出典：中信出版社
“トイフィギュア（潮玩）”で最初の上場企業バブルマート、嵐の中心に深く飲み込まれている。
3月30日、バブルマートの株価は連続2日で30%超の大幅下落を経験したのち、日中にはついに持ち直して赤字（上昇）に転じた。同時に、ほとんど「見解変更」をしない投資の大物が、まれに自分のそれまでの判断を覆した——段永平が雪球上で投稿：「方丈に対して『自分はバブルマートに投資しない』と言ったことを取り消すことを決めた。」
かつて「バブルマートが分からない」とはっきり言っていたバリュー投資の模範的な人物が、株価が大きく調整された局面で、この会社を改めて見直すことを選んだ。
その数日前、バブルマートは、あらゆる消費ブランドがうらやむに足る「史上最強の年報（年次報告書）」を提出した。通期売上は371.2億元で前年比184.7%増；調整後の純利益は130.8億元で前年比284.5%増だった。ウサギの耳が生え、出っ歯が見えるLABUBUが、単独で141.6億元を稼ぎ出し、前年比365.7%増。初めて潮玩IPを「100億元クラブ」に押し上げた。
だが、資本市場の反応は人を仰天させた。
決算発表当日、株価は22.51%下落し、翌日も10%超下落。2日間の累計下落率は30%を超え、時価総額は高値から2500億香港ドル超が蒸発した。
市場の「投票（評価）」の論理は単純で、残酷だ。バブルマートはLABUBUに極端に依存している。そして、2026年にはなんと「20%を下回らない」成長しか約束しないのか？
「成長の失速」に対する疑問に直面して、バブルマートの創業者・王寧は業績説明会で、ある定番のたとえを投げた。「2025年は、私たちは初心者のレーサーのように、突然F1のサーキットに連れて行かれました。2026年は、ピットインして給油し、タイヤを替えて、そこに入っていきたいのです。」
一方には業績が爆発しているのに「足で投票（市場の反応で評価する）」によって時価総額が消える。もう一方には、トップ投資家の態度が反転している。では、その背後でバブルマートにはいったい何が起きているのか？
業績「爆裂」なのに株価は「半値」、資本は何を恐れているのか？
まず、この奇妙な「乖離」を振り返ってみる。
2025年、バブルマートは売上が300億元を突破しただけでなく、粗利率は66.8%から72.1%へ、純利益率は25.4%から35.1%へと引き上げた——これは高級ホワイト酒に匹敵する利益率だ。
しかし、市場の恐慌もまた明確で、主に2つの側面に表れている。
第一に、「LABUBU依存症」が悪化した。
2024年には、LABUBUが属するTHE MONSTERSファミリーの売上構成比は23.3%だったが、2025年には38.1%へと急上昇した。シティバンクの調査によると、回答者の47%がLABUBUがきっかけで初めてバブルマートに接したという。
つまり、大量の新規ユーザーは「LABUBUのためにやって来た」。資本が見るのは、超大型のヒットが売上の4割近くを占める一方で、新しいIP（Supertutuなど）の反響は平凡で、中古価格はほぼ半値に近い——その時、恐怖が自然と湧き上がる。
第二に、成長ガイダンスの「急ブレーキ」。
業績説明会で、王寧は2026年のガイダンスを提示した。「“20%を下回らない”成長速度を達成するよう努力する」。過去にみられた3桁成長と比べると、これは「減速」だ。
ある産業評論家は直言する。業績は過去の完了、株価は未来の進行。単体の超大型ヒットがもたらした超大型の業績では、2026年に対する市場の想像を支えるには足りず、さらに連続して超大型ヒットを的中させる可能性はなお未知だ。
これは、当時バブルマートがMollyを上場させた際に受けた疑念にも非常に似ている。
市場が一色の悲観に覆われる中、段永平の姿勢の反転が、いまかなり味わい深いシグナルになっている。
3月30日、段永平は雪球上で投稿した。「経済学の『スピード』とは、実は物理における『加速度』です。投資で買うのは未来の総量であり、物理で言えば『速度』×『時間』で得られる『総の長さ』。もちろん、ある程度の『加速度』は単位時間あたりでさらに遠くまで進みます。ここ2、3日かけてバブルマートを見直した結果、方丈に言われた『自分はバブルマートに投資しない』という話を取り消すことにしました。」
