米国株QDII資金の枠が逼迫している状況下、華北のある公募ファンド傘下のNASDAQ指数ファンドが「まれに」1日の申込み枠を緩和したものの、わずか1日後には再び引き締めた。
分析によると、枠の緩和は、普恵金融（ファイナンシャル・インクルージョン）に関する規制の展開に対して同社が対応している可能性があり、公募QDII商品の枠不足による購入制限やプレミアム（上乗せ）問題の緩和を狙うものだという。一方、1日での引き締めは「枠はやはりまだ品薄で、1日で売り切れるから」だという。
米国株QDIIの枠が1日だけ「フラッシュ」
2月25日、建信基金（ジェンシン・ファンド）は公告を出し、2026年2月26日より、建信NASDAQ100指数型証券投資基金（QDII）の大口申込みおよび定期定額投資業務を一時停止するとした。制限は、人民币建ておよび米ドル建てのすべての分級ファンドに適用され、具体的な制限金額は人民币10万元および14410米ドル。
これは当該ファンドが最近以来初めて申込みのハードルを緩めたものであり、それ以前は1日あたりの申込み上限が人民币50元または7米ドルだった。
分析関係者は、今回の枠の緩和は、内部のQDII枠を一般投資家へ一部振り向けることに起因する可能性があると指摘している。把握によれば、QDIIは公募と専用口座（専户）の間で用いられる業界の一般的な比率は8:2だが、一部の基金会社では専用口座の比率が高い。
また、規制当局のガイダンス要件に基づき、基金会社はQDII枠の配分を公募商品と専用口座商品との間で最適化し、全体として公募へより傾ける必要がある。把握によれば、専用口座商品の比率は2027年末までに20%未満まで引き下げる必要があり、さらに2026年末までに少なくとも調整目標の半分を完了させなければならない。
前述の関係者は、今回の枠の緩和は、規制当局による「5本の大きな取り組み（五篇大文章）」、とりわけ普恵金融の展開に呼応するもので、公募QDII商品が枠不足によって生じる購入制限やプレミアム問題を緩和し、投資家の多様なグローバル資産配分ニーズを満たすことを狙っているとみている。過渡期間において専用口座QDIIの比率が引き下がらず、むしろ上昇する場合、基金会社の新規専用口座の届出や分類評価の達成に影響が及ぶ可能性がある。
言及すべき点として、前述の枠緩和公告の翌日、すなわち2月26日、建信NASDAQ100指数型証券投資基金（QDII）は公告を出し、1日の申込み上限を再び人民币100元または14米ドルへと引き締めた。公募関係者によれば：「枠はまだやはり品薄で、1日で売り切れるはずだ」。当該基金のデータによると、設立以来、同基金は発行口数であれ規模であれ、いずれも四半期ごとに増加しており、2021年3四半期末の規模はわずか2400万元だったのに対し、昨年末時点ではすでに23.45億元まで上昇している。
米国株QDIIファンドのプレミアムは依然として高水準
前述のQDII枠の「1日だけのフラッシュ」と同様の事例は単発ではなく、昨年12月9日、モルガン・ファンド傘下のモルガンS&P500指数（QDII）人民币建ておよびモルガンNASDAQ100指数（QDII）人民币建ては公告を出し、大口申込みのハードルを10万元へと緩和するとした。
ただ1日後の12月10日には、これら2つのQDII商品の大口申込みのハードルが1万元へ変更され、12月11日にはさらに100元へと引き下げられた。
直近で時折ボラティリティはあるものの、QDIIファンドへの資金の追いかけが緩むことはなく、現時点の米国株QDIIファンドは依然として購入制限の「もっとも厳しい被害地（重い問題が多い領域）」だ。
2月26日時点で、米国株市場を厚く保有する易方達グローバル・グロース厳選の1日あたり申込み上限は500元、国富グローバル・テクノロジー相互連結などのファンドの1日あたり申込み上限は100元、易方達S&P500A人民币建て、モルガン・ファンド、プレイヤー・ファンド傘下の複数のNASDAQ指数ファンドなどの商品の1日あたり申込み上限はさらに人民币10元にすぎない。
