出所：日経済新聞 著者：王海慜 3月27日、上海証券取引所と深セン証券取引所はそれぞれ公式ウェブサイトで、新たに改訂された「軽資産、高い研究開発投資の認定基準」を公表しました。 今回の改訂では、主にメインボード市場における「軽資産、高い研究開発投資」の認定基準を新たに追加しました。「軽資産」の認定基準は、有形資産が総資産に占める比率が20%以下であることです。「高い研究開発投資」の認定基準は、直近3年の平均研究開発投資が営業収入に占める比率が15%以上、または直近3年の累計研究開発投資が3億元以上で、かつ直近3年の平均研究開発投資が営業収入に占める比率が5%以上です。 業界では、このたび上海・深セン証券取引所がメインボード市場の「軽資産、高い研究開発投資」の認定基準を追加したことで、今後はこれらの基準を満たすメインボード企業が再資金調達による補充流動性（補流）の比率制限を受けなくなると見ています。これは、市場参加主体の要望に積極的に応えるものであり、補流ニーズのある軽資産・イノベーション企業にとっても便利な措置です。 認定基準は概ね統一 3月27日、上海証券取引所は新たに改訂された『上海証券取引所 発行・上場審査規則適用指針第6号――軽資産、高い研究開発投資の認定基準』（以下『6号指針』）を公表しました。 今回の『6号指針』では、メインボード上場企業の「軽資産」と「高い研究開発投資」の認定基準を追加しました。科創板（科学技術イノベーション・ボード）の試行経験とメインボード市場の実情を踏まえ、上海市のメインボード上場企業における「軽資産」の認定基準は、有形資産が総資産に占める比率が20%以下と定めました。また、「高い研究開発投資」の認定基準は、直近3年の平均研究開発投資が営業収入に占める比率が15%以上、または直近3年の累計研究開発投資が3億元以上で、かつ直近3年の平均研究開発投資が営業収入に占める比率が5%以上としています。 同日、深セン証券取引所も公式ウェブサイトで、新たに改訂された『深セン証券取引所 株式の発行・上場審査業務ガイドライン第8号――軽資産、高い研究開発投資の認定基準』（以下『8号指針』）を公表しました。 2025年6月30日、深セン証券取引所はすでに、創業板（チャイナ・ネクスト・ボード）の上場企業における「軽資産、高い研究開発投資」の認定基準を明確にしています。今回の改訂『8号指針』は、メインボード上場企業の認定基準をさらに明確化し、創業板の基準に適応させることを目的としています。 具体的には、『8号指針』では、メインボード上場企業の「軽資産」と「高い研究開発投資」の認定基準を追加します。創業板の経験とメインボード市場の実情を踏まえ、深センのメインボード上場企業における「軽資産」の認定基準は、有形資産が総資産に占める比率が20%以下と定めました。また、「高い研究開発投資」の認定基準は、直近3年の平均研究開発投資が営業収入に占める比率が15%以上、または直近3年の累計研究開発投資が3億元以上で、かつ直近3年の平均研究開発投資が営業収入に占める比率が5%以上としています。 これにより、上海・深セン両証券取引所のメインボード上場企業の「軽資産、高い研究開発投資」の認定基準はほぼ統一されました。 さらに、全市場の直近3年平均研究開発投資の営業収入に占める比率の中央値を考慮し、板块間の差異を避けるため、『8号指針』では、創業板の「高い研究開発投資」の認定基準において、「直近3年の累計研究開発投資が3億元以上で、かつ直近3年の平均研究開発投資が営業収入に占める比率が3%」の下限を5%に引き上げました。 テクノロジー革新を強力に支援 上海・深セン証券取引所は、今回の改訂版『6号指針』『8号指針』は、再資金調達の柔軟性と利便性をさらに高め、より積極的にテクノロジー・イノベーションを支援することを目的としています。 今年2月9日、上海・深セン・北京の取引所も、それぞれ公式ウェブサイトで再資金調達に関する一括最適化措置を発表しました。これらの取引所は、企業の運営と情報開示の規範性において、代表性と市場の認知度を持つ優良上場企業に対し、再資金調達の審査を最適化し、効率を向上させるとしています。 