AIに聞く・XtalPiホールディングスの利益は非経常的収益に依存しているのか？
制作 | ブルー・バレット・ファイナンス
著者 | 張珏
編集 | ダン総
デザイン | チェンチェン
校閲 | スンウェン
最近、AIと医薬の「思わぬ連動」が起きたことで、外部の注目が大きく集まっている。
シドニーのエンジニアは、専門の医学的バックグラウンドがないにもかかわらず、ChatGPTで研究計画を整理し、AIツールAlphaFoldを用いてタンパク質の3D構造を予測することで、がんを患う愛犬のために個別化したmRNAがんワクチンを設計し、顕著な効果を得ることに成功した。
この事例は改めて、AIがライフサイエンスを書き換え、製薬の発展を推進するとの市場の期待を押し上げている。
しかし、AIはターゲット探索において効率を示している一方で、世界規模で本当に商業的なクローズドループを回し、自己で資金を生み出せるAI製薬企業は依然として多くはない。
こうした背景の中、XtalPiホールディングス（晶泰控股）は近日、業績予告を発表し、2025年の純利益および親会社帰属純利益はいずれも1億元以上となる見込みだとしている。これに対し、これまでの2023年と2024年は、XtalPiホールディングスの損失がそれぞれ19.1億元と15.2億元にまで達していた。
この財務指標の変化は、18C基準で上場しているAI製薬企業としては初めて通年で黒字を達成することを意味しており、また米国のシュレディンガー社に続き、会計基準上「黒字」を宣言した世界で2社目のAI製薬企業となる。
財務面でのブレークスルーに加え、その「AI＋ロボット」というプラットフォーム属性が相まって、過去1年で多くの資金を呼び込んだ。しかし、熱い資金が流入する一方で、資本によって高値圏まで押し上げられたこのトップ企業の技術の実力や、成薬価値は一体どの程度なのだろうか？
売上規模の大幅な向上が、XtalPiホールディングスが帳簿上で損益を反転させた最大の原動力だ。公告によれば、同社の2025年の予想営業収入は7.8億元で、2024年の2.7億元の約3倍となる。
それ以前、XtalPiホールディングスの売上成長は比較的安定しており、2020年の0.36億元から2024年の2.66億元へ増え、複合成長率は約64.9%だった。
2025年の売上が爆発的に伸びた主因は、同社が米国のバイオテクノロジー企業Dovetreeと締結した重要な共同事業契約が、収益認識の期間に入ったことによる。
2025年6月、XtalPiホールディングスはDovetreeとの戦略的提携を発表し、AIプラットフォームに基づくターゲット探索および創薬サービスを提供するとした。焦点は、腫瘍学、免疫・炎症、神経系疾患、代謝異常の4つの主要な治療領域。
同協定の総価値上限は約60億ドルに達し、AI製薬分野における受注規模の記録を更新した。
契約条件によれば、Dovetreeは契約署名後の10日以内および180日以内に、それぞれXtalPiホールディングスへ5100万ドル（約3.5億元人民元）と4900万ドル（約3.4億元人民元）の初回一括支払いを行う必要がある。
現在、XtalPiホールディングスは初回の5100万ドルの入金を確認済みだ。この金額に相当する人民元約3.5億元の単一契約収益が、同社の通年売上の44.8%を押し上げている。
**業務面の成長に加えて、財務諸表の構成の調整も黒字化を実現する重要な要因となっている。**2025年、XtalPiホールディングスは転換可能かつ償還可能優先株の公正価値による損失の認識を行わなくなった。主因は、こうした金融商品が2024年の上場時にすべて普通株へ転換されたためだ。
一方で、2024年にはこの種の損失が8.75億元に達しており、これがそれ以前の帳簿上の巨額損失を生んだ主因だった。
（図 / XtalPiホールディングスの会社公告）
さらに、同社の公告には、金融資産の公正価値に係る収益純額が2025年に少なくとも5億元へと跳ね上がり、2024年の2530万元から18倍超に増えたと記されており、これが今回の損益反転の鍵となる推進力だ。
