AIに聞く · 外資の長期資金が中国資産を有望視する核心ロジックは何ですか？**財聯社（3月20日）電 （記者 張校毓 王彦琳 インターン記者 衡晓宇）** 国際情勢の荒波は止まらず、中国のマクロ経済は依然として堅調に推移しています。世界の市場は上下に揺れ動いても、中国資産の中長期的な配置価値は変わりません。このほど、上海証券取引所は今年の「中長期資金の誘致」シリーズ活動の第一回オンライン説明会を開催し、「全国両会」から発信される積極的なシグナルに焦点を当て、中国のマクロ経済の好調さと資本市場の投資機会を示しました。本説明会は中長期の資産配分を目的とした外資を対象に、欧米、アジア太平洋、中東などから代表的な資産運用機関、信託銀行、証券会社など約40の外資機関が参加しました。しなやかさと活力を兼ね備え、堅実さと攻めの姿勢が共存する——これが「外資の長期資金」が中国資産の配置価値を見込む「根底のロジック」です。QFIIや北向き資金の保有状況を統計すると、外資のA株保有は長年にわたり年間千億株規模で安定しており、その約6割が上海市場の企業に配分されています。こうした優良資産も、海外の「忍耐強い資本」に安定した収益をもたらしています。**安全性＋しなやかさ 中国資産の「エコロジカル・ニッチ」が上昇中**現在、世界の資本市場環境は複雑で変動が激しい一方、中国資産の魅力と安全性は引き続き高まっています。この背景のもと、上海証券取引所は今週、「両会」特別の国際ブリーフィングを開催し、全国「両会」が放つ積極的なシグナルをタイムリーに国際投資家へ伝え、より多くの海外中長期資金の市場参入を促進しています。上海証券取引所は、現在の中国のマクロ政策は前向きで実務的であり、高品質な発展を重視していると述べています。財政・金融政策は協調して経済を下支えします。供給側の優位性と市場リスク嗜好の改善により、中国の資本市場は**顕著な投資機会を備えています**。ルーブル・メイ・ファンド・マネジメント（中国）有限公司の会長、劉頌は、財聯社の記者の取材に対し、「『世界の産業ロジックで中国資産を見る』視点」から分析すると、中国資産の独立性はもはや孤立したものではなく、世界のサプライチェーンに不可欠な『安定器』として存在していると述べました。AIテクノロジー分野を例に挙げると、世界では実際に、相対的に独立した二つのエコシステムが形成されつつあります。2025年までに、世界の資本は米国のAI計算能力とモデル層に高度に集中し、その結果、外資の中国のAIエコシステムへの配分比率は歴史的に低水準にあります。2026年に入ると、中国が「科技自主（技術の自立）」分野で急速に突破口を開くことで、この「配分の空白」が強い補充需要を生み出しています。モルガン・アセット・マネジメント中国のグローバルマーケット戦略責任者、蒋先威氏は、記者に対し、「内部環境から見ると、『第十五次五カ年計画』では、中国の一人当たりGDPを2035年に中程度の先進国レベルに引き上げることが掲げられており、今後10年の軸が定まっています。つまり、中国経済は引き続き高い成長率を維持しようと努力するはずです。さらに、今年の両会では経済成長目標を『4.5％～5％』と設定し、実務ではより良い結果を追求しています。これは、将来の一人当たり国内総生産が中程度の先進国レベルに到達するための土台を築くとともに、今年も依然として多くの環境課題に直面している現実を踏まえた、実務的かつ前向きな姿勢です。過去を振り返ると、中国政府が毎年設定した成長目標はすべて計画通りに達成されており、中国資産の配置魅力を高めています」と述べました。「最近の地政学的緊張の中で、中国資産は中長期的に安全性と独立性の観点から投資家に再認識され、再評価のプロセスはすでに始まっている可能性があります」と、ブラックロックの株式・クオンツ・マルチアセットの最高投資責任者、王晓京氏は述べています。中米は、世界でも数少ない十分な市場規模と物理的安全性を提供できる市場であり、その資産には**安全性プレミアム**が付くと見られています。**自信＋忍耐 外資の長期資金が中国資産を安定的に配分**中国資産の安全性や魅力度、配置価値の評価は、すでに外資機関の実際の行動に直結しています。QFIIと北向き資金を統計の対象とすると、外資のA株への配置規模は長年、年間千億株以上の水準で安定しています。