AIに聞く · 株価の上昇で、筆頭株主の10年越しの旧債は解消できるのか？
期中の株価上昇率が倍増する中、順奈股份の強い値動きは市場の注目を集めただけでなく、思いがけず約10年前の資本「帳簿の未払い分」の一端を明らかにした。株価が史上最高値を更新したことで、会社の筆頭株主が当時行った複雑なレバレッジ買収により残った債務問題に、転機が訪れたように見える。
3月17日、順奈股份の株価は再びストップ高となり、期中の累計上昇率はすでに146%を超えている。ここ数日でいったん調整が入っているとしても、累計上昇率は依然として倍増している。
また、順奈股份の今回の株価急騰は、同社の中核である変圧器事業と密接に関係している可能性がある。電力インフラ需要が急増する中、変圧器メーカーとしての順奈股份の業績も着実に伸びている。今年上半期（前3四半期）で、同社は親会社帰属純利益8051.49万元を計上し、前年同期比で12.94%増加した。
順奈股份の時価総額が右肩上がりになることで、筆頭株主が「債務の清算（化债）」を実現できるかもしれない。2016年、広州慧富博衍投資合伙企業（以下「慧富博衍」）は、15.50億元の価格で順奈股份1.20億株を譲り受ける契約を結んだ。これは同社の総発行株式の17.37%に相当する。買収資金のうち10億元は浦発銀行広州支店から拠出され、残りの5.5億元は自然人の孫劍棟によるものだった。
当時の公告によれば、浦発銀行は出資により年化固定収益7.3%を受け取り、残余の収益部分は孫劍棟に帰属する。しかし問題は、順奈股份が当時のP2P大手「草根投資」との関係が非常に密だったことだ。規制が強まるにつれて、草根投資は2018年に破綻（爆雷）し、慧富博衍が保有していた順奈股份の1.20億株も司法凍結された。
現在、順奈股份の株価が力強く上昇する中、現時点の時価総額で計算すると、慧富博衍が保有する株式の価値はすでに20億元まで上昇している。これは、優先順位の資金提供者としての浦発銀行が、元本の全額回収だけでなく、十分な利息の獲得もできる可能性を意味する。
順奈股份期中で倍増********
最近、順奈股份はA株の二次市場で特に目立つ好調ぶりを見せており、10取引日以内に6回のストップ高を記録した**。現時点で、期中の累計上昇率はすでに100%を超え、A株市場の期中の注目銘柄の一つとなっている。**
順奈股份の今回の株価急騰の強い上昇は、同社の中核である変圧器事業と密接に関係している可能性がある。世界的な人工知能の計算能力（算力）構築が高速拡張期に入るのに伴い、電力インフラの付帯需要が爆発的な成長を迎え、変圧器業界の景況感は持続的に上向いている。
シティが世界の高圧電力変圧器市場を対象に算出した推計データによると、2025年の業界供給は需要に対する不足が約30%に達している。2026年から2028年にかけても、業界の年間供給は引き続き年間需要を下回る見通しである。需給の累積ギャップは、2025年の708GVAから2028年には約1699GVAのピークにまで拡大する。
この背景のもとで、中国税関総署のデータによれば、2025年の我が国の変圧器輸出総額は過去最高の646億元に達し、前年から約36%増加した。輸出される1台あたりの平均単価は20.5万元まで上がり、前年から約3分の1増となっている。量も単価もともに上昇している。
この領域に深く取り組む生産メーカーとして、順奈股份は配電設備の全チェーンにわたるソリューション提供能力を有し、製品は変圧器、配電盤、列ヘッド盤、端末動力盤、配電箱、および付帯の直流操作電源など、あらゆる種類の製品をカバーしている。
特に算力センター向けの付帯レーンでは、同社は、国内の京津冀、長江デルタ、粤港澳大湾区など複数の算力のハブ拠点地域にある大手データセンターと協力しているだけでなく、各輸出プロジェクトのデータセンター****にも用途がある。
売上構成の観点から見ると、送配電シリーズ製品は同社の絶対的な中核収益の柱であり、2025年上半期にはこの分野で売上10.7億元を達成し、売上貢献率は99.79%にまで達した。