これはつまり、この部分の非経常的な帳簿上の利益を除いた場合、XtalPiホールディングスの2025年の実質的な営業ベースの損失は約4億元となることを意味する。とはいえ、過去数年の約8億元の営業損失と比べれば改善しているものの、主力事業の自己で資金を生み出す能力はまだ検証段階にある。
業績の時期別分布を見ると、XtalPiホールディングスの2025年下半期の成長の勢いは、上半期よりも減速している。
2025年上半期、同社は営業収入5.17億元を実現し、前年同期比で404%増。純利益は8280万元で、調整後の純利益は1.42億元に達している。
（図 / XtalPiホールディングスの財務サマリー（出所：Wind、単位：万元））
そのため、同社の下半期の収入見込みは約2.63億元で、上半期の水準を下回る。
Dovetreeの2回目の4900万ドルの支払いは、時期的には2025年下半期に計上されるはずだが、あるいは財務諸表を「見栄え良く」する意図があったのか、この収益は2025年の業績に反映されておらず、2026年上半期に繰り延べて認識される見通しだ。
利益面では、上半期ですでに8000万元超の純利益を達成しているため、通年で1億元以上という予告値は、下半期の利益増加余地が限られることを意味し、研究開発投資、管理費といった営業コストの影響を受ける可能性がある。
業績予告の発表とほぼ同時期に、XtalPiホールディングスは周斐然（Zhou Feieran）をCFOに任命すると発表した。
12年以上の一流投資銀行経験を持つこの役員は、これまでJ.P.モルガンでグローバル・ヘルスケア投資銀行部のエグゼクティブ・ディレクターを務めており、またバンク・オブ・アメリカ・メリルリンチでも勤務していた。
周斐然は、ヘルスケア分野で数多くの模範的な資金調達およびM&A案件を主導してきた。その専門的バックグラウンドは、XtalPiホールディングスの現在の事業運営のやり方と非常に高い整合性を示している。
2024年末、もともとAI創薬を主業としていた「XtalPiテクノロジー（晶泰科技）」は香港取引所で正式に「XtalPiホールディングス（晶泰控股）」へ社名を変更し、英語略称は「QuantumPharm」から「XtalPi Holdings」へ変更された。
それ以降、XtalPiホールディングスは、AIとロボット技術を基盤に据え、資本統合によってリソースを取り込む「テック系持株プラットフォーム」になり、もはやAI製薬の単一の事業領域に限定されず、エネルギー、新素材、現代農業など複数の分野へ集中的に展開している。
**2025年、XtalPiホールディングスは業界内で大規模なM&Aを開始した。**2025年5月、同社は人民元2.5億元で、中国最大の遠隔心電図診断サービスプロバイダーである四維医学（Sıwı Medıcınｅ）の株式の90%を買収すると発表した。
（図 / 写真共有サイト、VRF契約に基づく）
四維医学の2024年の純利益はわずか525万元で、かつ一定の事業上の隔たりも存在するものの、XtalPiは、1700以上の医療機関をカバーする臨床データのネットワークを重視した。このプレミアム付き買収により、XtalPiは四維医学の大量の臨床データを自社のAIアルゴリズムと結びつけ、創薬研究に還元していく可能性がある。
その後まもなく、XtalPiホールディングスは同年6月に英国のLCC（Liverpool ChiroChem）を全額買収した。LCCの主要資産はPACE自動化のチラリティ（立体）エンジンプラットフォームであり、これを買収することで、XtalPiは計算予測から実体化合物生成までの期間を短縮できる。
**さらに、XtalPiホールディングスは一貫して、初期段階のAI創薬関連企業への投資を継続している：**2025年1月にDEL薬物スクリーニングプラットフォームの新樾生物に増資し、4月に臓器チップ企業の耀速科技をリードし、7月に生成タンパク質設計企業Foundry BioSciencesを手掛けた。
現在、AI創薬業界はリシャッフル（淘汰・再編）の局面に入っている。直近の2月に、NVIDIAが提出した資料によれば、同社は2025年の第4四半期に保有するRecursion株式の全てを売却し、正式に撤退を表明した。Recursionは世界最大級のAI創薬企業の一つだ。
