光モジュールの大手中際旭創（300308.SZ）は3月30日夜、2025年の年次報告書を開示した。通期の売上高は382.4億元で前年同期比60.25%増。上場会社の株主に帰属する純利益は107.97億元で前年同期比108.78%増。営業活動によるキャッシュ・フローの純額は108.96億元で、前年同期の3.44倍となった。全体として高い成長を背景に、年次報告書における2つの財務指標の変化は、さらに分解してみる価値がある。その1つ目は、光通信の送受信モジュール事業の粗利益率が34.65%から42.61%へ上昇し、約8ポイント改善した。主な牽引要因は、高速率製品（800G、1.6T）の出荷比率が継続的に高まっていることだ。2つ目は、財務費用が前年の-1.44億元から1.83億元へと転じている点で、そのうち為替差損が3.18億元に達しており、「両端が海外」のグローバルな事業構造が、売上成長をもたらす一方で、為替レートや関税などの外部変数の撹乱にも直面していることを反映している。粗利益率は約8ポイント上昇中際旭創の2025年の年次報告書における重要な数字の1つは42.61%で、同社の光通信の送受信モジュール事業の粗利益率である。前年度の34.65%に比べて7.96ポイント向上した。製造業の企業にとって、このような年度での増幅は非常に大きい。粗利益率向上の直接の理由は、製品構成の変化だ。2025年、同社は光通信の送受信モジュールを2109万台販売し、2024年の1459万台から44.55%増となった。ただし、より重要な変化は、高速率製品（800Gおよび1.6T）の出荷比率が継続的に引き上げられている点だ。財報によると、光通信の送受信モジュール事業の営業収入は228.86億元から374.57億元へ増加し、増幅は63.67%。一方、同期間の営業コストの増幅は43.74%だった。収入の伸びがコストの伸びを明確に上回り、全体の粗利益率を押し上げた。中際旭創は年次報告書の中で、これは主に、エンド顧客による演算能力（算力）基盤インフラへの強い投資によるものだと説明している。2025年、海外の主要クラウド事業者の設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）は引き続き急速に増加した。マイクロソフト、アマゾン、Meta、グーグルの4社の2025年の第4四半期における合計キャピタル・エクスペンディチャーは1186億ドルに達し、前年同期比64%増となった。これらの資金は大量にGPUクラスタの建設やデータセンターネットワークのアップグレードに投入されており、光モジュールはネットワーク側の重要な構成部材である。これに伴い、中際旭創の海外収入も大幅に増加した。2025年、同社の海外収入は346.37億元で、営業総収入の90.58%を占め、前年同期比67.20%増。国内収入は36.03億元で、前年同期比14.52%増だった。海外収入の伸び率と構成比の双方がさらに拡大しており、同社が海外のクラウド・データセンター顧客との結びつき（ロックイン）が深まっていることを示している。上位5社の顧客の合計販売額は年間の販売総額の75.98%で、そのうち首位顧客が24.06%を占めた。顧客のより高速率製品に対する需要を満たすため、中際旭創は研究開発への投資を引き続き増やしている。2025年の研究開発費は16.15億元で、前年同期比29.84%増。OFC2025グローバル光通信展示会で、同社は3nmプロセスの1.6T光モジュールおよび800G LR2のコヒーレント光モジュールを展示した。報告期間末時点で、同社の保有特許は411件で、そのうち発明特許が215件。当年の新たな付与認可特許は44件だった。高速成長と同時に、在庫規模も急速に積み上がっている。2025年末、光通信モジュールの在庫量は521万台で、前年同期比105.12%増。同社は、これは主に顧客の受注需要の増加に伴い、相応に仕入れ・備蓄を増やしたことによるものだと説明している。在庫の帳簿残高は129.79億元，在庫の値下げ引当金は2.98億元。光モジュールの技術は更新サイクルが速いため、顧客の需要がより高速率へ転換した場合、在庫は一定の減損リスクに直面する。生産能力の拡張も同時進行している。同社が2021年に特定の対象に向けて発行した株式の資金使途である「銅陵旭創ハイエンド光モジュール産業パーク第3期プロジェクト」は、本報告期間内に実施を完了した。在建工事の期末残高は、前年度末の0.53億元から14.22億元へ増加しており、主として設置待ちの機械設備や内装工事の増加によるものだ。