ETFの面でもプレミアムは依然として解消しておらず、2月26日時点で、インベスコ（景順長城）のNASDAQテクノロジー時価総額加重ETFのプレミアムは15.76%に達している。さらに、キャセイ・パシフィック（国泰）S&P500ETF、国泰NASDAQ100ETF、南方S&P500ETFなどの各商品でも、いずれも4%超のプレミアムがみられる。基金会社側のリスク提示も「声を揃えてせかす」ほどに切迫しており、多くの商品の公告では「セカンダリー市場の取引価格が、ファンド持分の参考純資産価値を明らかに上回っており、大きな幅でプレミアムが発生している」としている。
「通常、マーケットメーカーの仕組みでは、ETFやLOFのディスカウント／プレミアムの水準を比較的小さな範囲に抑えられる。ただしQDII型の商品は、外貨枠が管理されているため、セカンダリー市場での取引熱が高い場合、一次市場での申込みが有効にセカンダリー市場へ持分を供給できない状況が起こり得る。そうなると、セカンダリー市場の需給バランスが崩れやすくなり、高いプレミアムにつながる。」晨星（中国）基金研究中心のアナリスト、崔悦（さいえつ）が説明した。
今後は分化が起こり得る
最近、米国株は史上最高値付近で継続的に値動きが荒い（レンジ変動）ものの、多くの基金会社の共通認識はこうだ。2026年の米国株にはなお機会があるが、「全面的な上昇（普涨）」から「銘柄選別（精选）」へ移る、というもの。
直近の横ばい局面について、富国基金は、ファンダメンタルズの観点から、現在すでに決算を公表している企業のうち70%以上の企業が予想を上回る利益を計上し、50%以上の企業が利益と売上の両方で予想を上回っているため、上場企業全体のファンダメンタルズは改善傾向にあるとした。一方で、NASDAQ/S&P500指数はなお変動レンジから抜け出しておらず、高値圏での停滞（高位滞涨）の特性を示している。これは、割高なバリュエーションと、AIによる局面転換のもとで、投資家がテクノロジー株の利益に対して非常に敏感になっており、ROI（投資収益率）の見通しに対してもこれまで以上に厳しい目を向けていることを、間接的に反映している可能性がある、という。
「今後もテクノロジー株の決算が焦点であり、上流のハードウェアやクラウドベンダーなどの先行指針に注目してほしい。利益修復の広がりが拡散するにつれて、他セクターとMAG7の利益成長の差は縮小し、順周期（景気連動）や中小型株などは相対的にパフォーマンスを示す可能性がある。」富国基金は述べた。
直近半年では、AIテクノロジー投資が世界の焦点になっているにもかかわらず、米国株の上昇幅は限られている。この種の分化現象について、建信基金のファンドマネージャー、李博涵（りはくかん）は次のように解釈している。AIテクノロジーが米国の産業チェーンを再構築しつつあり、従来のソフトウェアアプリケーション企業の「堀（競争優位）」はAIの大規模モデルの影響を受ける可能性があるため、そのバリュエーションもトレンドとして低下することがあり得る。逆に、AIハードウェアの競争環境は比較的安定している。
李博涵氏は、今後も米国株の構造的な分化相場が続く可能性があるとみている。その中でデータセンターはAIの中核となる基盤インフラの一つであり、主に算力（計算能力）、ストレージ（記憶装置）、通信、設備メーカーが含まれる。2025年Q4の決算は、世界のAIデータセンターへの強い需要が2030年まで継続する見通しである一方、算力のリーダー企業の株価は上がらず下がる可能性があることを示した。李博涵氏は、データセンターに必要な資本的支出（キャピタル・エクスペンディチャー）の規模が非常に大きく、市場は短期的なAIアプリケーションがデータセンター建設を支えるだけの十分なキャッシュフローを生み出せないのではないかと懸念しているため、算力企業の今後の成長見通しについて市場内で意見が割れていると考えている。