投資銀行関係者は、上海・深セン証券取引所がメインボード市場に「軽資産、高い研究開発投資」の認定基準を追加したことは、今後、これらの基準を満たすメインボード企業が再資金調達による補充流動性の比率制限を受けなくなることを意味すると考えています。以前は、メインボード上場企業の再資金調達による補流の返済比率は30%を超えてはならず、研究開発投資もこれに含まれていました。 業界関係者は、この新政策もまた、市場参加主体の要望に積極的に応えるものだと見ています。大手証券会社の上級投資銀行担当者は、これまで監督当局はメインボード企業の再資金調達による補流に厳しい制限を設けており、補流の返済比率は30%を超えてはならず、研究開発投資も同様に制限されていたため、土地取得や建設などの資本支出を計画した募投（資金使途）プロジェクトを事前に準備する必要があったと述べています。多くの企業は適切な募投プロジェクトがなく、資産負債比率が高いため資金調達で資本構造を改善せざるを得ず、やむなく虚偽のプロジェクトを作り、後に変更を重ねて問題を引き起こしてきました。今回の再資金調達政策の調整は、特に補流ニーズのある軽資産・イノベーション企業にとって大きな意義があります。 東海証券は、この措置により、制度の壁が打ち破られ、重要なコア技術企業への資本支援が強化され、資金や資産が高効率・高成長分野に集積され、「テクノロジー――産業――金融」の良循環の形成が加速すると見ています。 注目すべきは、A株の再資金調達規模は数年連続で縮小した後、2025年に転換点を迎えたことです。Choiceのデータによると、発行日ベースで、2025年のA株の増資による調達資金は1.14兆元で、前年同期比452%増となっています。この成長は今年も続いており、第一四半期（3月27日まで）には、A株の増資による調達資金は1175.9億元で、前年同期比2%増です。 また、今年に入ってから、すでに114社のA株企業が増資計画を公表しており、昨年の第一四半期と比べて約40社増加しています。
上海証券交易所と深圳証券取引所は同じ日に「軽資産・高研究開発投入」の主板認定基準を導入
出所：日経済新聞 著者：王海慜
3月27日、上海証券取引所と深セン証券取引所はそれぞれ公式ウェブサイトで、新たに改訂された「軽資産、高い研究開発投資の認定基準」を公表しました。
今回の改訂では、主にメインボード市場における「軽資産、高い研究開発投資」の認定基準を新たに追加しました。「軽資産」の認定基準は、有形資産が総資産に占める比率が20%以下であることです。「高い研究開発投資」の認定基準は、直近3年の平均研究開発投資が営業収入に占める比率が15%以上、または直近3年の累計研究開発投資が3億元以上で、かつ直近3年の平均研究開発投資が営業収入に占める比率が5%以上です。
業界では、このたび上海・深セン証券取引所がメインボード市場の「軽資産、高い研究開発投資」の認定基準を追加したことで、今後はこれらの基準を満たすメインボード企業が再資金調達による補充流動性（補流）の比率制限を受けなくなると見ています。これは、市場参加主体の要望に積極的に応えるものであり、補流ニーズのある軽資産・イノベーション企業にとっても便利な措置です。
認定基準は概ね統一
3月27日、上海証券取引所は新たに改訂された『上海証券取引所 発行・上場審査規則適用指針第6号――軽資産、高い研究開発投資の認定基準』（以下『6号指針』）を公表しました。
今回の『6号指針』では、メインボード上場企業の「軽資産」と「高い研究開発投資」の認定基準を追加しました。科創板（科学技術イノベーション・ボード）の試行経験とメインボード市場の実情を踏まえ、上海市のメインボード上場企業における「軽資産」の認定基準は、有形資産が総資産に占める比率が20%以下と定めました。また、「高い研究開発投資」の認定基準は、直近3年の平均研究開発投資が営業収入に占める比率が15%以上、または直近3年の累計研究開発投資が3億元以上で、かつ直近3年の平均研究開発投資が営業収入に占める比率が5%以上としています。
