Polymarketのルール変更、エアドロップ狙いのユーザーはどう対処すべきか？

著者： Chloe、ChainCatcher

Polymarket は 3 月 23 日に正式に公表された「市場インテグリティ規則」の更新により、DeFi プラットフォームと、CFTC が規制する米国の取引所の双方に同時に適用すると発表しました。新規則では、3 種類のインサイダー取引行為を明確に禁止し、市場操作手段への対処枠組みを強化しています。この政策変更は、偶然に始まったものではありません。相次ぐ論争や世論の圧力の中で生まれたものであり、Polymarket が米国のメインストリーム金融規制の打撃を受ける前に行うコンプライアンス面での自主救済策でもあります。

しかし、新規則の影響を受けるのは本物のインサイダー・プレイヤーだけではありません。それは、巨大な「レンタル毛」ユーザーの利益に、より直接的な脅威となるのでしょうか？それとも、実際に流動性を提供するプロの裁定取引者でしょうか？

規則アップグレードの背後にある圧力の履歴：ベネズエラのクーデターからイラン戦争まで

過去数か月、Polymarket が受けてきた世論と規制上の圧力を振り返ります。2026 年 1 月上旬、匿名ユーザーが Polymarket に 32,537 米ドルを投じ、「マドゥロが 1 月 31 日までに退任する」と賭けました。トランプが午前 4:21 に Truth Social でマドゥロが逮捕されたと発表すると、当該ユーザーは直ちに最大 43.6 万米ドルものリターンを得ており、投資収益率は 13 倍を超えました。

調査によると、このアカウントは 2025 年 12 月に初めて作成されており、すべての賭けの対象はベネズエラ情勢に正確に連動していました。また賭けが行われたタイミングも、事件が爆発する数時間前でした。Better Markets の共同創設者 Dennis Kelleher は、この取引にはインサイダー取引の特徴がすべて揃っていると指摘しています。すなわち、新規アカウント、大口資金、時間点の正確な予測であり、すべてが規制のない、透明性の欠けた市場で発生しているのです。

これと同様のケースはほかにもあり、ほぼ同時期に Polymarket 上で「米国がイランに軍事行動を起こすタイミング」を狙った疑わしい取引が現れました。部分的なアカウントは、米軍の攻撃行動の直前に正確にポジションを構築し、数十万米ドルの利益を得たとされています。

注目すべきは、Polymarket CEO Shayne Coplan が CBS ニュースのインタビューの中で、興味深い一言を述べたことです。「市場にインサイダーがいることは、良いことです。

」しかし現実には、2026 年 3 月、上院議員 Adam Schiff と John Curtis が超党派の立法を共同提案し、予測市場における「スポーツやカジノのようなゲーム」に類似した取引契約を禁止する計画です。商品先物取引委員会（CFTC）も同月にガイダンスを公表し、予測市場プラットフォームに対してインサイダー取引を防ぐための具体的な措置を講じるよう求め、また、取引所がイベント契約を設計する際に「マニピュレーションまたは価格歪曲のリスク」を識別するために、規制当局と積極的に協議することを奨励しました。

規制の締め付けによる囲い込みはすでに形成されており、Polymarket の政策アップグレードは、この囲い込みへの能動的な対応です。

新規則の解剖：3 つの禁令と多層監視フレームワーク

Polymarket は 2026 年 3 月 23 日に更新された市場インテグリティ規則を正式に公表し、3 本のレッドラインを明確に設定しました。第一に、機密情報を窃取して行う取引。第二に、違法な情報源に基づく取引。第三に、結果に影響を与えうる者による取引です。

市場操作の面では、規則はさらに spoofing（架空の指値/見せ玉）、wash trading（売買量の水増し取引）、fictitious transaction（架空取引）などの行為を明確に禁止しました。こうした禁令に関して、ChainCatcher とのインタビューで鏈習社は、 「wash trading」と通常取引の境界は、実際に価値が生まれるかどうか、そして取引コストを負担しているかどうかで判断できると述べています。いわゆる「売り買いで量を作る」水増しは、同一グループが左右の手でやり取りしているだけで、純粋にデータのためです。一方、通常の裁定取引やマーケットメイクは、異なる価格帯に指値注文を出し、ポジションのリスクを引き受けます。1 つ 1 つの取引は、市場の実在するユーザーとの約定であり、審査に耐えられるものです。

実行のアーキテクチャとして、Polymarket は「多層の監視」を採用しています。DeFi プラットフォーム側では、すべての取引が Polygon のチェーン上に記録され、誰でも公開的に確認できます。プラットフォームは世界級の監視技術を扱う専門機関と連携し、オンチェーンの異常を検知します。疑わしい行為が見つかった場合に取られる制裁措置には、ウォレットアドレスの凍結や、ユーザーを捜査機関へ引き渡すことが含まれます。

Polymarket US（CFTC 規制下の取引所）側では、監視は 3 つの層に分かれます。外部の監視技術パートナー、リアルタイム監視デスク、そして米国全国先物協会（NFA）と締結した規制サービス契約です。後者により、直接調査を開始して違反者を制裁でき、制裁手段には資格の停止、口座の停止、通貨による罰金、または規制当局への引き渡しが含まれます。