主力への集中度が非常に高く、業績成長の土台も固められている。データによれば、2024年に同社の営業総収入は24.20億元で、前年同期比17.06%増。親会社帰属純利益は9405.25万元で、前年同期比46.10%と大幅に増加した。
2025年に入ってからは、同社の収益面での成長基調が継続し、第1〜第3四半期で売上16.08億元を計上し、前年同期比で微減5.23%となったが、親会社帰属純利益はなお8051.49万元で前年同期比12.94%増だった。
大株主を後押し******「化债」なのか？******
**順奈股份の株価が足元で大幅に上昇したことで、**筆頭株主が「化债」する必要があるという秘密が表面化している。
2016年4月、順奈股份は公告を発表し、同社の元筆頭株主であるチベット・フイシュン投資有限公司（以下「チベット・フイシュン」）が保有する同社1.2億株（同社の総株式の17.37%に相当）を、1株12.92元の価格で慧富博衍に対して譲渡する計画であるとした。取引の総対価は15.50億元で、同社が停止する直前の終値に対して30%超のプレミアムだった。
本取引が完了した後、慧富博衍は正式に順奈股份の筆頭株主となり、一連の資本運用を開始した。2017年初め、順奈股份は、大口取引（大宗贸易）およびサプライチェーン・ファイナンス事業の展開、ならびに会社の転換を行う名目で、4.5億元を投じて浙江翰晟携創実業有限公司（以下「浙江翰晟」）の60%の株式を買収した。
この買収取引が完了した後、2017年末に浙江翰晟の実質的支配者である陳環が順奈股份に到着（実務上の人事が入れ替わり）し、新任の取締役会長（董事長）に就任した。
こうした一連の変更は監督当局の関心を引いた。深セン証券取引所は、慧富博衍と陳環の間に一致行動関係があるかどうかを照会するレターを送っていた。両者はいずれも関連関係や一致行動の取り決めがあることを明確に否認しているものの、公開情報から見ると、浙江翰晟と慧富博衍は、当時のP2P大手プラットフォームである草根投資との間に密接な関連がある。
财经雑誌の開示によれば、浙江翰晟は早い時期に草根投資傘下の子会社だった。実質的支配者の陳環と、草根投資の創業者である金忠栲は、ともに浙江拓遠法律事務所の職員弁護士であり、両者のつながりは非常に深い。
それに加えて、順奈股份が開示している情報によれば、慧富博衍が上場企業の持分を譲り受けるための資金はすべて、平安匯通匯垠澳沣匯富2号の特定資産運用計画から出ている。
当該の資産運用計画は、A級、B級の2段階の委託者が出資して設立され、そのうちA級委託者は浦発銀行広州支店で、出資額は約10億元。B級委託者は自然人の孫劍铠で、出資額は約5.5億元だった。
一方で、それまで資本市場では無名だった孫劍铠が、どうして5.5億元もの巨額の出資を用意できたのか？ 関係者によれば、孫劍铠は草根投資傘下のリース会社において、法定代表者兼総経理を務めていた。そして、金忠栲や陳環と同様に、浙江拓遠法律事務所での在職経験がある。
したがって、孫劍铠、金忠栲、陳環の3人はそれぞれ役割分担し、金忠栲がP2P事業を行い、投資家の運用資金を集める。孫劍铠は上場企業の筆頭株主の持分を取得することを担当し、その最終的なところで陳環が上場企業の董事長に就き、上場プラットフォームの掌握を完成させた。
しかし、このように入念に組み上げた資本の仕組みは、網貸（ネット融資）業界に対する強い監督が実施されるのに伴い、すぐに崩壊した。2018年7月、草根投資は正式に破綻（爆雷）し、実質的支配者の金忠栲は違法な公衆預金の吸収と資金詐欺罪により刑を宣告された。案件の金額はおよそ100億元に達した。
この状況のもとで、順奈股份の当時の取締役会長であった陳環は直ちに逮捕され、慧富博衍が保有する順奈股份の17.37%の株式も司法凍結された。
同時に**、順奈股份の株価は急落し、2018年通年の累計下落率は76.03%にまで達し、年末の終値はわずか2.53元/株だった。これで計算すると、慧富博衍の保有株の時価総額は3.04億元にしか残らず、15.50億元の入株コストに対して、含み損の金額は最大12.46億元に及ぶ。**
