AIに聞く：株価が1700%急騰した後の暴落はバブルリスクを示しているのか？仮に2010年に戻って、まだIPOしていないFacebook、Twitter、Tesla、Uberを1本の株式にまとめた人がいたとしたら、あなたは買いますか？大西洋の向こう側では、そんな「ユニコーン詰め合わせセット」の株式は爆発的に買われた。先日、Anthropic、OpenAI、SpaceXなどの超有力企業を裏付け資産（基礎資産）としている、VCXというファンドがニューヨーク証券取引所でIPOの鐘を鳴らすことに成功した。そこからドラマチックな展開が起きた。わずか1週間足らずで、VCXの株価は寄り付きから最高575ドルまで急騰し、発行価格に対する上昇率は1700%超。思わず目を奪われる。ここまでFOMO（出遅れ恐怖）が熱烈になると、誰かが「史上最も狂ったバブル銘柄株だ」と評した。**今年最も“怪しい”IPO、個人投資家が買いまくり**いくつかの不思議がある。VCXの母体であるFundriseは、本来は不動産のクラウドファンディングを手がけていた。2010年、ワシントン出身のBen MillerとDan Millerの2人の兄弟がふと考えた。「なぜ一般の人は、優良な不動産プロジェクトに直接投資できないのか？」そこで彼らはFundriseを立ち上げた。運営はとても成功し、数十億ドル規模の運用残高を積み上げた後、Fundriseは2022年にベンチャーキャピタル領域へ進出し、ファンドVCXを立ち上げた。それはいつものおなじみの平等（オープン）型のモデルだ——VCXは、一般の人にもトップクラスのテック・ユニコーンへ投資できるようにする。3月19日、VCXは正式にニューヨーク証券取引所に上場した。その保有（ポートフォリオ）では、Anthropic、Databricks、OpenAIの比率がそれぞれ20.7%、17.7%、9.9%となっている。国防AIのスタートアップAnduril、民間の宇宙開発大手SpaceX、ゲームプラットフォームEpic Gamesも、上位10銘柄の保有に入っている。これらの企業の共通点は、こうだ。——路線（テーマ）がセクシーで、産業の巨人であり、そして、いずれもまだ株式コード（ティッカー）がない。VCXの公式サイトはとても感染力の高い文章でこう書いている。「いま、トップ級のテクノロジー巨人がプライベート化の期間をますます長くしていることで、一般の投資家は締め出されている。VCXはこれを変え、個人が今日、未来の偉大なテクノロジー企業に投資できるようにする」ビジョンはこれほどまでに大きいのに、管理費は年間わずか1.85%だけだ。市場は狂気で反応した。上場後1週間以内に、VCXの株価は初日寄り付き価格31.25ドルから一直線に急騰し、最高で1700%超の575ドルまで上昇。その後3月26日になって、VCXはようやく進路を変え、リバウンド（反落）を開始した。もっとも素朴なロジックで考えると、この大幅上昇で、元々の株主たちは確実に大儲けしているはずだ。うれしいのは、今回「帳簿上で」儲けまくったのがトップVCたちではなく、ほぼ個人投資家であることだ。目論見書によれば、VCXには従来型の意味での主要10機関株主がほとんど存在せず、90%以上の株式は10万人超の一般的な個人投資家が保有している。これらの投資家は、ファンド上場前にすでに申し込んでいた「古参の株主」だ。ただし、儲けは「帳簿上」だけ。VCXを買った大多数の個人投資家にとっては、真の夜明けはまだ到来していない。規定により、2026年2月20日までに購入したVCX株は、6か月の厳格なロックアップ（売却禁止）期間の制限を受ける。売却禁止期間の対象外となるのは、Fundriseのプラットフォームを通じて上場前にごく少量の株を取得できたごく少数の投資家だけだが、彼らは「1万ドルを超えない価値の株しか購入できない」という条件が課されている。**史上最大のバブル？****誰も最後の一バトンは取りたくない**目の前のこの一群は、まさに歴史上、バリュエーション成長が最も速い会社たちだ。VCXの保有上位3社であるAnthropic、Databricks、OpenAIはいずれも、大西洋の向こう側で日々勢いを増すAIの巨人たち：Anthropicは2021年に設立され、その傘下のClaudeは現時点で最強クラスのエージェントの1つ。当初の2021年のSeries Aラウンドでの評価額は4610万ドルだったが、先月、この会社が300億元規模の資金調達を完了したことで、全体の評価額は3800億ドルに達した。Databricksは2013年設立のビッグデータAI企業で、設立以来10数回の資金調達を経ており、最新の評価額は約1340億ドル。