a16z Crypto 运营合伙人：華尔街正对其基础设施进行30年来的最大升级

著者：Jason Rosenthal、a16z 運営パートナー

翻訳：胡韬、ChainCatcher

ウォール街はもはや、単にブロックチェーンを探求する場所ではありません。いま、それがそこへ移行しつつあります。

長年にわたり、世界の資本市場の柱を成す機関——取引所、清算所、電子取引プラットフォーム——は様子をうかがってきましたが、今やそれらはオンチェーンへ向かっています。

現在起きているのは、30年前に電子取引が台頭して以来、資本市場規模としては最大のインフラ更新です。

しかし、多くの人は変化が完了するまで、それに気づかないでしょう。

なぜ今、オンチェーンへ：スピードがすべてを変える

この方向に進むすべての機関は、次の一点で確信しています——オンチェーン・インフラは資金の流通速度を大幅に高める。歴史はすでに、それを明確に証明しています。

1990年代の電子取引の発展を思い出してください。電子取引ネットワーク（ECN）やオンラインの証券ブローカーが登場する前は、取引を成立させるまでに数分を要し、スプレッドは「分の数」で計算され、取引の権限は地域や資金によって制限されていました。のちに、インフラが変わりました。スプレッドは大幅に低下。手数料は150ドルから9.95ドルへ、そして最終的にはゼロへ。取引量は爆発的に増加しました。個人投資家の参加度も大きく上がりました。2000年代の市場は1990年代の市場とはまったく別物——価格がより低いだけでなく、規模もより大きい。

トークン化は、同じ論理をグローバルな金融システム全体に適用します。24時間365日稼働の市場、即時決済、シームレスな国境を越えたディストリビューション、これまで「6桁の最低限度額」で資産が分断されていた状況を打破、担保は翌日まで眠らせずリアルタイムに流動化。より高い取引速度。より広い参加。より大きな市場の取り分。

では、トークン化はそもそも何を意味するのでしょうか。トークン化された資産とは、現実世界の資産（RWA）のデジタル表現です——たとえば国債、Appleの株式、不動産の契約——が、プログラマブルなトークンとしてブロックチェーン上に記録される形です。従来のように、保管機関が特定のタイムゾーン内の営業日に、中央集樌データベースで所有権を追跡するのではなく、トークン化された資産はオンチェーンに存在します。譲渡可能で、プログラマブルで、世界のどこでもいつでも即時に決済できます。

それはデリバティブではなく、本物の資産です——そしてより整った基盤アーキテクチャを備えています。

各機関はすでに動き始めています。

2025年12月、DTCCは米国証券取引委員会（SEC）から無異議のレターを受領し、承認済みのブロックチェーン上で現実世界の資産のトークン化を行うことが許可されました。DTCCは2024年に3.7千億（3.7万億ではなく3.7千億）ドル規模の取引を処理しています。現在、2026年上半期までに米国国債のトークン化サービスを提供することを目標としています。

2026年1月19日、ニューヨーク証券取引所は、米国株とETFのオンチェーン取引と決済を終日（24/7）で行うためのプラットフォームを立ち上げると発表しました。これには、株の端株取引、即時決済、ステーブルコインを使ったファイナンスが含まれます。そしてニューヨーク銀行（BNY）とシティ・グループ（Citigroup）と提携し、インターコンチネンタル・エクスチェンジ（ICE）清算所によるトークン化された預金をサポートします。世界で最も象徴的な証券取引所が、オンチェーン取引へ向けて歩みを進めています。

Tradewebは2025年8月に、USDCを対価として行う米国国債のリアルタイムな全チェーン（全オンチェーン）ファイナンスの初回取引を完了しました。この取引は土曜日に成立し、従来の決済ウィンドウを回避しています。参加者には、Bank of America、Citadel Securities、DTCC、Virtu Financialが含まれます。以後、このファイナンス・モデルは毎四半期拡大しており、現在はクロスボーダーおよび日中の決済までカバーしています。ナスダックは2025年9月に、米国証券取引委員会（SEC）へ提案するルール変更を提出しました。

これは、孤立した一連の実験というより、移行のように見えてきています。

現行システムに潜む暗黙のコスト

これらを押し進めているもう一つの要因があります。それは、既存の市場が「市場」ではなく「仲介機関」を中心に構築されていることです。

典型的な証券取引を見てみましょう。トレーダーはブローカーにスプレッドを支払います。機関投資家同士の取引では、主ブローカーがファイナンス費用を徴収します。取引所や移転代行機関はそこから手数料を抜き取ります。カストディアンは保管料を請求します。DTCCは、清算、ネット決済、そして決済プロセスの間に手数料を取ります。たとえ米国が最終的に2024年にT+1決済を実現したとしても——この改革は数十年にわたり実現されてきました。過去には数日かかっていたためです——資金はなお一夜ロックされます。これは、すべての参加者に「構造的な税」を課すことに等しいのです。

スマートコントラクトとアトミック決済が、こうした行き詰まりを打破します。これで、取引当事者はすぐにオンチェーン上で取引を完了でき、取引結果には最終的な効力が与えられます。

既存システムにおける利益の余地——つまりその利幅——は消えていません……むしろ、新規参入者にとってのチャンスになっています。言い換えれば、彼らの利幅こそが、あなたが新しい体系を構築するチャンスです。

最終的な突破口は規制の明確化です——そしてこのプロセスはいま、ついに始動しました。もし現在の勢いが維持されれば、《CLARITY法案》が従来の金融にもたらす影響は、《Genius法案》がステーブルコインの普及と加速において成し遂げた成果と同じようになります。

大手機関が必要とするセーフガードは、すでにその兆しが見え始めています。では、それはビルダー（構築者）にとって何を意味するのでしょうか？

グローバルな金融インフラがオンチェーンへ移行することで、新しいプロダクトやサービスのカテゴリーに対する需要が生まれます。

最も早く動くのは、あなたの競合相手ではありません——あなたの顧客です。DTCCはミドルウェアを作りたくありません。ニューヨーク証券取引所はコンプライアンス・ツールを作りたくありません。Tradewebは国境を越えたディストリビューション層を作りたくありません。

これらの企業は、規制された機関レベルの基盤アーキテクチャを構築しています。そして、創業者は、その上で動くすべてのプロダクトを構築する役割を担います。

これは、1990年代のパターンとまったく同じです。取引所はE*TRADEを構築しませんでした。彼らはブルームバーグ・ターミナルを構築しませんでした。次の時代を定義する注文管理システムや主ブローカー・プラットフォームも構築しませんでした。これらのプラットフォームは、未来の潮流を見通していた創業者たちが作ったのです。

参加者が増える。流通速度が上がる。摩擦が減る。

流動性が高まる。市場がより大きくなる。

歴史は、すべてが最終的にどこへ向かうのかを、すでに明確に示しています。

トークン化された金融市場の基盤アーキテクチャを構築するための窓口が開いています。機会をつかみ、着実に発展させましょう。