警惕ドル長期買いの罠：地政学的対立が弱含みを遅らせるも、長期的には依然強気になりにくい

中東での戦争が勃発して以来、ドルは「安全資産としての性質」、米国の原油の純輸出国としての地位、そして世界の原油取引の決済通貨としての役割を背景に、局面として強い反発を見せています。ドル指数は3月に約3%上昇し、2022年9月以来の最良の単月パフォーマンスとなりました。

一方で、紛争勃発前は、FRB（米連邦準備制度）が利下げを見込む期待や「ドル離れ」の論調などの要因のもと、ドルは連続して数か月、下押し圧力にさらされていました。ホルムズ海峡の航行が阻害され、エネルギーへの衝撃が市場の見通しを急速に変えたことで、年初に広く存在していたドルの売りポジションは素早く清算され、ネット買い（ネットロング）へと転換されました。デリバティブ市場におけるドルのネットロングは7000万ドル超となり、昨年12月以来の高水準を更新しました。オプション市場でも、短期のドル買いに対する強気のセンチメントが主導的な立場を占めています。

ドルが短期的に強いとはいえ、よりリスク・プレミアム主導による戦術的な局面に近いといえます。現時点の価格付けの構造から見ると、ドルの短期の強気センチメントは明確に優勢で、地政学的な対立、エネルギーへの衝撃、そしてインフレの再価格付けが、今後もドルの強さを支え続ける可能性があります。特に、ユーロやアジア通貨（エネルギー衝撃の影響をより大きく受ける）に対してです。しかし長期の価格付けでは、市場はドルの中期的な中心値（中枢水準）を同時に上方修正していません。オプションの歪度（偏度）は、ドルの短期側における上昇に備えるヘッジ需要が大幅に増えている一方、遠い期間の歪度は明確に弱まっていることを示しており、市場は現在のショックを「構造的な転換」ではなく「段階的（局面としての）特徴が強い」と見ていることを意味します。

過去の経験も同様の裏付けを示しています。ドルの歪度カーブが逆イールド（短期のほうが長期より強い）になると、通常はリスク・プレミアムが上昇している局面に対応します。この期間、ドルは1か月以内は往々にして強含みを継続しますが、今後1年には平均回帰（リバウンドして平均に戻る）圧力がかかります。

したがって、現在の環境はドルにとって「短期は追い風、中期は逆風」により近い状態です。ドルの買い持ちを追いかけ続けるなら、典型的なロング・トラップ（買いが罠になるリスク）に直面する可能性があります。