多数のスタートアップが資金調達の枯渇や商業化の壁に直面している。過去1年、AI創薬分野の資金調達は、より上位の企業へ明確に傾斜している。一方で資金を持ち、かつセカンダリー市場でポジションを確保しているXtalPiホールディングスは、プラットフォーム優位を生かして「まとめ買い」を行う窓口の局面にある。
この新CFOが就任する前に、2024年の香港株上場、多輪の資金調達、LCCの買収といった主要プロジェクトを主導していた前CFOの譚文康（タン・ウェンカン）は、2025年末に退任し、その後は香港および国際化に関する開発アドバイザーなどへ転じている。
譚文康は早くも2020年から同社のCFOを務めており、その在任期間中にXtalPiホールディングスは一次市場から二次市場への安定した移行を実現した。そして周斐然の就任は、同社の資産のM&A統合と金融商品開発活用が、より複雑な新段階に入ることを示唆している可能性がある。
XtalPiホールディングスはあちこちでM&A投資を行っているものの、主力事業の収益性はまだ薄い。しかし、帳簿上は常に十分な資金準備を握っている。これは同社の資金調達能力によるものだ。
2025年上半期時点で、XtalPiホールディングスの現金および現金同等物はすでに人民元27億元超だった。8月には、上場以来3回目となる配售（セカンダリー配分）を完了し、調達額は26.5億香港ドルに達した。
XtalPiホールディングスの上場後の3回の配售を振り返ると、その規模はますます拡大している。
2025年1月には、1株あたり4.28香港ドルの価格で手探りを行い、11.3億香港ドルを調達。続く2月には勢いに乗って2回目の配售を実施し、価格は1株あたり6.1香港ドルまで上がり、調達額は20.88億香港ドル。株価は公告後にさえ19%も急騰した。
そして8月には、配售価格は1株あたり9.28香港ドルまで上昇し、初回と比べてほぼ倍増。ノルウェー中央銀行投資管理局（NBIM）を含むソブリン・ファンドが参加し、3回の配售の累計調達額は合計で約59億香港ドルに近づいた。
XtalPiホールディングスが継続的に大規模資金を吸収できることは、驚くに値しない。
資本市場の目から見ると、AIゴールドのレーンにいるXtalPiは希少な銘柄だ。AIのラベルだけでなく、ロボット自動化の実体的な支えも持ち、さらにプラットフォーム型企業としての拡張余地がある。これにより、大型機関や長期資金の資産配分において好まれる存在となっている。
今年1月、XtalPiホールディングスはまた、28.66億香港ドルのゼロクーポン転換社債も発行した。つまり、わずか1年の間に同社は合計で約87億香港ドル（約76億元人民元）を調達したことになる。
償還期限が2027年のこの大金は、同社に十分な弾薬を提供し、同時に同社がどれほど資金を「燃やして」いるかを間接的に裏付けている。
開示によれば、この資金の半分は技術プラットフォームのアップグレードおよび大規模モデルのトレーニングに用いられ、残りは世界のロボットラボの建設および米国、欧州などの海外販売ネットワークと支店の建設に投じられる。
また、公告によれば、債券の受取資金は優先的に、2025年下半期に署名される3つの主要な戦略的共同事業の実現に充てられる。具体的には、百誠医薬との連携により腫瘍および自己免疫分野を開拓すること、Eli Lillyとプラットフォーム戦略提携を行い3.45億ドルの後期マイルストーン支払いを狙うこと、ならびに甘李薬業へのペプチド・プラットフォームのライセンス付与だ。
これは、提携の受注規模が継続的に拡大し、より多くの製薬会社から信頼を得ていることを示しているが、それと同時に、XtalPiは巨額の研究開発、計算能力（算力）リソース、ならびに自動化された実験室の基盤整備への投資を行わなければならないことも意味している。
昨年、同社はRWA（現実世界資産のトークン化）やRDA（現実のデータ資産のトークン化）などの革新的な金融商品を探索するとまで発表していた。そして、資深投資銀行家である周斐然の就任は、XtalPiホールディングスが今後、より大規模あるいはより複雑な資金調達行動を起こす可能性を示しているかもしれない。
