ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、JPモルガン・チェース、アブダビ投資庁などの海外機関投資家による2025年Q4（第4四半期）の売買・組み替え動向が、次第に明らかになってきている。21世紀経済報道の記者がWindで集計したデータによると、3月29日夜時点で、すでに700社超のA株上場企業が2025年年報を公表している。そのうち、120社超のA株企業の上位10位の株主にQFIIが含まれており、約24の外資機関が関与している。この120社超のうち、8割超の企業が昨年の第4四半期にQFIIによる新規の厚めの保有（追加）や増持を受けている（異なる機関の合算計算、以下同様）。一方で1割前後の企業はQFIIによる減少（減持）を受け、その他の企業ではQFIIの保有株数が2025年Q3（第3四半期）と同水準となっている。買い増しの方向を見ると、高度製造およびハードテクノロジーの分野がQFIIに非常に好まれている。同時に、「細分業界のリーディング企業、業績の確実性、安全余力」もまたQFIIによる組み替えの「キーワード」だ。CICC（中金公司）リサーチ部は、世界的に地政学リスクがより頻繁になっている状況下で、中国資産の安全性が一層資金の注目を集める見込みであり、A株市場の「長期の強気相場・緩やかな強気相場」を押し上げる可能性があると予想している。QFIIが新規に厚めの保有を行った90社記者が、現時点で公表されているデータを整理したところ、昨年の第4四半期に少なくとも90銘柄でQFIIによる新規の厚めの保有が確認できた。これらの銘柄は多くが中小型株で、主にテクノロジー、新エネルギー、消費などのセクターをカバーしている。そのうち、QFIIが新規に厚めの保有を行った際の保有株数が1,000万株超のA株企業は7社あり、京粮控股、三環グループ、豊林グループ、運達株式、宝勝股份、モーン電気、恒邦股份が含まれる。また、QFIIによる新規の厚めの保有の株数が600万株—900万株の範囲にある銘柄は5つで、中水漁業、元祖股份、博迈科、延江股份、新诺威が含まれる。具体的には、遠洋漁業の中水漁業は、モルガン・スタンレー、バークレイズ銀行など4つの機関が新規に厚めの保有を行い、合計保有株数は約893万株。食品関連事業を手がける元祖股份は、ゴールドマン・サックス・インターナショナル、JPモルガン・チェース証券有限公司、フランス・パリ銀行など5つの機関が新規に厚めの保有を行い、合計保有株数は約781万株。EPCサービス企業の博迈科は、ゴールドマン・サックス・グループとメリル・リンチ証券インターナショナル有限公司が新規に厚めの保有を行っており、この2機関で合計約732万株を保有している。一方、衛生用品の表層素材サプライヤーである延江股份は、シティック証券資産管理（香港）有限公司—顧客資金、モルガン・スタンレーが新規に厚めの保有を行い、保有株数はそれぞれ約437万株、253万株となっている。健康食品のコンセプト株である新诺威は、スイス・ユニオン銀行グループが新規に厚めの保有を行い、約688万株を保有している。さらに、QFIIによる新規の厚めの保有株数が500万株—560万株の範囲にある銘柄には、賽微電子、海螺新材、众兴菌業、八一鋼鉄、華菱ケーブルなどが含まれる。なお、藍黛科技はゴールドマン・サックス・インターナショナルが新規に厚めの保有を行い、保有株数は約599万株に近い。全体として見ると、「QFIIによる買い増し銘柄には、概ね次の特徴が見られる。第一に、多くが高度製造およびハードテクノロジーの分野、例えば半導体や電気設備などの領域から来ており、産業高度化と中国国内の自主化の方向性に合致している。第二に、多くが技術的な参入障壁や価格決定権を備える細分業界のリーディング企業で、業績の確実性が高い。第三に、バリュエーションは多くが歴史的水準、あるいは業界内の中下位に位置し、安全余力が十分である。」と、ピンピン網の資産運用（公募）プロダクト運営の曾方芳氏が記者に分析している。一部の銘柄では、すでに外資機関に良好な投資収益をもたらしているケースもある。