昨年12月には、段永平は王石とのインタビューの中で、「それが情緒的価値のある商品を、こういう能力で作り上げたことは高く評価しています。いい加減な成功ではありませんし、運に帰することもできません」と述べていた。彼は当時、「バブルマートは分からないので投資も購入もしない」と言っていたものの、この会社を別の目で見ていたことは確かだ。
今年1月、ネットユーザーの質問に直面した際も、段永平は慎重さを保った。「私はだいたいバブルマートを見ました。彼らは確かにかなりすごいと思います。でも、私は依然として、人々がなぜこのようなものを必要とするのかが理解できません。もし2年ほどのうちにみんながもう要らなくなったらどうするのでしょう？」ただし同時にこう付け加えた。「もし人々がずっと必要だと考えられて、そのとき彼らの事業がずっと成長し続けるなら、それはあなたにとって確かに悪くない投資になるでしょう。」
「分からない」から「取り消す」へ——段永平の変化は、ある程度、彼の投資認知が継続して進化していることを示している。そして彼をバブルマートを見直させたのは、この会社が株価暴落の際に見せた姿勢そのものだった。自ら減速し、堅実な成長を追求している。
バブルマート、その野心は「ブラインドボックス工場」だけではない
もし決算書だけを見れば、バブルマートは「ヒット商品製造機」だと思うだろう。だが実際には、その野心はそれにとどまらない。
知名度の高いビジネス記者・李翔が書いた書籍『なぜ独特か：バブルマート創業者 王寧、雑貨屋からIPの世界へ』の中で、王寧は繰り返しある見解を強調している。バブルマートはブラインドボックスの会社ではなく、IP運営（マネジメント）の会社だ、と。
本は見過ごされがちな細部を明らかにする。2015年から2016年、バブルマートがまだオフラインの雑貨店だった頃、王寧は日本のおもちゃのSonny Angelの売上構成比が非常に高く、かつ他のカテゴリよりもリピート率が明らかに高いことを見つけた。
まさにこの発見が、彼に減法（不要なものを切り落とす決断）をさせ、他の全カテゴリを切り捨て、All inで潮玩IPに賭ける決意を固めさせた。
『なぜ独特か』の書の核心は、バブルマートが「独特」と「大衆」の間で見つけたバランスポイントをまさに明らかにしている。本の中で、王寧によるバブルマートのビジネスモデルへのまとめがこう要約されている：
アートの工業化生産を実現（過去に小規模だったアーティストの玩具を、標準化された消費財へ変える）；既製の流通チャネルを構築（潮玩をサークルの外から大衆の視界へ）；消費市場を転換（潮玩を男性中心の「趣味」から、女性中心の「消費財」へと変える）。
本の中で軽く扱われているこれらの「基本功」が、今日のバブルマートがLABUBUを孵化（育成）できる土壌になっている。
中国中央テレビ局（CCTV）の番組『対話』で、王寧はさらに企業の参入障壁を説明した。「ハードの参入障壁」とは16年の細やかな運営の積み重ね、「ソフトの参入障壁」とは初期における業界のトップアーティストの発掘だ。
彼は今でも、2016年にMollyのアーティスト・王信明に出会ったときに言った一言を覚えている。「Mollyが1年で100万個売れるようになりたい。」当時、それは絵空事だと思っていたが、今では1年で1000万個を超えている。
だからこそ、資本市場が「次のLABUBUはどこにある？」と焦りながら問うとき、王寧の落ち着きには実は予期がある——CCTVの『対話』で彼はこう述べている。「どんな小さなカテゴリでも偉大な会社が生まれ得る。ひとつのことをきちんとやり抜くのは、けっして簡単ではない。」
今日、段永平がこの会社を見直し、見えているのもまた、そのような「一つひとつ積み上げていく」積み重ねそのものだ。
段永平が言うとおり、投資で買うのは「未来の総量」——この総量は、単発のヒット商品を積み上げることで作られるのではなく、長期運営の積み重ねによってでき上がるものだ。