「レンタル毛」ユーザーの利益と、関連スタジオのジレンマ？

Polymarket がこの手を打ったことは「インサイダー・プレイヤー」にとっては一撃となるものの、「レンタル毛」ユーザーのグループや関連スタジオには、別の火花が散る可能性があります。新規則に対する市場の大口プレイヤーの反応は興味深いものです。現在、Polymarket の過去の取引量が 2 億米ドルを突破している中で、鏈習社は ChainCatcher のインタビューに対し、新規則の発出は当然のことであり、むしろ待ち望まれていたと述べています。彼らは、これは単なる打撃ではなく、市場が成熟へ向かっている兆候だと考えています。プラットフォームが手数料を徴収し始めた時点で、専門チームはすでに、将来的には全市場から料金を徴収し、規制を強化する流れを見込んでいました。

一般的な「量を水増しするエアドロップ」ユーザーにとって、これまでのやり方は、膨大なオンチェーンの記録を作り出し、単一市場で二つのアカウントを使って相互に突き合わせる「洗い売り（wash sale）」でしたが、それが新規則の銃口に直撃した形です。さらに、一部のプレイヤーは 100 個のウォレットのマトリクスへと進化させたり、Polymarket と Kalshi の間でヘッジしたりしています。しかし監視システムのアップグレードにより、このような行為のリスクはさらに増大しています。

鏈習社は、本当に高品質な戦略は「レンタル毛」ではなく、実際の裁定取引であるべきだと考えています。裁定取引そのものは、価格の乖離を見つけて、市場の無効性を修復するプロセスです。予測市場にとって必要な健全な行動はまさにこれです。グレーな操作が市場から押し出されるにつれて、市場はよりクリーンになり、プロの裁定取引者の収益のほうがむしろ高くなる可能性があります。

流動性の矛盾：量を水増しするユーザーは寄生虫か、それとも基盤インフラか？

さらに、この一連の規範の背後には、Polymarket が避けられない矛盾があります。すなわち Polymarket の流動性は、自然に形成されるものではない、という点です。オンチェーンのデータによれば、プラットフォーム上のユーザーの 80% は、1 回あたりの賭け金額が 500 米ドル未満です。過去 1 か月の平均の 1 回あたり賭け金額は、わずか約 100 米ドル前後にとどまっています。したがって、実際に市場の厚みを支えているのは、ほんの一握りの大型トレーダーと流動性提供者です。

検討すべきなのは、エアドロップ農民の中で「合法的な戦略」（たとえば双方向の流動性提供、クロスプラットフォームの裁定取引）を取る集団が、客観的に見て非公式なマーケットメイカーの役割を果たしているのではないか、という点です。

彼らは売買のスプレッドを縮め、市場の受け皿となる力を高め、一般ユーザーがより合理的な価格でポジションを建てられるようにしています。一方で、ビジネスのロジックから見ると、Polymarket は米国市場へ再び戻った後、CFTC（商品先物取引委員会）に対して、その市場の有効性を証明するために大量の本物の取引と深度データを必要としており、これは今後の規制許可を取得するうえで極めて重要です。

もし新規則が過度に強硬で、この種の「レンタル毛」ユーザーを怖がらせて追い払ってしまえば、短期的に流動性が枯渇するのはほぼ必然です。特にロングテールのニッチ市場では、彼らが往々にして唯一の対手（カウンターパーティ）の供給源になります。

これに対して鏈習社は、実際の流動性を提供するユーザーの貢献をプラットフォームは正面から受け止めるべきだと述べています。たとえば多アカウント体系の例で、毎日数百万米ドルの取引量を貢献し、そのすべてが maker の指値注文であるなら、それはプラットフォームの仕組みが奨励する形そのものです。特にボラティリティが低く流動性が乏しいイベントでは、こうした指値が板に厚みをもたらし、一般ユーザーが約定できるようになります。この行為の本質は、資本と時間を使ってリベートを得ることにあり、同時に市場に奉仕することでもあります。

規制のコンプライアンス化のもとで、関連スタジオも戦略転換が必要か？

言えるのは、Polymarket のコンプライアンス化のプロセスは、短期的な市場の動揺ではなく、プラットフォームの戦略転換のシグナルだということです。

認可取引所 QCX の買収から NFA との協定締結まで、これらすべては、予測市場が従来の金融規制に歩み寄っていることを示しています。こうした高度に透明で規制のあるルートの中では、従来の「低品質な量増し」の生存余地は、ますます狭まるだけです。鏈習社は、新規則は専門チームにとってむしろ追い風であり、今後彼らは 3 つの対策を取ると考えています。第一に、流動性提供を強化し、より多くの maker rebate を獲得すること。第二に、プラットフォームと積極的により深いマーケットメイク案を協議すること。第三に、コンプライアンスを前提に戦略を継続的に最適化し、収益を向上させることです。

総合的に見ると、Polymarket を中核的な利益源とみなしているスタジオにとって、今は戦略の重心を「量」から「質」へ移すうえでの重要な転換点です。100 個のウォレットを操作して低品質な取引を繰り返し、監視システムによって精密に識別され、集団として凍結されるリスクを負うのではなく、多アカウントのマトリクスをやめて、少数の高品質なアカウントを運営するほうがよいでしょう。実際の市場調査を通じた深い取引、あるいはプラットフォーム規範の範囲内での流動性提供に集中すれば、凍結リスクをより効果的に回避できるだけでなく、最終的なエアドロップの加重計算において、実際の価値への貢献によりより有利なトークン・エアドロップ配分を得られる可能性も高まります。