株式市場について歴史的な季節性の指標に従うと信じているなら、厳しい時期です。1950年以来、4月はS & P 500にとって2番目に良い月であり（平均+1.5%）、ダウ・インダストリアルにとっては最良の月です（平均+1.8%）。これはStock Trader’s Almanacによるものです。今年はそれが起きていません。月末まで残り1日となった時点で、S & P 500は4月に約1%下落し、ダウ・インダストリアルは3.5%下落しています。ほかの季節的な物差しも、特に強気ではありません。1月は上昇しており、歴史的に楽観的な兆しでしたが、2月と3月は下落の月で、第1四半期も同様でした。そして、最も人気のある季節指標の一つ――11月から4月末までのBest Six Months――もマイナスです。S & P 500は、昨年10月末の終値から2.5%下回っています。何が起きているのでしょうか？ そして、季節性の指標で取引すべきでしょうか？Best six months wraps up
平均リターンを見てみると、確かにかなり驚くべきことです。株式取引のパターンには、多くのノイズと偶然性があります。ノイズの中からシグナルを見つけるのは、しばしば非常に難しいのです。しかし、平均の年間リターンには、年ごとの違いとしておよそ6%の明確な差があります。11月から4月にダウ・インダストリアルへ投資する場合と、5月から10月に投資する場合です。ダウ・インダストリアルのBest/worst six months（1950年以降）
11月1日～4月30日：+7.4%
5月1日～10月31日：+0.8%
出典：Stock Trader’s Almanac
同じタイムラインをS & P 500に適用すると、Carson Groupのチーフ・マーケット・ストラテジストであるRyan Detrickは、11月から4月がそのベンチマークにとっても最も強い6カ月だと指摘しています。S & P 500のBest/worst six months（1950年以降）
11月1日～4月30日：+7.1%
5月1日～10月31日：+1.8%
出典：Ryan Detrick、Carson Group
Best Six Months効果の原因は何でしょうか？なぜこうなるのでしょうか？
なぜ市場は11月から4月にかけて高くなりがちなのでしょうか？面白いヒントがあります。米国だけではありません。パターンは世界的です。ある学術研究では、調査した37の先進国・新興国のうち36で、このパターンが当てはまることが分かり、とりわけヨーロッパで強かったとされています。しかしなぜでしょうか？同じ著者たちはいくつかの可能な説明を検討しましたが、「これらのどれも、そのパズルを説得力をもって説明しているようには見えない」と結論づけました。別の研究では、それが「楽観サイクル」の産物だと考えました。つまり、投資家は年末から新年にかけて、過度に楽観的な期待を抱いて先を見てしまうのですが、その楽観は新年が進むにつれて維持しにくくなるというものです。さらに興味深い説明は、投資家の行動に対する「日照時間の短さ」の影響を見た研究からもたらされます。「Winter Blues: A Sad Stock Market Cycle」の中で、複数の学者が、この現象は季節性感情障害（SAD）の役割によるものだと提案しました。SADは株のリターンとどんな関係があるのでしょうか？著者らは、株のリターンは日照量と関連しており、日が短くなると多くの人がよりリスク回避的になると主張しています。このリスク回避が投資家の行動を抑制し、（含意として）投機的な取引が減り、間違いを犯す機会も減ります。
Best Six Monthsが崩れるとどうなるか
強い季節性のパターンに見えるものの、Best Six Monthsのパターンが崩れると何が起きるのでしょうか。今年のように（ダウもS & Pも、11月から4月の期間は下落）崩れる場合です。株式市場の歴史家たちは、Best Six Monthsがマイナスだった局面では、市場がたいてい苦戦してきたと指摘しています。「強気の季節に市場が上がらないと、ほかの力のほうがより強くなり、その季節が終わると、それらの力が本当に発言するかもしれない」と、Stock Trader’s Almanacの編集者であるJeffrey Hirschは、最近の加入者向けのメモで述べました。Hirschは、1950年以来、ダウ・インダストリアルが11月から4月の期間でマイナスだった年が16年あると指摘しました（直近では2020年と2022年）。そして、その16年のうち14年で、ベアマーケットが起きるか、または続いていました。「ベアマーケットがすでに終わっていたのは2009年と2020年の2回だけだ」とHirschは述べています。
季節性（シーズナリティ）で取引すべきでしょうか？