李博涵氏は、算力に比べると、ストレージと通信は相対的に有利な位置にある可能性が高いとした。なぜならそれらは単価が低く、過去の利益率水準にも限界があるためだ。注目すべきは、計算効率を高め、「メモリウォール（内存壁）」という技術的ボトルネックを解消し、メモリおよび通信帯域の拡張を加速することがカギであり、それらの成長率は計算ユニットよりもはるかに高くなる可能性がある。ネットワークなどの細分セクターは、AI技術の発展において比較的先に恩恵を受けやすい領域であり、モデルやアプリケーションの反復（イテレーション）は、ストレージや電力供給などの基礎的な需要の発生を変えないからだ。この領域は、資本的支出のスケジュール変化や需給ミスマッチといった周期要因によって揺れやすい一方で、通常は業績の裏付け（検証可能性）がより強い。
アプリケーション層の発展余地は大きいが、同時に分化もより明確になる可能性がある。良質なアプリケーション企業の価値は、AIをマーケティングのラベルとして掲げることではなく、顧客が抱える課題を本当に解決し、効率を高め、体験を改善することにある。したがって李博涵氏は、アプリケーション層では「短期の熱量が非常に高いが、長期の実現が不安定」という状況が生じ得ると考えている。あるシナリオでは参入障壁が高く顧客の定着性が強く、代替コストも高い。別のシナリオでは参入障壁が低く、同質化が速く、価格競争が激しい。投資家は「高い熱量」と「高い価値」の違いを慎重に見分ける必要がある。
華宝基金のファンドマネージャー、周晶（しゅうしょう）は、全体の市場からみると、現在のフォワードPER（予想株価収益率）はすでに2025年10月／11月の28〜29倍のレンジから、現在の24〜25倍へと下がっており、歴史平均に近い水準になっていると指摘した。周晶氏は、その背景には、構成銘柄の企業が強い利益成長を維持していること、特にAIがもたらす増分があることだと分析している。総じて米国株は、業績成長が最も速い市場の一つであり、株式市場に強力な下支えを提供している。
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米国株式QDIIの割当てが異例の緩和！一日の「一瞬」後に再び引き締め、何が起きたのか？
米国株QDII資金の枠が逼迫している状況下、華北のある公募ファンド傘下のNASDAQ指数ファンドが「まれに」1日の申込み枠を緩和したものの、わずか1日後には再び引き締めた。
分析によると、枠の緩和は、普恵金融（ファイナンシャル・インクルージョン）に関する規制の展開に対して同社が対応している可能性があり、公募QDII商品の枠不足による購入制限やプレミアム（上乗せ）問題の緩和を狙うものだという。一方、1日での引き締めは「枠はやはりまだ品薄で、1日で売り切れるから」だという。
米国株QDIIの枠が1日だけ「フラッシュ」
2月25日、建信基金（ジェンシン・ファンド）は公告を出し、2026年2月26日より、建信NASDAQ100指数型証券投資基金（QDII）の大口申込みおよび定期定額投資業務を一時停止するとした。制限は、人民币建ておよび米ドル建てのすべての分級ファンドに適用され、具体的な制限金額は人民币10万元および14410米ドル。
これは当該ファンドが最近以来初めて申込みのハードルを緩めたものであり、それ以前は1日あたりの申込み上限が人民币50元または7米ドルだった。
分析関係者は、今回の枠の緩和は、内部のQDII枠を一般投資家へ一部振り向けることに起因する可能性があると指摘している。把握によれば、QDIIは公募と専用口座（専户）の間で用いられる業界の一般的な比率は8:2だが、一部の基金会社では専用口座の比率が高い。
また、規制当局のガイダンス要件に基づき、基金会社はQDII枠の配分を公募商品と専用口座商品との間で最適化し、全体として公募へより傾ける必要がある。把握によれば、専用口座商品の比率は2027年末までに20%未満まで引き下げる必要があり、さらに2026年末までに少なくとも調整目標の半分を完了させなければならない。