巨額の含み損の下で、B級委託者の孫劍铠の投資資金だけでなく、A級委託者としての浦発銀行が持つ10億元の優先順位出資も、満額回収できないリスクに直面していた。
当時開示された公告情報によれば、浦発銀行の優先順位出資には7.3%の固定年化収益率が付与され、資産運用計画の収益はまず浦発銀行の元本および約定収益を満額で償還（兑付）した後に、残余部分が孫劍铠へ分配される仕組みだった。また当該出資の最長償還期限は10年半であり、2026年がこの資金の満期償還の年であった。
現在、順奈股份の株価が強い上昇を見せていることから、以現時点の株価で計算すると、慧富博衍が保有する株式の時価総額はすでに20億元に回復している。
この投資の全体の年化収益率はそれほど際立ってはいないものの、優先順位の資金の元利金償還を十分にカバーできる**。協定で定められた年化収益率7.3%で計算すると、浦発銀行の10億元の出資に係る元利の合計は約17.30億元、****もし現時点の時価総額で見積もれば、**浦発銀行は元本を全額回収できるだけでなく、協定で約定された利息の全額も受け取れる。
なお、浦発銀行広州支店の資産運用部副総経理である蔡惠燕は、2024年以来、順奈股份の取締役職も兼任している。
裏の大勝者張明園
実際のところ、順奈股份の元実質的支配者である張明園こそが、この資本運用の中で本当の最大の勝者だ。
2001年、順奈股份はリストラ（再建）による困窮に陥った。当時、張明園が支配するチベット・フイシュンは、司法裁定および司法オークション方式を通じて、1か月の間に2回に分けて、広東新力グループから順奈股份の1.44億株を取得した。
具体的には、1元/株で1.08億株を取得し、1.66元/株で3578万株を取得した。総コストは約1.67億元だった。これにより、張明園は順奈股份の新たな実質的支配者となった。その後、減持および会社の「10送2」の株式配当（送株）施策を経て、保有株数は約1.72億株まで増加した。
張明園の主導により、チベット・フイシュンは保有していた1.2億株を1株12.92元の価格で慧富博衍へ譲渡し、これにより一気に15.50億元を資金化（キャッシュ化）した。これは、その元の保有株のコストを大きく上回るものだった。
さらに、慧富博衍への株式譲渡に加えて、チベット・フイシュンは1株8.50元の価格で、張明園個人へ5247.21万株を譲渡した。これに、従前から張明園が保有していた200万株を加えると、張明園の個人保有は合計で順奈股份5447.21万株となる。
現在、順奈股份の株価が引き続き上昇していることで、張明園が保有する株式の時価総額は10.12億元まで跳ね上がっており、含み益は厚い。こうした背景のもと、2月10日、順奈股份は公告を発表し、張明園が同社株式を最大690.82万株まで減持する計画であるとした。
十分な投資リターンを得るだけでなく、張明園は順奈股份にとってこれまでで最も重要な資産――広東万家乐ガス器具有限公司（以下「万家乐ガス器具」）――も手に入れた。
2016年、順奈股份は公告を出し、その完全子会社である万家乐ガス器具の100%の株式を、チベット・フイシュンと張逸誠にそれぞれ譲渡すると発表した。両者の持分はそれぞれ40%と60%である。なお張逸誠は、チベット・フイシュンの実質支配者である張明園の息子だった。
当該取引の最終的な価格設定は7.4498億元だった。この価格は張明園の父子にとって非常に有利だった。2015年の年次報告書によれば、万家乐ガス器具は当該年に順奈股份へ25.68億元の売上をもたらし、同社の総売上の62.16%を占めている。さらに純利益では、同社の総純利益の82.16%を占めており、同社の中核的な収益源であった。
以上より、張明園はこの資本の綱引きにおいて巨額の投資利益を実現しただけでなく、非常に低い価格で上場会社の主力となる資産から生まれる収益を抱え込んでおり、最大の勝者と言える。
責任編集 | 陳斌
