『イー・モニ・ニュースレター』（電鳗快报）文/尹秋彤10月14日、中国証券監督管理委員会（CSRC）が公告を公表し、上海步科自動化股份有限公司（以下、步科股份）の科創板における株式初回公開発行（IPO）に対する登録を同意しました。しかし『イー・モニ・ニュースレター』（電鳗快报）の調査によれば、步科股份のIPOには「二つの奇妙な点」があります。すなわち、第一に理由なく生産能力を隠していること、第二に不思議な関連取引があることです。これらの疑念に対して、『イー・モニ・ニュースレター』（電鳗快报）は步科股份に対し照会状を送ったものの、現在まで回答がありません。步科股份は一体何を隠しているのでしょうか？主要製品が20%の生産能力を隠蔽目論見書の開示によれば、本IPOにおいて步科股份は2,100万株を上限として発行し、発行後の総株式数の25%を占めます。調達資金は2.71億元で、生産センター技術改造プロジェクト、スマート製造マーケティング・サービスセンター建設プロジェクト、自動化技術研究開発総合実験プロジェクト、および運転資金の補充にそれぞれ充当する予定です。そのうち「生産センター・アップグレード改造プロジェクト」は子会社の深圳步科が実施します。把握されているところによれば、步科股份の主要製品にはヒューマン・マシン・インターフェース、サーボシステム、低圧インバータ、プログラマブル・ロジック・コントローラ（PLC）が含まれます。2019年におけるこれら製品の参考生産能力は、それぞれ25万台、12万台、2.40万台、2.20万台でした。目論見書では、参考生産能力の計算根拠は、主として直接生産に従事する人員が標準労働時間内に、各種製品の標準作業時間に従って生産できる数量にあるとしています。しかし、「生産センター・アップグレード改造プロジェクト」の環境影響評価書（2019年12月作成）によれば、このプロジェクトの実施前において、深圳步科の低圧インバータの設計生産能力はすでに3万台に達していました。つまり、步科股份およびその子会社の低圧インバータの総生産能力は少なくとも3万台です。目論見書に開示された参考生産能力はその80%にすぎません。もし3万台の生産能力で計算すると、低圧インバータの2019年の生産能力稼働率は83.50%まで下がることになります。同時に、「生産センター・アップグレード改造プロジェクト」完成後は、ヒューマン・マシン・インターフェース、低圧インバータ、プログラマブル・ロジック・コントローラ（PLC）の生産能力が、それぞれ22.33万台、1.76万台、9.59万台増加し、いずれも目論見書に開示された現有生産能力の89.32%、73.33%、435.91%に相当します。なかでも、プログラマブル・ロジック・コントローラの新增生産能力をどのように消化するのかは特に注視が必要です。連続七年の関連取引『イー・モニ・ニュースレター』（電鳗快报）の観察によれば、2014年12月、步科股份の旧株主である黄華林、馬学童、朱宏锋はそれぞれ池家武と株式譲渡契約を締結し、自らが保有していた94.11万株、51.02万株、29.95万株を池家武に譲渡して步科股份の株主を離脱しました。当時、創業板の発行審査委員会は、步科股份が、報告期間中に継続して旧株主および旧従業員が所属する会社との間で仕入れまたは販売を行っていたことの合理性、ならびに取引価格の公正性について十分に説明し、開示できていないと考えていました。ところが、步科股份の返信書簡の内容では、馬学童は步科股份の前身である步科有限が2008年に設立された際の株主であるとされています。黄華林と朱宏锋は、步科股份の間接的な支配株主であり、深圳步進が2006年に出資した株主です。2011年、步科有限は株式改編および上場の準備を始めました。步科有限の株主構成を最適化し、従業員へのインセンティブ付与および会社の発展に必要な資金を補充するため、会社が間接に保有する国内の自然人株主である旧株主も、追加での出資の引受（認可）に同時に参加させられ、その結果、黄華林と朱宏锋は2011年に步科股份の直接株主となりました。2010年、馬学童、黄華林、朱宏锋は相次いで步科有限および深圳步科を退職し、自らの事業を立ち上げ始めました。馬学童、朱宏锋、黄華林に対するインタビュー確認によれば、2014年12月、前述の3名は自らが直接保有していた同社の全株式を池家武に譲渡したとのことです。馬学童と朱宏锋は2010年3月に、上海繁易信息科技股份有限公司（以下「上海繁易」）の設立を企画し、持株株主は馬学童と朱宏锋の配偶者でした。黄華林は2010年7月に上海繁易へ増資して出資し、その後2010年10月に退出しました。2011年、黄華林は深圳市盛泰奇科技有限公司（以下「盛泰奇」）を設立しました。注目すべき点として、過去7年間、步科股份は一貫して上海繁易との間で関連取引を行ってきました。2013年から2019年にかけて、步科股份が上海繁易へ販売した金額はそれぞれ34.73万元、62.35万元、44.42万元、7.57万元、20.45万元、4.73万元、2.01万元であり、上海繁易からの仕入れ額はそれぞれ32.80万元、49.99万元、93.40万元、18.02万元、68.20万元、93.40万元、36.78万元で、当期の仕入れ総額に占める割合は0.47%、0.59%、1.24%、0.18%、0.40%、0.50%、0.19%でした。2017年から2019年にかけて、步科股份が盛泰奇へ販売した金額の合計はそれぞれ47.10万元、16.71万元、2.25万元で、当期の販売総額に占める割合は0.15%、0.05%、0.01%でした。『イー・モニ・ニュースレター』（電鳗快报） （編集者：季丽亚 HN003）
步科股份IPO“双怪”：無端隠蔽生産能力 奇妙な関連取引