その中には中長期資金も多く含まれます。Windの統計によると、昨年の第3四半期末時点で、QFIIは上海市場の285社の株式を保有し、総保有株数は52.38億株で、同期間のQFIIのA株総保有数87.56億株の約6割を占めています。さらに、2025年末には北向き資金は上海市場の1733社の株式を保有し、総保有株数は664.82億株で、同時期の北向き資金のA株総保有数1078.57億株の6割以上を占めています。過去1年、上海の優良企業への追加投資により、外資はかなりのリターンも得ています。例えば、主板の厦門鋼業（Xiamen Tungsten）は、昨年第3四半期に北向き資金が大きく買い増し、保有株数が2500万株増加しました。同社の株価は昨年10月から今年2月までに、累計で130％超上昇しています。また、科創板の澜起科技（Lanqi Technology）は、昨年の四半期ごとに北向き資金が段階的に買い増し、保有株数は2024年末から倍増し、株価も着実に上昇し、昨年の上昇率は約75％、今年も20％超の上昇を見せています。こうした背景のもと、外資機関が中国資産に継続的に上乗せ投資を行う核心ロジックは何でしょうか。劉頌は、「確実性」と答えています。「多くのインフレ圧力に対応している経済圏と比べて、**中国は現在、経済のしなやかさとインフレ水準の穏やかさ・コントロール可能性の両方を兼ね備えており、このファンダメンタルズの安定性そのものが希少な優位性です**。」蒋先威氏は、相対的に高い経済成長率、明確な政策の方向性、引き続き良好なマクロ経済指標、産業構造の転換と高度化が企業収益の回復を促進していると考えています。「大きな環境から見ると、今年の主要な上昇の触媒には、人工知能の発展が依然として比較的初期段階にあることが含まれます。関連需要の拡大は、確率的に経済成長を押し上げると考えられ、特に国内では自主的に制御可能な機会もあります。さらに、昨年の『反内巻き（過度な競争の抑制）』政策は、一部の業界の価格と利益の回復を明確に後押ししました。今年は政策の効果が持続し、多くの業界や企業が恩恵を受ける見込みです」と蒋先威氏は述べています。ただし、蒋先威氏は、今年の資本市場はより複雑な課題に直面する可能性も認めています。地政学的対立の継続によるインフレの反発や、それに伴う世界的なサプライチェーンの混乱、そして世界的な金融緩和政策の反転などです。劉頌も、潜在的リスクは無視できず、核心は「価格伝導の円滑さ」だと述べています。すなわち、上流のPPI上昇が下流のCPIにスムーズに伝わるかどうかです。主な観察ポイントは二つあります。一つは、価格上昇が最終需要を抑制するかどうか。もう一つは、PPIが上昇してもCPIが追随しない場合、中下流の企業の収益余地が圧迫され、短期的な株価に圧力をかける可能性です。さらに、短期的に利益圧迫があっても、世界の資金再配置による流動性の増加がこれを相殺し、市場を支えると見ています。**制度の整備＋開放性 中国資産の「投資可能性」を高める**「第十五次五カ年計画」では、次のように提案されています。適格な海外投資者制度の最適化、投資対象品目の拡大、条件を満たす企業の越境双方向直接融資の推進、株式投資ファンドの越境投資支援、外資の利用方法の拡大、外資によるM&A管理の改善、証券市場への投資チャネルの拡充です。また、外資による株式投資やベンチャーキャピタルの利便性向上も盛り込まれています。今回の国際ブリーフィングで、上海証券取引所は次のように述べています。中国証券監督管理委員会の指導のもと、引き続き高水準の対外開放を推進し、市場化・法治化・国際化を徹底したビジネス環境の構築に努めます。越境投融資の利便性向上を目指し、テーマ豊富で多様な説明会を開催し、中国資本市場のストーリーを継続的に伝え、国内市場の投資価値を高め、より透明で安定的、予見可能な市場環境の醸成を支援します。政策の継続的な「活性化」により、外資機関の中国での投資・事業展開はより広い舞台を得ています。投資範囲は段階的に拡大し、投資手段も多様化、業務プロセスも簡素化が進んでいます。中国の優良資産へのアクセスも一段と便利になっています。中国資産の投資可能性が高まる中、外資は今年、どのセクターに先回りして投資配分を行うのでしょうか。