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順钠股份は年内に100%以上上昇、持株会社の株主に「債務化」解決の兆し？
AIに聞く · 株価の上昇で、筆頭株主の10年越しの旧債は解消できるのか？
期中の株価上昇率が倍増する中、順奈股份の強い値動きは市場の注目を集めただけでなく、思いがけず約10年前の資本「帳簿の未払い分」の一端を明らかにした。株価が史上最高値を更新したことで、会社の筆頭株主が当時行った複雑なレバレッジ買収により残った債務問題に、転機が訪れたように見える。
3月17日、順奈股份の株価は再びストップ高となり、期中の累計上昇率はすでに146%を超えている。ここ数日でいったん調整が入っているとしても、累計上昇率は依然として倍増している。
また、順奈股份の今回の株価急騰は、同社の中核である変圧器事業と密接に関係している可能性がある。電力インフラ需要が急増する中、変圧器メーカーとしての順奈股份の業績も着実に伸びている。今年上半期（前3四半期）で、同社は親会社帰属純利益8051.49万元を計上し、前年同期比で12.94%増加した。
順奈股份の時価総額が右肩上がりになることで、筆頭株主が「債務の清算（化债）」を実現できるかもしれない。2016年、広州慧富博衍投資合伙企業（以下「慧富博衍」）は、15.50億元の価格で順奈股份1.20億株を譲り受ける契約を結んだ。これは同社の総発行株式の17.37%に相当する。買収資金のうち10億元は浦発銀行広州支店から拠出され、残りの5.5億元は自然人の孫劍棟によるものだった。
当時の公告によれば、浦発銀行は出資により年化固定収益7.3%を受け取り、残余の収益部分は孫劍棟に帰属する。しかし問題は、順奈股份が当時のP2P大手「草根投資」との関係が非常に密だったことだ。規制が強まるにつれて、草根投資は2018年に破綻（爆雷）し、慧富博衍が保有していた順奈股份の1.20億株も司法凍結された。
現在、順奈股份の株価が力強く上昇する中、現時点の時価総額で計算すると、慧富博衍が保有する株式の価値はすでに20億元まで上昇している。これは、優先順位の資金提供者としての浦発銀行が、元本の全額回収だけでなく、十分な利息の獲得もできる可能性を意味する。
順奈股份期中で倍増********
最近、順奈股份はA株の二次市場で特に目立つ好調ぶりを見せており、10取引日以内に6回のストップ高を記録した**。現時点で、期中の累計上昇率はすでに100%を超え、A株市場の期中の注目銘柄の一つとなっている。**
順奈股份の今回の株価急騰の強い上昇は、同社の中核である変圧器事業と密接に関係している可能性がある。世界的な人工知能の計算能力（算力）構築が高速拡張期に入るのに伴い、電力インフラの付帯需要が爆発的な成長を迎え、変圧器業界の景況感は持続的に上向いている。
シティが世界の高圧電力変圧器市場を対象に算出した推計データによると、2025年の業界供給は需要に対する不足が約30%に達している。2026年から2028年にかけても、業界の年間供給は引き続き年間需要を下回る見通しである。需給の累積ギャップは、2025年の708GVAから2028年には約1699GVAのピークにまで拡大する。
この背景のもとで、中国税関総署のデータによれば、2025年の我が国の変圧器輸出総額は過去最高の646億元に達し、前年から約36%増加した。輸出される1台あたりの平均単価は20.5万元まで上がり、前年から約3分の1増となっている。量も単価もともに上昇している。
この領域に深く取り組む生産メーカーとして、順奈股份は配電設備の全チェーンにわたるソリューション提供能力を有し、製品は変圧器、配電盤、列ヘッド盤、端末動力盤、配電箱、および付帯の直流操作電源など、あらゆる種類の製品をカバーしている。
特に算力センター向けの付帯レーンでは、同社は、国内の京津冀、長江デルタ、粤港澳大湾区など複数の算力のハブ拠点地域にある大手データセンターと協力しているだけでなく、各輸出プロジェクトのデータセンター****にも用途がある。
売上構成の観点から見ると、送配電シリーズ製品は同社の絶対的な中核収益の柱であり、2025年上半期にはこの分野で売上10.7億元を達成し、売上貢献率は99.79%にまで達した。