Windの統計によれば、3月27日時点で、賽微電子、延江股份、众兴菌業、宝勝股份は、いずれも昨年の第4四半期以降それぞれ84.5%、172.1%、52.8%、27.3%上昇している。減持の方向性については、現時点ではQFIIによる減持が多い銘柄は、電気設備、ハードウェア設備、医薬・バイオなどの業界に分布している。そのうち、一部の減持は段階的な利確（利益確定）の考え方によるものと見られる。外資機関には各々の嗜好がある機関のレベルでは、欧米の外資系投資銀行と中東のソブリン・ファンドの保有嗜好に、明確な違いが見られる。現時点で公開されているデータからは、一方で、昨年の第4四半期にバークレイズ銀行、スイス・ユニオン銀行グループ、モルガン・スタンレー、JPモルガン・チェース証券、ゴールドマン・サックス・グループはいずれもA株を買い増す傾向が見られ、「広く網を張る（広撒网）」という投資ロジックに従い、こぞって10銘柄以上で新規に厚めの保有を行っている。例えば、現時点で公表されているデータを見ると、2025年の第4四半期にスイス・ユニオン銀行グループは、新诺威、宝勝股份、八一鋼鉄など30銘柄超のA株上場企業を新規に厚めの保有に加えている。平均の保有株数は約200万株前後だ。他方で、アブダビ投資庁に代表される中東のソブリン・ファンドは、A株上場企業を長期保有する傾向があり、保有期間中に波段（バンド）取引のような操作を行う。例えば、2025年の第4四半期にアブダビ投資庁はさらに宝丰能源を買い増し、総保有株数は4,481万株に達している。これまでアブダビ投資庁は宝丰能源を4四半期連続で買い増している。ただし、個別銘柄の選定においても、外資機関には一定の共通判断がある。先述したモーン電気、中水漁業、元祖股份に加えて、3社以上の外資機関が同時に厚めの保有として持つA株企業がほかにも複数ある。例えば、昨年の第4四半期に「新エネルギー＋自動車」と「半導体ストレージ＋スマート端末」という2つの主要事業に焦点を当てていた大为股份は、バークレイズ銀行が83.59万株保有しているだけでなく、スイス・ユニオン銀行グループ、JPモルガン・チェース証券、フランス・パリ銀行、モルガン・スタンレーも新規に厚めの保有を行っている。2025年の第4四半期末時点で、前述の5機関の合計保有株数は約541万株の大为股份だ。曾方芳氏は、複数のQFIIが共同で保有する銘柄があることは、その投資価値が一定の市場の共通認識として形成されていることを示している、と考えている。長期の厚めの保有方向が浮かび上がる保有時価総額に基づいて見ると、A株市場ではQFIIの重点的なレイアウト（投資配分の重点）方向は依然としてコア・アセットと新質生産力の領域を中心としている。現時点で公表されている2025年年報の対象企業のうち、QFIIの保有時価総額が1億元以上（異なる機関の合算計算）の銘柄は30銘柄超ある。そのうち、Windの統計によれば、昨年の第4四半期末時点でモルガン・スタンレーが三環グループを保有している時価総額は約6.6億元。アブダビ投資庁は北新建材と宝丰能源をそれぞれ約4.2億元、8.8億元で保有している。スイス・ユニオン銀行グループは德明利を約3.7億元で保有。ゴールドマン・サックス・インターナショナルは協创数据を約3.1億元で保有している。そして、これらの銘柄の多くは、その業界のリーディング企業である。例えば、宝丰能源は、高度な石炭ベース新素材の全産業チェーンにおけるリーディング企業であり、石油の代替として石炭を用い、新エネルギーの代替として化石エネルギーを用いて、高度な化学製品の生産に注力している。北新建材は、世界500強の中国建材集団のグリーン建築新素材産業プラットフォームだ。德明利は、ストレージ制御チップとソリューションの革新的な研究開発に注力しており、国家高新技術企業、国家レベルの「専精特新」重点「小巨人」企業である。曾方芳氏は、QFIIのA株における長期投資ロジックは安定しており、価値投資の中核を一貫して堅持し、業績が安定的でキャッシュフローが良好で、長期の成長性を備える企業を好み、通常はより長い保有期間（持株サイクル）を採用していると分析している。同時に、「QFIIの配分構造は、中国経済の転換に合わせてダイナミックに進化する。