ヨーロッパ株式市場は原油価格の影響にどれほど脆弱か？バークレイズの詳細分析

Investing.com - Barclaysの分析によると、中東の紛争の影響はまだ欧州株の利益見通しに完全には織り込まれていない。同社は、原油価格が上昇し続ければ、利益成長をゼロ成長へと押しやり、すでに圧迫されているバリュエーション水準をさらに引き下げる可能性があると警告している。

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欧州の2026会計年度（FY26）の1株当たり利益（EPS）のコンセンサス予想は、前年比成長13%の水準を維持しているが、Barclaysはこの見かけの数字が実態を隠しているとみている。同社は、自動車セクターのベース効果を除外すると、実際の成長率は8-9%により近いと指摘した。

Barclaysは自らの予想を6%に引き下げた。この予想は、原油価格が1バレル当たり$85-90で安定するという前提に基づいている。同社は、原油価格が$100を突破すれば、利益に「非線形の影響」が及び、成長率は最大でも1桁前半の水準にとどまる可能性があると警告した。

同証券会社のエコノミストは、ユーロ圏と英国のGDP予想もそれぞれ0.8%と0.7%に引き下げた。さらに、欧州中央銀行（ECB）は現在、据え置きではなく利上げを2回行うと見込んでおり、これは「スタグフレーション（景気停滞と物価高）のリスクが高まる局面で、成長と政策のトレードオフがより不利になっている」と同社は指摘している。

ただし、Barclaysのストラテジストの分析では、緩和要因もある。それは、現在の状況は2022年とは異なるという点だ。原油価格はウクライナ戦争後の上昇幅と同程度に跳ね上がったものの、天然ガスと電力価格の上昇幅はそれよりはるかに小さい。欧州が中東のエネルギー供給に依存する度合いは、当時のロシア供給への依存度に比べてずっと低いためだ。

3年にわたる停滞を経たことで、利益のベース効果も実現しやすくなっている。

バリュエーションの面では、紛争勃発以降、欧州の株価収益率（P/E）倍率は7%下落して14.4倍となり、依然として13.6倍の長期平均中央値を上回っている。ストラテジストは、現在の水準は中位1桁台のEPS引き下げ見通しを概ね反映しているが、紛争が続けばバリュエーションはさらに下がり得ると述べた。

「原油価格へのショックが継続するシナリオでは、バリュエーション倍率がさらに低下する可能性がある。当社では、原油が1バレル当たり$100を超える水準で安定するならSXXPは約550ポイントまで下がり得る。景気後退リスクが高まれば下げ幅はさらに大きくなると考えている」と、Emmanuel Cauが率いるチームは書いている。

「一方で、状況が急速に緩和すれば、バリュエーションは一定程度緩和される。株価収益率（P/E）倍率は、先ほどの高値水準に近いところまでリバウンドする可能性がある」と彼らは付け加えた。同社は基準目標値の620ポイントを据え置いている。

セクターの配分面では、Barclaysは見通しを二者択一の“戦争取引”として組み立てている。事態の緩和は、GDPへの感応度が高いことから、鉱業、銀行、資本財、そして非必需消費財セクターに追い風となる。

緊張が続けば、必需消費財と医薬品は防御的セクターの中で最良の位置にある。紛争勃発以降、事態が悪化する局面の恩恵を受ける株は平均で7.7%下落し、回復志向株は9.3%下落した——これは耐性のある動きだが、まだ安全水準には遠い。

「景気循環株のバリュエーションは、悲観的な水準にまで沈んでいるわけではない」と、ストラテジストは述べ、「そのため、事態が悪化する局面では依然として脆弱だ。」

国レベルでは、Barclaysは英国株市場を強気に見ている。FTSE 100指数のエネルギー・セクターのウエイトは2桁に達しており、国内エクスポージャーは限られているため、より“隔離性”が高い。このダイナミクスはウクライナ戦争の期間中に裏付けられており、当時この指数は他の主要な欧州指数を上回るパフォーマンスを示した。

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