『なぜ独特か』の中で何度も強調されている重要な理念は、IPの生命力は消費者の日常生活へ溶け込めるかどうかにある、ということ。現在、バブルマートは一連の戦略的な配置をすでに始めており、「ブラインドボックス工場」という固定観念をさらに打ち破ろうとしている。
第一に、小型家電に進出し、物理空間を押さえる。
4月、バブルマートはIPをコアにした派生小型家電を発売する。電気ケトル、コーヒーマシンからヘアドライヤーまで。これは従来の意味でのクロスオーバーではなく、IP表現の境界を広げることが核心だ。LABUBUがあなたの食卓や洗面所に現れたとき、それはおもちゃではなく「生活のパートナー」になる。
第二に、コンテンツを配置し、精神的な宇宙を構築する。
CCTVの『対話』で、王寧はこう述べた。「映画はIPの厚みを増やすことができ、その場面やストーリーはテーマパークや製品開発にも応用でき、総合的なIPのビジネス枠組みを構築する。」2026年後半には、LABUBUが4.0シリーズを展開する。絵本や、ソニー・ピクチャーズ（索尼影业）と共同で制作する実写アニメ映画も準備中だ。もしこれまで人形を売ることが「見た目（ビジュアル）の価値」を売るなら、映画を撮ることは「魂（スピリット）」を売ることだ。
第三に、テーマパークを反復して進化させ、没入体験を強化する。
バブルマートのCOO司德は業績説明会で、市のテーマパーク1.5期は2026年夏に登場予定、2期は2027年に建設開始予定で、SKULLPANDAや星星人（スターリング人）をテーマにしたシーンを追加することを明らかにした。この一連のコンビネーションは、当時のディズニーの道筋とほとんど同じだ。
しかし、これらには時間が必要だ。
『なぜ独特か』では、バブルマート創業者の王寧が何度も強調しているのは——「時間を尊重し、運営を尊重すること」。IPの育成は急げない。時間をかけて物語を沈殿させ、生活の場面で記憶を強化する必要がある。
彼は、「私たちは長期主義の側に属している。10年かけて成し遂げるべきことを急ぐべきではない。1、2年でできると考えるべきではない」と考えている。彼の見立てでは、ゆっくりが速く、少ないが多い。ひとつのことに集中して、ゆっくりやり、最高にまで仕上げることで初めて競争力になる。
そして、それがまさに、業績が最も良かった年に、最も保守的な成長ガイダンスを選んだ理由を説明している。
過去数年、バブルマートは確かに、F1のサーキットで猛スピードで走るレーサーのようだった。2025年、海外事業の収益は前年同期比で291.9%増加し、アメリカ大陸市場はさらに748.4%増（約7.5倍）だった。
このような高い伸び率は、組織にかかる消耗も非常に大きい。
「2026年がピットイン（整備に入る年）になることを望む。」王寧のこの言葉の背景には、高速な拡張で発生した痛みを経験したこの企業が、自ら減速を選び、組織調整とグローバル運営のきめ細かな磨きを行うという意味がある。
『なぜ独特か』の書籍では、複数の投資家が王寧を「性格は落ち着いていて、話すことが少なく、喜怒哀楽を顔に出さず、消費産業の起業家に多い優れた資質を備えている」と評価している。そして、多くのインターネット起業家と違って、王寧は「覆す」といったことを語ることが少なく、彼は「運営」をより重視している。
書籍の中で述べられている通り、バブルマートは「時間を尊重し、運営を尊重する」ことの結果だ。
自ら減速し、より厚い“堀（護城河）”を築く
『なぜ独特か』の最終パートで、王寧はバブルマートの成功を、より大きな2つの背景——中国製造の「強」と中国市場の「大」に帰している。
彼はインタビューでこう述べた。「中国は配当（ボーナス）2.0の段階に入りました。改革開放が私たちにくれた武器は2つあります。ひとつは中国製造、もうひとつは中国市場です。中国製造はすでに世界市場での鍛錬を受け、成熟しています。それにより、世界一流の品質の商品を作り出せるのです。」
これは、多くの人がバブルマートを語る際に見落としている点だ。