初期は金融、消費などの伝統的なコア・アセットを重点配置していたが、近年はテクノロジー製造、医薬・バイオなどの『新質生産力』の領域へ、顕著に傾斜している。国家の産業政策の方向性に密接に追随している。」と曾方芳氏は語った。曾方芳氏の見解では、QFIIは海外の長期資金として、配分の重心を伝統的な大型ブルーチップから細分化された製造へ移しており、これは中国の産業高度化のトレンドに対する国際資本の評価を反映している。これにより、A株の投資ロジックがより産業のファンダメンタルズと価値投資へとさらに回帰することを後押しし得る。世界の資金大移動2026年の第1四半期には、中東情勢の緊張が続き、世界の金融市場が激しく揺れ動いた。このような背景の中でも、外資機関は中国資産の配分価値に依然として強気だ。ゴールドマン・サックス・アジア太平洋のチーフ株式ストラテジスト、ムー・ティエンフイ（Timothy Moe）氏は、先日メディアの取材に応じ、中国市場は現状、下落リスクが相対的に限られており、上向きの余地は依然として存在し、中国市場のリスクとリターンの比率は魅力的だと述べた。これまでのバリュエーション調整が十分に進んだこと、外資の保有が相対的に軽いこと、そしてエネルギー安全保障戦略における先行的な布石が、中国市場に防御的な特徴を与えている。また、ムー・ティエンフイ氏は、AIが生産効率の向上、人件費の低減、新規ビジネス機会の創出などを通じて企業利益を押し上げることで、MSCI中国指数の構成銘柄およびA株全体の利益成長率は2桁水準に到達する可能性があると見込んでいる。先行きについて、ムー氏はHALO（重資産、低い淘汰率）という投資テーマには持続性があり、資金の重要な配分先になり得ると考えている。さらに、「世界の産業ロジックで中国資産を読み解く」という視点から分析して、路博邁（ロボマイ）基金管理（中国）有限公司の董事長、劉頌氏は、中国資産の独立性はもはや孤立したものではなく、グローバルなサプライチェーンにおける欠かせない「安定化装置」として存在していると指摘した。AIテクノロジー・セクターを例に挙げると、実際には世界で2つの比較的独立したエコシステムが形成されつつある。「2025年、世界の資本は米国のAI計算能力とモデル層に高度に集中しており、その結果、外資による中国のAIエコシステムへの配分比率は歴史的な低水準にある。2026年に入り、中国が『テクノロジーの自立』分野で急速に突破を進めるにつれて、この『配分の真空状態』が強い呼び水となり、埋め合わせ（回補）需要を引き起こしている。」と劉頌氏は述べた。より深い層では、世界の資産価格付けロジックが再構築される局面に入り、中国資産の「安全プレミアム」が各方面から重視される。CICC（中金公司）リサーチ部では、旧来の国際秩序が緩むにつれて、地政学リスクの発生確率が高まり、安全資産の論理はすでに変化したと考えている。具体的には、国家が地政学リスクに対抗する能力を高められる資産こそが、いまの安全資産だということになる。市場面に表れる形として、中金公司リサーチ部は、過去1年で資金が国別、スタイル、そして資産クラスの間でリバランスを始めたことを観察している。新興市場と欧州株式は高値を更新し、一方で米国株は相対的に弱い動きだった。米国株の内部では、テクノロジー中心のナスダックの勢いが徐々に弱まり、順周期性とバリュー・スタイルが中心のダウ・ジョーンズの方が相対的に良好だった。セクター面では、原材料、エネルギー、工業、防衛・宇宙航空（国防航天）が総じてリードし、情報技術が弱り始めている。クロスアセットの観点では、資金がコモディティへの配分を増やしており、金、原油、農産物などが相次いで良好なパフォーマンスを得ている。従来のドルによるリスク回避のロジックが緩み、米ドルとイスラエル間の紛争が起きた後、10年物米国債利回りが大幅に上昇したにもかかわらず、ドルの上昇幅は相対的に限定的だった。中金公司リサーチ部は、中長期では米国政策の必然性が続くことで、世界的な資金の大移動が押し進められると判断している。株式資産に焦点を当てると、地政学リスクがますます頻繁になる状況下で、中国資産の安全性が一層資金に好まれ、A株の長期の強気相場・緩やかな強気相場を押し上げる可能性がある。
外資大手がA株を買い増し
ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、JPモルガン・チェース、アブダビ投資庁などの海外機関投資家による2025年Q4（第4四半期）の売買・組み替え動向が、次第に明らかになってきている。
21世紀経済報道の記者がWindで集計したデータによると、3月29日夜時点で、すでに700社超のA株上場企業が2025年年報を公表している。そのうち、120社超のA株企業の上位10位の株主にQFIIが含まれており、約24の外資機関が関与している。
この120社超のうち、8割超の企業が昨年の第4四半期にQFIIによる新規の厚めの保有（追加）や増持を受けている（異なる機関の合算計算、以下同様）。一方で1割前後の企業はQFIIによる減少（減持）を受け、その他の企業ではQFIIの保有株数が2025年Q3（第3四半期）と同水準となっている。
買い増しの方向を見ると、高度製造およびハードテクノロジーの分野がQFIIに非常に好まれている。同時に、「細分業界のリーディング企業、業績の確実性、安全余力」もまたQFIIによる組み替えの「キーワード」だ。
CICC（中金公司）リサーチ部は、世界的に地政学リスクがより頻繁になっている状況下で、中国資産の安全性が一層資金の注目を集める見込みであり、A株市場の「長期の強気相場・緩やかな強気相場」を押し上げる可能性があると予想している。
QFIIが新規に厚めの保有を行った90社
記者が、現時点で公表されているデータを整理したところ、昨年の第4四半期に少なくとも90銘柄でQFIIによる新規の厚めの保有が確認できた。これらの銘柄は多くが中小型株で、主にテクノロジー、新エネルギー、消費などのセクターをカバーしている。
そのうち、QFIIが新規に厚めの保有を行った際の保有株数が1,000万株超のA株企業は7社あり、京粮控股、三環グループ、豊林グループ、運達株式、宝勝股份、モーン電気、恒邦股份が含まれる。
また、QFIIによる新規の厚めの保有の株数が600万株—900万株の範囲にある銘柄は5つで、中水漁業、元祖股份、博迈科、延江股份、新诺威が含まれる。
具体的には、遠洋漁業の中水漁業は、モルガン・スタンレー、バークレイズ銀行など4つの機関が新規に厚めの保有を行い、合計保有株数は約893万株。食品関連事業を手がける元祖股份は、ゴールドマン・サックス・インターナショナル、JPモルガン・チェース証券有限公司、フランス・パリ銀行など5つの機関が新規に厚めの保有を行い、合計保有株数は約781万株。
EPCサービス企業の博迈科は、ゴールドマン・サックス・グループとメリル・リンチ証券インターナショナル有限公司が新規に厚めの保有を行っており、この2機関で合計約732万株を保有している。一方、衛生用品の表層素材サプライヤーである延江股份は、シティック証券資産管理（香港）有限公司—顧客資金、モルガン・スタンレーが新規に厚めの保有を行い、保有株数はそれぞれ約437万株、253万株となっている。健康食品のコンセプト株である新诺威は、スイス・ユニオン銀行グループが新規に厚めの保有を行い、約688万株を保有している。
さらに、QFIIによる新規の厚めの保有株数が500万株—560万株の範囲にある銘柄には、賽微電子、海螺新材、众兴菌業、八一鋼鉄、華菱ケーブルなどが含まれる。なお、藍黛科技はゴールドマン・サックス・インターナショナルが新規に厚めの保有を行い、保有株数は約599万株に近い。
全体として見ると、「QFIIによる買い増し銘柄には、概ね次の特徴が見られる。第一に、多くが高度製造およびハードテクノロジーの分野、例えば半導体や電気設備などの領域から来ており、産業高度化と中国国内の自主化の方向性に合致している。第二に、多くが技術的な参入障壁や価格決定権を備える細分業界のリーディング企業で、業績の確実性が高い。第三に、バリュエーションは多くが歴史的水準、あるいは業界内の中下位に位置し、安全余力が十分である。」と、ピンピン網の資産運用（公募）プロダクト運営の曾方芳氏が記者に分析している。
一部の銘柄では、すでに外資機関に良好な投資収益をもたらしているケースもある。Windの統計によれば、3月27日時点で、賽微電子、延江股份、众兴菌業、宝勝股份は、いずれも昨年の第4四半期以降それぞれ84.5%、172.1%、52.8%、27.3%上昇している。
