。英国紙『フィナンシャル・タイムズ』の3月18日報道によると、マイクロソフトはOpenAIとアマゾンに対し法的措置を検討している。争点は、アマゾンとOpenAIの間で交わされた約500億ドルのクラウド・コンピューティング契約だ。この取引では、AWSがOpenAIの企業向けプラットフォームFrontierの「独占的な第三者クラウド配信提供者」に指定される。マイクロソフトは、これは自社がOpenAIと締結しているAzureの排他条項に違反すると考えている。一方、OpenAIとアマゾン側は、Frontierが採用するのは「ステートフル実行環境」（Stateful Runtime Environment）であり、マイクロソフトの排他権のカバー範囲外である「ステートレスAPI呼び出し」（無状態API呼び出し）に関係しないため、違反には当たらないと主張している。マイクロソフト側の立場を知る関係者は『フィナンシャル・タイムズ』に対し、次のように述べた。「もし彼らが違反するなら、私たちは訴えます。もしアマゾンとOpenAIが、弁護士の創造力で勝負したいなら、勝ち目はこっちだと思います。」この紛争はまだ正式な訴訟へとエスカレートしてはいないが、双方は協議を続けている。しかしマイクロソフトは、すでにヘッジ措置を取り始めている。3月9日にリリースされたCopilot Cowork機能の基盤は、OpenAIではなくAnthropicのClaudeモデルを採用している。さらにマイクロソフトは、自社開発のMAIシリーズ基盤モデルを加速させ、Maia 200のAIアクセラレーターチップとFairwaterデータセンターネットワークも拡張することで、単一のAIベンダーへの依存を体系的に引き下げている。ウォール街の見解は割れる：「買い」評価が山積みでも、コンセンサスはほぐれ始めている----------------------下落が惨烈な一方で、ウォール街のマイクロソフトに対するレーティングは依然として「買い」のレンジに強く集中している。ブルームバーグのデータによると、マイクロソフトをカバーする67人のアナリストのうち、63人が買い、3人がホールド、1人が売りとしている。平均12カ月目標株価は592ドルで、含意される上振れ余地は64%超——これはブルームバーグが2009年に記録を始めて以来の最高水準だ。だが、コンセンサスの下にはすでに亀裂がある。UBSはマイクロソフトの目標株価を600ドルから510ドルへ引き下げ、Copilotのストーリーは「改善が必要」だとし、バリュエーションの再評価を押し上げるには不十分だと述べた。Melius ResearchのアナリストBen Reitzesは、Azureの上振れ余地は限定的であると警告し、率直に「Copilotを直す必要がある」と述べた。相対的に楽観的なのは米銀行アナリストのTal Lianiで、彼は最近マイクロソフトのカバレッジを再開し、買いレーティングを付与した。理由は、マイクロソフトがクラウド・コンピューティングとAIの分野で「持続的な長年にわたる成長」を持つからだという。Allspring Global Investmentsのファンドマネジャー、Jake Seltzは、マイクロソフト株には「非常に高い長期的価値」があると考えており、AI戦略は最終的に検証されるはずで、今のパニックはむしろ機会を生み出していると見ている。マイクロソフトの次四半期の決算発表は4月28日予定だ。Copilotの採用率が低迷し続け、OpenAIとの関係が試練に直面し、AIの資本支出がなお膨らみ続けるという背景のもとで、ナデラが答えるべき核心の問いはただ一つ——1,000億ドル規模のAI賭けは、いったい「いつ」投資回収（リターン）を見せるのか？
マイクロソフトの株価は第1四半期に25%急落し、2008年以来最悪の下落となった。AIの「焼钱焦虑」が兆ドル企業の評価を圧し潰している。
惨烈な下落にもかかわらず、ウォール街のマイクロソフトに対するレーティングは依然として「買い」のレンジに強く集中している。
著者：🪽，深潮 TechFlow
マイクロソフトの株価は1四半期で累計約25%下落し、2008年の金融危機以来の最悪の四半期成績となった。1,460億ドルの破格のAI資本的支出はCopilotの大規模な採用につながらず（日次アクティブはわずか600万で、ChatGPTの1/73に及ばない）、さらにOpenAIとの独占（排他）契約をめぐる紛争が投資家の信頼を一段と揺らしている。フォワードPERは約20倍まで圧縮され、2016年以来の最低水準となり、一時はS&P500の水準を下回ったこともある。
マイクロソフトは、2008年の世界金融危機以来で最も厳しい四半期を直近で経験したばかりだ。