LABUBUが世界級のIPになれたのは、デザインだけでなく、中国のサプライチェーンがアーティストの天馬行空な発想を、高いコストパフォーマンスと“手に取れる実物”へと変えたからでもある。
CCTVのインタビューで、王寧は「From the world To the world」という理念を提示した。つまり「世界から来て、世界へ向かう」。彼は、伝統的な要素に頼って世界へ向かう必要はなく、「世界級のデザイン言語に、中国級の製造力を掛け合わせる」ことが、広く受け入れられるための鍵だと考えている。
いま、バブルマートがエジプトのピラミッド前やパリのエッフェル塔の下でLABUBUを販売しているとき、それが送り出しているのは潮玩だけではなく、中国企業が定義する「情緒消費（エモーショナル消費）」のモデルでもある。
最後に、資本市場が恐れるあの問題に戻ろう。LABUBUがなければ、バブルマートはどうするのか？
実は、バブルマートの物語で最も価値のある部分は、それがどうやってヒット商品を作るかではなく、ヒット商品のあとでもなお「運営」への畏敬を保ち続ける方法にある。
最新の業績説明会でも、王寧はデータでこの問いに答えた。
彼は、バブルマートはIPの商業化プラットフォームであり、仮にLABUBUのすべての実績を取り除いても、会社は依然として急速に成長していると述べた。2025年には、LABUBU以外でSKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人（スターリング人）など6つのIPの売上が20億元を突破し、17のIPの年間収入は1億元を超えた。
今のところ確実に言えるのは、「ピットイン（整備）へ進んでいく」バブルマートの選択は、競争から撤退するためではないということだ。エンジンを点検し、タイヤを交換し、次のより長いコースに備えるためだ。
『なぜ独特か：バブルマート創業者 王寧、雑貨屋からIPの世界へ』
李翔／著
中信出版社
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泡泡玛特は、一体どのような盤上の駒を進めているのか？
出典：中信出版社
“トイフィギュア（潮玩）”で最初の上場企業バブルマート、嵐の中心に深く飲み込まれている。
3月30日、バブルマートの株価は連続2日で30%超の大幅下落を経験したのち、日中にはついに持ち直して赤字（上昇）に転じた。同時に、ほとんど「見解変更」をしない投資の大物が、まれに自分のそれまでの判断を覆した——段永平が雪球上で投稿：「方丈に対して『自分はバブルマートに投資しない』と言ったことを取り消すことを決めた。」
かつて「バブルマートが分からない」とはっきり言っていたバリュー投資の模範的な人物が、株価が大きく調整された局面で、この会社を改めて見直すことを選んだ。
その数日前、バブルマートは、あらゆる消費ブランドがうらやむに足る「史上最強の年報（年次報告書）」を提出した。通期売上は371.2億元で前年比184.7%増；調整後の純利益は130.8億元で前年比284.5%増だった。ウサギの耳が生え、出っ歯が見えるLABUBUが、単独で141.6億元を稼ぎ出し、前年比365.7%増。初めて潮玩IPを「100億元クラブ」に押し上げた。
だが、資本市場の反応は人を仰天させた。
決算発表当日、株価は22.51%下落し、翌日も10%超下落。2日間の累計下落率は30%を超え、時価総額は高値から2500億香港ドル超が蒸発した。
市場の「投票（評価）」の論理は単純で、残酷だ。バブルマートはLABUBUに極端に依存している。そして、2026年にはなんと「20%を下回らない」成長しか約束しないのか？
「成長の失速」に対する疑問に直面して、バブルマートの創業者・王寧は業績説明会で、ある定番のたとえを投げた。「2025年は、私たちは初心者のレーサーのように、突然F1のサーキットに連れて行かれました。2026年は、ピットインして給油し、タイヤを替えて、そこに入っていきたいのです。」