しかし、製薬チェーンの中核となる局面では、XtalPiホールディングスとそのAIプラットフォームはいまだ答えを出せていない。
2026年3月時点で、XtalPiが関与するすべての医薬パイプラインのうち進捗が最も速いのは、希格生科（シグナス）のびまん性胃がん標的薬、ならびに溪砾科技（けいれきテクノロジー）の腓骨筋萎縮症の薬であり、両研究とも臨床第1相（Phase 1）の段階にとどまっている。臨床第1相は実質的に安全性評価に重点が置かれており、本格的に大規模な患者集団で有効性を検証する段階にはまだ入っていない。
製薬業界の幹部の見方では、AIのターゲット探索や初期研究における効率向上は歓迎されるべきだが、医薬品開発の本質は実験科学であり、つまり大半の研究開発費の70%から90%が臨床試験に集中することを意味する。
AIが前段階で設計した分子モデルがどれほど精妙であっても、人体試験で無効なら、すべての前段階の投入はゼロに帰してしまう。
**大手製薬企業はAI創薬会社と積極的に協業しているが、AIに置き換えられたりシェアを奪われたりすることをこれまで恐れてこなかった。その理由は、製薬業の臨床検証と販売ネットワークが、今なお彼らの手の中にしっかり握られているからだ。**後期の臨床成果や販売の終端に近づくほど、本当の利益と中核的な価値に近づく。
現在、XtalPiホールディングスの異業種連携の影響力、業界内の地位、そして帳簿上の収益力は確かに明確に向上している。ただし、医薬品として最終的に承認される「成薬」を基準に測るなら、その実際の商業化チェーンにおける価値検証は、まだ長い道のりがある。
資本運用の喧騒の中で、XtalPiホールディングスは熱い資金にますます近づいた。しかし、AI創薬が最終的に成薬になるところまでは、なお越えがたい溝（ギャップ）があるようだ。
記事中のタイトル画像提供：写真共有サイト、VRF契約に基づく。
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一年内吸引76億熱錢湧入，首次扭虧的晶泰控股離AI制藥成果更近了嗎？
AIに聞く・XtalPiホールディングスの利益は非経常的収益に依存しているのか？
制作 | ブルー・バレット・ファイナンス
著者 | 張珏
編集 | ダン総
デザイン | チェンチェン
校閲 | スンウェン
最近、AIと医薬の「思わぬ連動」が起きたことで、外部の注目が大きく集まっている。
シドニーのエンジニアは、専門の医学的バックグラウンドがないにもかかわらず、ChatGPTで研究計画を整理し、AIツールAlphaFoldを用いてタンパク質の3D構造を予測することで、がんを患う愛犬のために個別化したmRNAがんワクチンを設計し、顕著な効果を得ることに成功した。
この事例は改めて、AIがライフサイエンスを書き換え、製薬の発展を推進するとの市場の期待を押し上げている。
しかし、AIはターゲット探索において効率を示している一方で、世界規模で本当に商業的なクローズドループを回し、自己で資金を生み出せるAI製薬企業は依然として多くはない。
こうした背景の中、XtalPiホールディングス（晶泰控股）は近日、業績予告を発表し、2025年の純利益および親会社帰属純利益はいずれも1億元以上となる見込みだとしている。これに対し、これまでの2023年と2024年は、XtalPiホールディングスの損失がそれぞれ19.1億元と15.2億元にまで達していた。
この財務指標の変化は、18C基準で上場しているAI製薬企業としては初めて通年で黒字を達成することを意味しており、また米国のシュレディンガー社に続き、会計基準上「黒字」を宣言した世界で2社目のAI製薬企業となる。
財務面でのブレークスルーに加え、その「AI＋ロボット」というプラットフォーム属性が相まって、過去1年で多くの資金を呼び込んだ。しかし、熱い資金が流入する一方で、資本によって高値圏まで押し上げられたこのトップ企業の技術の実力や、成薬価値は一体どの程度なのだろうか？
1、AI製薬のファースト株が初めて黒字
売上規模の大幅な向上が、XtalPiホールディングスが帳簿上で損益を反転させた最大の原動力だ。公告によれば、同社の2025年の予想営業収入は7.8億元で、2024年の2.7億元の約3倍となる。