OpenAIは世界のAIのリーダーであり、今年2月に1100億ドルの資金調達を完了し、投資後評価額は直ちに8400億ドルに到達した。さらに、VCXの保有には、マスクの商用宇宙企業SpaceX、そして「国防領域のTesla」と呼ばれるAndurilなども含まれている。これらの企業の評価額はいずれも大きい。なかでもSpaceXは、いまや時価評価が1兆ドルへ向かう勢いだ。だからこそ、これが史上最大のIPOを生み出そうとしている一群でもある。とりわけSpaceXは、最近、目論見書を提出する計画で、6月に上場することを目標としている。関係者の見立てでは、このIPOでは資金調達額が750億ドル超になる可能性があり、目標評価額は約1.75兆ドルに達するともされている。同様に、Anthropic、OpenAI、Databricksも今年のIPOのニュースが出ている。投資家にとっては、VCXの株を1口買うだけで、一群のトップ級テック巨人たちが鐘を鳴らすストーリーに参加できる。——この期待は確かに胸が高鳴る。しかし見過ごせないのは、いまVCXの異常に高いプレミアム（上乗せ）そのものが、すでに期待を食い潰し始めているという点だ。VCXの上場時の純資産価値は1株あたり約19ドル。上場にともなう場中の最高値575ドルで計算すると、純資産価値を実に3000%超上回っている。つまり、投資家が1ドルの裏付け資産を買うために、最高で約30ドルという驚くべきプレミアムを支払っていることになる。そして、VCXの袋一杯の裏付け資産が上場する際に、それだけで30倍もの上昇を生み出せるかどうかは未知数だ。現実の世界では、バブルがにじみ始めている。3月26日、これまでの5営業日で累計ほぼ350%上昇したVCXは連騰を終え、下落局面では一時-50%まで下げた。すぐ翌日の3月27日、VCXはさらに33%暴落し、最新の終値は173ドル/株となった。（VCX上場後の株価推移）「このように度を越したプレミアムが出現したとき、そこに暗に織り込まれている裏付け資産の評価額は、すでに財務常識から完全に乖離している。これは、その銘柄が完全に“個人投資家による”投機とギャンブルの狂熱へと堕ちたことを示している」と、モーニングスターの株式ストラテジー責任者Jack Shannonは率直に述べた。**一世代には一世代のFOMOがある**これは、いま最も象徴的な場面のひとつとしてのFOMOが映し出されている。VCXの裏付け資産はAIと宇宙探査の領域に固定されており、まさに今、世界で最もコンセンサスが取れている「星の海（大海原）」だ。次の時代を逃す恐怖に直面して、熱狂的な投資家たちは、FOMOを安置できるような“超大型の容器”を切実に必要としている。感慨深いことに、やはり「一世代には一世代のFOMOがある」。新世紀を振り返ると、Amazonがキャピタルに対して「eコマースがすべてを覆す」という物語を流し、それが狂気じみた熱狂に火をつけ、株価はたった2年で何十倍にも跳ねた。さらに次の10年では、Facebookが世界のソーシャルネットワークにおける絶対的な独占と、印刷機のような現金創出能力によって、ウォール街のトップ投資銀行を、その上場前に自社の内部配分枠を奪い合うほどにした。そして今日からさらに時間を10年さかのぼれば、Uberはまだ未上場のまま、世界で最も注目される評価額の高いユニコーンだった。その物語は「世界の人類の移動のあり方を破壊する」。当時、世界最高級のVC、ソブリン・ウェルス・ファンド（政府系ファンド）、さらには異業種からの資本ですら、こぞってその取り分を争い、評価額は極めて短期間で数百億ドルから約700億ドルへと急騰した。視線を中国に戻すと、同様にFOMOに関する集団的な記憶も多い。たとえば2018年、この時点でA株の痛点は「中国インターネットの黄金の10年」を完全に逃したことに没頭していた——Alibaba、Tencent、Baidu、JD.com、そしてNetEaseなどの最上位のインターネット・巨大企業は、米国株または香港株で上場していた。当時、海外上場するテックの巨人や国内のトップ・ユニコーンがA株に戻ってくることを迎えるため、規制当局は特別に、6本の戦略的配分ファンドの設立を認可した（通称“ユニコーン・ファンド”）。申し込みのハードルは非常に低く、上限は1人あたり50万元までだった。しかしほんの数日で、ユニコーン・ファンドは上千億元を集めた。資産にはつねにラベルが変わる。一世代には一世代の熱狂があり、一世代には一世代の不安がある。ただし、嘲笑する必要もない。毎回、資本が実際の現金で巨大なバブルを吹き上げるたびに、こうしたバブルは最終的に次の時代へとつながる現実の土台へ沈殿していく。結局のところ、海面が荒れていなければ、どうして本当の時代の大波が巻き起こせるだろうか？
今年最妖IPO誕生：暴騰1700%