一方には業績が爆発しているのに「足で投票（市場の反応で評価する）」によって時価総額が消える。もう一方には、トップ投資家の態度が反転している。では、その背後でバブルマートにはいったい何が起きているのか？
業績「爆裂」なのに株価は「半値」、資本は何を恐れているのか？
まず、この奇妙な「乖離」を振り返ってみる。
2025年、バブルマートは売上が300億元を突破しただけでなく、粗利率は66.8%から72.1%へ、純利益率は25.4%から35.1%へと引き上げた——これは高級ホワイト酒に匹敵する利益率だ。
しかし、市場の恐慌もまた明確で、主に2つの側面に表れている。
第一に、「LABUBU依存症」が悪化した。
2024年には、LABUBUが属するTHE MONSTERSファミリーの売上構成比は23.3%だったが、2025年には38.1%へと急上昇した。シティバンクの調査によると、回答者の47%がLABUBUがきっかけで初めてバブルマートに接したという。
つまり、大量の新規ユーザーは「LABUBUのためにやって来た」。資本が見るのは、超大型のヒットが売上の4割近くを占める一方で、新しいIP（Supertutuなど）の反響は平凡で、中古価格はほぼ半値に近い——その時、恐怖が自然と湧き上がる。
第二に、成長ガイダンスの「急ブレーキ」。
業績説明会で、王寧は2026年のガイダンスを提示した。「“20%を下回らない”成長速度を達成するよう努力する」。過去にみられた3桁成長と比べると、これは「減速」だ。
ある産業評論家は直言する。業績は過去の完了、株価は未来の進行。単体の超大型ヒットがもたらした超大型の業績では、2026年に対する市場の想像を支えるには足りず、さらに連続して超大型ヒットを的中させる可能性はなお未知だ。
これは、当時バブルマートがMollyを上場させた際に受けた疑念にも非常に似ている。
市場が一色の悲観に覆われる中、段永平の姿勢の反転が、いまかなり味わい深いシグナルになっている。
3月30日、段永平は雪球上で投稿した。「経済学の『スピード』とは、実は物理における『加速度』です。投資で買うのは未来の総量であり、物理で言えば『速度』×『時間』で得られる『総の長さ』。もちろん、ある程度の『加速度』は単位時間あたりでさらに遠くまで進みます。ここ2、3日かけてバブルマートを見直した結果、方丈に言われた『自分はバブルマートに投資しない』という話を取り消すことにしました。」
昨年12月には、段永平は王石とのインタビューの中で、「それが情緒的価値のある商品を、こういう能力で作り上げたことは高く評価しています。いい加減な成功ではありませんし、運に帰することもできません」と述べていた。彼は当時、「バブルマートは分からないので投資も購入もしない」と言っていたものの、この会社を別の目で見ていたことは確かだ。
今年1月、ネットユーザーの質問に直面した際も、段永平は慎重さを保った。「私はだいたいバブルマートを見ました。彼らは確かにかなりすごいと思います。でも、私は依然として、人々がなぜこのようなものを必要とするのかが理解できません。もし2年ほどのうちにみんながもう要らなくなったらどうするのでしょう？」ただし同時にこう付け加えた。「もし人々がずっと必要だと考えられて、そのとき彼らの事業がずっと成長し続けるなら、それはあなたにとって確かに悪くない投資になるでしょう。」
「分からない」から「取り消す」へ——段永平の変化は、ある程度、彼の投資認知が継続して進化していることを示している。そして彼をバブルマートを見直させたのは、この会社が株価暴落の際に見せた姿勢そのものだった。自ら減速し、堅実な成長を追求している。
バブルマート、その野心は「ブラインドボックス工場」だけではない
もし決算書だけを見れば、バブルマートは「ヒット商品製造機」だと思うだろう。だが実際には、その野心はそれにとどまらない。
知名度の高いビジネス記者・李翔が書いた書籍『なぜ独特か：バブルマート創業者 王寧、雑貨屋からIPの世界へ』の中で、王寧は繰り返しある見解を強調している。バブルマートはブラインドボックスの会社ではなく、IP運営（マネジメント）の会社だ、と。
