JPモルガン、米国株の大幅上昇について語る：これは単なる売り過ぎ後の戦術的反発に過ぎない

米国株の時間外で力強い反発があったが、ウォール街最大級の銀行の1つが冷水を浴びせた。

S&P500指数は火曜日に前日比2.8%急騰し、2025年5月以来の最大の1日上昇幅を記録するとともに、2008年9月以来の最も力強い期末（四半期末）での終値としても最高のパフォーマンスとなった。

しかし、JPモルガンのトレーディングデスクは振り返りの中で率直にこう述べた。今回の反発を押し上げた主要因は、基本面の改善ではなく、極端に売られ過ぎたポジションが積み重なっていたことに、期末のリバランス需要が加わったことで引き起こされたテクニカルな修正（テクニカル・リバウンド）だという。

TMTトレーダーのBrian Heaveyは当日の取引終了後にこう書いた：「当社のフローを見る限り、これが売られ過ぎの後の戦術的な反発にとどまらないことを示す兆候はありません。」一方で、原油価格はほとんど動いておらず——この細部は複数のアナリストによって、市場の楽観的なムードが持続しにくいことを示す重要なシグナルだと見なされている。

引き金要因：旧情報が新しい相場を呼び込む

今回の反発の直接のきっかけは、中東情勢の緊張緩和に関連する2つのニュース見出しだった。1つ目は、メディア報道で、トランプ氏がホルムズ海峡（SoH）を完全には開放しない前提でも軍事行動を終える用意がある可能性があるというもの。2つ目は、イラン大統領Pezeshkianが、安全の保証が得られるならイランは戦争を終える用意があると述べたことだ。

中国中央テレビ（CCTV）によると、イラン大統領ペゼシキヤンは、イランは戦争を終える用意があるが、その前提として要求が満たされる必要があり、特に「侵略を受けない」保証を得ることが条件だと述べた。さらに新華社の報道によれば、米国のトランプ大統領は3月31日夕方にホワイトハウスで、米国は「2〜3週間」でイランとの戦いを終える可能性があり、それ以前にイランと合意に達するかもしれないと述べた。

だが、上記の内容には実質的な新味はない。アナリストのAndrew Tylerはこう書いた。『これは新しいニュースではない可能性がある。これはイランが2〜2.5週間前に提示した初期の要求で、米国とイスラエルが少なくとも攻撃を停止するだけでなく、二度と戻ってこない安全の保証を得たい——なぜなら、イランは米国の中間選挙の後に再び攻撃対象になることを懸念しているからだ。』これはウクライナがロシアに求めた要求と同じだ。

Tylerはさらに、こうした要求が応じられなかった後、イランはその条件を引き上げ、米軍に中東から撤退させることに加えて、戦争賠償の要求も追加したと指摘した。これらの詳細は、イランがトランプの15点提案への回答書類の中にすでに反映されている。

ポジションこそ主役：売られ過ぎに期末リバランスが重なる

今回の上げの主な功績は、地政学ニュースそのものではなく、ポジション要因にある。

ポジションデータによると、先週金曜日時点で、市場全体のポジションは第18パーセンタイルにあり、2025年3月中旬の水準と同程度で、4月初旬の安値からは持ち直しているものの、依然として歴史的に低いレンジにとどまっている——過去4週間でポジションは2.5標準偏差下がっている。

一方で、期末の年金リバランスによって約340億ドルの買い需要が生まれ、今世紀で8番目に大きい1日あたりの年金による買い入れ規模となる。トレンド追跡型システム投資家（CTA）については、これまでのデータによると、過去1か月でCTAは世界の株式市場でネット売り1840億ドル、保有しているのは約470億ドルのネット・ショート・ポジション——極端にショートが積まれているポジション構造は、どんな良いニュースでもショートカバー（買い戻し）主導の急騰相場を引き起こし得ることを意味している。

ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクも、決算（クローズ）レポートの中でこの判断を裏づけており、S&P500が現行水準からさらに3.5%上昇するとCTAの買い需要が大きく加速するとした。重要な閾値はそれぞれ6735と6738ポイント。