前述の関係者は、今回の枠の緩和は、規制当局による「5本の大きな取り組み（五篇大文章）」、とりわけ普恵金融の展開に呼応するもので、公募QDII商品が枠不足によって生じる購入制限やプレミアム問題を緩和し、投資家の多様なグローバル資産配分ニーズを満たすことを狙っているとみている。過渡期間において専用口座QDIIの比率が引き下がらず、むしろ上昇する場合、基金会社の新規専用口座の届出や分類評価の達成に影響が及ぶ可能性がある。
言及すべき点として、前述の枠緩和公告の翌日、すなわち2月26日、建信NASDAQ100指数型証券投資基金（QDII）は公告を出し、1日の申込み上限を再び人民币100元または14米ドルへと引き締めた。公募関係者によれば：「枠はまだやはり品薄で、1日で売り切れるはずだ」。当該基金のデータによると、設立以来、同基金は発行口数であれ規模であれ、いずれも四半期ごとに増加しており、2021年3四半期末の規模はわずか2400万元だったのに対し、昨年末時点ではすでに23.45億元まで上昇している。
米国株QDIIファンドのプレミアムは依然として高水準
前述のQDII枠の「1日だけのフラッシュ」と同様の事例は単発ではなく、昨年12月9日、モルガン・ファンド傘下のモルガンS&P500指数（QDII）人民币建ておよびモルガンNASDAQ100指数（QDII）人民币建ては公告を出し、大口申込みのハードルを10万元へと緩和するとした。
ただ1日後の12月10日には、これら2つのQDII商品の大口申込みのハードルが1万元へ変更され、12月11日にはさらに100元へと引き下げられた。
直近で時折ボラティリティはあるものの、QDIIファンドへの資金の追いかけが緩むことはなく、現時点の米国株QDIIファンドは依然として購入制限の「もっとも厳しい被害地（重い問題が多い領域）」だ。
2月26日時点で、米国株市場を厚く保有する易方達グローバル・グロース厳選の1日あたり申込み上限は500元、国富グローバル・テクノロジー相互連結などのファンドの1日あたり申込み上限は100元、易方達S&P500A人民币建て、モルガン・ファンド、プレイヤー・ファンド傘下の複数のNASDAQ指数ファンドなどの商品の1日あたり申込み上限はさらに人民币10元にすぎない。
ETFの面でもプレミアムは依然として解消しておらず、2月26日時点で、インベスコ（景順長城）のNASDAQテクノロジー時価総額加重ETFのプレミアムは15.76%に達している。さらに、キャセイ・パシフィック（国泰）S&P500ETF、国泰NASDAQ100ETF、南方S&P500ETFなどの各商品でも、いずれも4%超のプレミアムがみられる。基金会社側のリスク提示も「声を揃えてせかす」ほどに切迫しており、多くの商品の公告では「セカンダリー市場の取引価格が、ファンド持分の参考純資産価値を明らかに上回っており、大きな幅でプレミアムが発生している」としている。
「通常、マーケットメーカーの仕組みでは、ETFやLOFのディスカウント／プレミアムの水準を比較的小さな範囲に抑えられる。ただしQDII型の商品は、外貨枠が管理されているため、セカンダリー市場での取引熱が高い場合、一次市場での申込みが有効にセカンダリー市場へ持分を供給できない状況が起こり得る。そうなると、セカンダリー市場の需給バランスが崩れやすくなり、高いプレミアムにつながる。」晨星（中国）基金研究中心のアナリスト、崔悦（さいえつ）が説明した。
今後は分化が起こり得る
最近、米国株は史上最高値付近で継続的に値動きが荒い（レンジ変動）ものの、多くの基金会社の共通認識はこうだ。2026年の米国株にはなお機会があるが、「全面的な上昇（普涨）」から「銘柄選別（精选）」へ移る、というもの。
直近の横ばい局面について、富国基金は、ファンダメンタルズの観点から、現在すでに決算を公表している企業のうち70%以上の企業が予想を上回る利益を計上し、50%以上の企業が利益と売上の両方で予想を上回っているため、上場企業全体のファンダメンタルズは改善傾向にあるとした。一方で、NASDAQ/S&P500指数はなお変動レンジから抜け出しておらず、高値圏での停滞（高位滞涨）の特性を示している。これは、割高なバリュエーションと、AIによる局面転換のもとで、投資家がテクノロジー株の利益に対して非常に敏感になっており、ROI（投資収益率）の見通しに対してもこれまで以上に厳しい目を向けていることを、間接的に反映している可能性がある、という。