蒋先威氏は、短期的にはモルガン・アセット・マネジメントのA株市場での配分は、地政学的リスクと正の相関が高いエネルギーや低水準の防御資産、「HALO」資産、そして独立した成長ロジックを持つセクターに注目すると述べました。中長期では、過去のデータが示すように、地政学的対立による市場の変動は景気後退よりも短期に収まることが多いため、国内政策と海外需要の両面から支えられるAI電力や計算と電力の協調分野に注目します。国内の資本支出拡大と自主的な制御可能なロジック（国産計算能力やクラウドサービスなど）のもと、海外の計算能力チェーン（光モジュール、PCBなど）の継続的発展や、国内政策の重点産業、需要と供給の改善による反転の機会も見ています。債券市場について、蒋先威氏は補足します。「最近の地政学的緊張の中では、イールドカーブの短期的な急峻化による中間期の機会に注目します。中長期では、国内のインフレ回復とともに、金融緩和や流動性、機関投資家の取引行動の共振により、確実性の高い品種に注目します。」王晓京氏は、今年の中国資産にはAIブームの中でいくつかのチャンスがあると指摘しています。生産力と生産関係の再構築に加え、短中期の競争は、規模化された計算能力を提供するper Tokenのエネルギーの安定性と価格に集中すると仮定すると、香港株には多くのリーディングテック企業があり、A株も国家のエネルギーやテクノロジー体系を支える産業チェーン企業が多く、世界的に競争力を高めると見られます。劉頌は、中国株式市場について引き続き強気の見方を示しました。外部要因により景気回復のスピードが鈍化する可能性はあるものの、海外資金の流入と海外需要の回復が株式市場を支えると考えています。債券市場については、インフレ回復の見通しに基づき、短期のデュレーション戦略を維持しています。さらに、現在の中国の資本市場はすでに段階的に「進化」しており、投資家は単一資産のリスク・リターンだけに頼るのではなく、異なる資産クラス間の相互作用と相関性を通じて利益を得る必要があると述べました。（財聯社記者 張校毓 王彦琳 衡晓宇）
上海証券取引所の国際ロードショーによる資金誘導、「外資長期資金」が中国の資産配分価値を高く評価
AIに聞く · 外資の長期資金が中国資産を有望視する核心ロジックは何ですか？
財聯社（3月20日）電 （記者 張校毓 王彦琳 インターン記者 衡晓宇） 国際情勢の荒波は止まらず、中国のマクロ経済は依然として堅調に推移しています。世界の市場は上下に揺れ動いても、中国資産の中長期的な配置価値は変わりません。
このほど、上海証券取引所は今年の「中長期資金の誘致」シリーズ活動の第一回オンライン説明会を開催し、「全国両会」から発信される積極的なシグナルに焦点を当て、中国のマクロ経済の好調さと資本市場の投資機会を示しました。本説明会は中長期の資産配分を目的とした外資を対象に、欧米、アジア太平洋、中東などから代表的な資産運用機関、信託銀行、証券会社など約40の外資機関が参加しました。
しなやかさと活力を兼ね備え、堅実さと攻めの姿勢が共存する——これが「外資の長期資金」が中国資産の配置価値を見込む「根底のロジック」です。QFIIや北向き資金の保有状況を統計すると、外資のA株保有は長年にわたり年間千億株規模で安定しており、その約6割が上海市場の企業に配分されています。こうした優良資産も、海外の「忍耐強い資本」に安定した収益をもたらしています。
安全性＋しなやかさ 中国資産の「エコロジカル・ニッチ」が上昇中
現在、世界の資本市場環境は複雑で変動が激しい一方、中国資産の魅力と安全性は引き続き高まっています。この背景のもと、上海証券取引所は今週、「両会」特別の国際ブリーフィングを開催し、全国「両会」が放つ積極的なシグナルをタイムリーに国際投資家へ伝え、より多くの海外中長期資金の市場参入を促進しています。
上海証券取引所は、現在の中国のマクロ政策は前向きで実務的であり、高品質な発展を重視していると述べています。財政・金融政策は協調して経済を下支えします。供給側の優位性と市場リスク嗜好の改善により、中国の資本市場は顕著な投資機会を備えています。