理由が何であれ、そして歴史的パターンが何であれ、最大の問題は、これに基づいて取引すべきかどうかです。答えはおそらくノーです。理由の一つは、定番の合言葉「Sell in May, and Go Away（5月に売って、出ていけ）」が、少し過大評価されている可能性があることです。Detrickは、過去10年のうち9年で5月は上昇していると指摘しています。ならば「Sell in June（6月に売って）」に切り替えるべきなのでしょうか？6月から11月までの6カ月期間も、1950年以来、控えめな2.7%未満のリターンを生んできたとDetrickは述べています。ここから得られる教訓はこうです。季節性のパターンで取引したいなら、どうぞ好きにやってください。しかし、長期ではたぶん上回ることはできないでしょう。市場を35年間カバーしてきて、私が信じているのはこういうことです。どんな種類のマーケット・タイミングよりも、買って持ち続けることが勝つ、ということです。計画を立て、許容できるリスクの大きさを理解し、それでも夜きちんと眠れるようにし、そして計画に固執してください。私がいかなるマーケット・タイミングにも賛同しない、たった一つの単純な理由があります。市場で最大の利益は、年にほんの数日しか発生しないのに、誰もそれがどの日に来るか分からないからです。私の本『 Shut Up and Keep Talking: Lessons on Life and Investing From the Floor of the New York Stock Exchange 』では、Dimensional Fundsによるシンプルな研究を示しています。1970年から2019年にかけて、S & P 500に投資した$1,000の成長をチャートにしたものです。
Hypothetical growth of $1,000 invested in the S & P 500 in 1970 (through August 2019)
Total return $138,908
Minus the best 5 days $90,171
Minus the best 15 days $52,246
Minus the best 25 days $32,763
出典：Dimensional Funds
5月に売る？季節的な取引パターンに騙されるな
株式市場について歴史的な季節性の指標に従うと信じているなら、厳しい時期です。1950年以来、4月はS & P 500にとって2番目に良い月であり（平均+1.5%）、ダウ・インダストリアルにとっては最良の月です（平均+1.8%）。これはStock Trader’s Almanacによるものです。今年はそれが起きていません。月末まで残り1日となった時点で、S & P 500は4月に約1%下落し、ダウ・インダストリアルは3.5%下落しています。ほかの季節的な物差しも、特に強気ではありません。1月は上昇しており、歴史的に楽観的な兆しでしたが、2月と3月は下落の月で、第1四半期も同様でした。そして、最も人気のある季節指標の一つ――11月から4月末までのBest Six Months――もマイナスです。S & P 500は、昨年10月末の終値から2.5%下回っています。何が起きているのでしょうか？ そして、季節性の指標で取引すべきでしょうか？Best six months wraps up
平均リターンを見てみると、確かにかなり驚くべきことです。株式取引のパターンには、多くのノイズと偶然性があります。ノイズの中からシグナルを見つけるのは、しばしば非常に難しいのです。しかし、平均の年間リターンには、年ごとの違いとしておよそ6%の明確な差があります。11月から4月にダウ・インダストリアルへ投資する場合と、5月から10月に投資する場合です。ダウ・インダストリアルのBest/worst six months（1950年以降）
11月1日～4月30日：+7.4%
5月1日～10月31日：+0.8%
出典：Stock Trader’s Almanac
同じタイムラインをS & P 500に適用すると、Carson Groupのチーフ・マーケット・ストラテジストであるRyan Detrickは、11月から4月がそのベンチマークにとっても最も強い6カ月だと指摘しています。S & P 500のBest/worst six months（1950年以降）
11月1日～4月30日：+7.1%
5月1日～10月31日：+1.8%
出典：Ryan Detrick、Carson Group
Best Six Months効果の原因は何でしょうか？なぜこうなるのでしょうか？
なぜ市場は11月から4月にかけて高くなりがちなのでしょうか？面白いヒントがあります。米国だけではありません。パターンは世界的です。ある学術研究では、調査した37の先進国・新興国のうち36で、このパターンが当てはまることが分かり、とりわけヨーロッパで強かったとされています。しかしなぜでしょうか？同じ著者たちはいくつかの可能な説明を検討しましたが、「これらのどれも、そのパズルを説得力をもって説明しているようには見えない」と結論づけました。別の研究では、それが「楽観サイクル」の産物だと考えました。つまり、投資家は年末から新年にかけて、過度に楽観的な期待を抱いて先を見てしまうのですが、その楽観は新年が進むにつれて維持しにくくなるというものです。さらに興味深い説明は、投資家の行動に対する「日照時間の短さ」の影響を見た研究からもたらされます。「Winter Blues: A Sad Stock Market Cycle」の中で、複数の学者が、この現象は季節性感情障害（SAD）の役割によるものだと提案しました。SADは株のリターンとどんな関係があるのでしょうか？著者らは、株のリターンは日照量と関連しており、日が短くなると多くの人がよりリスク回避的になると主張しています。このリスク回避が投資家の行動を抑制し、（含意として）投機的な取引が減り、間違いを犯す機会も減ります。