それ以前、XtalPiホールディングスの売上成長は比較的安定しており、2020年の0.36億元から2024年の2.66億元へ増え、複合成長率は約64.9%だった。
2025年の売上が爆発的に伸びた主因は、同社が米国のバイオテクノロジー企業Dovetreeと締結した重要な共同事業契約が、収益認識の期間に入ったことによる。
2025年6月、XtalPiホールディングスはDovetreeとの戦略的提携を発表し、AIプラットフォームに基づくターゲット探索および創薬サービスを提供するとした。焦点は、腫瘍学、免疫・炎症、神経系疾患、代謝異常の4つの主要な治療領域。
同協定の総価値上限は約60億ドルに達し、AI製薬分野における受注規模の記録を更新した。
契約条件によれば、Dovetreeは契約署名後の10日以内および180日以内に、それぞれXtalPiホールディングスへ5100万ドル（約3.5億元人民元）と4900万ドル（約3.4億元人民元）の初回一括支払いを行う必要がある。
現在、XtalPiホールディングスは初回の5100万ドルの入金を確認済みだ。この金額に相当する人民元約3.5億元の単一契約収益が、同社の通年売上の44.8%を押し上げている。
**業務面の成長に加えて、財務諸表の構成の調整も黒字化を実現する重要な要因となっている。**2025年、XtalPiホールディングスは転換可能かつ償還可能優先株の公正価値による損失の認識を行わなくなった。主因は、こうした金融商品が2024年の上場時にすべて普通株へ転換されたためだ。
一方で、2024年にはこの種の損失が8.75億元に達しており、これがそれ以前の帳簿上の巨額損失を生んだ主因だった。
（図 / XtalPiホールディングスの会社公告）
さらに、同社の公告には、金融資産の公正価値に係る収益純額が2025年に少なくとも5億元へと跳ね上がり、2024年の2530万元から18倍超に増えたと記されており、これが今回の損益反転の鍵となる推進力だ。
これはつまり、この部分の非経常的な帳簿上の利益を除いた場合、XtalPiホールディングスの2025年の実質的な営業ベースの損失は約4億元となることを意味する。とはいえ、過去数年の約8億元の営業損失と比べれば改善しているものの、主力事業の自己で資金を生み出す能力はまだ検証段階にある。
業績の時期別分布を見ると、XtalPiホールディングスの2025年下半期の成長の勢いは、上半期よりも減速している。
2025年上半期、同社は営業収入5.17億元を実現し、前年同期比で404%増。純利益は8280万元で、調整後の純利益は1.42億元に達している。
（図 / XtalPiホールディングスの財務サマリー（出所：Wind、単位：万元））
そのため、同社の下半期の収入見込みは約2.63億元で、上半期の水準を下回る。
Dovetreeの2回目の4900万ドルの支払いは、時期的には2025年下半期に計上されるはずだが、あるいは財務諸表を「見栄え良く」する意図があったのか、この収益は2025年の業績に反映されておらず、2026年上半期に繰り延べて認識される見通しだ。
利益面では、上半期ですでに8000万元超の純利益を達成しているため、通年で1億元以上という予告値は、下半期の利益増加余地が限られることを意味し、研究開発投資、管理費といった営業コストの影響を受ける可能性がある。
2、持株会社としての色合いがますます濃くなる
業績予告の発表とほぼ同時期に、XtalPiホールディングスは周斐然（Zhou Feieran）をCFOに任命すると発表した。
12年以上の一流投資銀行経験を持つこの役員は、これまでJ.P.モルガンでグローバル・ヘルスケア投資銀行部のエグゼクティブ・ディレクターを務めており、またバンク・オブ・アメリカ・メリルリンチでも勤務していた。
周斐然は、ヘルスケア分野で数多くの模範的な資金調達およびM&A案件を主導してきた。その専門的バックグラウンドは、XtalPiホールディングスの現在の事業運営のやり方と非常に高い整合性を示している。
2024年末、もともとAI創薬を主業としていた「XtalPiテクノロジー（晶泰科技）」は香港取引所で正式に「XtalPiホールディングス（晶泰控股）」へ社名を変更し、英語略称は「QuantumPharm」から「XtalPi Holdings」へ変更された。