主力への集中度が非常に高く、業績成長の土台も固められている。データによれば、2024年に同社の営業総収入は24.20億元で、前年同期比17.06%増。親会社帰属純利益は9405.25万元で、前年同期比46.10%と大幅に増加した。
2025年に入ってからは、同社の収益面での成長基調が継続し、第1〜第3四半期で売上16.08億元を計上し、前年同期比で微減5.23%となったが、親会社帰属純利益はなお8051.49万元で前年同期比12.94%増だった。
大株主を後押し******「化债」なのか？******
**順奈股份の株価が足元で大幅に上昇したことで、**筆頭株主が「化债」する必要があるという秘密が表面化している。
2016年4月、順奈股份は公告を発表し、同社の元筆頭株主であるチベット・フイシュン投資有限公司（以下「チベット・フイシュン」）が保有する同社1.2億株（同社の総株式の17.37%に相当）を、1株12.92元の価格で慧富博衍に対して譲渡する計画であるとした。取引の総対価は15.50億元で、同社が停止する直前の終値に対して30%超のプレミアムだった。
本取引が完了した後、慧富博衍は正式に順奈股份の筆頭株主となり、一連の資本運用を開始した。2017年初め、順奈股份は、大口取引（大宗贸易）およびサプライチェーン・ファイナンス事業の展開、ならびに会社の転換を行う名目で、4.5億元を投じて浙江翰晟携創実業有限公司（以下「浙江翰晟」）の60%の株式を買収した。
この買収取引が完了した後、2017年末に浙江翰晟の実質的支配者である陳環が順奈股份に到着（実務上の人事が入れ替わり）し、新任の取締役会長（董事長）に就任した。
こうした一連の変更は監督当局の関心を引いた。深セン証券取引所は、慧富博衍と陳環の間に一致行動関係があるかどうかを照会するレターを送っていた。両者はいずれも関連関係や一致行動の取り決めがあることを明確に否認しているものの、公開情報から見ると、浙江翰晟と慧富博衍は、当時のP2P大手プラットフォームである草根投資との間に密接な関連がある。
财经雑誌の開示によれば、浙江翰晟は早い時期に草根投資傘下の子会社だった。実質的支配者の陳環と、草根投資の創業者である金忠栲は、ともに浙江拓遠法律事務所の職員弁護士であり、両者のつながりは非常に深い。
それに加えて、順奈股份が開示している情報によれば、慧富博衍が上場企業の持分を譲り受けるための資金はすべて、平安匯通匯垠澳沣匯富2号の特定資産運用計画から出ている。
当該の資産運用計画は、A級、B級の2段階の委託者が出資して設立され、そのうちA級委託者は浦発銀行広州支店で、出資額は約10億元。B級委託者は自然人の孫劍铠で、出資額は約5.5億元だった。
一方で、それまで資本市場では無名だった孫劍铠が、どうして5.5億元もの巨額の出資を用意できたのか？ 関係者によれば、孫劍铠は草根投資傘下のリース会社において、法定代表者兼総経理を務めていた。そして、金忠栲や陳環と同様に、浙江拓遠法律事務所での在職経験がある。
したがって、孫劍铠、金忠栲、陳環の3人はそれぞれ役割分担し、金忠栲がP2P事業を行い、投資家の運用資金を集める。孫劍铠は上場企業の筆頭株主の持分を取得することを担当し、その最終的なところで陳環が上場企業の董事長に就き、上場プラットフォームの掌握を完成させた。
しかし、このように入念に組み上げた資本の仕組みは、網貸（ネット融資）業界に対する強い監督が実施されるのに伴い、すぐに崩壊した。2018年7月、草根投資は正式に破綻（爆雷）し、実質的支配者の金忠栲は違法な公衆預金の吸収と資金詐欺罪により刑を宣告された。案件の金額はおよそ100億元に達した。
この状況のもとで、順奈股份の当時の取締役会長であった陳環は直ちに逮捕され、慧富博衍が保有する順奈股份の17.37%の株式も司法凍結された。
同時に**、順奈股份の株価は急落し、2018年通年の累計下落率は76.03%にまで達し、年末の終値はわずか2.53元/株だった。これで計算すると、慧富博衍の保有株の時価総額は3.04億元にしか残らず、15.50億元の入株コストに対して、含み損の金額は最大12.46億元に及ぶ。**