本は見過ごされがちな細部を明らかにする。2015年から2016年、バブルマートがまだオフラインの雑貨店だった頃、王寧は日本のおもちゃのSonny Angelの売上構成比が非常に高く、かつ他のカテゴリよりもリピート率が明らかに高いことを見つけた。
まさにこの発見が、彼に減法（不要なものを切り落とす決断）をさせ、他の全カテゴリを切り捨て、All inで潮玩IPに賭ける決意を固めさせた。
『なぜ独特か』の書の核心は、バブルマートが「独特」と「大衆」の間で見つけたバランスポイントをまさに明らかにしている。本の中で、王寧によるバブルマートのビジネスモデルへのまとめがこう要約されている：
アートの工業化生産を実現（過去に小規模だったアーティストの玩具を、標準化された消費財へ変える）；既製の流通チャネルを構築（潮玩をサークルの外から大衆の視界へ）；消費市場を転換（潮玩を男性中心の「趣味」から、女性中心の「消費財」へと変える）。
本の中で軽く扱われているこれらの「基本功」が、今日のバブルマートがLABUBUを孵化（育成）できる土壌になっている。
中国中央テレビ局（CCTV）の番組『対話』で、王寧はさらに企業の参入障壁を説明した。「ハードの参入障壁」とは16年の細やかな運営の積み重ね、「ソフトの参入障壁」とは初期における業界のトップアーティストの発掘だ。
彼は今でも、2016年にMollyのアーティスト・王信明に出会ったときに言った一言を覚えている。「Mollyが1年で100万個売れるようになりたい。」当時、それは絵空事だと思っていたが、今では1年で1000万個を超えている。
だからこそ、資本市場が「次のLABUBUはどこにある？」と焦りながら問うとき、王寧の落ち着きには実は予期がある——CCTVの『対話』で彼はこう述べている。「どんな小さなカテゴリでも偉大な会社が生まれ得る。ひとつのことをきちんとやり抜くのは、けっして簡単ではない。」
今日、段永平がこの会社を見直し、見えているのもまた、そのような「一つひとつ積み上げていく」積み重ねそのものだ。
段永平が言うとおり、投資で買うのは「未来の総量」——この総量は、単発のヒット商品を積み上げることで作られるのではなく、長期運営の積み重ねによってでき上がるものだ。
『なぜ独特か』の中で何度も強調されている重要な理念は、IPの生命力は消費者の日常生活へ溶け込めるかどうかにある、ということ。現在、バブルマートは一連の戦略的な配置をすでに始めており、「ブラインドボックス工場」という固定観念をさらに打ち破ろうとしている。
第一に、小型家電に進出し、物理空間を押さえる。
4月、バブルマートはIPをコアにした派生小型家電を発売する。電気ケトル、コーヒーマシンからヘアドライヤーまで。これは従来の意味でのクロスオーバーではなく、IP表現の境界を広げることが核心だ。LABUBUがあなたの食卓や洗面所に現れたとき、それはおもちゃではなく「生活のパートナー」になる。
第二に、コンテンツを配置し、精神的な宇宙を構築する。
CCTVの『対話』で、王寧はこう述べた。「映画はIPの厚みを増やすことができ、その場面やストーリーはテーマパークや製品開発にも応用でき、総合的なIPのビジネス枠組みを構築する。」2026年後半には、LABUBUが4.0シリーズを展開する。絵本や、ソニー・ピクチャーズ（索尼影业）と共同で制作する実写アニメ映画も準備中だ。もしこれまで人形を売ることが「見た目（ビジュアル）の価値」を売るなら、映画を撮ることは「魂（スピリット）」を売ることだ。
第三に、テーマパークを反復して進化させ、没入体験を強化する。
バブルマートのCOO司德は業績説明会で、市のテーマパーク1.5期は2026年夏に登場予定、2期は2027年に建設開始予定で、SKULLPANDAや星星人（スターリング人）をテーマにしたシーンを追加することを明らかにした。この一連のコンビネーションは、当時のディズニーの道筋とほとんど同じだ。
しかし、これらには時間が必要だ。
『なぜ独特か』では、バブルマート創業者の王寧が何度も強調しているのは——「時間を尊重し、運営を尊重すること」。IPの育成は急げない。時間をかけて物語を沈殿させ、生活の場面で記憶を強化する必要がある。