それ以降、XtalPiホールディングスは、AIとロボット技術を基盤に据え、資本統合によってリソースを取り込む「テック系持株プラットフォーム」になり、もはやAI製薬の単一の事業領域に限定されず、エネルギー、新素材、現代農業など複数の分野へ集中的に展開している。
**2025年、XtalPiホールディングスは業界内で大規模なM&Aを開始した。**2025年5月、同社は人民元2.5億元で、中国最大の遠隔心電図診断サービスプロバイダーである四維医学（Sıwı Medıcınｅ）の株式の90%を買収すると発表した。
（図 / 写真共有サイト、VRF契約に基づく）
四維医学の2024年の純利益はわずか525万元で、かつ一定の事業上の隔たりも存在するものの、XtalPiは、1700以上の医療機関をカバーする臨床データのネットワークを重視した。このプレミアム付き買収により、XtalPiは四維医学の大量の臨床データを自社のAIアルゴリズムと結びつけ、創薬研究に還元していく可能性がある。
その後まもなく、XtalPiホールディングスは同年6月に英国のLCC（Liverpool ChiroChem）を全額買収した。LCCの主要資産はPACE自動化のチラリティ（立体）エンジンプラットフォームであり、これを買収することで、XtalPiは計算予測から実体化合物生成までの期間を短縮できる。
**さらに、XtalPiホールディングスは一貫して、初期段階のAI創薬関連企業への投資を継続している：**2025年1月にDEL薬物スクリーニングプラットフォームの新樾生物に増資し、4月に臓器チップ企業の耀速科技をリードし、7月に生成タンパク質設計企業Foundry BioSciencesを手掛けた。
現在、AI創薬業界はリシャッフル（淘汰・再編）の局面に入っている。直近の2月に、NVIDIAが提出した資料によれば、同社は2025年の第4四半期に保有するRecursion株式の全てを売却し、正式に撤退を表明した。Recursionは世界最大級のAI創薬企業の一つだ。
多数のスタートアップが資金調達の枯渇や商業化の壁に直面している。過去1年、AI創薬分野の資金調達は、より上位の企業へ明確に傾斜している。一方で資金を持ち、かつセカンダリー市場でポジションを確保しているXtalPiホールディングスは、プラットフォーム優位を生かして「まとめ買い」を行う窓口の局面にある。
（図 / 写真共有サイト、VRF契約に基づく）
この新CFOが就任する前に、2024年の香港株上場、多輪の資金調達、LCCの買収といった主要プロジェクトを主導していた前CFOの譚文康（タン・ウェンカン）は、2025年末に退任し、その後は香港および国際化に関する開発アドバイザーなどへ転じている。
譚文康は早くも2020年から同社のCFOを務めており、その在任期間中にXtalPiホールディングスは一次市場から二次市場への安定した移行を実現した。そして周斐然の就任は、同社の資産のM&A統合と金融商品開発活用が、より複雑な新段階に入ることを示唆している可能性がある。
3、熱い資金により近くなったが、AI創薬にもより近くなったのか？
XtalPiホールディングスはあちこちでM&A投資を行っているものの、主力事業の収益性はまだ薄い。しかし、帳簿上は常に十分な資金準備を握っている。これは同社の資金調達能力によるものだ。
2025年上半期時点で、XtalPiホールディングスの現金および現金同等物はすでに人民元27億元超だった。8月には、上場以来3回目となる配售（セカンダリー配分）を完了し、調達額は26.5億香港ドルに達した。
XtalPiホールディングスの上場後の3回の配售を振り返ると、その規模はますます拡大している。
2025年1月には、1株あたり4.28香港ドルの価格で手探りを行い、11.3億香港ドルを調達。続く2月には勢いに乗って2回目の配售を実施し、価格は1株あたり6.1香港ドルまで上がり、調達額は20.88億香港ドル。株価は公告後にさえ19%も急騰した。
そして8月には、配售価格は1株あたり9.28香港ドルまで上昇し、初回と比べてほぼ倍増。ノルウェー中央銀行投資管理局（NBIM）を含むソブリン・ファンドが参加し、3回の配售の累計調達額は合計で約59億香港ドルに近づいた。