減持の方向性については、現時点ではQFIIによる減持が多い銘柄は、電気設備、ハードウェア設備、医薬・バイオなどの業界に分布している。そのうち、一部の減持は段階的な利確（利益確定）の考え方によるものと見られる。
外資機関には各々の嗜好がある
機関のレベルでは、欧米の外資系投資銀行と中東のソブリン・ファンドの保有嗜好に、明確な違いが見られる。
現時点で公開されているデータからは、一方で、昨年の第4四半期にバークレイズ銀行、スイス・ユニオン銀行グループ、モルガン・スタンレー、JPモルガン・チェース証券、ゴールドマン・サックス・グループはいずれもA株を買い増す傾向が見られ、「広く網を張る（広撒网）」という投資ロジックに従い、こぞって10銘柄以上で新規に厚めの保有を行っている。
例えば、現時点で公表されているデータを見ると、2025年の第4四半期にスイス・ユニオン銀行グループは、新诺威、宝勝股份、八一鋼鉄など30銘柄超のA株上場企業を新規に厚めの保有に加えている。平均の保有株数は約200万株前後だ。
他方で、アブダビ投資庁に代表される中東のソブリン・ファンドは、A株上場企業を長期保有する傾向があり、保有期間中に波段（バンド）取引のような操作を行う。
例えば、2025年の第4四半期にアブダビ投資庁はさらに宝丰能源を買い増し、総保有株数は4,481万株に達している。これまでアブダビ投資庁は宝丰能源を4四半期連続で買い増している。
ただし、個別銘柄の選定においても、外資機関には一定の共通判断がある。
先述したモーン電気、中水漁業、元祖股份に加えて、3社以上の外資機関が同時に厚めの保有として持つA株企業がほかにも複数ある。
例えば、昨年の第4四半期に「新エネルギー＋自動車」と「半導体ストレージ＋スマート端末」という2つの主要事業に焦点を当てていた大为股份は、バークレイズ銀行が83.59万株保有しているだけでなく、スイス・ユニオン銀行グループ、JPモルガン・チェース証券、フランス・パリ銀行、モルガン・スタンレーも新規に厚めの保有を行っている。2025年の第4四半期末時点で、前述の5機関の合計保有株数は約541万株の大为股份だ。
曾方芳氏は、複数のQFIIが共同で保有する銘柄があることは、その投資価値が一定の市場の共通認識として形成されていることを示している、と考えている。
長期の厚めの保有方向が浮かび上がる
保有時価総額に基づいて見ると、A株市場ではQFIIの重点的なレイアウト（投資配分の重点）方向は依然としてコア・アセットと新質生産力の領域を中心としている。
現時点で公表されている2025年年報の対象企業のうち、QFIIの保有時価総額が1億元以上（異なる機関の合算計算）の銘柄は30銘柄超ある。
そのうち、Windの統計によれば、昨年の第4四半期末時点でモルガン・スタンレーが三環グループを保有している時価総額は約6.6億元。アブダビ投資庁は北新建材と宝丰能源をそれぞれ約4.2億元、8.8億元で保有している。スイス・ユニオン銀行グループは德明利を約3.7億元で保有。ゴールドマン・サックス・インターナショナルは協创数据を約3.1億元で保有している。
そして、これらの銘柄の多くは、その業界のリーディング企業である。
例えば、宝丰能源は、高度な石炭ベース新素材の全産業チェーンにおけるリーディング企業であり、石油の代替として石炭を用い、新エネルギーの代替として化石エネルギーを用いて、高度な化学製品の生産に注力している。北新建材は、世界500強の中国建材集団のグリーン建築新素材産業プラットフォームだ。德明利は、ストレージ制御チップとソリューションの革新的な研究開発に注力しており、国家高新技術企業、国家レベルの「専精特新」重点「小巨人」企業である。
曾方芳氏は、QFIIのA株における長期投資ロジックは安定しており、価値投資の中核を一貫して堅持し、業績が安定的でキャッシュフローが良好で、長期の成長性を備える企業を好み、通常はより長い保有期間（持株サイクル）を採用していると分析している。