彼は、「私たちは長期主義の側に属している。10年かけて成し遂げるべきことを急ぐべきではない。1、2年でできると考えるべきではない」と考えている。彼の見立てでは、ゆっくりが速く、少ないが多い。ひとつのことに集中して、ゆっくりやり、最高にまで仕上げることで初めて競争力になる。
そして、それがまさに、業績が最も良かった年に、最も保守的な成長ガイダンスを選んだ理由を説明している。
過去数年、バブルマートは確かに、F1のサーキットで猛スピードで走るレーサーのようだった。2025年、海外事業の収益は前年同期比で291.9%増加し、アメリカ大陸市場はさらに748.4%増（約7.5倍）だった。
このような高い伸び率は、組織にかかる消耗も非常に大きい。
「2026年がピットイン（整備に入る年）になることを望む。」王寧のこの言葉の背景には、高速な拡張で発生した痛みを経験したこの企業が、自ら減速を選び、組織調整とグローバル運営のきめ細かな磨きを行うという意味がある。
『なぜ独特か』の書籍では、複数の投資家が王寧を「性格は落ち着いていて、話すことが少なく、喜怒哀楽を顔に出さず、消費産業の起業家に多い優れた資質を備えている」と評価している。そして、多くのインターネット起業家と違って、王寧は「覆す」といったことを語ることが少なく、彼は「運営」をより重視している。
書籍の中で述べられている通り、バブルマートは「時間を尊重し、運営を尊重する」ことの結果だ。
自ら減速し、より厚い“堀（護城河）”を築く
『なぜ独特か』の最終パートで、王寧はバブルマートの成功を、より大きな2つの背景——中国製造の「強」と中国市場の「大」に帰している。
彼はインタビューでこう述べた。「中国は配当（ボーナス）2.0の段階に入りました。改革開放が私たちにくれた武器は2つあります。ひとつは中国製造、もうひとつは中国市場です。中国製造はすでに世界市場での鍛錬を受け、成熟しています。それにより、世界一流の品質の商品を作り出せるのです。」
これは、多くの人がバブルマートを語る際に見落としている点だ。
LABUBUが世界級のIPになれたのは、デザインだけでなく、中国のサプライチェーンがアーティストの天馬行空な発想を、高いコストパフォーマンスと“手に取れる実物”へと変えたからでもある。
CCTVのインタビューで、王寧は「From the world To the world」という理念を提示した。つまり「世界から来て、世界へ向かう」。彼は、伝統的な要素に頼って世界へ向かう必要はなく、「世界級のデザイン言語に、中国級の製造力を掛け合わせる」ことが、広く受け入れられるための鍵だと考えている。
いま、バブルマートがエジプトのピラミッド前やパリのエッフェル塔の下でLABUBUを販売しているとき、それが送り出しているのは潮玩だけではなく、中国企業が定義する「情緒消費（エモーショナル消費）」のモデルでもある。
最後に、資本市場が恐れるあの問題に戻ろう。LABUBUがなければ、バブルマートはどうするのか？
実は、バブルマートの物語で最も価値のある部分は、それがどうやってヒット商品を作るかではなく、ヒット商品のあとでもなお「運営」への畏敬を保ち続ける方法にある。
最新の業績説明会でも、王寧はデータでこの問いに答えた。
彼は、バブルマートはIPの商業化プラットフォームであり、仮にLABUBUのすべての実績を取り除いても、会社は依然として急速に成長していると述べた。2025年には、LABUBU以外でSKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人（スターリング人）など6つのIPの売上が20億元を突破し、17のIPの年間収入は1億元を超えた。
今のところ確実に言えるのは、「ピットイン（整備）へ進んでいく」バブルマートの選択は、競争から撤退するためではないということだ。エンジンを点検し、タイヤを交換し、次のより長いコースに備えるためだ。
『なぜ独特か：バブルマート創業者 王寧、雑貨屋からIPの世界へ』
李翔／著
中信出版社