ルーブル・メイ・ファンド・マネジメント（中国）有限公司の会長、劉頌は、財聯社の記者の取材に対し、「『世界の産業ロジックで中国資産を見る』視点」から分析すると、中国資産の独立性はもはや孤立したものではなく、世界のサプライチェーンに不可欠な『安定器』として存在していると述べました。AIテクノロジー分野を例に挙げると、世界では実際に、相対的に独立した二つのエコシステムが形成されつつあります。2025年までに、世界の資本は米国のAI計算能力とモデル層に高度に集中し、その結果、外資の中国のAIエコシステムへの配分比率は歴史的に低水準にあります。2026年に入ると、中国が「科技自主（技術の自立）」分野で急速に突破口を開くことで、この「配分の空白」が強い補充需要を生み出しています。
モルガン・アセット・マネジメント中国のグローバルマーケット戦略責任者、蒋先威氏は、記者に対し、「内部環境から見ると、『第十五次五カ年計画』では、中国の一人当たりGDPを2035年に中程度の先進国レベルに引き上げることが掲げられており、今後10年の軸が定まっています。つまり、中国経済は引き続き高い成長率を維持しようと努力するはずです。さらに、今年の両会では経済成長目標を『4.5％～5％』と設定し、実務ではより良い結果を追求しています。これは、将来の一人当たり国内総生産が中程度の先進国レベルに到達するための土台を築くとともに、今年も依然として多くの環境課題に直面している現実を踏まえた、実務的かつ前向きな姿勢です。過去を振り返ると、中国政府が毎年設定した成長目標はすべて計画通りに達成されており、中国資産の配置魅力を高めています」と述べました。
「最近の地政学的緊張の中で、中国資産は中長期的に安全性と独立性の観点から投資家に再認識され、再評価のプロセスはすでに始まっている可能性があります」と、ブラックロックの株式・クオンツ・マルチアセットの最高投資責任者、王晓京氏は述べています。中米は、世界でも数少ない十分な市場規模と物理的安全性を提供できる市場であり、その資産には安全性プレミアムが付くと見られています。
自信＋忍耐 外資の長期資金が中国資産を安定的に配分
中国資産の安全性や魅力度、配置価値の評価は、すでに外資機関の実際の行動に直結しています。QFIIと北向き資金を統計の対象とすると、外資のA株への配置規模は長年、年間千億株以上の水準で安定しています。その中には中長期資金も多く含まれます。
Windの統計によると、昨年の第3四半期末時点で、QFIIは上海市場の285社の株式を保有し、総保有株数は52.38億株で、同期間のQFIIのA株総保有数87.56億株の約6割を占めています。さらに、2025年末には北向き資金は上海市場の1733社の株式を保有し、総保有株数は664.82億株で、同時期の北向き資金のA株総保有数1078.57億株の6割以上を占めています。
過去1年、上海の優良企業への追加投資により、外資はかなりのリターンも得ています。例えば、主板の厦門鋼業（Xiamen Tungsten）は、昨年第3四半期に北向き資金が大きく買い増し、保有株数が2500万株増加しました。同社の株価は昨年10月から今年2月までに、累計で130％超上昇しています。
また、科創板の澜起科技（Lanqi Technology）は、昨年の四半期ごとに北向き資金が段階的に買い増し、保有株数は2024年末から倍増し、株価も着実に上昇し、昨年の上昇率は約75％、今年も20％超の上昇を見せています。
こうした背景のもと、外資機関が中国資産に継続的に上乗せ投資を行う核心ロジックは何でしょうか。
劉頌は、「確実性」と答えています。「多くのインフレ圧力に対応している経済圏と比べて、中国は現在、経済のしなやかさとインフレ水準の穏やかさ・コントロール可能性の両方を兼ね備えており、このファンダメンタルズの安定性そのものが希少な優位性です。」
蒋先威氏は、相対的に高い経済成長率、明確な政策の方向性、引き続き良好なマクロ経済指標、産業構造の転換と高度化が企業収益の回復を促進していると考えています。
「大きな環境から見ると、今年の主要な上昇の触媒には、人工知能の発展が依然として比較的初期段階にあることが含まれます。関連需要の拡大は、確率的に経済成長を押し上げると考えられ、特に国内では自主的に制御可能な機会もあります。さらに、昨年の『反内巻き（過度な競争の抑制）』政策は、一部の業界の価格と利益の回復を明確に後押ししました。今年は政策の効果が持続し、多くの業界や企業が恩恵を受ける見込みです」と蒋先威氏は述べています。