巨額の含み損の下で、B級委託者の孫劍铠の投資資金だけでなく、A級委託者としての浦発銀行が持つ10億元の優先順位出資も、満額回収できないリスクに直面していた。
当時開示された公告情報によれば、浦発銀行の優先順位出資には7.3%の固定年化収益率が付与され、資産運用計画の収益はまず浦発銀行の元本および約定収益を満額で償還（兑付）した後に、残余部分が孫劍铠へ分配される仕組みだった。また当該出資の最長償還期限は10年半であり、2026年がこの資金の満期償還の年であった。
現在、順奈股份の株価が強い上昇を見せていることから、以現時点の株価で計算すると、慧富博衍が保有する株式の時価総額はすでに20億元に回復している。
この投資の全体の年化収益率はそれほど際立ってはいないものの、優先順位の資金の元利金償還を十分にカバーできる**。協定で定められた年化収益率7.3%で計算すると、浦発銀行の10億元の出資に係る元利の合計は約17.30億元、****もし現時点の時価総額で見積もれば、**浦発銀行は元本を全額回収できるだけでなく、協定で約定された利息の全額も受け取れる。
なお、浦発銀行広州支店の資産運用部副総経理である蔡惠燕は、2024年以来、順奈股份の取締役職も兼任している。
裏の大勝者張明園
実際のところ、順奈股份の元実質的支配者である張明園こそが、この資本運用の中で本当の最大の勝者だ。
2001年、順奈股份はリストラ（再建）による困窮に陥った。当時、張明園が支配するチベット・フイシュンは、司法裁定および司法オークション方式を通じて、1か月の間に2回に分けて、広東新力グループから順奈股份の1.44億株を取得した。
具体的には、1元/株で1.08億株を取得し、1.66元/株で3578万株を取得した。総コストは約1.67億元だった。これにより、張明園は順奈股份の新たな実質的支配者となった。その後、減持および会社の「10送2」の株式配当（送株）施策を経て、保有株数は約1.72億株まで増加した。
張明園の主導により、チベット・フイシュンは保有していた1.2億株を1株12.92元の価格で慧富博衍へ譲渡し、これにより一気に15.50億元を資金化（キャッシュ化）した。これは、その元の保有株のコストを大きく上回るものだった。
さらに、慧富博衍への株式譲渡に加えて、チベット・フイシュンは1株8.50元の価格で、張明園個人へ5247.21万株を譲渡した。これに、従前から張明園が保有していた200万株を加えると、張明園の個人保有は合計で順奈股份5447.21万株となる。
現在、順奈股份の株価が引き続き上昇していることで、張明園が保有する株式の時価総額は10.12億元まで跳ね上がっており、含み益は厚い。こうした背景のもと、2月10日、順奈股份は公告を発表し、張明園が同社株式を最大690.82万株まで減持する計画であるとした。
十分な投資リターンを得るだけでなく、張明園は順奈股份にとってこれまでで最も重要な資産――広東万家乐ガス器具有限公司（以下「万家乐ガス器具」）――も手に入れた。
2016年、順奈股份は公告を出し、その完全子会社である万家乐ガス器具の100%の株式を、チベット・フイシュンと張逸誠にそれぞれ譲渡すると発表した。両者の持分はそれぞれ40%と60%である。なお張逸誠は、チベット・フイシュンの実質支配者である張明園の息子だった。
当該取引の最終的な価格設定は7.4498億元だった。この価格は張明園の父子にとって非常に有利だった。2015年の年次報告書によれば、万家乐ガス器具は当該年に順奈股份へ25.68億元の売上をもたらし、同社の総売上の62.16%を占めている。さらに純利益では、同社の総純利益の82.16%を占めており、同社の中核的な収益源であった。
以上より、張明園はこの資本の綱引きにおいて巨額の投資利益を実現しただけでなく、非常に低い価格で上場会社の主力となる資産から生まれる収益を抱え込んでおり、最大の勝者と言える。
責任編集 | 陳斌