これは、同社が将来の高速光モジュール需要に対応するため、なおも迅速に生産能力を拡大していることを示している。Lightcountingの予測によれば、2026年の800Gおよび1.6T光モジュールの合計市場規模は146億ドルに達する見込みで、全体の光モジュール市場の64%ほどを占める。しかし技術ルートの変化には客観的なリスクも存在する。LPO、CPOなどの新しい方案が推進されており、年次報告書の中で同社は、研究開発の方向性に誤った判断が生じた場合、製品が置き換えられるリスクに直面する可能性があることを認めている。グローバル化拡張のA面とB面2025年、中際旭創の財務費用は明確に変化した。通年の財務費用は1.83億元で、昨年同期は-1.44億元だった。同社は、主な理由は為替差損の増加だと説明している。具体的には、2025年の為替差損は3.18億元で、2024年同期は為替差益1.23億元だった。この「出入り」の差は4.41億元となる。為替差損の発生は、同社の業務構造と直接関連している。中際旭創の海外収入の構成比は90%超であり、多額の米ドル建ての売掛金や現金を保有している。同時に、同社の中核となる主要原材料であるハイエンドの光チップおよび電気チップも主に海外から調達しており、結果として大規模な米ドル建ての買掛金が形成されている。この「両端が海外」の事業モデルにより、同社は為替変動リスクに対して自然にさらされている。中際旭創は年次報告書で感応度テストを実施した。2025年12月31日現在、会計上の機能通貨が人民元である同社の各種米ドル建て金融資産および米ドル建て金融負債について、人民元が対米ドルで4%上昇または4%下落し、その他の要因が変わらない場合、損益計算の総額はそれぞれ約6.45億元減少または増加する。これは、中際旭創のグローバル経営の両面性を反映している。ひとつは、同社が海外市場で実質的なブレークスルーを達成したことだ。海外資産の規模は235.4億元で、同社の純資産に占める比重は13.41%。より深くグローバルなサプライチェーンへ組み込まれるため、2025年に同社はアブダビ投資庁やテマセクなどの国際資本を導入し、シンガポールの孫会社TeraHopへの増資として5.17億米ドルを行った。増資完了後、同社が合計で保有するTeraHopの持分比率は67.71%となり、増資前と一致している。もうひとつは、同社が直面する外部の不確実性も増していることだ。為替リスクに加えて、関税政策ももう一つの重要な変数である。年次報告書では「関税政策の変更」リスクを特別に挙げており、2025年4月以降「関税の上乗せ」「対抗関税」などの政策が順次導入され、その後免除政策も出ていると指摘している。関税政策の反復的な変化は、同社の経営に一定の不利な影響を及ぼし得る。同社は今後も関税政策の変化に継続して注目し、関税免除などの政策を十分に研究し、利用していくとしている。サプライチェーンの安定性も注視すべき問題だ。高速光モジュールに必要な光チップ、電気チップなどのコアとなる主要原材料は、現在もなお主に海外のサプライヤーに依存している。上位5社のサプライヤーの年間調達額合計は、年間の調達総額の51.5%で、そのうち首位サプライヤーは35.76%を占める。同社は主要サプライヤーとの間で長期かつ安定的な協力関係を構築していると述べているが、主要サプライヤーが必要な時期に、品質・数量を満たして供給できない場合、同社の生産・経営に大きな影響が出ることも認めている。キャッシュ・フローと負債の状況からみると、同社の財務状況は比較的堅調だ。2025年の営業活動によるキャッシュ・フローの純額は108.96億元で、同期間の純利益115.8億元を大きく上回っており、回収能力が強いことを示している。資金調達活動によるキャッシュ・フローの純額は-21.44億元で、前年同期は14.92億元だった。その主な理由は、本期に受け取った借入が減少し、返済した借入が増加したことによるものだ。期末の現金および現金同等物は109.87億元で、前年末から約59.56億元増加している。資産負債率は30.18%、有利子負債率は3.69%で、ともに比較的低い水準にある。総合的に見ると、中際旭創は収益力とキャッシュ・フローの面で強いパフォーマンスを示しているが、外部リスク要因も増えている。（著者：レイ・チェン 編集：リー・シンジャン、ジャン・ウェイシエン） 大量の情報、精密な解説は、新浪財経APPにて。
中际旭创去年の粗利率は8ポイント向上したが、為替の影響で30億円以上の利益を少なく得た