AIに聞く：株価が1700%急騰した後の暴落はバブルリスクを示しているのか？
仮に2010年に戻って、まだIPOしていないFacebook、Twitter、Tesla、Uberを1本の株式にまとめた人がいたとしたら、あなたは買いますか？
大西洋の向こう側では、そんな「ユニコーン詰め合わせセット」の株式は爆発的に買われた。
先日、Anthropic、OpenAI、SpaceXなどの超有力企業を裏付け資産（基礎資産）としている、VCXというファンドがニューヨーク証券取引所でIPOの鐘を鳴らすことに成功した。そこからドラマチックな展開が起きた。わずか1週間足らずで、VCXの株価は寄り付きから最高575ドルまで急騰し、発行価格に対する上昇率は1700%超。思わず目を奪われる。
ここまでFOMO（出遅れ恐怖）が熱烈になると、誰かが「史上最も狂ったバブル銘柄株だ」と評した。
今年最も“怪しい”IPO、個人投資家が買いまくり
いくつかの不思議がある。VCXの母体であるFundriseは、本来は不動産のクラウドファンディングを手がけていた。
2010年、ワシントン出身のBen MillerとDan Millerの2人の兄弟がふと考えた。「なぜ一般の人は、優良な不動産プロジェクトに直接投資できないのか？」そこで彼らはFundriseを立ち上げた。運営はとても成功し、数十億ドル規模の運用残高を積み上げた後、Fundriseは2022年にベンチャーキャピタル領域へ進出し、ファンドVCXを立ち上げた。
それはいつものおなじみの平等（オープン）型のモデルだ——VCXは、一般の人にもトップクラスのテック・ユニコーンへ投資できるようにする。
3月19日、VCXは正式にニューヨーク証券取引所に上場した。その保有（ポートフォリオ）では、Anthropic、Databricks、OpenAIの比率がそれぞれ20.7%、17.7%、9.9%となっている。国防AIのスタートアップAnduril、民間の宇宙開発大手SpaceX、ゲームプラットフォームEpic Gamesも、上位10銘柄の保有に入っている。
これらの企業の共通点は、こうだ。——路線（テーマ）がセクシーで、産業の巨人であり、そして、いずれもまだ株式コード（ティッカー）がない。
VCXの公式サイトはとても感染力の高い文章でこう書いている。「いま、トップ級のテクノロジー巨人がプライベート化の期間をますます長くしていることで、一般の投資家は締め出されている。VCXはこれを変え、個人が今日、未来の偉大なテクノロジー企業に投資できるようにする」
ビジョンはこれほどまでに大きいのに、管理費は年間わずか1.85%だけだ。
市場は狂気で反応した。上場後1週間以内に、VCXの株価は初日寄り付き価格31.25ドルから一直線に急騰し、最高で1700%超の575ドルまで上昇。その後3月26日になって、VCXはようやく進路を変え、リバウンド（反落）を開始した。
もっとも素朴なロジックで考えると、この大幅上昇で、元々の株主たちは確実に大儲けしているはずだ。
うれしいのは、今回「帳簿上で」儲けまくったのがトップVCたちではなく、ほぼ個人投資家であることだ。目論見書によれば、VCXには従来型の意味での主要10機関株主がほとんど存在せず、90%以上の株式は10万人超の一般的な個人投資家が保有している。これらの投資家は、ファンド上場前にすでに申し込んでいた「古参の株主」だ。
ただし、儲けは「帳簿上」だけ。VCXを買った大多数の個人投資家にとっては、真の夜明けはまだ到来していない。
規定により、2026年2月20日までに購入したVCX株は、6か月の厳格なロックアップ（売却禁止）期間の制限を受ける。売却禁止期間の対象外となるのは、Fundriseのプラットフォームを通じて上場前にごく少量の株を取得できたごく少数の投資家だけだが、彼らは「1万ドルを超えない価値の株しか購入できない」という条件が課されている。
史上最大のバブル？
誰も最後の一バトンは取りたくない
目の前のこの一群は、まさに歴史上、バリュエーション成長が最も速い会社たちだ。
VCXの保有上位3社であるAnthropic、Databricks、OpenAIはいずれも、大西洋の向こう側で日々勢いを増すAIの巨人たち：
Anthropicは2021年に設立され、その傘下のClaudeは現時点で最強クラスのエージェントの1つ。当初の2021年のSeries Aラウンドでの評価額は4610万ドルだったが、先月、この会社が300億元規模の資金調達を完了したことで、全体の評価額は3800億ドルに達した。
Databricksは2013年設立のビッグデータAI企業で、設立以来10数回の資金調達を経ており、最新の評価額は約1340億ドル。