ただし、蒋先威氏は、今年の資本市場はより複雑な課題に直面する可能性も認めています。地政学的対立の継続によるインフレの反発や、それに伴う世界的なサプライチェーンの混乱、そして世界的な金融緩和政策の反転などです。
劉頌も、潜在的リスクは無視できず、核心は「価格伝導の円滑さ」だと述べています。すなわち、上流のPPI上昇が下流のCPIにスムーズに伝わるかどうかです。主な観察ポイントは二つあります。一つは、価格上昇が最終需要を抑制するかどうか。もう一つは、PPIが上昇してもCPIが追随しない場合、中下流の企業の収益余地が圧迫され、短期的な株価に圧力をかける可能性です。さらに、短期的に利益圧迫があっても、世界の資金再配置による流動性の増加がこれを相殺し、市場を支えると見ています。
制度の整備＋開放性 中国資産の「投資可能性」を高める
「第十五次五カ年計画」では、次のように提案されています。適格な海外投資者制度の最適化、投資対象品目の拡大、条件を満たす企業の越境双方向直接融資の推進、株式投資ファンドの越境投資支援、外資の利用方法の拡大、外資によるM&A管理の改善、証券市場への投資チャネルの拡充です。また、外資による株式投資やベンチャーキャピタルの利便性向上も盛り込まれています。
今回の国際ブリーフィングで、上海証券取引所は次のように述べています。中国証券監督管理委員会の指導のもと、引き続き高水準の対外開放を推進し、市場化・法治化・国際化を徹底したビジネス環境の構築に努めます。越境投融資の利便性向上を目指し、テーマ豊富で多様な説明会を開催し、中国資本市場のストーリーを継続的に伝え、国内市場の投資価値を高め、より透明で安定的、予見可能な市場環境の醸成を支援します。
政策の継続的な「活性化」により、外資機関の中国での投資・事業展開はより広い舞台を得ています。投資範囲は段階的に拡大し、投資手段も多様化、業務プロセスも簡素化が進んでいます。中国の優良資産へのアクセスも一段と便利になっています。
中国資産の投資可能性が高まる中、外資は今年、どのセクターに先回りして投資配分を行うのでしょうか。
蒋先威氏は、短期的にはモルガン・アセット・マネジメントのA株市場での配分は、地政学的リスクと正の相関が高いエネルギーや低水準の防御資産、「HALO」資産、そして独立した成長ロジックを持つセクターに注目すると述べました。中長期では、過去のデータが示すように、地政学的対立による市場の変動は景気後退よりも短期に収まることが多いため、国内政策と海外需要の両面から支えられるAI電力や計算と電力の協調分野に注目します。国内の資本支出拡大と自主的な制御可能なロジック（国産計算能力やクラウドサービスなど）のもと、海外の計算能力チェーン（光モジュール、PCBなど）の継続的発展や、国内政策の重点産業、需要と供給の改善による反転の機会も見ています。
債券市場について、蒋先威氏は補足します。「最近の地政学的緊張の中では、イールドカーブの短期的な急峻化による中間期の機会に注目します。中長期では、国内のインフレ回復とともに、金融緩和や流動性、機関投資家の取引行動の共振により、確実性の高い品種に注目します。」
王晓京氏は、今年の中国資産にはAIブームの中でいくつかのチャンスがあると指摘しています。生産力と生産関係の再構築に加え、短中期の競争は、規模化された計算能力を提供するper Tokenのエネルギーの安定性と価格に集中すると仮定すると、香港株には多くのリーディングテック企業があり、A株も国家のエネルギーやテクノロジー体系を支える産業チェーン企業が多く、世界的に競争力を高めると見られます。
劉頌は、中国株式市場について引き続き強気の見方を示しました。外部要因により景気回復のスピードが鈍化する可能性はあるものの、海外資金の流入と海外需要の回復が株式市場を支えると考えています。債券市場については、インフレ回復の見通しに基づき、短期のデュレーション戦略を維持しています。さらに、現在の中国の資本市場はすでに段階的に「進化」しており、投資家は単一資産のリスク・リターンだけに頼るのではなく、異なる資産クラス間の相互作用と相関性を通じて利益を得る必要があると述べました。
（財聯社記者 張校毓 王彦琳 衡晓宇）