CNBCの3月31日報道によると、マイクロソフトの株価は2026年の1四半期に累計で約25%下落し、年初の高値である481ドルから約356ドルへ下がった。3月31日の終値は約365ドルで、52週高値は555.45ドル。この下落幅は、ナスダック同時期の約7%の下落を大きく上回るだけでなく、「ハイテク7巨人」（Magnificent Seven）の中でも最もパフォーマンスが悪い個別銘柄である。一方で、エヌビディアは同時期に約4.2%しか下落していない。
ブルームバーグの報道によると、マイクロソフトは、テクノロジー部門を揺さぶる2つの潮流が交わる地点にいる。AIインフラへの巨額の資本投入は、収益側での見合いのリターンがなかなか見えてこない。一方で投資家は、AnthropicやOpenAIなどのAIスタートアップが、マイクロソフトの製品を置き換え得るエージェントを開発しているのではないかと懸念している。Janus Henderson InvestorsのファンドマネジャーであるJonathan Cofskyは、懸念されているのは顧客がマイクロソフトを迂回し、AIベンダーへ直接乗り換えることで、コア事業の価格設定や利益率が揺らぐ可能性だと指摘した。
Copilotの採用率は振るわず、600万DAUはChatGPTの4.4億に対して
マイクロソフト株の急落の核心的な詰まるところは、巨額のAI投資と製品採用の間にある大きなギャップにある。
CNBCがSensor Towerのデータを引用しているところによると、2026年2月時点で、マイクロソフトのCopilotアプリの日次アクティブユーザーは約600万人。同時期にOpenAIのChatGPTのDAUは4.4億、Google Geminiは8200万、さらにはAnthropicのClaudeも3月に900万日次となっている。マイクロソフト自身のビジネス・エコシステムでは、約4.5億人のMicrosoft 365のビジネス購読ユーザーのうち、Copilotのアドオン・サービスを購入しているのは約3%（約1500万人）にとどまる。
独立調査機関Recon Analyticsによる、15万人超の米国の有料AIユーザーを対象にした調査は、さらに不安をあおる内容だ。Copilotの市場シェアは、2025年7月の18.8%から2026年1月の11.5%へと低下し、半年で39%縮小した。より重要なのは——従業員がCopilotしか使えない場合の採用率は68%だったが、ChatGPTの選択肢を追加すると18%まで低下し、さらにGeminiを加えると、Copilotを選ぶ割合はわずか8%にとどまることだ。
マイクロソフトは、問題の深刻さを明らかに認識している。3月17日、CEOのナデラはCopilotのリーダーシップ構造を全面的に再編すると発表した。前SnapのエグゼクティブであるJacob AndreouがCopilotのエグゼクティブバイスプレジデントに任命され、コンシューマー側とビジネス側のプロダクトを統括する。これまでCopilotを担当していたMustafa Suleymanは「解放」され、「スーパー・インテリジェンス」モデル開発に注力する。ナデラは社内メモで、今回の調整を「一連の優れたプロダクトから、真に統合されたシステムへ」という定義で位置づけた。
しかし、組織体制の調整で製品競争力が反転するかどうかは、まだ不透明だ。マイクロソフトは5月1日に、新しいMicrosoft 365 E7エンタープライズ・パッケージも投入する。価格は99ドル/ユーザー/月で、既存のE5パッケージから65%の値上げとなり、初めてCopilotをコアの企業向けパッケージに直接バンドルする。これは同社にとって10年ぶりの新しいエンタープライズ向け価格レイヤーだ。
1,460億ドルの資本支出、生産能力の拡張が投資のペースに追いつけない
マイクロソフトのAIインフラにおける支出規模は、市場に不安を与えている。
ブルームバーグが取りまとめたアナリスト予想によると、マイクロソフトの2026会計年度（6月まで）の資本支出（リースを含む）は1,460億ドルと見込まれ、2025会計年度の880億ドルから66%増となる。アナリストは、この数字が2027会計年度には1,700億ドルまで上昇し、2028会計年度にはさらに1,910億ドルへ拡大すると予想している。これらの投資は主に、AzureのAI計算能力の拡大と、生産性スイート内でのCopilot展開のための支えに充てられる。