同時に、「QFIIの配分構造は、中国経済の転換に合わせてダイナミックに進化する。初期は金融、消費などの伝統的なコア・アセットを重点配置していたが、近年はテクノロジー製造、医薬・バイオなどの『新質生産力』の領域へ、顕著に傾斜している。国家の産業政策の方向性に密接に追随している。」と曾方芳氏は語った。
曾方芳氏の見解では、QFIIは海外の長期資金として、配分の重心を伝統的な大型ブルーチップから細分化された製造へ移しており、これは中国の産業高度化のトレンドに対する国際資本の評価を反映している。これにより、A株の投資ロジックがより産業のファンダメンタルズと価値投資へとさらに回帰することを後押しし得る。
世界の資金大移動
2026年の第1四半期には、中東情勢の緊張が続き、世界の金融市場が激しく揺れ動いた。このような背景の中でも、外資機関は中国資産の配分価値に依然として強気だ。
ゴールドマン・サックス・アジア太平洋のチーフ株式ストラテジスト、ムー・ティエンフイ（Timothy Moe）氏は、先日メディアの取材に応じ、中国市場は現状、下落リスクが相対的に限られており、上向きの余地は依然として存在し、中国市場のリスクとリターンの比率は魅力的だと述べた。これまでのバリュエーション調整が十分に進んだこと、外資の保有が相対的に軽いこと、そしてエネルギー安全保障戦略における先行的な布石が、中国市場に防御的な特徴を与えている。
また、ムー・ティエンフイ氏は、AIが生産効率の向上、人件費の低減、新規ビジネス機会の創出などを通じて企業利益を押し上げることで、MSCI中国指数の構成銘柄およびA株全体の利益成長率は2桁水準に到達する可能性があると見込んでいる。先行きについて、ムー氏はHALO（重資産、低い淘汰率）という投資テーマには持続性があり、資金の重要な配分先になり得ると考えている。
さらに、「世界の産業ロジックで中国資産を読み解く」という視点から分析して、路博邁（ロボマイ）基金管理（中国）有限公司の董事長、劉頌氏は、中国資産の独立性はもはや孤立したものではなく、グローバルなサプライチェーンにおける欠かせない「安定化装置」として存在していると指摘した。AIテクノロジー・セクターを例に挙げると、実際には世界で2つの比較的独立したエコシステムが形成されつつある。
「2025年、世界の資本は米国のAI計算能力とモデル層に高度に集中しており、その結果、外資による中国のAIエコシステムへの配分比率は歴史的な低水準にある。2026年に入り、中国が『テクノロジーの自立』分野で急速に突破を進めるにつれて、この『配分の真空状態』が強い呼び水となり、埋め合わせ（回補）需要を引き起こしている。」と劉頌氏は述べた。
より深い層では、世界の資産価格付けロジックが再構築される局面に入り、中国資産の「安全プレミアム」が各方面から重視される。
CICC（中金公司）リサーチ部では、旧来の国際秩序が緩むにつれて、地政学リスクの発生確率が高まり、安全資産の論理はすでに変化したと考えている。具体的には、国家が地政学リスクに対抗する能力を高められる資産こそが、いまの安全資産だということになる。
市場面に表れる形として、中金公司リサーチ部は、過去1年で資金が国別、スタイル、そして資産クラスの間でリバランスを始めたことを観察している。新興市場と欧州株式は高値を更新し、一方で米国株は相対的に弱い動きだった。米国株の内部では、テクノロジー中心のナスダックの勢いが徐々に弱まり、順周期性とバリュー・スタイルが中心のダウ・ジョーンズの方が相対的に良好だった。セクター面では、原材料、エネルギー、工業、防衛・宇宙航空（国防航天）が総じてリードし、情報技術が弱り始めている。
クロスアセットの観点では、資金がコモディティへの配分を増やしており、金、原油、農産物などが相次いで良好なパフォーマンスを得ている。従来のドルによるリスク回避のロジックが緩み、米ドルとイスラエル間の紛争が起きた後、10年物米国債利回りが大幅に上昇したにもかかわらず、ドルの上昇幅は相対的に限定的だった。
中金公司リサーチ部は、中長期では米国政策の必然性が続くことで、世界的な資金の大移動が押し進められると判断している。株式資産に焦点を当てると、地政学リスクがますます頻繁になる状況下で、中国資産の安全性が一層資金に好まれ、A株の長期の強気相場・緩やかな強気相場を押し上げる可能性がある。