原油は動かず、市場の楽観は続きにくい

原油の値動きは、今回の反発の信憑性を判断するうえでの中核指標とみなされている。

JPMorganのインダストリアル部門の専門家Paige Hensonは、投資家が「軍事的な撤退が実質的なリスクの解消（リスク・クリアリング）につながる」と本当に信じているなら、原油価格は何らかの反応があるはずだと指摘した。しかし、寄り前および日中の原油価格はいずれもほとんど動いていないため、彼女は株式の楽観ムードが継続できるかに慎重な見方を示している。「私は、本当の“解消”の出来事はホルムズ海峡の再開放と密接に関連していると思います。米軍が撤退した後に、イランが海峡を完全またはほぼ完全に再開するのかについて、十分な見通しと確信が必要です。」

コモディティ・ストラテジストのNatasha Kanevaも、損害はすでに出ており、原油は短中期的には引き続き上昇基調になるだろうと一貫して繰り返している。Brian Heaveyはレポートでこの見方を直接引用し、今回の株の反発が実体のある裏づけに欠けることを示す証拠の1つとして位置づけた。

テクノロジー部門の基盤はいまだ脆弱

部門別では、テクノロジー株は激しい2日間の値動きを経験した。

JPMorganのTMTトレーダーJoshua Myersは、月曜日が、直近の記憶の中で米国のTMTモメンタム株が最も苦戦した1日になったと述べた。AIの中核的な基盤インフラ・セクターは当日で5.6%下落し、光学・ストレージ分野が下落率トップだった。IGVはSOXを5%以上上回った。MUは1日で9.9%下落、SNDKは7%下落、ハードディスクメーカーのSTXは4.6%下落、WDCは8.6%下落。光学部品のCOHRは9.8%下落、LITEは6.8%下落、FNは10.9%下落した。

火曜日、NVDAはMRVLとの戦略的パートナーシップを発表し、さらに20億ドルを投資した。MRVLは1日で8.8%大幅に上昇した。提携内容には、MRVLがカスタムXPUとNVLink Fusionに対応する拡張ネットワークを提供し、NVDAがVera CPU、ConnectXネットワークカード、Bluefield DPU、NVLink相互接続、Spectrum-Xスイッチなどの関連技術を提供することが含まれる。Myersは、この取引がカスタムASICチップの市場浸透の加速を示しており、ASICの重要性に対する正式な認知だと考えている。

それでもなお、Brian Heaveyはストレージ部門の反発について慎重な姿勢を崩しておらず、ミクロンには押し目買いの兆しが見られたものの、それでも「全体の感触は依然として非常に脆弱」であり、ハードウェア部門でもショートが再び入り始めた兆候が出てきていると指摘した。

トレーダーはなお様子見、ETFのショートは依然として高水準

当日に反発があったものの、市場全体の活況（アクティビティ）の回復は依然として限定的だった。

**ゴールドマン・サックスのレポートによると、同社のトレーディングフロアの当日の活発度は10点満点中4点で、直前2週間の大半の時間帯に維持されていた2〜3点からはわずかに改善している。**しかし、それでも通常水準を大きく下回っている。当日のテーマは年初からこれまでの「負け組の反発」に明確に集中しており、量子コンピューティング、ミーム株、ソフトウェア、そして「Mag 7」などのセクターが上位に入った。後者は先週金曜のクローズ以降、合計時価総額で約7510億ドル回復している。

同時に、ETFのショートポジションは依然として高水準だ。ETFのショート比率は40%近辺の高水準を維持しており、前日までの米国株全体がネット売りの状態だったこともあり、ロングの売却とショートの売却の比率は4.3対1だった。

これらのデータは一つの結論を示している。市場のセンチメントはまだ本質的に切り替わっておらず、今回の反発は、トレンドの反転が始まったというよりは、主としてテクニカルなプレッシャーの解放によるものだということだ。

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