Best Six Monthsが崩れるとどうなるか
強い季節性のパターンに見えるものの、Best Six Monthsのパターンが崩れると何が起きるのでしょうか。今年のように（ダウもS & Pも、11月から4月の期間は下落）崩れる場合です。株式市場の歴史家たちは、Best Six Monthsがマイナスだった局面では、市場がたいてい苦戦してきたと指摘しています。「強気の季節に市場が上がらないと、ほかの力のほうがより強くなり、その季節が終わると、それらの力が本当に発言するかもしれない」と、Stock Trader’s Almanacの編集者であるJeffrey Hirschは、最近の加入者向けのメモで述べました。Hirschは、1950年以来、ダウ・インダストリアルが11月から4月の期間でマイナスだった年が16年あると指摘しました（直近では2020年と2022年）。そして、その16年のうち14年で、ベアマーケットが起きるか、または続いていました。「ベアマーケットがすでに終わっていたのは2009年と2020年の2回だけだ」とHirschは述べています。
季節性（シーズナリティ）で取引すべきでしょうか？
理由が何であれ、そして歴史的パターンが何であれ、最大の問題は、これに基づいて取引すべきかどうかです。答えはおそらくノーです。理由の一つは、定番の合言葉「Sell in May, and Go Away（5月に売って、出ていけ）」が、少し過大評価されている可能性があることです。Detrickは、過去10年のうち9年で5月は上昇していると指摘しています。ならば「Sell in June（6月に売って）」に切り替えるべきなのでしょうか？6月から11月までの6カ月期間も、1950年以来、控えめな2.7%未満のリターンを生んできたとDetrickは述べています。ここから得られる教訓はこうです。季節性のパターンで取引したいなら、どうぞ好きにやってください。しかし、長期ではたぶん上回ることはできないでしょう。市場を35年間カバーしてきて、私が信じているのはこういうことです。どんな種類のマーケット・タイミングよりも、買って持ち続けることが勝つ、ということです。計画を立て、許容できるリスクの大きさを理解し、それでも夜きちんと眠れるようにし、そして計画に固執してください。私がいかなるマーケット・タイミングにも賛同しない、たった一つの単純な理由があります。市場で最大の利益は、年にほんの数日しか発生しないのに、誰もそれがどの日に来るか分からないからです。私の本『 Shut Up and Keep Talking: Lessons on Life and Investing From the Floor of the New York Stock Exchange 』では、Dimensional Fundsによるシンプルな研究を示しています。1970年から2019年にかけて、S & P 500に投資した$1,000の成長をチャートにしたものです。
Hypothetical growth of $1,000 invested in the S & P 500 in 1970 (through August 2019)
Total return $138,908
Minus the best 5 days $90,171
Minus the best 15 days $52,246
Minus the best 25 days $32,763
出典：Dimensional Funds
これらは驚くべき数字です。これらの50年間から最良の5日間を取り除くと、リターンは35%低くなり、さらに、最良の15日と25日の間に市場にいなければ、もっと少なくなります。そして覚えておいてください。そうした「最高の日」がいつ来るのか、あなたには分かりません。もしこの理屈があなたを感心させないなら、こう自問してください。4月末に資金を引き出した場合、そのお金で何をしますか？国債短期証券（Treasury bills）に入れますか？それは負けの提案だと、Buckingham Strategic Wealthの前ヘッドで、財務および経済リサーチ担当だったLarry Swedroeは私に語っています。Swedroeは、S & Pのリターンが5月から10月の期間では劣っていたことには同意しつつも、それでもそれらの劣るリターンが平均で国債短期証券を上回っていたと述べています。結論としてSwedroeはこう言います。「税金を考慮に入れなくても、投資家は投資を続けているほうが明らかに得だ」ということです。