同日、深セン証券取引所も公式ウェブサイトで、新たに改訂された『深セン証券取引所 株式の発行・上場審査業務ガイドライン第8号――軽資産、高い研究開発投資の認定基準』（以下『8号指針』）を公表しました。
2025年6月30日、深セン証券取引所はすでに、創業板（チャイナ・ネクスト・ボード）の上場企業における「軽資産、高い研究開発投資」の認定基準を明確にしています。今回の改訂『8号指針』は、メインボード上場企業の認定基準をさらに明確化し、創業板の基準に適応させることを目的としています。
具体的には、『8号指針』では、メインボード上場企業の「軽資産」と「高い研究開発投資」の認定基準を追加します。創業板の経験とメインボード市場の実情を踏まえ、深センのメインボード上場企業における「軽資産」の認定基準は、有形資産が総資産に占める比率が20%以下と定めました。また、「高い研究開発投資」の認定基準は、直近3年の平均研究開発投資が営業収入に占める比率が15%以上、または直近3年の累計研究開発投資が3億元以上で、かつ直近3年の平均研究開発投資が営業収入に占める比率が5%以上としています。
これにより、上海・深セン両証券取引所のメインボード上場企業の「軽資産、高い研究開発投資」の認定基準はほぼ統一されました。
さらに、全市場の直近3年平均研究開発投資の営業収入に占める比率の中央値を考慮し、板块間の差異を避けるため、『8号指針』では、創業板の「高い研究開発投資」の認定基準において、「直近3年の累計研究開発投資が3億元以上で、かつ直近3年の平均研究開発投資が営業収入に占める比率が3%」の下限を5%に引き上げました。
テクノロジー革新を強力に支援
上海・深セン証券取引所は、今回の改訂版『6号指針』『8号指針』は、再資金調達の柔軟性と利便性をさらに高め、より積極的にテクノロジー・イノベーションを支援することを目的としています。
今年2月9日、上海・深セン・北京の取引所も、それぞれ公式ウェブサイトで再資金調達に関する一括最適化措置を発表しました。これらの取引所は、企業の運営と情報開示の規範性において、代表性と市場の認知度を持つ優良上場企業に対し、再資金調達の審査を最適化し、効率を向上させるとしています。
投資銀行関係者は、上海・深セン証券取引所がメインボード市場に「軽資産、高い研究開発投資」の認定基準を追加したことは、今後、これらの基準を満たすメインボード企業が再資金調達による補充流動性の比率制限を受けなくなることを意味すると考えています。以前は、メインボード上場企業の再資金調達による補流の返済比率は30%を超えてはならず、研究開発投資もこれに含まれていました。
業界関係者は、この新政策もまた、市場参加主体の要望に積極的に応えるものだと見ています。大手証券会社の上級投資銀行担当者は、これまで監督当局はメインボード企業の再資金調達による補流に厳しい制限を設けており、補流の返済比率は30%を超えてはならず、研究開発投資も同様に制限されていたため、土地取得や建設などの資本支出を計画した募投（資金使途）プロジェクトを事前に準備する必要があったと述べています。多くの企業は適切な募投プロジェクトがなく、資産負債比率が高いため資金調達で資本構造を改善せざるを得ず、やむなく虚偽のプロジェクトを作り、後に変更を重ねて問題を引き起こしてきました。今回の再資金調達政策の調整は、特に補流ニーズのある軽資産・イノベーション企業にとって大きな意義があります。
東海証券は、この措置により、制度の壁が打ち破られ、重要なコア技術企業への資本支援が強化され、資金や資産が高効率・高成長分野に集積され、「テクノロジー――産業――金融」の良循環の形成が加速すると見ています。
注目すべきは、A株の再資金調達規模は数年連続で縮小した後、2025年に転換点を迎えたことです。Choiceのデータによると、発行日ベースで、2025年のA株の増資による調達資金は1.14兆元で、前年同期比452%増となっています。この成長は今年も続いており、第一四半期（3月27日まで）には、A株の増資による調達資金は1175.9億元で、前年同期比2%増です。
また、今年に入ってから、すでに114社のA株企業が増資計画を公表しており、昨年の第一四半期と比べて約40社増加しています。