XtalPiホールディングスが継続的に大規模資金を吸収できることは、驚くに値しない。
資本市場の目から見ると、AIゴールドのレーンにいるXtalPiは希少な銘柄だ。AIのラベルだけでなく、ロボット自動化の実体的な支えも持ち、さらにプラットフォーム型企業としての拡張余地がある。これにより、大型機関や長期資金の資産配分において好まれる存在となっている。
今年1月、XtalPiホールディングスはまた、28.66億香港ドルのゼロクーポン転換社債も発行した。つまり、わずか1年の間に同社は合計で約87億香港ドル（約76億元人民元）を調達したことになる。
償還期限が2027年のこの大金は、同社に十分な弾薬を提供し、同時に同社がどれほど資金を「燃やして」いるかを間接的に裏付けている。
開示によれば、この資金の半分は技術プラットフォームのアップグレードおよび大規模モデルのトレーニングに用いられ、残りは世界のロボットラボの建設および米国、欧州などの海外販売ネットワークと支店の建設に投じられる。
（図 / XtalPiホールディングスの会社公告）
また、公告によれば、債券の受取資金は優先的に、2025年下半期に署名される3つの主要な戦略的共同事業の実現に充てられる。具体的には、百誠医薬との連携により腫瘍および自己免疫分野を開拓すること、Eli Lillyとプラットフォーム戦略提携を行い3.45億ドルの後期マイルストーン支払いを狙うこと、ならびに甘李薬業へのペプチド・プラットフォームのライセンス付与だ。
これは、提携の受注規模が継続的に拡大し、より多くの製薬会社から信頼を得ていることを示しているが、それと同時に、XtalPiは巨額の研究開発、計算能力（算力）リソース、ならびに自動化された実験室の基盤整備への投資を行わなければならないことも意味している。
昨年、同社はRWA（現実世界資産のトークン化）やRDA（現実のデータ資産のトークン化）などの革新的な金融商品を探索するとまで発表していた。そして、資深投資銀行家である周斐然の就任は、XtalPiホールディングスが今後、より大規模あるいはより複雑な資金調達行動を起こす可能性を示しているかもしれない。
しかし、製薬チェーンの中核となる局面では、XtalPiホールディングスとそのAIプラットフォームはいまだ答えを出せていない。
2026年3月時点で、XtalPiが関与するすべての医薬パイプラインのうち進捗が最も速いのは、希格生科（シグナス）のびまん性胃がん標的薬、ならびに溪砾科技（けいれきテクノロジー）の腓骨筋萎縮症の薬であり、両研究とも臨床第1相（Phase 1）の段階にとどまっている。臨床第1相は実質的に安全性評価に重点が置かれており、本格的に大規模な患者集団で有効性を検証する段階にはまだ入っていない。
製薬業界の幹部の見方では、AIのターゲット探索や初期研究における効率向上は歓迎されるべきだが、医薬品開発の本質は実験科学であり、つまり大半の研究開発費の70%から90%が臨床試験に集中することを意味する。
AIが前段階で設計した分子モデルがどれほど精妙であっても、人体試験で無効なら、すべての前段階の投入はゼロに帰してしまう。
（図 / 写真共有サイト、VRF契約に基づく）
**大手製薬企業はAI創薬会社と積極的に協業しているが、AIに置き換えられたりシェアを奪われたりすることをこれまで恐れてこなかった。その理由は、製薬業の臨床検証と販売ネットワークが、今なお彼らの手の中にしっかり握られているからだ。**後期の臨床成果や販売の終端に近づくほど、本当の利益と中核的な価値に近づく。
現在、XtalPiホールディングスの異業種連携の影響力、業界内の地位、そして帳簿上の収益力は確かに明確に向上している。ただし、医薬品として最終的に承認される「成薬」を基準に測るなら、その実際の商業化チェーンにおける価値検証は、まだ長い道のりがある。
資本運用の喧騒の中で、XtalPiホールディングスは熱い資金にますます近づいた。しかし、AI創薬が最終的に成薬になるところまでは、なお越えがたい溝（ギャップ）があるようだ。
記事中のタイトル画像提供：写真共有サイト、VRF契約に基づく。