光モジュールの大手中際旭創（300308.SZ）は3月30日夜、2025年の年次報告書を開示した。通期の売上高は382.4億元で前年同期比60.25%増。上場会社の株主に帰属する純利益は107.97億元で前年同期比108.78%増。営業活動によるキャッシュ・フローの純額は108.96億元で、前年同期の3.44倍となった。
全体として高い成長を背景に、年次報告書における2つの財務指標の変化は、さらに分解してみる価値がある。
その1つ目は、光通信の送受信モジュール事業の粗利益率が34.65%から42.61%へ上昇し、約8ポイント改善した。主な牽引要因は、高速率製品（800G、1.6T）の出荷比率が継続的に高まっていることだ。2つ目は、財務費用が前年の-1.44億元から1.83億元へと転じている点で、そのうち為替差損が3.18億元に達しており、「両端が海外」のグローバルな事業構造が、売上成長をもたらす一方で、為替レートや関税などの外部変数の撹乱にも直面していることを反映している。
粗利益率は約8ポイント上昇
中際旭創の2025年の年次報告書における重要な数字の1つは42.61%で、同社の光通信の送受信モジュール事業の粗利益率である。前年度の34.65%に比べて7.96ポイント向上した。製造業の企業にとって、このような年度での増幅は非常に大きい。
粗利益率向上の直接の理由は、製品構成の変化だ。2025年、同社は光通信の送受信モジュールを2109万台販売し、2024年の1459万台から44.55%増となった。
ただし、より重要な変化は、高速率製品（800Gおよび1.6T）の出荷比率が継続的に引き上げられている点だ。財報によると、光通信の送受信モジュール事業の営業収入は228.86億元から374.57億元へ増加し、増幅は63.67%。一方、同期間の営業コストの増幅は43.74%だった。収入の伸びがコストの伸びを明確に上回り、全体の粗利益率を押し上げた。
中際旭創は年次報告書の中で、これは主に、エンド顧客による演算能力（算力）基盤インフラへの強い投資によるものだと説明している。2025年、海外の主要クラウド事業者の設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）は引き続き急速に増加した。マイクロソフト、アマゾン、Meta、グーグルの4社の2025年の第4四半期における合計キャピタル・エクスペンディチャーは1186億ドルに達し、前年同期比64%増となった。これらの資金は大量にGPUクラスタの建設やデータセンターネットワークのアップグレードに投入されており、光モジュールはネットワーク側の重要な構成部材である。
これに伴い、中際旭創の海外収入も大幅に増加した。2025年、同社の海外収入は346.37億元で、営業総収入の90.58%を占め、前年同期比67.20%増。国内収入は36.03億元で、前年同期比14.52%増だった。海外収入の伸び率と構成比の双方がさらに拡大しており、同社が海外のクラウド・データセンター顧客との結びつき（ロックイン）が深まっていることを示している。上位5社の顧客の合計販売額は年間の販売総額の75.98%で、そのうち首位顧客が24.06%を占めた。
顧客のより高速率製品に対する需要を満たすため、中際旭創は研究開発への投資を引き続き増やしている。2025年の研究開発費は16.15億元で、前年同期比29.84%増。OFC2025グローバル光通信展示会で、同社は3nmプロセスの1.6T光モジュールおよび800G LR2のコヒーレント光モジュールを展示した。報告期間末時点で、同社の保有特許は411件で、そのうち発明特許が215件。当年の新たな付与認可特許は44件だった。
高速成長と同時に、在庫規模も急速に積み上がっている。2025年末、光通信モジュールの在庫量は521万台で、前年同期比105.12%増。同社は、これは主に顧客の受注需要の増加に伴い、相応に仕入れ・備蓄を増やしたことによるものだと説明している。在庫の帳簿残高は129.79億元，在庫の値下げ引当金は2.98億元。光モジュールの技術は更新サイクルが速いため、顧客の需要がより高速率へ転換した場合、在庫は一定の減損リスクに直面する。
生産能力の拡張も同時進行している。同社が2021年に特定の対象に向けて発行した株式の資金使途である「銅陵旭創ハイエンド光モジュール産業パーク第3期プロジェクト」は、本報告期間内に実施を完了した。在建工事の期末残高は、前年度末の0.53億元から14.22億元へ増加しており、主として設置待ちの機械設備や内装工事の増加によるものだ。これは、同社が将来の高速光モジュール需要に対応するため、なおも迅速に生産能力を拡大していることを示している。