『イー・モニ・ニュースレター』（電鳗快报）文/尹秋彤
10月14日、中国証券監督管理委員会（CSRC）が公告を公表し、上海步科自動化股份有限公司（以下、步科股份）の科創板における株式初回公開発行（IPO）に対する登録を同意しました。しかし『イー・モニ・ニュースレター』（電鳗快报）の調査によれば、步科股份のIPOには「二つの奇妙な点」があります。すなわち、第一に理由なく生産能力を隠していること、第二に不思議な関連取引があることです。
これらの疑念に対して、『イー・モニ・ニュースレター』（電鳗快报）は步科股份に対し照会状を送ったものの、現在まで回答がありません。步科股份は一体何を隠しているのでしょうか？
主要製品が20%の生産能力を隠蔽
目論見書の開示によれば、本IPOにおいて步科股份は2,100万株を上限として発行し、発行後の総株式数の25%を占めます。調達資金は2.71億元で、生産センター技術改造プロジェクト、スマート製造マーケティング・サービスセンター建設プロジェクト、自動化技術研究開発総合実験プロジェクト、および運転資金の補充にそれぞれ充当する予定です。そのうち「生産センター・アップグレード改造プロジェクト」は子会社の深圳步科が実施します。
把握されているところによれば、步科股份の主要製品にはヒューマン・マシン・インターフェース、サーボシステム、低圧インバータ、プログラマブル・ロジック・コントローラ（PLC）が含まれます。2019年におけるこれら製品の参考生産能力は、それぞれ25万台、12万台、2.40万台、2.20万台でした。目論見書では、参考生産能力の計算根拠は、主として直接生産に従事する人員が標準労働時間内に、各種製品の標準作業時間に従って生産できる数量にあるとしています。
しかし、「生産センター・アップグレード改造プロジェクト」の環境影響評価書（2019年12月作成）によれば、このプロジェクトの実施前において、深圳步科の低圧インバータの設計生産能力はすでに3万台に達していました。つまり、步科股份およびその子会社の低圧インバータの総生産能力は少なくとも3万台です。目論見書に開示された参考生産能力はその80%にすぎません。もし3万台の生産能力で計算すると、低圧インバータの2019年の生産能力稼働率は83.50%まで下がることになります。
同時に、「生産センター・アップグレード改造プロジェクト」完成後は、ヒューマン・マシン・インターフェース、低圧インバータ、プログラマブル・ロジック・コントローラ（PLC）の生産能力が、それぞれ22.33万台、1.76万台、9.59万台増加し、いずれも目論見書に開示された現有生産能力の89.32%、73.33%、435.91%に相当します。なかでも、プログラマブル・ロジック・コントローラの新增生産能力をどのように消化するのかは特に注視が必要です。
連続七年の関連取引
『イー・モニ・ニュースレター』（電鳗快报）の観察によれば、2014年12月、步科股份の旧株主である黄華林、馬学童、朱宏锋はそれぞれ池家武と株式譲渡契約を締結し、自らが保有していた94.11万株、51.02万株、29.95万株を池家武に譲渡して步科股份の株主を離脱しました。当時、創業板の発行審査委員会は、步科股份が、報告期間中に継続して旧株主および旧従業員が所属する会社との間で仕入れまたは販売を行っていたことの合理性、ならびに取引価格の公正性について十分に説明し、開示できていないと考えていました。
ところが、步科股份の返信書簡の内容では、馬学童は步科股份の前身である步科有限が2008年に設立された際の株主であるとされています。黄華林と朱宏锋は、步科股份の間接的な支配株主であり、深圳步進が2006年に出資した株主です。2011年、步科有限は株式改編および上場の準備を始めました。步科有限の株主構成を最適化し、従業員へのインセンティブ付与および会社の発展に必要な資金を補充するため、会社が間接に保有する国内の自然人株主である旧株主も、追加での出資の引受（認可）に同時に参加させられ、その結果、黄華林と朱宏锋は2011年に步科股份の直接株主となりました。
2010年、馬学童、黄華林、朱宏锋は相次いで步科有限および深圳步科を退職し、自らの事業を立ち上げ始めました。馬学童、朱宏锋、黄華林に対するインタビュー確認によれば、2014年12月、前述の3名は自らが直接保有していた同社の全株式を池家武に譲渡したとのことです。馬学童と朱宏锋は2010年3月に、上海繁易信息科技股份有限公司（以下「上海繁易」）の設立を企画し、持株株主は馬学童と朱宏锋の配偶者でした。黄華林は2010年7月に上海繁易へ増資して出資し、その後2010年10月に退出しました。2011年、黄華林は深圳市盛泰奇科技有限公司（以下「盛泰奇」）を設立しました。
注目すべき点として、過去7年間、步科股份は一貫して上海繁易との間で関連取引を行ってきました。
2013年から2019年にかけて、步科股份が上海繁易へ販売した金額はそれぞれ34.73万元、62.35万元、44.42万元、7.57万元、20.45万元、4.73万元、2.01万元であり、上海繁易からの仕入れ額はそれぞれ32.80万元、49.99万元、93.40万元、18.02万元、68.20万元、93.40万元、36.78万元で、当期の仕入れ総額に占める割合は0.47%、0.59%、1.24%、0.18%、0.40%、0.50%、0.19%でした。
2017年から2019年にかけて、步科股份が盛泰奇へ販売した金額の合計はそれぞれ47.10万元、16.71万元、2.25万元で、当期の販売総額に占める割合は0.15%、0.05%、0.01%でした。
『イー・モニ・ニュースレター』（電鳗快报）
（編集者：季丽亚 HN003）