OpenAIは世界のAIのリーダーであり、今年2月に1100億ドルの資金調達を完了し、投資後評価額は直ちに8400億ドルに到達した。
さらに、VCXの保有には、マスクの商用宇宙企業SpaceX、そして「国防領域のTesla」と呼ばれるAndurilなども含まれている。これらの企業の評価額はいずれも大きい。なかでもSpaceXは、いまや時価評価が1兆ドルへ向かう勢いだ。
だからこそ、これが史上最大のIPOを生み出そうとしている一群でもある。
とりわけSpaceXは、最近、目論見書を提出する計画で、6月に上場することを目標としている。関係者の見立てでは、このIPOでは資金調達額が750億ドル超になる可能性があり、目標評価額は約1.75兆ドルに達するともされている。同様に、Anthropic、OpenAI、Databricksも今年のIPOのニュースが出ている。
投資家にとっては、VCXの株を1口買うだけで、一群のトップ級テック巨人たちが鐘を鳴らすストーリーに参加できる。——この期待は確かに胸が高鳴る。
しかし見過ごせないのは、いまVCXの異常に高いプレミアム（上乗せ）そのものが、すでに期待を食い潰し始めているという点だ。
VCXの上場時の純資産価値は1株あたり約19ドル。上場にともなう場中の最高値575ドルで計算すると、純資産価値を実に3000%超上回っている。つまり、投資家が1ドルの裏付け資産を買うために、最高で約30ドルという驚くべきプレミアムを支払っていることになる。
そして、VCXの袋一杯の裏付け資産が上場する際に、それだけで30倍もの上昇を生み出せるかどうかは未知数だ。
現実の世界では、バブルがにじみ始めている。3月26日、これまでの5営業日で累計ほぼ350%上昇したVCXは連騰を終え、下落局面では一時-50%まで下げた。すぐ翌日の3月27日、VCXはさらに33%暴落し、最新の終値は173ドル/株となった。
（VCX上場後の株価推移）
「このように度を越したプレミアムが出現したとき、そこに暗に織り込まれている裏付け資産の評価額は、すでに財務常識から完全に乖離している。これは、その銘柄が完全に“個人投資家による”投機とギャンブルの狂熱へと堕ちたことを示している」と、モーニングスターの株式ストラテジー責任者Jack Shannonは率直に述べた。
一世代には一世代のFOMOがある
これは、いま最も象徴的な場面のひとつとしてのFOMOが映し出されている。
VCXの裏付け資産はAIと宇宙探査の領域に固定されており、まさに今、世界で最もコンセンサスが取れている「星の海（大海原）」だ。次の時代を逃す恐怖に直面して、熱狂的な投資家たちは、FOMOを安置できるような“超大型の容器”を切実に必要としている。
感慨深いことに、やはり「一世代には一世代のFOMOがある」。
新世紀を振り返ると、Amazonがキャピタルに対して「eコマースがすべてを覆す」という物語を流し、それが狂気じみた熱狂に火をつけ、株価はたった2年で何十倍にも跳ねた。さらに次の10年では、Facebookが世界のソーシャルネットワークにおける絶対的な独占と、印刷機のような現金創出能力によって、ウォール街のトップ投資銀行を、その上場前に自社の内部配分枠を奪い合うほどにした。
そして今日からさらに時間を10年さかのぼれば、Uberはまだ未上場のまま、世界で最も注目される評価額の高いユニコーンだった。その物語は「世界の人類の移動のあり方を破壊する」。当時、世界最高級のVC、ソブリン・ウェルス・ファンド（政府系ファンド）、さらには異業種からの資本ですら、こぞってその取り分を争い、評価額は極めて短期間で数百億ドルから約700億ドルへと急騰した。
視線を中国に戻すと、同様にFOMOに関する集団的な記憶も多い。たとえば2018年、この時点でA株の痛点は「中国インターネットの黄金の10年」を完全に逃したことに没頭していた——Alibaba、Tencent、Baidu、JD.com、そしてNetEaseなどの最上位のインターネット・巨大企業は、米国株または香港株で上場していた。
当時、海外上場するテックの巨人や国内のトップ・ユニコーンがA株に戻ってくることを迎えるため、規制当局は特別に、6本の戦略的配分ファンドの設立を認可した（通称“ユニコーン・ファンド”）。申し込みのハードルは非常に低く、上限は1人あたり50万元までだった。しかしほんの数日で、ユニコーン・ファンドは上千億元を集めた。
資産にはつねにラベルが変わる。一世代には一世代の熱狂があり、一世代には一世代の不安がある。
ただし、嘲笑する必要もない。毎回、資本が実際の現金で巨大なバブルを吹き上げるたびに、こうしたバブルは最終的に次の時代へとつながる現実の土台へ沈殿していく。
結局のところ、海面が荒れていなければ、どうして本当の時代の大波が巻き起こせるだろうか？