Lightcountingの予測によれば、2026年の800Gおよび1.6T光モジュールの合計市場規模は146億ドルに達する見込みで、全体の光モジュール市場の64%ほどを占める。しかし技術ルートの変化には客観的なリスクも存在する。LPO、CPOなどの新しい方案が推進されており、年次報告書の中で同社は、研究開発の方向性に誤った判断が生じた場合、製品が置き換えられるリスクに直面する可能性があることを認めている。
グローバル化拡張のA面とB面
2025年、中際旭創の財務費用は明確に変化した。通年の財務費用は1.83億元で、昨年同期は-1.44億元だった。同社は、主な理由は為替差損の増加だと説明している。具体的には、2025年の為替差損は3.18億元で、2024年同期は為替差益1.23億元だった。この「出入り」の差は4.41億元となる。
為替差損の発生は、同社の業務構造と直接関連している。中際旭創の海外収入の構成比は90%超であり、多額の米ドル建ての売掛金や現金を保有している。同時に、同社の中核となる主要原材料であるハイエンドの光チップおよび電気チップも主に海外から調達しており、結果として大規模な米ドル建ての買掛金が形成されている。
この「両端が海外」の事業モデルにより、同社は為替変動リスクに対して自然にさらされている。
中際旭創は年次報告書で感応度テストを実施した。2025年12月31日現在、会計上の機能通貨が人民元である同社の各種米ドル建て金融資産および米ドル建て金融負債について、人民元が対米ドルで4%上昇または4%下落し、その他の要因が変わらない場合、損益計算の総額はそれぞれ約6.45億元減少または増加する。
これは、中際旭創のグローバル経営の両面性を反映している。ひとつは、同社が海外市場で実質的なブレークスルーを達成したことだ。海外資産の規模は235.4億元で、同社の純資産に占める比重は13.41%。より深くグローバルなサプライチェーンへ組み込まれるため、2025年に同社はアブダビ投資庁やテマセクなどの国際資本を導入し、シンガポールの孫会社TeraHopへの増資として5.17億米ドルを行った。増資完了後、同社が合計で保有するTeraHopの持分比率は67.71%となり、増資前と一致している。
もうひとつは、同社が直面する外部の不確実性も増していることだ。為替リスクに加えて、関税政策ももう一つの重要な変数である。年次報告書では「関税政策の変更」リスクを特別に挙げており、2025年4月以降「関税の上乗せ」「対抗関税」などの政策が順次導入され、その後免除政策も出ていると指摘している。関税政策の反復的な変化は、同社の経営に一定の不利な影響を及ぼし得る。同社は今後も関税政策の変化に継続して注目し、関税免除などの政策を十分に研究し、利用していくとしている。
サプライチェーンの安定性も注視すべき問題だ。高速光モジュールに必要な光チップ、電気チップなどのコアとなる主要原材料は、現在もなお主に海外のサプライヤーに依存している。上位5社のサプライヤーの年間調達額合計は、年間の調達総額の51.5%で、そのうち首位サプライヤーは35.76%を占める。同社は主要サプライヤーとの間で長期かつ安定的な協力関係を構築していると述べているが、主要サプライヤーが必要な時期に、品質・数量を満たして供給できない場合、同社の生産・経営に大きな影響が出ることも認めている。
キャッシュ・フローと負債の状況からみると、同社の財務状況は比較的堅調だ。2025年の営業活動によるキャッシュ・フローの純額は108.96億元で、同期間の純利益115.8億元を大きく上回っており、回収能力が強いことを示している。資金調達活動によるキャッシュ・フローの純額は-21.44億元で、前年同期は14.92億元だった。その主な理由は、本期に受け取った借入が減少し、返済した借入が増加したことによるものだ。期末の現金および現金同等物は109.87億元で、前年末から約59.56億元増加している。資産負債率は30.18%、有利子負債率は3.69%で、ともに比較的低い水準にある。
総合的に見ると、中際旭創は収益力とキャッシュ・フローの面で強いパフォーマンスを示しているが、外部リスク要因も増えている。
（著者：レイ・チェン 編集：リー・シンジャン、ジャン・ウェイシエン）
大量の情報、精密な解説は、新浪財経APPにて。