「今後もテクノロジー株の決算が焦点であり、上流のハードウェアやクラウドベンダーなどの先行指針に注目してほしい。利益修復の広がりが拡散するにつれて、他セクターとMAG7の利益成長の差は縮小し、順周期（景気連動）や中小型株などは相対的にパフォーマンスを示す可能性がある。」富国基金は述べた。
直近半年では、AIテクノロジー投資が世界の焦点になっているにもかかわらず、米国株の上昇幅は限られている。この種の分化現象について、建信基金のファンドマネージャー、李博涵（りはくかん）は次のように解釈している。AIテクノロジーが米国の産業チェーンを再構築しつつあり、従来のソフトウェアアプリケーション企業の「堀（競争優位）」はAIの大規模モデルの影響を受ける可能性があるため、そのバリュエーションもトレンドとして低下することがあり得る。逆に、AIハードウェアの競争環境は比較的安定している。
李博涵氏は、今後も米国株の構造的な分化相場が続く可能性があるとみている。その中でデータセンターはAIの中核となる基盤インフラの一つであり、主に算力（計算能力）、ストレージ（記憶装置）、通信、設備メーカーが含まれる。2025年Q4の決算は、世界のAIデータセンターへの強い需要が2030年まで継続する見通しである一方、算力のリーダー企業の株価は上がらず下がる可能性があることを示した。李博涵氏は、データセンターに必要な資本的支出（キャピタル・エクスペンディチャー）の規模が非常に大きく、市場は短期的なAIアプリケーションがデータセンター建設を支えるだけの十分なキャッシュフローを生み出せないのではないかと懸念しているため、算力企業の今後の成長見通しについて市場内で意見が割れていると考えている。
李博涵氏は、算力に比べると、ストレージと通信は相対的に有利な位置にある可能性が高いとした。なぜならそれらは単価が低く、過去の利益率水準にも限界があるためだ。注目すべきは、計算効率を高め、「メモリウォール（内存壁）」という技術的ボトルネックを解消し、メモリおよび通信帯域の拡張を加速することがカギであり、それらの成長率は計算ユニットよりもはるかに高くなる可能性がある。ネットワークなどの細分セクターは、AI技術の発展において比較的先に恩恵を受けやすい領域であり、モデルやアプリケーションの反復（イテレーション）は、ストレージや電力供給などの基礎的な需要の発生を変えないからだ。この領域は、資本的支出のスケジュール変化や需給ミスマッチといった周期要因によって揺れやすい一方で、通常は業績の裏付け（検証可能性）がより強い。
アプリケーション層の発展余地は大きいが、同時に分化もより明確になる可能性がある。良質なアプリケーション企業の価値は、AIをマーケティングのラベルとして掲げることではなく、顧客が抱える課題を本当に解決し、効率を高め、体験を改善することにある。したがって李博涵氏は、アプリケーション層では「短期の熱量が非常に高いが、長期の実現が不安定」という状況が生じ得ると考えている。あるシナリオでは参入障壁が高く顧客の定着性が強く、代替コストも高い。別のシナリオでは参入障壁が低く、同質化が速く、価格競争が激しい。投資家は「高い熱量」と「高い価値」の違いを慎重に見分ける必要がある。
華宝基金のファンドマネージャー、周晶（しゅうしょう）は、全体の市場からみると、現在のフォワードPER（予想株価収益率）はすでに2025年10月／11月の28〜29倍のレンジから、現在の24〜25倍へと下がっており、歴史平均に近い水準になっていると指摘した。周晶氏は、その背景には、構成銘柄の企業が強い利益成長を維持していること、特にAIがもたらす増分があることだと分析している。総じて米国株は、業績成長が最も速い市場の一つであり、株式市場に強力な下支えを提供している。