ロンドン、3月26日（ロイター・ブレイキングビュー） - 市場が大きく揺さぶられると、デフォルトの説明は——これらの日々では新たなタブで開くことになるが——そのきまぐれな説明では、ヘッジファンドが売りの波を引き起こしたというものが、ようやく定番になっているようだ。これは、ミレニアム・マネジメントやシタデルのような大手がどれだけ耐えられるかを、あらゆるボラティリティの局面で試すことになる。イランが引き起こした市場混乱の結果が出た——そして比較的安心できる内容だ。

ヘッジファンドを心配する理由はいくつもある。米証券取引委員会（SEC）が追跡するビークルの運用資産総額は、12月に12.6兆ドルに達し、パンデミック前の水準の2倍だ。そして、レバレッジをかけているところもある。たとえばマルチ戦略ファンド——シタデルやミレニアムを含み、1つの屋根の下にさまざまな投資アプローチが収まっているカテゴリーだ。このグループは、米国金融研究所（U.S. Office of Financial Research）のデータによれば、2019年時点より現在はおよそ2倍レバレッジが高い。規模拡大と借り入れが増えた以上、大きな化け物（大口）が失敗したら何が起きるのか、気になるのは自然なことだろう。

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ヘッジファンドは確実に、ある程度の痛みを感じている。イラン紛争は、原油価格の乱高下だけでなく、短期の政府債利回りや一部の株式にも影響を与えた。ロンドン拠点のケクストン・アソシエイツのマクロ経済ファンドは、先週金曜までの1カ月で13億ドル（15%）を失ったと、フィナンシャル・タイムズが報じた。新たなタブで開く。シタデルの主要ビークルは、報道ベースで3月の最初の1週間に2%失った。一方、ミレニアムは1.3%下落したが、それでも年初来では0.75%上昇していた。両ファンドは2025年には二桁のリターンをたたき出した。

直近の数週間、ヘッジファンドの損失はいろいろなところに点在していた。プライムブローカーによれば、最も目立ったのは欧州の利回り上昇だ。英国内やユーロ圏の利下げに賭けていたヘッジ勢は、エネルギー価格が上昇し、したがって利上げの確率も高まったことで金を失った。英2年債は、数日で0.5%ポイントちょうど（のような）大きさで急騰した——規制当局が恐れるまさにその種の、秩序を欠いた値動きだ。

それでも、広範な強制的な清算が起きた形跡はない。さらに、長期・短期を同時に縮小して総合的なボラティリティを押し上げてしまうという、最も恐れられている局面である「デ・グロス（de-gross）」が、市場全体で持続的に進んだわけでもない。「1月下旬から3月上旬にかけて、マルチストラットは株式のデ・グロスをピークからボトムまででほぼ10%行ったのを見た」と、JPMorganのGlobal Data Assets & Alpha Groupを率いるエロイーズ・ゴウルダーは言う。しかしそれ以降、同行のデータでは、そのトレンドが反転し、業界では「リ・グロス（re-gross）」と呼ばれている。言い換えれば、最も極端な痛みの局面は、最大手にとっては束の間だったようだ。それは、プライムブローカーによれば、マルチストラットのビジネスモデルによるものだ。シタデル、ミレニアム、そしてその手のところは、個別の投資チームである「ポッド（pods）」のリスクを厳格に管理しており、状況が悪化すれば即座に切り離す。

ただ、分からないのは一方で、もし株式が原油や欧州の利回りと同じくらい動いていたら、ヘッジファンドがどう対処できたのか、という点だ。ヘッジファンドの世界における株式エクスポージャーは大きく、しばしば高度にレバレッジが効いている。評価は歴史に比べて高水準で、下落の余地がまだ長いことを示唆しうる。そのシナリオは、ヘッジファンドがボラティリティを吸収するように設計されているのか、それとも増幅するのかを、より厳しい試金石にするだろう。

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ニュースの背景

• 2月27日から1600GMT時点の3月24日までに、英国2年物国債利回りが、およそ0.9パーセントポイント上昇した。投資家がイラン戦争によるエネルギー価格上昇を背景に、より引き締まった金融政策を織り込んだからだ。同じ期間で、イタリア、フランス、ドイツ、韓国、カナダ、オーストラリア、米国に相当する利回りはいずれも、0.5パーセントポイント以上上昇した。

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編集：Aimee Donnellan。制作：Streisand Neto

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Liam Proud

トムソン・ロイター

Liam Proudは、ロンドンを拠点とするBreakingviewsアソシエイト・エディターだ。彼は銀行、金融、プライベート・エクイティ、ディールに注力している。彼は2016年にBreakingviewsに参加し、それ以前はテクノロジー、メディア、通信、そして自動車業界を担当していた。

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