しかし、直近の四半期の決算は、Azureの成長率が数年ぶりに減速したことを示している。供給側のデータセンター容量の制約、電力供給のボトルネック、そして機器の納品までのリードタイムが、Azureが需要を満たす能力を制限しており、この状況は2026年においても継続している。投資家の疑念は強まっている。これほど巨額の資本投入が、マイクロソフトが過去数年にわたって享受してきたプレミアム評価を支えるだけの、持続的な収益成長へと確実につながるのだろうか？
バリュエーション面のデータは、すでに答えを示している。ブルームバーグのデータによると、マイクロソフトのフォワードPERは約20倍まで圧縮され、2016年6月以来の最低水準となった。さらに一時的にS&P500の評価倍率を下回った——これは2015年以来初めてのことだ。株価が200日移動平均線から乖離している幅は、2009年以来で最大である。バリュエーション全体は、2022年末にChatGPTがAIブームを爆発させる前の水準へとリセットされている。
OpenAIの亀裂が深まる中、500億ドルのアマゾン取引が法的な駆け引きを引き起こす
マイクロフトにかかるもう一つの圧力は、OpenAIとの関係悪化だ。
英国紙『フィナンシャル・タイムズ』の3月18日報道によると、マイクロソフトはOpenAIとアマゾンに対し法的措置を検討している。争点は、アマゾンとOpenAIの間で交わされた約500億ドルのクラウド・コンピューティング契約だ。この取引では、AWSがOpenAIの企業向けプラットフォームFrontierの「独占的な第三者クラウド配信提供者」に指定される。マイクロソフトは、これは自社がOpenAIと締結しているAzureの排他条項に違反すると考えている。
一方、OpenAIとアマゾン側は、Frontierが採用するのは「ステートフル実行環境」（Stateful Runtime Environment）であり、マイクロソフトの排他権のカバー範囲外である「ステートレスAPI呼び出し」（無状態API呼び出し）に関係しないため、違反には当たらないと主張している。マイクロソフト側の立場を知る関係者は『フィナンシャル・タイムズ』に対し、次のように述べた。「もし彼らが違反するなら、私たちは訴えます。もしアマゾンとOpenAIが、弁護士の創造力で勝負したいなら、勝ち目はこっちだと思います。」
この紛争はまだ正式な訴訟へとエスカレートしてはいないが、双方は協議を続けている。しかしマイクロソフトは、すでにヘッジ措置を取り始めている。3月9日にリリースされたCopilot Cowork機能の基盤は、OpenAIではなくAnthropicのClaudeモデルを採用している。さらにマイクロソフトは、自社開発のMAIシリーズ基盤モデルを加速させ、Maia 200のAIアクセラレーターチップとFairwaterデータセンターネットワークも拡張することで、単一のAIベンダーへの依存を体系的に引き下げている。
ウォール街の見解は割れる：「買い」評価が山積みでも、コンセンサスはほぐれ始めている
下落が惨烈な一方で、ウォール街のマイクロソフトに対するレーティングは依然として「買い」のレンジに強く集中している。ブルームバーグのデータによると、マイクロソフトをカバーする67人のアナリストのうち、63人が買い、3人がホールド、1人が売りとしている。平均12カ月目標株価は592ドルで、含意される上振れ余地は64%超——これはブルームバーグが2009年に記録を始めて以来の最高水準だ。
だが、コンセンサスの下にはすでに亀裂がある。UBSはマイクロソフトの目標株価を600ドルから510ドルへ引き下げ、Copilotのストーリーは「改善が必要」だとし、バリュエーションの再評価を押し上げるには不十分だと述べた。Melius ResearchのアナリストBen Reitzesは、Azureの上振れ余地は限定的であると警告し、率直に「Copilotを直す必要がある」と述べた。相対的に楽観的なのは米銀行アナリストのTal Lianiで、彼は最近マイクロソフトのカバレッジを再開し、買いレーティングを付与した。理由は、マイクロソフトがクラウド・コンピューティングとAIの分野で「持続的な長年にわたる成長」を持つからだという。
Allspring Global Investmentsのファンドマネジャー、Jake Seltzは、マイクロソフト株には「非常に高い長期的価値」があると考えており、AI戦略は最終的に検証されるはずで、今のパニックはむしろ機会を生み出していると見ている。
マイクロソフトの次四半期の決算発表は4月28日予定だ。Copilotの採用率が低迷し続け、OpenAIとの関係が試練に直面し、AIの資本支出がなお膨らみ続けるという背景のもとで、ナデラが答えるべき核心の問いはただ一つ——1,000億ドル規模のAI賭けは、いったい「いつ」投資回収（リターン）を見せるのか？